【德邦马笑传媒互联海外】1029周观点:讯飞星火V3.0全面对标ChatGPT;国产游戏版号发布,多款大作过审

（以下内容从诚通证券《【德邦马笑传媒互联海外】1029周观点:讯飞星火V3.0全面对标ChatGPT;国产游戏版号发布,多款大作过审》研报附件原文摘录）
　　投资要点 投资组合： 腾讯控股、快手、芒果超媒、恺英网络、三七互娱、姚记科技、分众传媒、皖新传媒、汤姆猫、思美传媒、百度集团-SW、美团-W、网易-S等。 投资主题： 三季报、双11电商、AI和VR，游戏，影视动漫，广告，数字经济，教育等。 受益标的： 港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。 投资建议 ： 扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。 我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 科大讯飞发布星火V3.0，全面对标ChatGPT并在教育医疗等领域应用。 10月24日，科大讯飞发布星火V3.0，七大能力均持续提升，全面对标ChatGPT，中文能力客观评测超越ChatGPT，英文能力对标ChatGPT，48项任务结果相当。讯飞星火大模型V3.0新增了虚拟人格功能，同时进一步升级了数学自动提炼规律、小样本学习、代码项目级理解能力、多模态指令跟随与细节表达等能力，提升星火的落地应用能力。应用方面，在医疗、法律、教育行业的表现格外突出。1）教育领域：讯飞AI学习机再度升级，首次发布启发互动式英语AI答疑辅学功能，实现个性化解决、启发引导式提问、互动探究式学习。2）心理领域：AI心理伙伴正式发布，具备多模态情感识别、共情表达、寻因式提问、个性化心理指导四大核心能力。3）医疗领域：讯飞星火医疗大模型正式发布，面向家庭，打造每个人的AI健康助手。4）机器人领域：星火大模型的推出将让AIBOT赋能机器人发展进入到一个全新的阶段。随着大模型的迭代，基于AI原生的应用有望涌现新场景、新玩法。建议关注：芒果超媒、皖新传媒、恺英网络等游戏公司、奥飞娱乐、汤姆猫、万兴科技、焦点科技、阅文集团、美图公司、思美传媒等。 10月国产游戏版号点评：多款大作过审。 10月国产游戏版号发布，合计87款，数量环比基本持平；多款上市公司、非上市公司重点产品获批：恺英网络：《临仙》；世纪华通：《传奇“元宇宙”、奥赛斯战纪》；电魂网络：《卢希达：起源》；盛天网络：《星之翼》《零域幻想》；芒果超媒：《了不起的修仙模拟器》；网易：《射雕》；祖龙娱乐：《三国群英传：鸿鹄霸业》；金山软件（西山居）：《剑网3无界》；米哈游：《绝区零》等。由于暑期档供给膨胀、产品间竞争加剧，以及宏观经济波动导致需求偏弱，部分游戏厂商出现了业绩波动或预期下修。我们认为影响相对短期，一方面产品上线密集期主要集中于暑期，利润有望在Q4逐步释放；另一方面大部分厂商pipeline中产品储备相对充裕，后续产品的测试、上线都有望形成催化和业绩支撑。建议关注：A股恺英网络、神州泰岳、三七互娱、星辉娱乐等；港股：网易-S、腾讯控股等。 风险提示： 技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 目录 1. 核心观点、投资策略及股票组合 1.1. 本周重点推荐及组合建议 1.2. 重点事件点评 1.2.1.科大讯飞发布星火V3.0，全面对标ChatGPT并在教育医疗等领域应用 1.2.2.10月国产游戏版号点评：多款大作过审 1.2.3.双十一电商平台销售业绩 1.3. 核心公司观点及投资逻辑 2. 市场行情分析及数据跟踪 2.1. 行业一周市场回顾 2.2. 行业估值水平 2.3. 重点公告回顾 2.4. 行业动态回顾 2.5. 一级市场投资动态 2.6. 股权激励及回购 2.7. 游戏市场高频跟踪 2.8. 新游跟踪 2.9. 电影高频跟踪 2.10. 下周待上映电影 3. 风险提示 正文 1. 核心观点、投资策略及股票组合 1.1. 本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、快手、芒果超媒、恺英网络、三七互娱、姚记科技、分众传媒、皖新传媒、汤姆猫、思美传媒、百度集团-SW、美团-W、网易-S等。 投资主题：三季报、双11电商、AI和VR，游戏，影视动漫，广告，数字经济，教育等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。 