“固收+”逆势加仓可转债

（以下内容从华福证券《“固收+”逆势加仓可转债》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 “固收+”逆势加仓可转债 Q3权益市场震荡走弱下，“固收+”基金遭投资者赎回，单季度累计净赎回425.9亿份额，总份额环比下降1.57%。拆分来看，“固收+”二级分类基金中，权益仓位相对较重的偏债混基、灵活配置型基金、平衡混基Q3均遭较大比例赎回，单季度分别净赎回364.7（-8.86%）、218.0（-2.67%）和11.7（-3.92%）亿份额；此外，或受新股破发因素影响，一级债基Q3净赎回44.1亿份额，份额环比下降0.71%；二级债基、转债基金Q3则分别获净申购198.7（2.47%）、14.0（3.94%）亿份额。 从基金收益表现来看，三季度以来我国经济逐步企稳回升，但在美联储持续加息背景下，北向资金持续净流出，权益市场走势明显承压。在此背景下，“固收+”各二级分类基金2023年Q3收益表现较Q2进一步走弱，其中权益仓位相对较高的灵活配置型基金、平衡混基、偏债混基收益表现最差，单季度等权平均持有收益率分别为-5.7%、-3.2%和-0.9%；转债基金和二级债基也录得单季度负收益，平均收益率分别为-2.7%和-0.5%；一级债基在纯债收益的支撑下，Q3平均收益率0.5%。 从仓位角度看，尽管“固收+”基金遭遇Q3净赎回，但“固收+”6类二级分类基金中4类转债仓位较Q2提高；当季获得净申购的转债基金和二级债基的转债仓位更是创新高，分别达到90.1%和16.0%，较Q2提高1.35pp和0.9pp；偏债混基和灵活配置型基金的转债仓位逆势上升，分别达到8.4%和1.4%；平衡混基和一级债基在单季净赎回下，转债仓位回落，分别下降至6.6%和8.3%。 对应到具体个股来看，23Q3公募基金主要加仓个券行业主要集中在大金融板块，煤炭、农林牧渔、汽车也有个券获得较大幅度加仓。受益于Q3政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”、“适时调整优化房地产政策”等积极政策的提出，以及8月下旬以来“央行降息”、“印花税减半”、“北上广深认房不认贷”等诸多政策的落地释放，非银和银行板块作为最受益的板块得到基金的加仓，非银板块的浙22转债、苏租转债、国投转债较Q2基金分别加仓15.9、5.4和4.5亿元，银行板块的浦发转债、兴业转债、成银转债、南银转债也获得基金超5亿元规模以上的加仓。 本周权益市场回顾 权益市场来看，本周市场整体低开高走，交易热度较上周回暖，日均成交额由上周的7718.71亿元回升至8411.59亿元；本周国内主要指数反弹，上证指数回升至3017.78点，上证指数、深证成指、创业板指本周分别上涨1.16%、2.09%和1.74%。本周北向资金净流出较上周明显缓和，单周净流出4.46亿元。市场信心在国债增发的政策利好下有所恢复，大消费板块反弹明显，本周农林牧渔、汽车、医药行业涨幅居前，通信、煤炭、银行板块周度跌幅居前。 本周转债市场回顾 转债方面，中证转债指数本周上涨1.44%至395.74点；转债市场本周成交额较上周明显回升，日均交易额由上周的344.01亿元回升至本周的392.81亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的122.58元，回升至本周五125.44元；中位数价格涨至119.07元。上市交易的542支转债中，上涨501支，下跌41支。本周金农转债（农林牧渔）、上声转债（汽车）、翔丰转债（基础化工）涨幅居前；尚荣转债（医药）、亚康转债（计算机）、宏昌转债（机械）跌幅居前。 条款及公告跟踪 下周0支转债发行。（1）上市进程：本周1/4支上市/发行，下周0/0支上市/发行；（2）预案进程：0支证监会核准，0支发审委通过；（3）特殊条款：1支确定强赎，3支提议下修，21支可能下修，17支不下修；4支开始转股。（名单见正文） 风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 温馨提示：关注公众号“固收荷语”，后台回复“转债Q3持仓”，即可获得详细数据底稿。 正文 01 “固收+”逆势加仓可转债 1.1 权益表现拖累，“固收+”遭净赎回 三季度权益市场震荡走弱，“固收+”基金遭投资者赎回，单季度累计净赎回425.9亿份额，总份额环比下降1.57%。拆分来看，“固收+”二级分类基金中，权益仓位相对较重的偏债混基、灵活配置型基金、平衡混基Q3均遭较大比例赎回，单季度分别净赎回364.7（-8.86%）、218.0（-2.67%）和11.7（-3.92%）亿份额；此外，或受新股破发因素影响，一级债基Q3遭市场净赎回44.1亿份额，份额环比小幅下降0.71%；二级债基、转债基金Q3则分别获净申购198.7（2.47%）、14.0（3.94%）亿份额。 