【有色早评】2023.10.30
（以下内容从南华期货《【有色早评】2023.10.30》研报附件原文摘录）
贵金属：避险情绪短期主导周内聚焦美联储利率决议 【上周总结】上周贵金属市场总体震荡，外盘白银走势弱于外盘黄金，黄金更多表现为地缘政局动乱下的避险需求支撑，但内盘白银走势相对强于外盘，也造成白银内外价差有所走阔，或受到国内不断下降的白银库存反映需求良好支撑。经济数据方面，上周公布的美三季度GDP、耐用品订单、Markit PMI、个人支出及消费者信心指数等数据再度凸显美经济韧性，但受高企的中长端美债收益率，以及加息对经济的滞后效应影响，美联储官员已经提前释放11月不加息信号。事件方面，上周四召开的欧央行利率决议维持三大政策利率不变，为十次连续加息后的首次暂停，会后欧央行主席拉加德讲话立场总体中性偏鸽，市场预期欧央行加息周期或已结束。本周四将召开美联储利率决议，本次会议无点阵图，市场更多关注其对12月是否加息的进一步指引以及对高企美债收益率的相关表述。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减1.44吨至861.8吨；白银ETF总持仓周增73.4吨至22240.6吨。短线基金持仓看，根据截止10月24日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加36647张至149385张，其中多头增持20057张，空头减持16590张；白银非商业净多头寸增加4586张至24332张，其中多头增持1111张，空头减持3475张。库存方面，COMEX黄金库存周增0.6吨至617.41吨，COMEX白银库存减少52.26吨至8397.85吨；SHFE黄金库存周度减少402千克至2820千克，SHFE白银库存继续减少7吨至1074.7吨，上海金交所白银库存（截止10月20日）减少28.2吨至1747.9吨，国内白银总库存继续呈现回落趋势，或反映下游需求良好。 【本周关注】数据方面：主要关注周五非农就业报告，周三 “小非农”ADP就业数据，另关注美ISM制造业及服务业PMI。事件方面：本周为央行会议周。周二下午日本央行将公布利率决议，并召开新闻发布会。周四凌晨将召开美联储利率决议，会后美联储主席鲍威尔将召开新闻发布会。周四晚间英国央行将公布利率决议。 【策略建议】中长线维持看多，短线关注地缘政局变化带来的避险情绪波动影响。操作上多单谨慎持有，如有回调仍视为中长线布多机会。上周黄金继续上涨，周五COMEX黄金主力合约突破前高2010附近阻力，预示短线仍强势，下一阻力位上移至2060。目前RSI指标已经进入超买阶段，周线与5周均线偏离较大，需警惕避险情绪降温及技术指标修正带来的回调压力，下方支撑在2010，2000，强支撑1965。SHFE黄金主力突破前高480阻力，整体保持强势，下一阻力位上移至488.35，下方支撑480，477，473。上周白银整体呈现震荡盘整行情，周内先抑后扬最终周线收带较长下影线小阴柱，周五日线收上5日均线，短线仍有望延续回升试探阻力，首先关注上方200日均线在23.45附近阻力有效性，突破后可进一步看高至前高24区域。下方支撑在前低及20日均线所在的22.5附近。SHFE白银主力整周震荡微扬，周内预计进一步上试5900阻力，突破后可看高至前高6000-6030区域。下方支撑5800。 铜：财政政策刺激，中期依然偏弱 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅反弹至6.7万元每吨，上海有色现货升水大幅抬升至270元每吨。上期所大幅去库超2万吨至3.6万吨。进阶数据方面，随着精炼铜价格的回升，精废价差回正。铜铝比小幅扩大至3.54。铜矿TC进一步小幅下跌。精炼铜现货进口窗口关闭。 【产业表现】全球最大的铜生产商智利Codelco公布，由于产量下降和运营成本上升，今年前九个月的税前利润下降了65%。Codelco在此期间的税前利润总额为9.17亿美元。1月至9月铜产量下降9%至96.6万吨。 【核心逻辑】受到我国万亿国债财政政策刺激，铜价随着股市跟着整个大宗商品板块有所回升，现货亦找到出货点，升水大幅抬升。因此我们认为短期铜价或偏强运行，中期仍然震荡偏弱。首先，财政政策刺激对市场会有后续影响，持续时间料将在3-5个交易日。