投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2. 重点事件点评 1.2.1. 科大讯飞发布星火V3.0，全面对标ChatGPT并在教育医疗等领域应用 10月24日，科大讯飞发布星火V3.0，七大能力均持续提升，全面对标ChatGPT，中文能力客观评测超越ChatGPT，英文能力对标ChatGPT，48项任务结果相当。应用方面，在医疗、法律、教育行业的表现格外突出。 讯飞星火大模型V3.0新增了虚拟人格功能，它可以根据性格模拟、情绪理解、表达风格来形成一个初始人设，再结合特定知识学习、对话记忆学习，形成一个更个性化的AI人设。同时，进一步升级了数学自动提炼规律、小样本学习、代码项目级理解能力、多模态指令跟随与细节表达等能力，提升星火的落地应用能力。 应用方面，1）教育领域：搭载了星火大模型V3.0 讯飞AI学习机再度升级，首次发布启发互动式英语AI答疑辅学功能，实现个性化解决、启发引导式提问、互动探究式学习。根据2023年9月安徽地区七八年级试点用户的统计数据显示，小学英语错题解决率，从答案解析学习的77%到AI答疑辅学的90%，效率提升了13%；初中英语错题解决率：从答案解析学习的61%到AI答疑辅学82%，效率提升了21%。 2）心理领域：基于讯飞星火打造的AI心理伙伴正式发布，它具备多模态情感识别、共情表达、寻因式提问、个性化心理指导四大核心能力，善解人意的“小星”具有极其丰富的心理学知识——10亿+条心理类数据、40万+篇期刊文献、100万+通脱敏心理对话案例、550万+个心理评估数据。 3）医疗领域：讯飞星火医疗大模型正式发布。早在2017年讯飞智医助理就已经通过国家执业医师资格考试，排名超过96.3%的人类考生，首先给基层医院及等级医院的医生提供帮助，助力成为医生的AI诊疗助理。如今开始面向家庭，打造每个人的AI健康助手。第三方测试数据显示，讯飞星火医疗大模型在医疗海量知识问答、医疗复杂语言理解、医疗专业文书生成等六大核心能力方面超越GPT-4。 4）机器人领域：去年1024全球开发者节上，机器人超脑平台AIBOT发布。星火大模型的推出将让AIBOT赋能机器人发展进入到一个全新的阶段，人形机器人对复杂任务的拆解、开放场景的物体寻找明显提升，在强化学习泛化抓取、仿人行走的复杂地形运动能力上都比主流系统有一个非常大的提升。 自5月6日星火发布以来，讯飞开放平台新增143.4万开发者团队，同比增幅331%，汇聚553万AI生态开发者团队。其中新增大模型开发者17.8万，讯飞正与10万+企业客户用星火创新应用新体验。大模型也显著降低了开发者门槛，在讯飞星火上，已有1.5万助手开发者，开发超2.9万个助手应用。随着大模型的迭代，基于AI原生的应用有望涌现新场景、新玩法。建议关注：芒果超媒、皖新传媒、恺英网络等游戏公司、奥飞娱乐、汤姆猫、万兴科技、焦点科技、阅文集团、美图公司、思美传媒等。 1.2.2. 10 月国产游戏版号点评：多款大作过审 10 月国产游戏版号发布，合计 87 款，数量环比基本持平；多款上市公司、非上市公司重点产品获批。 由于暑期档供给膨胀、产品间竞争加剧，以及宏观经济波动导致需求偏弱，部分游戏厂商出现了业绩波动或预期下修。我们认为影响相对短期，一方面产品上线密集期主要集中于暑期，利润有望在Q4逐步释放；另一方面大部分厂商pipeline中产品储备相对充裕，后续产品的测试、上线都有望形成催化和业绩支撑。建议关注：A股恺英网络、神州泰岳、三七互娱、星辉娱乐等；港股：网易-S、腾讯控股等。 1.2.3. 双十一电商平台销售业绩 10月27日拼多多发布11.11大促开门红战报，超过20个类目实现翻倍增长，百亿补贴用户规模突破6.2亿。 10月26日2023年天猫双11预售于24日晚上8点正式开启，预售首夜，阿里妈妈中小商家参与数同比提升超310%，短视频推广助商家种草加购量同比增长超600%。 10月25日，天猫双11预售首日4小时，李佳琦、蜜蜂惊喜社、香菇来了、烈儿宝贝、陈洁kiki、酒仙亮哥、阿卓酒馆、东方甄选、所有女生的衣橱、林依轮、胡可、FILA官方旗舰店等12给头部直播间交易额率先破亿。其中东方甄选、酒仙亮哥、阿卓酒馆均为刚入淘不到一年的新直播间。 10月25日，快手电商消电家居行业单日GMV破22亿，打破行业单日GMV记录。10月18日-24日。