四个角度看三季度基金转债持仓 | 转债策略周报

（以下内容从浙商证券《四个角度看三季度基金转债持仓 | 转债策略周报》研报附件原文摘录）
　　核心观点 公募基金2023年三季报公布后，我们从持仓规模、收益、转债仓位和板块选择四个角度探寻基金转债持仓对市场的指引。当前权益市场处于底部区间，建议选择高信用评级、大规模、双低转债以控制回撤，同时适当左侧配置基本面向好、价格较低、估值水平合理的优质标的。 第一，从持仓规模看，2023年三季度，公募基金转债持仓规模和比例均上升。 据wind数据，2023年三季度公募基金持有的转债市值为3306.15亿元，环比上升4.2%。而转债2023年三季度存量余额为8782.3亿元，公募基金持仓的转债规模占整体转债存量余额的比例为37.6%，较上季度提升0.8%。 第二，从收益表现看，2023年三季度，固收+基金赚钱效应较弱。 原因1：缺乏增量资金。2023年三季度，固收+基金赎回777亿份，而发行规模仅有360亿份，净供给为负，固收+基金9月末的存量份额录得全年最低值。 原因2：机构重仓券收益表现较弱。2022年年底，固收+基金持券比例高于50%的转债，年初至今跌幅最大，中位数为-4%。 第三，从转债仓位和集中度看，二级债基、可转债基金、偏债混合型基金的转债仓位和集中度均提升。 第四，从板块选择看，固收+基金加仓高股息、高YTM、基本面向好的转债。 （1）行业方面，剔除转债价格波动后，公募基金实际大幅加仓的转债行业是基础化工、电力设备、煤炭、机械、军工。 （2）个券方面，剔除转债价格波动后，主动加仓幅度最大的前20只转债，其平均价格和转股溢价率更低，YTM更高。具体来看，在苏银转债退市后，资金主要增持天23、浙22、成银、牧原、齐鲁、苏租等大盘转债；平煤、淮22转债因高股息被市场青睐；睿创、冠盛、会通、精锻转债则因基本面向好而获得资金加仓。 风险提示： 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；历史经验不代表未来。 研报正文 01 四个角度看三季度基金转债持仓 公募基金2023年三季报公布后，我们从持仓规模、收益、转债仓位和板块选择四个角度探寻基金转债持仓对市场的指引。 第一，从持仓规模看，2023年三季度，公募基金转债持仓规模和比例均上升。 根据wind披露的数据，公募基金持有的转债市值为3306.15亿元，环比上升4.2%。而转债2023年三季度存量余额为8782.3亿元，公募基金持仓的转债规模占整体转债存量余额的比例为37.6%，较上季度增长0.8%. 第二、从收益表现看，2023年三季度，固收+基金赚钱效应较弱。 我们选择可转债基金、混合一级债基、混合二级债基、灵活配置型基金、偏债混合型基金共五大类基金作为固收+基金进行分析。 2023年三季度，固收+基金赚钱效应较弱。2023年三季度，仅有中长期纯债基金、短期纯债基金和一级债基的涨跌幅中位数为正，其余固收+基金的涨跌幅中位数都为负。一级债基和二级债基的涨跌幅中位数为0.5%和-0.5%，优于中证转债指数。偏债混合型基金、可转债基金、灵活配置型基金的跌幅中位数分别为0.7%、3.3%和5.3%。 固收+基金赚钱效应较弱的原因可能有两点： 1、固收+基金缺乏增量资金。2023年三季度，固收+基金赎回777亿份，而发行规模仅有360亿份，净供给为负，固收+基金9月末存量份额录得全年最低值。 2、机构重仓券收益表现较弱。我们将公募基金对每只转债的持券占转债存量的比例从小到大分为8组，并对每组转债分别统计年初至今涨跌幅的中位数。2022年年底，持券比例高于50%的转债，2023年年初至今的跌幅最大，跌幅中位数为4%。 第三，从转债仓位和集中度看，二级债基、可转债基金、偏债混合型基金的转债仓位和集中度均提升。 