业绩滞后经济回落,财政发力提振预期【银行投资观察20231029】

（以下内容从广发证券《业绩滞后经济回落,财政发力提振预期【银行投资观察20231029】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣、伍嘉慧 核心观点 本期跟踪：区间：20231023-20231027。涨幅方面，本周银行板块整体（中信一级行业）下跌0.38%，所有板块中排在所有行业第28位，跑输万得全A，经济预期修复初期银行相对收益稍弱。本周A股表现优于H股，流通市值较小，而且复苏相关的农商行板块表现最好，上涨0.09%，其中常熟银行上涨2.07%（排名第1）。估值方面：银行板块最新市盈率（TTM）4.75X，最新市净率0.54X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.18，最新相对市净率为0.26，均处在历史较低水平；换手率：本周银行（中信一级行业）板块周换手率0.95%，在30个中信一级行业中排第30，较前一周回升0.04个百分点；北向资金：银行业北向资金持股占比为2.17%，较上期末减持1.00bp，板块获增最高为常熟银行；银行转债：本周银行转债平均价格上涨0.16%，跑输中证转债0.47个百分点。 投资观察：三季报方面，截至10月29日，共有26家A股上市银行已披露三季报。从业绩驱动来看，业绩主要正贡献因素是规模增长和拨备反哺，主要拖累项是息差和成本收入比。环比23H1业绩驱动拆分来看，三季度业绩增速回落主要是规模增速和其他非息贡献回落导致，其中规模增速贡献回落0.7个百分点，其他非息贡献回落0.3个百分点。从ROA拆解来看，ROA环比基本持平，但负债成本明显上行，非息明显回落，拨备继续反哺。负债成本上行一方面可能源自美债利率上行导致的外币存款利率上行；另一方面源自经济活力有限，存款定期化现象导致银行负债成本进一步刚性。非息中的净手续费和其他非息贡献均回落，前者体现了经济活力和监管让利要求，后者体现了债市波动。资产质量方面，整体不良率相对稳定，部分农商关注贷款率上升较多可能是由于新金融资产风险分类政策7月1号开始实施导致的一次性增长。整体而言，银行业绩是经济的映射并略有滞后，而当前经济活力的启动关键在于财政，本周年内一万亿国债增发计划体现了财政发力的态度（《赤字上调的银行与流动性影响》），8月份以来政府债券发行速度明显上升，随着财政扩张从融资走向支出，经济增速也将回升，我们预计三季度是名义GDP增速的低点，后续逐季上行，考虑到今年存量房贷利率下调等银行让利政策的滞后影响，预计银行营收增速、息差底大概率出现在明年1季度。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。 目录索引 01 投资观察 本周银行板块整体（中信一级行业）下跌0.38%，所有板块中排在所有行业第28位，跑输万得全A，经济预期修复初期银行相对收益稍弱。本周A股表现优于H股，流通市值较小，而且复苏相关的农商行板块表现最好，上涨0.09%，其中常熟银行上涨2.07%（排名第1）。 本周银行板块重要事件有二，一是银行三季报逐渐披露，二是人大常委会批准增发1万亿特别国债，前者显示过去，后者面向未来。 三季报方面，截至10月29日，共有26家A股上市银行已披露三季报，分别为5家国有大行、6家股份行、11家城商行、5家农商行。前三季度，26家上市银行营收和归母利润增速分别为-1.5%和3.3%，较23H1分别下行1.3和1个百分点（表1）。 从业绩驱动来看（表2），业绩主要正贡献因素是规模增长和拨备反哺，主要拖累项是息差和成本收入比。环比23H1业绩驱动拆分来看，三季度业绩增速回落主要是规模增速和其他非息贡献回落导致，其中规模增速贡献回落0.7个百分点，其他非息贡献回落0.3个百分点。 从ROA拆解来看（表3），ROA环比基本持平，但负债成本明显上行，非息明显回落，拨备继续反哺。负债成本上行一方面可能源自美债利率上行导致的外币存款利率上行；另一方面源自经济活力有限，存款定期化现象导致银行负债成本进一步刚性。非息中的净手续费和其他非息贡献均回落，前者体现了经济活力和监管让利要求，后者体现了债市波动。 资产质量方面（表6），整体不良率相对稳定，部分农商关注贷款率上升较多可能是由于新金融资产风险分类政策7月1号开始实施导致的一次性增长。 整体而言，银行业绩是经济的映射并略有滞后，而当前经济活力的启动关键在于财政，本周年内一万亿国债增发计划体现了财政发力的态度（《赤字上调的银行与流动性影响》），8月份以来政府债券发行速度明显上升，随着财政扩张从融资走向支出，经济增速也将回升，我们预计三季度是名义GDP增速的低点，后续逐季上行，考虑到今年存量房贷利率下调等银行让利政策的滞后影响，预计银行营收增速、息差底大概率出现在明年1季度。 