快手电商家具家装行业GMV同比去年增长超760%。 10月25日，视频号直播双11商家激励政策公布，带货主播创建直播预告、设置预约可领券并完成相应直播、表现优异者将在直播预约榜中展示，上榜主播可获流量券激励等。 10月24日消息，京东双11开售10分钟支付交易额同比增长110倍。 1.3. 核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：广告业务、经调整净利润超预期，积极因素进一步呈现。本土游戏业务：缺乏重磅新品+主动“养用户”导致单季度收入承压；年内重点产品已经相继测试或上线，后续产品储备丰富，看好收入增速三季度转正。展望下半年，三季度以来公司的产品储备已经开始加速释放：7月12日、20日公司相继发布了重点的端游产品《无畏契约》、《命运方舟》，其中前者成为腾讯历史上发布首日活跃用户数量最多的端游产品，也是国内历史上直播观看人数最多的新游。在后续储备上，代理SLG产品《战地无疆》、代理大IP横版RPG产品《冒险岛：枫之传说》已经定档8月，而自研的王者IP横版格斗《星之破晓》、赛车游戏《极品飞车M》、代理卡牌产品《冲呀！饼干人：王国》等手游产品，都将于8月开启付费测，并在后续月份逐步上线。海外游戏业务：《VALORANT》流水、DAU同比稳步提升带来增长动力；疫情高基数基本消化完毕，成熟产品更加稳健。小游戏：通过微信基础设施的杠杆撬动游戏市场增量用户；中重度小游戏维持高景气度。广告：大超预期，三大因素驱动下有望维持较高增速。我们认为在视频号广告的持续贡献、系统性的效率提升、宏观经济走向复苏三大因素的驱动之下，广告业务有望维持相对较高的增速。金融科技与企业服务业务：业务侧稳步增长；监管侧处罚落地，常态化开启，或有望重启业务发展与创新。当前财付通已经完成了自查和相应的整改工作，有望重启合规前提下的业务发展与创新，为金融科技业务提供新的业态和增长点。根据23Q2的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预期至6249/6931/7614亿元，同比增长13%/11%/10%；Non-IFRS口径下归母净利润预期至1507/1755/1924亿元，同比增长30%/16%/10%。 网易-S：利润端超预期，静待重点产品收入、利润的释放。手游：年内重点产品于6月以来相继上线，展望后续的收入释放。我们认为其同比增速的亮眼表现，主要来自于《蛋仔派对》所贡献的结构化增量，以及于6月初相继上线的新产品《超凡先锋》、《巅峰极速》的新增流水。另一方面，年内重点产品《逆水寒手游》于6月30日公测；《哈利波特：魔法觉醒》国际服于6月27日正式于海外发行，公司进行了日韩等亚洲区的自主发行，而其他地区则主要由华纳发行。展望三季度，一方面上述4款新产品的流水会完整的贡献一个季度的收入确认；另一方面新产品仍在持续上线，《全明星街球派对》于8月23日正式上线，截止26日位于畅销榜第11位。公司手游Pipeline中储备有《永劫无间手游》（等待版号）、《Eggy Party》（蛋仔派对海外版，已经完成过一轮海外封测）、《代号：56》（已经完成首次测试）、《代号：无限大》等产品，有望在后续相继上线贡献增量。端游：收入下滑源于代理产品终止带来的结构化缺口，但利润率持续改善。本季度收入同比下降，预计主要源于终止代理暴雪产品所产生的结构性缺口，但由于这部分收入本身毛利率较低，因此对于利润端的影响预计相对较小。另一方面，《永劫无间》于7月14日起将不再对游戏本体收费，转为免费下载、内容变现的商业模式，有望提升用户活跃度，扩大用户规模，延长产品生命周期。根据本季度的经营情况，我们略微调整公司2023-2025年收入预测至1048/1147/1230亿元，同比增长9%/9%/7%；营业利润预期至275/317/342亿元，同比增长40%/15%/8%。 哔哩哔哩-W：流量端高质量增长，亏损幅度进一步收窄。增长重心切换至DAU后，流量端维持高质量扩张，内容消耗与社区活跃度维持高水平。游戏：缺乏新品导致短期承压，三季度开启上线密集期。展望三季度及下半年，公司于7月24日、8月17日已经相继上线了《摇光录》、《斯露德》两款自研产品，核心代理产品《闪耀！优俊少女》定档8月30日，并储备有自研产品《依露希尔：星晓》，代理产品《纳萨力克之王》等多款产品。我们预计随着上述产品的逐步上线，公司游戏业务有望在下半年恢复增长趋势。主站：广告业务表现亮眼，行业精细化运营驱动电商广告高增长。