其次，现货升水提高，说明现货市场信心较强。另外，铜矿供给继续偏紧。最后，上期所低库存此刻有望为铜价提供较强的上涨动力。然而就中期来看，低库存等原因或难以持续，海外需求偏弱的影响将放大。 【策略观点】短期偏强，中期偏弱。 铝&氧化铝：沪铝难跌，氧化铝震荡 【盘面回顾】铝内强外弱，周五沪铝主力收于18930元/吨，周环比下跌0.05%，伦铝收于2180美元/吨，周环比下跌0.46%；氧化铝偏强运行，周五收于3075元/吨，周环比上涨1.32%。 【宏观环境】国内方面，万亿国债预期落地，中美金融工作组10月25日以视频方式举行第一次会议，外交部长王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯，中国将推动新一轮“房改”。海外方面，美国9月核心PCE物价指数同比上升3.7%，创2021年5月来新低，美国第三季度经济增速创近两年新高，欧洲央行暂停加息，加息周期或已结束。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量82.61万吨，环比增加0.04万吨。9月氧化铝产量673.2万吨，环比-28.5万吨。需求：SMM数据显示，10月23日铝锭出库10.54万吨，环比-0.3万吨；铝棒出库4.05万吨，环比-0.47万吨。加工环节开工率64.3%，周环比-0.1pct。库存:截至10月26日，国内铝锭+铝棒社会库存73.66万吨，周环比+0.34万吨，其中铝锭-0.3万吨至62.3万吨，铝棒+0.64万吨至11.36万吨。LME库存47.88吨，周度-0.97万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-393元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-572元/吨。成本：截至周五氧化铝加权完全成本2785元/吨，环比小幅走弱，电解铝加权完全成本15974元/吨。 【核心逻辑】铝：预计短期偏强运行。宏观层面利好消息为主，中美关系释放正面信息，万一国债落地，新一轮“房改”传递地产政策暖风。基本面现状偏弱，但存减产担忧。现实层面，基差走弱，加工环节开工率下移，出库放缓，弱需求压制价格上行。工业型材订单预期走弱，建筑型材订单季节性好转不明显，当前型材环节原料库存水平偏高，仅铝板带箔库存水平偏低，未来需求端难有增长。但是上周传闻云南地区将开启减产，虽然此消息真伪存在争议，但是依旧基于市场供给趋紧预期。叠加宏观层面基于利好，仓单、社库绝对值又处低位，铝价纵使需求偏弱，但也面临难跌格局。氧化铝：预计维持震荡。9月基本面整体趋紧，成本重心上移，推动现货走强。不考虑云南减产真伪，基于月末内蒙古20万吨电解铝项目投产预期，氧化铝基本面预计趋紧，但若云南减产属实，氧化铝上行将面临压力。综上，目前尚无明确方向。 【策略观点】铝单边多单持有，建议关注云南减产传闻新动向，套利关注内外反套机会；氧化铝区间操作。 锌：利润下移，矛盾积累中 【盘面回顾】10月27日，沪锌2311合约收于21130元/吨，周丈涨幅1.1%，周内走势震荡偏强，技术面在均线缠绕处有所支撑。LME锌收于2471.5美元/吨，周内上涨1.37%。现货价格持稳，基差月差震荡偏弱。 【宏观环境】国内方面，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债10000 亿元，作为特别国债管 理。全国财政赤字将由 38800 亿元增加到 48800 亿元，预计赤字率由 3%提高到 3.8%左右；提振市场对于国内经济复苏的信心。海外方面，美国第三季度 GDP 季率为 4.9%，为 2021 年第四季度 以来的最快增速放缓，反映美经济韧性，但随着美国汽车工会罢工和数百万美国人恢复偿 还学生贷款，四季度 GDP 增速预计放缓。美国 9 月耐用品订单月率录得 4.7%，远超预期的 1.7%。美国截至 10 月 21 日当周初请失业金人数超预期为 21 万人，反映就业市场降温。尽管数据良好，但高企美债中长端收益率已经削弱美联储加息必要性，11 月不加息预期几乎 板上钉钉。 【产业表现】1、上周精炼锌进口盈亏录得-153元/吨，环比稍跌，在盈亏线附近震荡。