从基金收益表现来看，三季度以来我国经济逐步企稳回升，但在美联储持续加息背景下，北向资金持续净流出，权益市场走势明显承压。在此背景下，“固收+”各二级分类基金2023年Q3收益表现较Q2进一步走弱，其中权益仓位相对较高的灵活配置型基金、平衡混基、偏债混基收益表现最差，单季度等权平均持有收益率分别为-5.7%、-3.2%和-0.9%；转债基金和二级债基也录得单季度负收益，平均收益率分别为-2.7%和-0.5%；一级债基在纯债收益的支撑下，Q3平均收益率0.5%。 截至2023年Q3末，“固收+”基金转债持仓市值合计3194.4亿元，较23年Q2的3086.8亿元增长3.5%。具体来看，“固收+”二级分类基金中，当季遭净赎回的灵活配置型基金、一级债基、平衡混基纷纷减持转债，持仓市值环比分别减少7.8%、1.5%和 17.3%；此外，Q3同样遭遇净赎回的偏债混基则逆势加仓转债，持仓市值较Q2增加3.6%；当季获净申购的二级债基和转债基金均选择加仓转债，持仓市值环比分别增加7.4%和2.8%。 从仓位角度看，尽管“固收+”基金遭遇Q3单季净赎回，但“固收+”6类二级分类基金中，4类基金转债仓位较Q2提高；当季获得净申购的转债基金和二级债基的转债仓位更是又创新高，分别达到90.1%和16.0%，较Q2提高1.35pp和0.9pp；偏债混基和灵活配置型基金基金的转债仓位逆势回升，分别达到8.4%和1.4%，较Q2提高1.06pp和0.02pp；平衡混基和一级债基在单季净赎回下，转债仓位回落，分别下降至6.6%和8.3%，较Q2下降0.92pp和0.07pp。 1.2 大金融板块获机构增持 从持仓行业结构来看，2023年Q3权益市场整体表现较弱，不过期间在政治局会议“活跃资本市场”、8月28日印花税减半、8月底“认房不认贷”全面落地、7月生猪价格阶段性抬升、新能源车月销量持续向好、医药SPD概念等诸多利好因素下，非银金融、煤炭、农林牧渔、医药、汽车行业均有阶段性的行情表现，公募基金主要增配个券主要分布于上述行业当中。 对应到具体个股来看，23Q3公募基金主要加仓个券行业主要集中在大金融板块，煤炭、农林牧渔、汽车行业也有个券获得较大幅度加仓。受益于Q3中央政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”、“适时调整优化房地产政策”等积极政策的提出，以及8月下旬以来“央行降息”、“印花税减半”、“北上广深认房不认贷”等诸多政策的落地释放，非银和银行板块作为最受益的板块得到基金的加仓，非银板块的浙22转债、苏租转债、国投转债较Q2公募基金分别加仓15.9、5.4和4.5亿元，银行板块的浦发转债、兴业转债、成银转债、南银转债也获得基金超5亿元规模以上的加仓。 从主要减仓个券行业来看，Q3基金减仓个券行业分布较为分散；由于Q3阶段性的强势表现，苏银转债、中银转债以及明泰转债Q3触发强赎引起了转债余额的大幅萎缩，进而导致基金的被动减持。新能源行业景气度下行背景下，Q3基金减仓天赐转债、恩捷转债、晶科转债等新能源板块转债；中特估概念走弱下，中钢转债、招路转债同样遭基金减持明显。 02 本周市场回顾（10.23 -10.27） 权益市场来看，本周市场整体低开高走，交易热度较上周回暖，日均成交额由上周的7718.71亿元回升至8411.59亿元；本周国内主要指数反弹，上证指数回升至3017.78点，上证指数、深证成指、创业板指本周分别上涨1.16%、2.09%和1.74%。本周北向资金净流出较上周明显缓和，单周净流出4.46亿元。市场信心在国债增发的政策利好下有所恢复，大消费板块反弹明显，本周农林牧渔、汽车、医药行业涨幅居前，通信、煤炭、银行板块周度跌幅居前。 转债方面，中证转债指数本周上涨1.44%至395.74点；转债市场本周成交额较上周明显回升，日均交易额由上周的344.01亿元回升至本周的392.81亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的122.58元，回升至本周五125.44元；中位数价格涨至119.07元。上市交易的542支转债中，上涨501支，下跌41支。本周金农转债（农林牧渔）、上声转债（汽车）、翔丰转债（基础化工）涨幅居前；尚荣转债（医药）、亚康转债（计算机）、宏昌转债（机械）跌幅居前。 2.1 转债核心指标 2.1.1 核心估值指标 从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的122.58元，回升至本周五125.44元；中位数价格涨至119.07元。