1）广告业务实现收入15.7亿元，同比增长36%，环比增长24%，超彭博一致预期。其中，效果类广告收入同比增长超过60％，品牌和花火广告同比双位数增长。我们认为，一方面广告业务受益于当前以DAU为核心的用户增长策略；另一方面则来自于广告主分行业的精细化运营，强化在传统优势品类。于6月29日公司成立新的一级部门“交易生态中心”，强化电商相关广告，而在于季度，随着视频带货产品引入社区，B站电商类广告收入同比增长超140%，通过带货获得收益的up主数量同比增长超过220％。2）增值服务业务实现收入23亿元，同比增长9%，环比增长7%，主要受直播业务的驱动。3）IP衍生品及其他业务：实现收入5.4亿元，同比下滑10%，主要源于转授版权收入的下降。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至230/268/295亿元，同比增长5%/17%/10%；NON-GAAP归母净利润（亏损）预测至-35/-7/8亿元。 百度集团-SW：广告强势恢复，静待AI业务大规模开展。在线营销业务：线下行业、电商行业复苏，叠加AI赋能，广告收入端超预期。非在线营销业务：云服务连续利润率为正；Robotaxi稳步发展UE模型有望进一步改善；静待2C许可发布带动文心一言相关业务收入扩张。《生成式人工智能服务管理暂行办法》于2023年8月15日正式开始施行，公司当前仍在等待大规模推出文心一言2C服务的批准，预计随着后续监管侧的放行，相关收入将陆续呈现。于二季度，萝卜快跑实现订单数71.4万，同比增长149%，并且先后于6月取得深圳市坪山区车内无人运行许可、7月取得在上海市浦东新区进行车内无人测试许可。我们预计后续随着其他城市的全无人Robotaxi的占比提升，以及新的Robotaxi车型上市，UE模型有望进一步改善。根据二季度的经营情况，我们调整集团整体2023-2025年收入预测至1380/1498/1600亿元，同比增长12%/9%/7%，NON-GAAP口径下归母净利润水平至274/287/321亿元，同比增长30%/5%/12%。其中，预计百度核心分部实现收入1064/1172/1256亿元，同比增长12%/10%/7%；NON-GAAP口径下营业利润251/282/308亿元，同比增长20%/12%/9%。 快手-W：降本增效成果初显，实现全集团层面盈利。广告业务：恢复趋势明显，内循环广告收入优于GMV增速。外循环广告：受到经济复苏和广告大盘的恢复的影响，外循环广告实现同比正增长，其中品牌广告YoY+30%；内循环广告：由于电商大促、商家ROI提升导致商家长效运营信心提升，投放意愿提升，内循环广告收入持续高于GMV增速。我们预计，异军突起的小程序游戏，和付费短剧有望会成为广告业务的新的增长点。直播业务：付费用户月均收入驱动直播业务增长，“直播+”创新业务多面开花。我们认为后续季度盈利趋势预期较好，2023/24/25年营业收入为1135.42 (YoY+20.6%) /1377.11 (YoY+21.3%) /1529.34 (YoY+11.1%) 亿元，归母净利润为27.46/138.74/185.07亿元。 心动公司：重点产品上线+TAPTAP收入高速增长驱动扭亏为盈。两款重点产品上半年上线，后续储备产品逐季度推出。公司当前pipeline中仍然储备有4款在研产品，其中《铃兰之剑》已经于23年8月在港澳台地区上线，并且有望于年底在大陆市场上线；放置类产品《出发吧！麦芬》也有望于23Q4-24Q1上线。MAU减少下收入仍然高增长，看好下半年TAPTAP广告收入的释放。我们观察到，上半年TAPTAP的广告收入在MAU同比下降的背景下，仍然录得了强势的增长。我们预计这主要反映了2023年以来，随着版号常态化发放，国内游戏市场供给侧恢复，带动的游戏厂商广告投放需求、意愿的提升。我们看好下半年随着TAPTAP国内版MAU重回增长轨道，进一步放大上述的行业beta。考虑到本半年度的经营情况，以及财报提供的增量信息，我们略微调整公司2023-2025年收入预测至38/48/53亿元，同比增长11%/27%/10%；归母净利润预测至1.9/4.0/5.1亿元，同比扭亏为盈/增长108%/29%。我们看好公司自研产品的持续上线所带来的收入、利润增量，以及TAPTAP作为第三方渠道受益于行业整体供给端的扩张。 美团-W：行业复苏，外卖坚韧，到店直面竞争。尽管2022年10、11月疫情管控对酒旅业务的负面影响持续，12月疫情管控解除后，旅游需求、酒店间夜量实现了迅速回升。