理论冶炼利润录得661元/吨，环比下滑；进口和国产TC在矿供给环比趋紧和预期偏紧的情况下面临进一步向下压力；上周TC自4900元/金属吨下调至4750元/金属吨，挤出冶炼利润。2、根据SMM数据，本周社库录得9.69万吨，较上周减少0.56万吨；LME和SHFE仓单库存去化，SHFE仓单库存减半。 【核心逻辑及策略】短期宏观出现利好；锌精矿TC下调挤出冶炼利润，冶炼端成本支撑较近；价格下跌后，仓单库存减少较多，现货库存短期震荡；综合来看，当前矛盾不突出，随着利润的下移，锌的矛盾正在逐渐积累的过程中。策略：观察是否有MA100附近低多机会。 镍不锈钢：受基本面拖累持续偏弱 【盘面回顾】沪镍上周切换主力至NI2312，宏观对价格的提振有限，受基本面拖累镍价维持震荡偏弱，增仓下探144820元/吨，收145590元/吨（-0.3%），不锈钢上周宽幅震荡，价格重心维持，收14580元/吨，（0.28%）。伦镍维持震荡，周跌幅1.58%。 【宏观环境】海外方面，美三季度GDP、耐用品订单、Markit PMI、个人支出及消费者信心指数等数据再度凸显美经济韧性，但受高企的中长端美债收益率，以及加息对经济的滞后效应影响，美联储官员已经提前释放11月不加息信号。本周四将召开美联储利率决议，本次会议无点阵图，市场更多关注其对12月是否加息的进一步指引以及对高企美债收益率的相关表述。国内情况，据新华社10月24日报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。 【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格小幅下行，FOB价格（-1）至49美元/湿吨，CIF价格继续上奏小幅回落（-2）至59美元/湿吨。2、精炼镍：镍价偏弱升贴水持续走弱，现货成交疲弱，下游采购刚需为主，SMM数据电解镍六地库存增加556吨。3、中间品：9月中国镍湿法冶炼中间产品进口数量为8.16万吨，环比（-26%），高冰镍进口量26381吨，环比（-33%）。4、电池级硫酸镍价格维持32500元/吨，硫酸镍生产利润稍有小幅修复，但是下游需求维持疲弱，正极厂备货意愿差。5、镍铁：8-12%高镍生铁价格持续走弱至1105元/镍点，镍铁库存仍维持小幅累库。6、不锈钢：现货价格小幅走弱，本周库存仍处高位，现货成交弱，上周不锈钢库存累库1000吨。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍矿仍处发运高峰期，累库节奏提前，下游需求维持弱向上施压镍矿价格，精炼镍需求弱，升贴水持续走弱，下游采购刚需为主，下方受电积镍成本支撑较强，向下空间有限，预计维持震荡。镍铁下游采购意愿弱，回流压制国内铁厂仍处亏损，不锈钢成本支撑进一步走弱，钢厂控产挺价下，去库依然缓慢，需求暂时未看到回暖迹象，钢厂下方看成本支撑。 【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍建议止盈观望，下方空间有限，勿过度追空。 锡：宽幅震荡，跟随板块移动 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中继续在21.5万元每吨附近震荡，上期所小幅去库至6571吨。进阶数据方面， 5天锡价波动率保持稳定，锡进口持续亏损，期货back结构缩小。 【产业表现】缅甸作为我国进口锡矿的主要来源国，8月1日佤邦地区开始全面禁止锡矿开采，导致我国9月锡矿进口量断崖式减少。据海关总署数据显示，9月我国进口锡矿为7263吨，环比8月下降73%，其中，从缅甸进口锡矿1421吨，较8月环比下降93.8%，另外，我国从刚果（金）进口锡矿2065吨，从澳大利亚进口锡矿477.8吨，从俄罗斯进口锡矿425吨，均较8月份波动不大。 【核心逻辑】虽然有万亿财政政策刺激，锡价波动依然偏低，说明宏观对于锡价影响较低，短期震荡格局难改。最为直观的点在于中游精炼锡库存。上期所库存自从9000吨下跌至7000吨以后，一直没有顺利回落。若精炼锡库存没有回落到4000吨附近，即使上游缅甸禁矿的事件一直困扰供给端，由于下游需求偏弱，锡价依然难以高企。目前锡价在21万-22万元每吨之间震荡的格局难有改变。 【策略观点】遇支撑位反弹，21万元每吨以下逢低做多。 