二级债基、可转债基金、偏债混合型基金转债仓位提升。我们统计各类基金自2018年起的转债仓位（持有转债规模占基金净值比例），可转债基金2023年三季度转债仓位77.9%，连续3个季度上升。二级债基2023年三季度转债仓位15.3%，从2022年一季度起逐渐提高配置比例。偏债混合型基金2023年三季度转债仓位9.0%，较上季度提升1.2个百分点。一级债基、灵活配置型基金的转债仓位较上季度小幅下降。 二级债基、可转债基金、偏债混合型基金持券集中度提升。我们通过基金规模加权每只基金前10大转债占其基金净值的比例得到各类基金持有转债的持券集中度。可转债基金2023年三季度持券集中度为30.3%，较上季度提升1.5个百分点。二级债基持券集中度小幅抬升0.1个百分点至9.2%。偏债混合型基金持券集中度提升0.7个百分点至7.5%。一级债基、灵活配置型基金持券集中度小幅下降。 第四，从板块选择看，固收+基金加仓高股息、高YTM、基本面向好的转债。 两个报告期之间的公募基金持有转债仓位的变动比例实际上包含了两个部分，一部分是由于转债价格波动带来的被动权重变动，另一部分是基金主动加仓或者减仓的操作。为了更好的观测投资者的操作，表1将2023年二季度至2023年三季度两个报告期之间的变动拆解为被动持仓变化幅度和主动调仓幅度。 2023年三季度各行业转债表现分化。仅有7个行业上涨，高股息的煤炭转债涨幅最大，非银、交运、银行转债表现相对稳健，汽车、医药、石油石化转债小幅上涨。 1、行业方面，剔除转债价格波动后，固收+基金实际大幅加仓的转债行业：电力设备（环比+0.87%）、基础化工（环比+0.86%）、煤炭（环比+0.51%）、机械设备（环比+0.51%）、军工行业（环比+0.47%）。高股息的煤炭行业转债三季度涨幅最大。 剔除转债价格波动后，固收+基金实际主动减仓的转债行业：银行（环比-1.70%）、非银（环比-0.71%）、家电（环比-0.63%）、通信（环比-0.42%）以及交运（环比-0.33%）。非银、交运、银行转债表现相对稳健，通信行业转债遭遇投资者减持，三季度跌幅最大。 2、个券方面，剔除转债价格波动后，固收+基金主动加仓幅度最大的前20只转债有估值低，高YTM的特点。固收+基金主动加仓幅度最大的前20只转债的平均价格125.1元，平均转股溢价率32.8%，平均YTM为-1.6%。比较起全样本转债，价格和转股溢价率更低，YTM更高。 2023年三季度，固收+基金主动加仓幅度最大的前5只转债为天23转债（环比+0.72%），浙22转债（环比+0.48%），睿创转债（环比+0.38%），精测转2（环比+0.27%），平煤转债（环比+0.27%）。 具体来看，在苏银转债退市后，资金主要增持天23、浙22、成银、牧原、齐鲁、苏租等大盘转债。 平煤、淮22转债是稀缺的高股息标的，因此被市场青睐，而睿创、冠盛、会通、精锻转债则因基本面向好而获得资金加仓。 2023年三季度，固收+基金主动减仓幅度最大的前5只转债：中银转债（环比-0.65%）和已退市的4只转债，分别为苏银转债（环比-2.32%），国君转债（环比-0.76%），三花转债（环比-0.56%），明泰转债（环比-0.16%）。 固收+基金主动减仓幅度最大的前20只转债有7只已退市或触发强赎即将退市。另有有2只转债属于汽车行业，分别是赛轮、亚太转债；3只属于交运行业，分别是大秦、招路、长久转债，2只属于建筑行业，分别是东湖、精工转债。 02 转债周度跟踪 过去一周（10月23日-10月27日）所有指数上涨，中证1000上涨2.5%，涨幅最大。中证转债指数上涨1.4%，中证转债日均成交额392.81亿，较前一周明显改善。板块方面，转债对应的行业中，农林牧渔、汽车、食品饮料行业平均涨幅排名前三；银行、石油石化、传媒行业平均跌幅排名前三。 