后续随着疫情影响的消退，我们对到店酒旅业务后续的复苏保持乐观。另一方面，由于2022年以来抖音对于本地生活领域的积极推进，预计到店业务的市占率维持会是美团2023年的首要目标。具体到方式方法上，或将进一步投入，以在供给端拓展上线商户数量、在需求端提升用户粘性，意味着短期或有对到店业务利润率的负面影响。但随着后续的竞争趋缓，市占率稳定，预计利润率仍然会回升到新的均衡上。新业务方面，亏损持续收窄，料高质量发展将仍然是贯穿23年的主线。美团优选通过加强供应链及加强履约，聚焦高质量增长，保持市场领先地位并提高了效率。22Q4疫情反复的大背景下，美团买菜需求激增，收入端录得强劲增长，并且取得了经营效率的提升。预计23-25年公司实现收入2788/3435/4080亿元，同比增长27%/23%/19%。 云音乐：净利润水平大超预期，直播业务调整、会员业务稳步增长。在线音乐服务：在活跃用户数增长驱动下稳步增长。厂牌版权+独立音乐人+自制音乐，强化内容供给。在线音乐平台作为标准的互联网内容平台商业模式，驱动用户增长主要来自于内容端的供给优化。社交娱乐服务：直播经营策略调整主要体现在收入端。上半年实现收入18.9亿元，同比减少24%，主要源于公司主动对社交娱乐服务（主要是秀场直播业务）的经营策略进行了调整，例如强化核心音乐用户的体验，降低直播功能在主站中的曝光，并强化内部管控机制，也进一步降低了对主播和工会的收入分成比例。上述举措之下，月付费用户数同比增速放缓至23%，客单价由330元/月下降至199元/月，但带动公司整体内容服务成本同比下降26%，因此我们认为对于直播业务的调整更多体现在公司的收入端，对利润端影响预计可控。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至80/92/103亿元，同比增长（下滑）-11%/14%/12%，经调整净利润6.0/8.1/11.8亿元。我们看好公司在会员业务收入扩张的驱动下，叠加高纪律性的费用支出，经营杠杆逐渐释放，盈利能力持续呈现。 分众传媒：稳健复苏，业绩落于预告区间上沿。电梯LCD细分赛道复苏超广告行业平均；强暑期档+低基数带动影院视频广告细分赛道高增长。基本盘在稳健复苏下经营杠杆释放，营销垂类大模型有望提升媒介价值。根据本季度公司的经营情况，我们略微调整23-25年收入预期至122/149/175亿元，同比增长29%/23%/17%；归母净利润预期至48.9/62.0/76.3亿元，同比增长75%/27%/23%。我们一方面看好随着宏观经济逐步复苏后，广告主投放意愿提升，公司主营业务的持续复苏；另一方面，在更长的视角上，我们持续的看好公司所占据的核心点位带来的竞争壁垒、点位梳理所带来的经营效率提升、逐步恢复正常的提价和点位拓展带来的成长性。 恺英网络：新品类贡献逐步释放，业绩稳健增长。非传奇奇迹赛道贡献逐步释放，小程序游戏表现亮眼。非传奇奇迹赛道方面，我们预计三款产品贡献了本季度主要的收入端增量：1）于6月5日，公司发行了《龙神八部之西行纪》，除了本季度产生的流水外，预计部分首月流水由于收入递延的关系确认至本季度；2）由贪玩游戏发行的《全民江湖》于8月2日正式上线，为公司贡献部分分成收入；3）由公司发行的小程序游戏《仙剑奇侠传之新的开始》于三季度上线，当前仍位列小游戏畅销榜第8位。《石器时代：觉醒》上线登顶免费榜，后续产品储备丰富。展望四季度，由公司研发腾讯发行的《石器时代：觉醒》于10月26日正式上线，当前位于免费榜第1、畅销榜第16；由公司研发哔哩哔哩发行的《纳萨力克之王》定档11月21日此外，公司亦储备有《山海浮梦录》、《归隐山居图》、《妖怪正传2》、《斗罗大陆·诛邪传说》、《临仙》等多款产品，加之上线节奏稳定的传奇奇迹类产品，后续产品储备丰富、上线节奏紧凑，有望贡献业绩增长支撑和潜在催化。我们根据Q3的经营情况，调整公司23-25年收入预测至44/56/69亿元，同比增长18%/29%/18%；归母净利润预测至15/20/24亿元，同比增长47%/31%/21%。我们认为公司产品储备丰富，传奇奇迹基本盘稳固，非传奇奇迹类第二增长曲线的逻辑逐步兑现，加之董事长增持、分红、回购、管理层换届等体现出的公司治理优化，看好公司的短期景气度和中长期成长空间。 姚记科技：利润持续释放，继续看好下半年的持续性。产品迭代+买量优化，游戏业务收入高增速+利润率提升显著。