碳酸锂：宽幅震荡偏弱等待沽空机会为宜 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2401，截至10月27日收于154050元/吨，周涨幅1.38%；上海有色网10月27日SMM电碳均价16.7万元/吨，下跌5500元/吨；工碳均价15.8万元/吨，下跌5500元/吨；月差、基差收敛。 【产业表现】1、锂矿进口量大增，锂辉石精矿价格压力加下，加速下跌。2、当前的理论生产利润约10000元/吨，利润率7%，完全成本15.6万元/吨。锂辉石精矿作价期预期缩短，实际利润越来越接近以当期锂辉石价格计算的理论值。利润回升的情况下，锂盐的开工率有所回升；碳酸锂周度开工率由低位48.2%回升至58.37%，上周产量8769吨；氢氧化锂开工率由低位33.63%回升至36.33%，上周产量4323吨，维持刚性生产。3、上周磷酸铁锂开工率下滑至58.84%，周产量43035吨；三元前驱体周度开工率49.71%，周产量1.62万吨；三元材料开工率52.65%，周产量1.28万吨。 【库存】截止10月26日，碳酸锂库存录得58591吨，周环比减少264吨，其中下游库存去1079吨至11801吨，上游盐厂增2605吨至33345吨。在上游盐厂周度产量回升的情况下，下游正极材料厂的开工率下滑，对于原料的需求不加，造成上游累库、下游去库。 【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定。短期，利润率回升带来开工率小幅增加，而下游需求疲弱，补库意愿低，供需面偏弱；同时，锂辉石精矿作价方式改变的预期较浓，非一体化成本支撑下移的可能性增强。考虑总体估值挤压较多，并且逐渐靠近交割月份，盘面宽幅震荡偏弱的可能性将偏高。推荐策略：等待反弹后逢高沽空。 工业硅：产业悲观情绪向上传递，供给压力增加压制价格 【盘面回顾】上周工业硅偏弱运行，周四价格大幅下跌，11合约周五收于13070元/吨，周跌幅4.8%，12合约周五收于13995元/吨，周跌幅3.1%。12-11价差再度走阔至925元/吨。市场报价混乱，贸易商压价情绪较高，实际成交偏低。SMM现货华东553报15100元/吨，周环比下跌1.0%，华东421报15800元/吨，周环比下跌0.6%。 【产业表现】供给方面，新疆整体开工平稳，大厂开工率不高，开炉数稍有增加。西南部分厂家计划下月开始停炉检修。据百川盈孚统计，工业硅上周产量9.36万吨，环比增加2770吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.26万吨，环比增加800吨；库存5.03万吨，环比增加400吨。当前多晶硅库存水平仍处在正常偏低水平，但是预计随着四季度多晶硅在供增需减，库存压力逐步增大。有机硅：下游企业拿货积极性升温，单体厂出货情况好转，上周DMC库存4.5万吨，环比-1100吨。铝合金：需求稳定。库存方面，据百川数据，截至10月27日，工业硅厂内库存6.18万吨，环比+2600吨；工厂+港口库存13.38万吨，环比+3600吨。据广期所数据，截至，交易所仓单35935手，折17.97万吨，环比-1.12万吨。综上，显性库存31.35万吨，环比-7600吨。 【核心逻辑】展望后市，预计短期价格依旧偏弱运行，但下方空间比较有限。近期光伏产业需求走弱，由组件价格下跌造成的悲观情绪向上传导，同时由于硅片环节库存压力巨大，10月排产大幅走低，影响多晶硅签单走弱，周四甚至因为样本过少使得硅业分会停止报价，悲观情绪进一步激化。此外，11月底集中注销临近，理论上将有大量仓单流入现货市场，近期已有仓单持货商担心叫个陷入被动而提早平仓，仓单重回市场带来供给压力。而且，当前工业硅产量仍处高位，虽然下月西南部分厂有检修计划，但截至目前并未有实际动作，近期的全国产量仍在不断走高，供给压力较大。综上，近期市场不利因素为主，价格承压下跌，但是论短期下行空间，基于下周西南地区上调电价，以及未来枯水期产量季节性走弱的预期，价格下方仍有空间，跌破前低可能性较低。但是警惕若后期仓单集中注销体量较大，但又缺乏买家，则可能造成价格塌方。价差来看，维持11-12反套思路。 【策略观点】偏弱运行，多头观望；套利维持反套思路，但当前价差较高，未入场建议观望。