02 投资建议 三季报营收利润增速回落，更多是前期经济压力的滞后体现。展望未来，随着财政发力，经济预期也将逐渐修复，金融、经济数据有望持续改善，四季度依然看好银行板块绝对收益。板块内部而言，我们从中期策略开始看好四季度优质城商行机会，目前配置机会逐渐显现。近期重点关注沪农商行、瑞丰银行、国有大行、招商银行（A/H），宁波银行在本轮下调后值得投资者特别关注。 03 本期跟踪：银行板块小幅下跌，农商行表现较好 板块表现：银行板块下跌，周度换手率有所回落。本周（2023/10/24-2023/10/27）银行（中信一级行业）板块整体下跌0.38%，在30个中信一级行业中排第28，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约2.73个百分点。本周银行（中信一级行业）板块周换手率0.95%，较前一周回升0.04个百分点，在30个中信一级行业中排第30。绝对估值方面，截至2023年10月27日，银行板块最新市盈率（TTM）4.75X，最新市净率（最新财报，下同）0.54X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.18，最新相对市净率为0.26，均处在历史较低水平。 个股表现：本周个股表现分化，农商行表现较好。本周个股涨幅最高的为常熟银行+2.04%、上海银行+1.83%、浦发银行+1.75%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-0.72%、-0.18%、-0.44%、+0.09%，本周除农商行外，国有行、股份行、城商行均为下跌趋势。本周个股换手率靠前的为瑞丰银行11.82%、兰州银行7.66%、苏农银行5.94%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.67%、1.01%、2.37%、3.02%，交易活跃度较上一周有所回升，农商行整体交易活跃度更高。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为4.85X、4.49X、4.69X、5.05X，最新市净率分别为0.55X、0.51X、0.59X、0.54X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.02、0.94、0.99、1.06，最新相对市净率分别为1.01、0.95、1.09、0.99。 北向资金：本期银行板块获增较高为常熟银行（+0.21PCT）。截至2023年10月27日，北向资金银行业持股占比为2.17%，较上期末（2023/10/20）减持1.00bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（6.11%）、招商银行（5.67%）、齐鲁银行（5.51%）。本期增持比例前三为常熟银行（+0.21pct）、齐鲁银行（+0.11pct）、建设商行（+0.10pct）；中报披露以来增持比例前三为沪农商行（1.73pct）、齐鲁银行（1.28pct）、瑞丰银行（0.86pct）。 转债表现：本周银行转债平均价格上涨0.16%，中证可转换债券指数上涨0.63%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.47个百分点。正股方面，本周银行板块下跌0.38%，大部分银行转债价格有所上涨。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为常银转债+1.69%、杭银转债+0.80%、江银转债+0.60%。个券周换手率表现继续分化，较上一周有所回升，换手率靠前的为张行转债+6.83%、无锡转债+6.25、江银转债+6.03%。截至2023年10月27日，17只银行转债中，苏银转债价格最高为130.94元，转股溢价率为-0.34%，正股价格已低于强赎价格1.06%。 （一）板块表现：银行板块小幅下跌，周度换手率有所回升 （二）个股表现：农商行表现较好，A股内银股表现较好 （三）北向资金：本期银行板块获增较高为常熟银行（+0.21PCT） （四）转债表现：本周银行转债平均价格上涨0.16% 04 盈利预测跟踪：23年业绩增速一致预期继续下行 05 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《业绩滞后经济回落，财政发力提振预期——银行投资观察20231029》 对外发布日期：2023年10月30日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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