国内游戏业务收入、利润率同步提升，主要反映公司对于产品端的版本迭代升级，优化表现力和用户体验，并且在买量端优化推广策略，提升单位销售费用的ROI。广告业务收入重回高增长，看好后续随宏观经济进一步复苏而持续。扑克牌产能瓶颈后续有望突破，打开空间。23H1扑克牌业务实现收入5.2亿元，同比下滑9%，环比下滑4%，公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，因此公司正在积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地已经在建设中，产能瓶颈有望解决。考虑到本季度的经营情况和财报的增量信息，我们略微调整2023年-2025年收入预测至49/57/65亿元，同比增长25%/18%/13%；归母净利润预测至7.8/9.6/10.9亿元，同比增长123%/24%/13%。我们看好公司休闲游戏利润端的释放、广告业务的高速增长、扑克牌业务的稳步提升。 思美传媒：困境反转拥抱AI，文旅融合未来可期。公司拥有矩阵化的媒体资源布局，合作媒体200余家。客户资源丰富，覆盖汽车、互联网、电商、游戏、金融、旅游、快速消费品等行业。宏观经济复苏有望带动广告业务基本盘顺周期上行。广告行业的表现受宏观经济的影响，2022年以来的疫情反复造成宏观经济波动，导致了广告需求的下滑。随着疫情结束，全市场广告刊例花费进入复苏前的震荡期，有望在进入复苏区间后迎来上涨。广告为公司基本盘，公司积极进行品牌营销直播电商等广告业务拓展。与智谱华章达成战略合作，协助AI大模型在传媒领域变现。思美传媒与智谱华章签署了《战略合作协议》，将围绕传媒各个业务领域，包括媒体、数字人、智能写作等方面进行业务探索，并充分探讨智谱华章主导研发的大模型的商业化落地模式。未来随着双方业务合作的进一步加深，预计将对公司经营发展产生积极影响。与川旅投旗下安逸酒店集团开展战略合作，促进文旅融合产业的开发及落地，有望贡献增量。安逸酒店集团于2021年成立，为四川旅投旗下子公司，管理167家酒店、超3万张床位。公司与安逸酒店集团开展战略合作，并设立文旅电商服务平台“安逸旅途”，拟就文旅产品再塑及产品推、销数字一体化，以及文旅电商服务及红人经纪开展合作。此次联合有望推动安逸酒店集团的文旅资源，与公司旗下的整合营销资源的互相促进和融合，为公司在文旅产业实现展业打开空间。除广告影视阅读等业务的AI积极赋能外，文旅本地生活等空间广阔，新业务战略规划进行中，预计公司2023-2025年实现营业收入60/81/105亿元，同比增长44%/34%/30%；实现归母净利润1.8/2.5/3.4亿元，同比变化143%/42%/33%。 三七互娱：收入费用错配导致短期承压，看好丰富产品储备下的利润释放。老产品自然下滑叠加新品上线晚，国内手游收入上半年回落；海外在结构化增量和新产品的贡献下表现稳健。丰富产品储备+二季度新产品利润释放，预计三季度利润重回高增长。我们看好公司下半年重拾收入、利润端的高增长。公司亦发布了前三季度业绩预告，预计三季度单季度实现归母净利润9.5亿元-10.5亿元，同比增长69%-87%。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至179/207/229亿元，同比增长9%/16%/11%；归母净利润预测至33/38/44亿元，同比增长11%/17%/14%。我们看好公司下半年在丰富产品储备之下的利润释放。 完美世界：静待产品周期开启。新游储备丰富，产品周期正逐步展开。展望未来，首先《天龙八部2》进入利润释放期，其次公司储备有《女神异闻录》（8月获得进口版号）、《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》、《诛仙手游2》等多款手游产品，有望在后续季度在国内、海外市场相继推出，开启新一轮产品周期。另一方面，23H1端游业务实现收入11亿元，同比增长17%，环比增长23%。我们预计主要来自于代理的电竞产品《CS:GO》、《DOTA2》的优异表现，根据SteamDB，《CS:GO》全球在线人数于上半年再创历史新高，加之上线以来最大更新《CS:GO2》有望于年内上线，国服或跟进引进，我们看好其长线表现。《DOTA2》入选杭州亚运会电竞项目，有望带动用户参与度进一步提升。此外，重点新游产品《诛仙世界》于7月开启新一轮测试，并将于年末开启压轴测试，有望于24年上线贡献增量。 多部电视剧上映，影视业务高增长。