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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贵金属：避险情绪短期主导周内聚焦美联储利率决议 【上周总结】上周贵金属市场总体震荡，外盘白银走势弱于外盘黄金，黄金更多表现为地缘政局动乱下的避险需求支撑，但内盘白银走势相对强于外盘，也造成白银内外价差有所走阔，或受到国内不断下降的白银库存反映需求良好支撑。经济数据方面，上周公布的美三季度GDP、耐用品订单、Markit PMI、个人支出及消费者信心指数等数据再度凸显美经济韧性，但受高企的中长端美债收益率，以及加息对经济的滞后效应影响，美联储官员已经提前释放11月不加息信号。事件方面，上周四召开的欧央行利率决议维持三大政策利率不变，为十次连续加息后的首次暂停，会后欧央行主席拉加德讲话立场总体中性偏鸽，市场预期欧央行加息周期或已结束。本周四将召开美联储利率决议，本次会议无点阵图，市场更多关注其对12月是否加息的进一步指引以及对高企美债收益率的相关表述。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减1.44吨至861.8吨；白银ETF总持仓周增73.4吨至22240.6吨。短线基金持仓看，根据截止10月24日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加36647张至149385张，其中多头增持20057张，空头减持16590张；白银非商业净多头寸增加4586张至24332张，其中多头增持1111张，空头减持3475张。库存方面，COMEX黄金库存周增0.6吨至617.41吨，COMEX白银库存减少52.26吨至8397.85吨；SHFE黄金库存周度减少402千克至2820千克，SHFE白银库存继续减少7吨至1074.7吨，上海金交所白银库存（截止10月20日）减少28.2吨至1747.9吨，国内白银总库存继续呈现回落趋势，或反映下游需求良好。 【本周关注】数据方面：主要关注周五非农就业报告，周三 “小非农”ADP就业数据，另关注美ISM制造业及服务业PMI。事件方面：本周为央行会议周。周二下午日本央行将公布利率决议，并召开新闻发布会。周四凌晨将召开美联储利率决议，会后美联储主席鲍威尔将召开新闻发布会。周四晚间英国央行将公布利率决议。 【策略建议】中长线维持看多，短线关注地缘政局变化带来的避险情绪波动影响。操作上多单谨慎持有，如有回调仍视为中长线布多机会。上周黄金继续上涨，周五COMEX黄金主力合约突破前高2010附近阻力，预示短线仍强势，下一阻力位上移至2060。目前RSI指标已经进入超买阶段，周线与5周均线偏离较大，需警惕避险情绪降温及技术指标修正带来的回调压力，下方支撑在2010，2000，强支撑1965。SHFE黄金主力突破前高480阻力，整体保持强势，下一阻力位上移至488.35，下方支撑480，477，473。上周白银整体呈现震荡盘整行情，周内先抑后扬最终周线收带较长下影线小阴柱，周五日线收上5日均线，短线仍有望延续回升试探阻力，首先关注上方200日均线在23.45附近阻力有效性，突破后可进一步看高至前高24区域。下方支撑在前低及20日均线所在的22.5附近。SHFE白银主力整周震荡微扬，周内预计进一步上试5900阻力，突破后可看高至前高6000-6030区域。下方支撑5800。 铜：财政政策刺激，中期依然偏弱 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅反弹至6.7万元每吨，上海有色现货升水大幅抬升至270元每吨。上期所大幅去库超2万吨至3.6万吨。进阶数据方面，随着精炼铜价格的回升，精废价差回正。铜铝比小幅扩大至3.54。铜矿TC进一步小幅下跌。精炼铜现货进口窗口关闭。 【产业表现】全球最大的铜生产商智利Codelco公布，由于产量下降和运营成本上升，今年前九个月的税前利润下降了65%。Codelco在此期间的税前利润总额为9.17亿美元。1月至9月铜产量下降9%至96.6万吨。 【核心逻辑】受到我国万亿国债财政政策刺激，铜价随着股市跟着整个大宗商品板块有所回升，现货亦找到出货点，升水大幅抬升。因此我们认为短期铜价或偏强运行，中期仍然震荡偏弱。首先，财政政策刺激对市场会有后续影响，持续时间料将在3-5个交易日。其次，现货升水提高，说明现货市场信心较强。另外，铜矿供给继续偏紧。