过去一周（10月23日-10月27日）余额加权加计算的全市场转股溢价率下降0.8%。按照平价分类，除平价120-130区间以外的转债的转股溢价率均小幅上升。按照偏股、平衡、偏债型转债分类，余额加权计算的偏债型转债的转股溢价率较上周下降2.26%，而余额加权计算的偏股型转债的转股溢价率较上周上升2.3%。板块方面，转债对应的行业中，通信、电力设备、机械设备行业转股溢价率上升幅度排名前三。 从个券来看，过去一周（10月23日-10月27日）交易的543只个券（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券500只，下跌个券42只，持平1只。 过去一周涨幅排名第一的个券为金农转债，周涨幅38.4%，现价202.0元，正股是金新农，属于农林牧渔行业。公司主营业务涵盖猪用饲料研产销、饲料原料贸易、生猪养殖、动物保健、基于电信运营商的计费能力服务等。涨幅较大的转债还有上声转债、天康转债、晶瑞转债、华统转债，上周涨幅33.5%、19.6%、18.0%、13.7%，分别归属汽车、农林牧渔、电子和食品饮料。 过去一周跌幅最大的个券为尚荣转债，周跌幅18.8%，现价135.6元，正股是尚荣医疗，属于医药生物行业。公司主要业务是医疗产品生产销售、医疗服务、健康产业运营等。主要产品包括医疗专业工程、医疗设备销售及医院后勤托管服务等。公司是国家级高新技术企业。跌幅较大的转债还有亚康转债、宏昌转债、特一转债、齐翔转2，上周跌幅分别为11.3%、5.2%、3.5%、3.4%，分别归属计算机、家用电器、医药生物和石油石化。 03 转债一级市场信息 过去一周（10月23日-10月27日）1只规模8亿元的转债上市。 未来一周（10月30日-11月3日）芯能转债、三羊转债将公布中签结果。 三羊转债发行总额2.10亿元，主体评级A+，债项评级A+。正股三羊马的主要服务有汽车整车综合物流服务、非汽车商品综合物流服务、仓储服务。公司为中国物流与采购联合会理事单位,是中国物流与采购联合会认证的“AAAA级”物流企业。公司2023年三季度实现营收2.84亿元，同比上升53.26%，归母净利润0.05亿元，同比上升22.83%。 芯能转债发行总额 8.80亿元，主体评级AA-，债项评级AA-。正股芯能科技的主营业务为分布式光伏电站投资运营（自持分布式光伏电站）、分布式光伏项目开发建设及服务（开发+EPC+运维）、光伏产品生产销售、充电桩投资与运营，其中以分布式光伏电站投资运营为主。公司2023年三季度实现营收2.12亿元，同比下降5.45%，归母净利润0.77亿元，同比下降4.87%。 04 转债条款跟踪 提示即将满足赎回条件的转债：长久转债、测绘转债。公告提前赎回：亚康转债、中矿转债、远东转债、天地转债。 提示实际控制人减持的转债：富淼转债（近期2次减持）。 提示即将满足下修条件的转债：宏图转债、药石转债、国微转债、长海转债、科数转债、永安转债等。董事会提议下修：博世转债、正元转2、天赐转债。 05 05 风险提示 经济基本面改善持续性不足，导致市场情绪反复波动； 债市超预期调整，导致转债估值大幅下跌； 历史经验不代表未来，文中统计的规律有效性可能下降。 < 完 > 本研究报告根据2023年10月29日已公开发布的《四个角度看三季度基金转债持仓》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 研究助理 陈婷婷 <执业证书编号：S1230123050014> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 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