电视剧业务上半年实现收入7.6亿元，在去年的低基数下同比增长534%，环比增长348%，23H1公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品电视剧播出，并储备有《许你岁月静好》《特工任务》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025年收入预测至87/103/112亿元，同比增长14%/18%/9%，归母净利润预测至10.4/15.8/19.0亿元，同比增长（减少）-25%/53%/20%。我们看好公司丰富产品储备上线后带来的利润释放。 芒果超媒：主业稳健业绩增长，关注后续招商与金鹰卡通等带来的增量。综N代维持“领头羊”地位；新综艺跨界联动实现IP再开发，有望成为新趋势。影视剧方面，公司剧集精品化发展初见成效。收购金鹰卡通，全面深化少儿头部内容战略。公司现金收购金鹰卡通公司100%股权已完成过户及相关工商变更登记手续，交易金额约为8.35亿元，10月起金鹰卡通公司纳入公司合并报表范围。金鹰卡通公司业绩承诺为，23-25年度净利润不低于4,625.38万元/5,414.25万元/5,969.47万元。金鹰卡通横向布局少儿板块，“芒果TV+小芒+金鹰卡通”的组合，有望形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，成为公司“第三增长曲线”。凭借多元化国际传播矩阵，内容出海有望带动海外业务增长。芒果TV国际APP海外用户高速增长，覆盖全球超195个国家与地区，下载量超1.4亿。根据Q3业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为146.12 /166.01/ 179.37亿元，同比6.6% /13.6%/ 8.0%；归母净利润21.53/ 26.21 /29.72亿元，同比18.0% /21.7%/ 13.4%。短期来看，公司受广告行业整体影响依旧承压，但未来有望随宏观经济恢复，广告主投放意愿增强，公司凭借优质内容的核心竞争力获得青睐。由于公司长视频龙头地位不变，主营业务均有充足增长动力，AI赋能有望在降本增效。同时，金鹰卡通公司并表有望对于业绩产生积极影响。 2. 市场行情分析及数据跟踪 2.1. 行业一周市场回顾 上周（10月23日-10月27日），传媒行业指数（SW）涨幅为1.28%，沪深300涨幅为1.48%，创业板指涨幅为1.74%，上证综指涨幅为1.16%。传媒指数相较创业板指数下跌0.45%。各传媒子板块中，媒体上涨2.54%，广告营销上涨3.30%，文化娱乐上涨0.61%，互联网媒体下跌0.77%。 2.2. 行业估值水平 传媒行业指数（SW）最新PE为37.17，近五年平均PE为34.17；最新PB为2.24，近五年平均PB为2.35。 2.3. 重点公告回顾 10月23日 【华策影视】公司23Q3单季度实现营收3.28亿元，同比提高17.96%；归母净利润0.87亿元，同比提升42.05%。 【芒果超媒】公司23Q3单季度实现营收35.07亿元，同比降低0.50%；归母净利润5.15亿元，同比提升5.62%。 【分众传媒】公司23Q3单季度实现营收31.58亿元，同比提高25.44%；归母净利润13.71亿元，同比提升88.48%。 10月25日 【Alphabet】公司23Q3单季度实现营收766.93亿美元，同比提高11.00%；净利润196.89亿美元，同比提升41.55%。 【Snap】公司23Q3单季度实现营收11.89亿美元，同比提升5.32%；净亏损-3.68亿美元。 10月26日 【蓝色光标】公司23Q3单季度实现营收143.22亿元，同比提高45.24%；归母净利润0.30亿元，同比降低86.54%。 【汤姆猫】公司23Q3单季度实现营收3.40亿元，同比降低16.53%；归母净利润0.14亿元，同比降低87.53%。 【昆仑万维】公司23Q3单季度实现营收12.56亿元，同比提高9.27%；归母净亏损0.30亿元，同比降低120.78%。 10月27日 【完美世界】公司23Q3单季度实现营收17.35亿元，同比下降2.94%；归母净利润2.35亿元，同比下降22.89%。 2.4. 行业动态回顾 10月23日 1、天猫双11倒计时1天，参与淘宝百亿补贴的商品支持全网比价，买贵必赔。（中国经济网） 2、字节跳动回应PICO业务仍在正常运营，公司会长期投入XR业务。