最后，上期所低库存此刻有望为铜价提供较强的上涨动力。然而就中期来看，低库存等原因或难以持续，海外需求偏弱的影响将放大。 【策略观点】短期偏强，中期偏弱。 铝&氧化铝：沪铝难跌，氧化铝震荡 【盘面回顾】铝内强外弱，周五沪铝主力收于18930元/吨，周环比下跌0.05%，伦铝收于2180美元/吨，周环比下跌0.46%；氧化铝偏强运行，周五收于3075元/吨，周环比上涨1.32%。 【宏观环境】国内方面，万亿国债预期落地，中美金融工作组10月25日以视频方式举行第一次会议，外交部长王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯，中国将推动新一轮“房改”。海外方面，美国9月核心PCE物价指数同比上升3.7%，创2021年5月来新低，美国第三季度经济增速创近两年新高，欧洲央行暂停加息，加息周期或已结束。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量82.61万吨，环比增加0.04万吨。9月氧化铝产量673.2万吨，环比-28.5万吨。需求：SMM数据显示，10月23日铝锭出库10.54万吨，环比-0.3万吨；铝棒出库4.05万吨，环比-0.47万吨。加工环节开工率64.3%，周环比-0.1pct。库存:截至10月26日，国内铝锭+铝棒社会库存73.66万吨，周环比+0.34万吨，其中铝锭-0.3万吨至62.3万吨，铝棒+0.64万吨至11.36万吨。LME库存47.88吨，周度-0.97万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-393元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-572元/吨。成本：截至周五氧化铝加权完全成本2785元/吨，环比小幅走弱，电解铝加权完全成本15974元/吨。 【核心逻辑】铝：预计短期偏强运行。宏观层面利好消息为主，中美关系释放正面信息，万一国债落地，新一轮“房改”传递地产政策暖风。基本面现状偏弱，但存减产担忧。现实层面，基差走弱，加工环节开工率下移，出库放缓，弱需求压制价格上行。工业型材订单预期走弱，建筑型材订单季节性好转不明显，当前型材环节原料库存水平偏高，仅铝板带箔库存水平偏低，未来需求端难有增长。但是上周传闻云南地区将开启减产，虽然此消息真伪存在争议，但是依旧基于市场供给趋紧预期。叠加宏观层面基于利好，仓单、社库绝对值又处低位，铝价纵使需求偏弱，但也面临难跌格局。氧化铝：预计维持震荡。9月基本面整体趋紧，成本重心上移，推动现货走强。不考虑云南减产真伪，基于月末内蒙古20万吨电解铝项目投产预期，氧化铝基本面预计趋紧，但若云南减产属实，氧化铝上行将面临压力。综上，目前尚无明确方向。 【策略观点】铝单边多单持有，建议关注云南减产传闻新动向，套利关注内外反套机会；氧化铝区间操作。 锌：利润下移，矛盾积累中 【盘面回顾】10月27日，沪锌2311合约收于21130元/吨，周丈涨幅1.1%，周内走势震荡偏强，技术面在均线缠绕处有所支撑。LME锌收于2471.5美元/吨，周内上涨1.37%。现货价格持稳，基差月差震荡偏弱。 【宏观环境】国内方面，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债10000 亿元，作为特别国债管 理。全国财政赤字将由 38800 亿元增加到 48800 亿元，预计赤字率由 3%提高到 3.8%左右；提振市场对于国内经济复苏的信心。海外方面，美国第三季度 GDP 季率为 4.9%，为 2021 年第四季度 以来的最快增速放缓，反映美经济韧性，但随着美国汽车工会罢工和数百万美国人恢复偿 还学生贷款，四季度 GDP 增速预计放缓。美国 9 月耐用品订单月率录得 4.7%，远超预期的 1.7%。美国截至 10 月 21 日当周初请失业金人数超预期为 21 万人，反映就业市场降温。尽管数据良好，但高企美债中长端收益率已经削弱美联储加息必要性，11 月不加息预期几乎 板上钉钉。 【产业表现】1、上周精炼锌进口盈亏录得-153元/吨，环比稍跌，在盈亏线附近震荡。理论冶炼利润录得661元/吨，环比下滑；进口和国产TC在矿供给环比趋紧和预期偏紧的情况下面临进一步向下压力；上周TC自4900元/金属吨下调至4750元/金属吨，挤出冶炼利润。