等权转债平均转股价值涨至89.68元，转股价值中位数涨至87.90元。衡量转债估值的指数方面，市场百元平价溢价率由上周五的26.62%升至本周五的28.83%。 2.1.2 转股溢价率：大多回升 本周各平价区间转债转股溢价率大多回升，其中，仅平价110-130元区间的转债转股溢价率小幅收敛，其余平价区间转债转股溢价率均有不同程度回升；股债性角度分类，本周偏股、平衡型转债转股溢价率较上周有所回升，偏债型转债转股溢价率较上周略微收敛。 2.1.3 结构性指标：普遍回升 从不同评级分类来看，本周各评级转债价格较上周普遍回升，其中，评级低于A级的转债均价周度涨幅最大，较上周五均价上涨了8.63元；从剩余规模分类来看，本周各余额区间转债普遍回升，其中，余额3-10亿元的转债均价周度涨幅最大，较上周五均价上涨了3.10元。 2.2 转债基本面分析 2.2.1 本周热门行业 分不同行业来看，本周各行业表现分化。其中农林牧渔、汽车、医药等行业涨幅居前，通信、煤炭、银行等行业跌幅居前。 本周汽车行业领涨。继M7大定突破6万台后，10月25日问界官宣M9目前大定已突破15000台。受此消息利好，本周华为汽车概念股再度走强，带动汽车及配套产业链持续升温。相关概念股表现活跃，圣龙股份12连板，佛山照明、隆基机械、银宝山新涨停，江淮汽车、宁波高发这样的中位或者低位股也迎来了集中补涨。 本周医药行业涨幅居前。医药板块估值水平处于历史相对低位，前期医疗反腐的影响逐步消退，近期减肥药板块的火爆行情逐步向其他板块扩散，本周CRO、创新药方向领涨，CRO板块大涨超6%，诚达药业20CM涨停，昭衍新药涨停，2000亿龙头股药明康德也大涨超5%，成交金额超22亿元。 2.2.2 本周热门转债分析 【上声转债】对应正股上声电子。苏州上声电子股份有限公司是汽车声学产品方案供应商，公司拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS。受益于问界新M7、M9订单大热，华为汽车概念活跃，对合作车企的赋能得到明显体现，相关产业链标的充分受益。作为零部件主要标的，上声电子正股价格近日持续上涨，并带动转债价格上升，上声转债涨幅达到33.48%，位居本周前列。 【尚荣转债】对应正股尚荣医疗。深圳市尚荣医疗股份有限公司主要业务是医疗产品生产销售、医疗服务、健康产业运营等。公司主要产品包括医疗专业工程、医疗设备销售及医院后勤托管服务等。尚荣转债转股溢价率较高，其价格缺乏价值支撑，且到期时间仅剩1.31年，期权价值逐渐消失。在上周A股市场整体弱势下行、正股尚荣医疗价格下跌的情况下，尚荣转债逆势上涨3.72%。本周转债价格整体回调，尚荣转债价格跌幅达到18.75%，转股溢价率由109.44%降至60.67%。 03 条款及公告跟踪 3.1 上市进程：本周1/4支上市/发行，下周0/0支上市/发行 本周(2023.10.23-2023.10.27)1支可转债上市，4支可转债发行，合计规模为18.86亿元，为三羊转债、芯能转债、泰坦转债、艾录转债。 3.2 预案进程：0支证监会核准，0支发审委通过 3.3 特殊条款追踪 3.3.1 赎回：1支确定强赎 本周1支转债确定强赎。具体情况如下： 3.3.2 下修：3支提议下修，21支可能下修，17支不下修 本周3支提议下修，21支可能下修，17支不下修。具体情况如下： 3.3.3 转股：4支开始转股 本周【金23转债】、【正元转02】、【晶能转债】、【蓝晓转02】开始转股。 04 风险提示 股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。 转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。 外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。 公开数据自身的时滞等问题。数据是量化回测的基础，文中数据及图表，根据Wind等供应商提供的公开交易数据整理，可能存在信息滞后或数据更新不及时、不全面，公开数据准确性对回测结果有直接影响。 具体分析详见华福证券研究所2023年10月29日对外发布的《“固收+”逆势加仓可转债——可转债周观察20231027》 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 研究助理：景高琦 执业证书编号：S0210123050017 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 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