（界面新闻） 3、IBM推出类脑芯片“北极”，人工智能驱动的图像识别算法的速度是同类商业芯片的22倍，能效是同类芯片的25倍。（科技日报） 10月24日 1、中央汇金公司10月23日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。（证券时报） 2、中美经济工作组以视频方式举行第一次会议，两国财政部副部长级官员沟通两国及全球宏观经济形势和政策、双边经济关系、合作应对全球挑战等议题。（中国新闻网） 3、京东双十一多个手机成交额1秒破亿，开售10分钟下单用户数、成交订单量同比增长均超4倍。（中国证券网） 10月25日 1、国家数据局正式揭牌，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用。（财联社） 2、拼多多旗下Temu的23Q4销售额突破50亿美金，9月单日GMV达到8000万美金，或超额完成年度目标。（36氪） 3、值得买年初采购H100算力卡，同国内大模型和云计算公司建立合作关系。（财联社） 4、头部主播“疯狂小杨哥”与美腕已合资开公司，成立于2022年7月，公司名为杭州美羊羊科技有限公司。（上证报） 10月26日 1、腾讯混元大模型正陆续面对C端开放，内部已有超180个业务接入应用。（财联社） 2、拼多多10月26日发布双十一大促开门红战报，超过20个类目实现翻倍增长，百亿补贴用户规模超6.2亿 “理性升级”成消费新趋势。（财联社） 3、恺英网络董事长拟增持不低于1亿元。（财联社） 4、小米澎湃OS正式版推送计划公布，2023年12月推送国内正式版，2024Q1推送国际正式版。（财联社） 10月27日 1、快递出海第一股极兔速递今日港股上市，目前快递网络已覆盖泰国、新加坡、中国等13个国家。（财联社） 2、李佳琦回应王海“打假”，称以品牌方回应为主。（财联社） 3、腾讯云与智慧产业事业群23年不再强调收入目标，改为以减亏为导向的利润指标。（iDoNews） 2.5. 一级市场投资动态 2.6. 股权激励及回购 2.7. 游戏市场高频跟踪 2.8. 新游跟踪 2.9. 电影高频跟踪 2.10. 下周待上映电影 3. 风险提示 技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 报告信息 证券研究报告：《传媒互联网行业周报：讯飞星火V3.0全面对标ChatGPT；国产游戏版号发布，多款大作过审》 对外发布时间：2023年10月29日 证券分析师：马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao@tebon.com.cn 手机：13651704232 证券分析师：刘文轩 资格编号：S0120523070008 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 手机：17853139298 研究助理：王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 手机：13143411120 报告发布机构：德邦证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 相关阅读 公司研究： 【德邦马笑传媒互联海外】神州泰岳（300002.SZ）首次覆盖报告：游戏出海头部厂商，精于大单品长线运营 【德邦马笑传媒互联海外】皖新传媒（601801.SH）点评：携手华为深入合作智慧教育，双方有望实现优势资源互补 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适当性说明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以德邦证券研究所发布的完整报告为准。若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。 免责声明 德邦证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，德邦证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

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