2、根据SMM数据，本周社库录得9.69万吨，较上周减少0.56万吨；LME和SHFE仓单库存去化，SHFE仓单库存减半。 【核心逻辑及策略】短期宏观出现利好；锌精矿TC下调挤出冶炼利润，冶炼端成本支撑较近；价格下跌后，仓单库存减少较多，现货库存短期震荡；综合来看，当前矛盾不突出，随着利润的下移，锌的矛盾正在逐渐积累的过程中。策略：观察是否有MA100附近低多机会。 镍不锈钢：受基本面拖累持续偏弱 【盘面回顾】沪镍上周切换主力至NI2312，宏观对价格的提振有限，受基本面拖累镍价维持震荡偏弱，增仓下探144820元/吨，收145590元/吨（-0.3%），不锈钢上周宽幅震荡，价格重心维持，收14580元/吨，（0.28%）。伦镍维持震荡，周跌幅1.58%。 【宏观环境】海外方面，美三季度GDP、耐用品订单、Markit PMI、个人支出及消费者信心指数等数据再度凸显美经济韧性，但受高企的中长端美债收益率，以及加息对经济的滞后效应影响，美联储官员已经提前释放11月不加息信号。本周四将召开美联储利率决议，本次会议无点阵图，市场更多关注其对12月是否加息的进一步指引以及对高企美债收益率的相关表述。国内情况，据新华社10月24日报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。 【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格小幅下行，FOB价格（-1）至49美元/湿吨，CIF价格继续上奏小幅回落（-2）至59美元/湿吨。2、精炼镍：镍价偏弱升贴水持续走弱，现货成交疲弱，下游采购刚需为主，SMM数据电解镍六地库存增加556吨。3、中间品：9月中国镍湿法冶炼中间产品进口数量为8.16万吨，环比（-26%），高冰镍进口量26381吨，环比（-33%）。4、电池级硫酸镍价格维持32500元/吨，硫酸镍生产利润稍有小幅修复，但是下游需求维持疲弱，正极厂备货意愿差。5、镍铁：8-12%高镍生铁价格持续走弱至1105元/镍点，镍铁库存仍维持小幅累库。6、不锈钢：现货价格小幅走弱，本周库存仍处高位，现货成交弱，上周不锈钢库存累库1000吨。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍矿仍处发运高峰期，累库节奏提前，下游需求维持弱向上施压镍矿价格，精炼镍需求弱，升贴水持续走弱，下游采购刚需为主，下方受电积镍成本支撑较强，向下空间有限，预计维持震荡。镍铁下游采购意愿弱，回流压制国内铁厂仍处亏损，不锈钢成本支撑进一步走弱，钢厂控产挺价下，去库依然缓慢，需求暂时未看到回暖迹象，钢厂下方看成本支撑。 【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍建议止盈观望，下方空间有限，勿过度追空。 锡：宽幅震荡，跟随板块移动 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中继续在21.5万元每吨附近震荡，上期所小幅去库至6571吨。进阶数据方面， 5天锡价波动率保持稳定，锡进口持续亏损，期货back结构缩小。 【产业表现】缅甸作为我国进口锡矿的主要来源国，8月1日佤邦地区开始全面禁止锡矿开采，导致我国9月锡矿进口量断崖式减少。据海关总署数据显示，9月我国进口锡矿为7263吨，环比8月下降73%，其中，从缅甸进口锡矿1421吨，较8月环比下降93.8%，另外，我国从刚果（金）进口锡矿2065吨，从澳大利亚进口锡矿477.8吨，从俄罗斯进口锡矿425吨，均较8月份波动不大。 【核心逻辑】虽然有万亿财政政策刺激，锡价波动依然偏低，说明宏观对于锡价影响较低，短期震荡格局难改。最为直观的点在于中游精炼锡库存。上期所库存自从9000吨下跌至7000吨以后，一直没有顺利回落。若精炼锡库存没有回落到4000吨附近，即使上游缅甸禁矿的事件一直困扰供给端，由于下游需求偏弱，锡价依然难以高企。目前锡价在21万-22万元每吨之间震荡的格局难有改变。 【策略观点】遇支撑位反弹，21万元每吨以下逢低做多。 碳酸锂：宽幅震荡偏弱等待沽空机会为宜 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2401，截至10月27日收于154050元/吨，周涨幅1.38%；上海有色网10月27日SMM电碳均价16.7万元/吨，下跌5500元/吨；工碳均价15.8万元/吨，下跌5500元/吨；月差、基差收敛。 【产业表现】1、锂矿进口量大增，锂辉石精矿价格压力加下，加速下跌。2、当前的理论生产利润约10000元/吨，利润率7%，完全成本15.6万元/吨。锂辉石精矿作价期预期缩短，实际利润越来越接近以当期锂辉石价格计算的理论值。利润回升的情况下，锂盐的开工率有所回升；碳酸锂周度开工率由低位48.2%回升至58.37%，上周产量8769吨；氢氧化锂开工率由低位33.63%回升至36.33%，上周产量4323吨，维持刚性生产。3、上周磷酸铁锂开工率下滑至58.84%，周产量43035吨；三元前驱体周度开工率49.71%，周产量1.62万吨；三元材料开工率52.65%，周产量1.28万吨。 【库存】截止10月26日，碳酸锂库存录得58591吨，周环比减少264吨，其中下游库存去1079吨至11801吨，上游盐厂增2605吨至33345吨。在上游盐厂周度产量回升的情况下，下游正极材料厂的开工率下滑，对于原料的需求不加，造成上游累库、下游去库。 【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定。短期，利润率回升带来开工率小幅增加，而下游需求疲弱，补库意愿低，供需面偏弱；同时，锂辉石精矿作价方式改变的预期较浓，非一体化成本支撑下移的可能性增强。考虑总体估值挤压较多，并且逐渐靠近交割月份，盘面宽幅震荡偏弱的可能性将偏高。推荐策略：等待反弹后逢高沽空。 工业硅：产业悲观情绪向上传递，供给压力增加压制价格 【盘面回顾】上周工业硅偏弱运行，周四价格大幅下跌，11合约周五收于13070元/吨，周跌幅4.8%，12合约周五收于13995元/吨，周跌幅3.1%。12-11价差再度走阔至925元/吨。市场报价混乱，贸易商压价情绪较高，实际成交偏低。SMM现货华东553报15100元/吨，周环比下跌1.0%，华东421报15800元/吨，周环比下跌0.6%。 【产业表现】供给方面，新疆整体开工平稳，大厂开工率不高，开炉数稍有增加。西南部分厂家计划下月开始停炉检修。据百川盈孚统计，工业硅上周产量9.36万吨，环比增加2770吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.26万吨，环比增加800吨；库存5.03万吨，环比增加400吨。当前多晶硅库存水平仍处在正常偏低水平，但是预计随着四季度多晶硅在供增需减，库存压力逐步增大。有机硅：下游企业拿货积极性升温，单体厂出货情况好转，上周DMC库存4.5万吨，环比-1100吨。铝合金：需求稳定。库存方面，据百川数据，截至10月27日，工业硅厂内库存6.18万吨，环比+2600吨；工厂+港口库存13.38万吨，环比+3600吨。据广期所数据，截至，交易所仓单35935手，折17.97万吨，环比-1.12万吨。综上，显性库存31.35万吨，环比-7600吨。 【核心逻辑】展望后市，预计短期价格依旧偏弱运行，但下方空间比较有限。近期光伏产业需求走弱，由组件价格下跌造成的悲观情绪向上传导，同时由于硅片环节库存压力巨大，10月排产大幅走低，影响多晶硅签单走弱，周四甚至因为样本过少使得硅业分会停止报价，悲观情绪进一步激化。此外，11月底集中注销临近，理论上将有大量仓单流入现货市场，近期已有仓单持货商担心叫个陷入被动而提早平仓，仓单重回市场带来供给压力。而且，当前工业硅产量仍处高位，虽然下月西南部分厂有检修计划，但截至目前并未有实际动作，近期的全国产量仍在不断走高，供给压力较大。综上，近期市场不利因素为主，价格承压下跌，但是论短期下行空间，基于下周西南地区上调电价，以及未来枯水期产量季节性走弱的预期，价格下方仍有空间，跌破前低可能性较低。但是警惕若后期仓单集中注销体量较大，但又缺乏买家，则可能造成价格塌方。价差来看，维持11-12反套思路。 【策略观点】偏弱运行，多头观望；套利维持反套思路，但当前价差较高，未入场建议观望。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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