【招商食品】巴比食品:开店目标提前完成,团餐恢复快速增长
（以下内容从招商证券《【招商食品】巴比食品:开店目标提前完成,团餐恢复快速增长》研报附件原文摘录）
证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月29日 今年1月份后公司保持快速开店的节奏，截至Q3末已经提前完成全年开店目标，同时新扩张湖南、安徽等市场，收入贡献有望逐步体现。高基数等不利因素消退后，团餐业务重回快速增长通道，公司后续计划加大新团餐渠道的开拓。利润端，猪肉价格稳中有降，预计后续成本稳定，产能利用率随着业务扩张稳步爬升。 报告正文 23Q3收入增长8.1%，归母净利润增长23.7%。巴比食品发布2023年三季度报告，公司前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.86/1.55/1.22亿，同比+7.8%/+15.5%/-11.3%。其中Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.49/0.73/0.56亿，同比+8.1%/+354.6%/ +23.7%，收入增速略超预期。23Q3现金回款4.98亿元，同比+9.6%，略快于收入增速。 开店目标超额完成，低基数下团餐表现亮眼。分业务模式看，23Q3公司加盟/直营/团餐收入分别同比+3.95%/-11.62%/+31.23%，分地区看，23Q3华东/华南/华中/华北收入分别同比+5.11%/+30.37%/+27.66%/ +15.95%。公司三季度延续前期开店速度，截至Q3末累计新开门店1030家，全年1000家开店目标已经超额完成，单Q3净开门店167家，华东/华南/华中/华北分别净开57/107/13/-10家门店，此外公司开辟安徽等新市场，受消费环境以及新开门店拖累影响，预计平均单店同比去年仍有缺口。团餐业务不利影响因素消退，同时公司重点发力连锁餐饮、便利店、新零售平台等新团餐渠道，Q3公司团餐业务重回30%以上增长。 毛利率提升，费用率下降，扣非净利率同比改善。23Q3公司实现毛利率26.93%，同比增加0.69pcts，环比亦有提升，主要受益猪肉价格稳中有降。Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-0.74/-0.38/+0.19/+0.17pct至5.07%/6.64%/0.69%/-1.78%，费用率下降主要系公司及时调整人员、费用投放，Q3公司实现扣非净利率12.36%，同比提升1.56pcts。此外，公司间接持有东鹏饮料贡献公允价值变动收益，同比去年增加0.59亿元。 投资建议：开店目标提前完成，团餐恢复快速增长，维持“强烈推荐”评级。今年1月份后公司保持快速开店的节奏，截至Q3末已经提前完成全年开店目标，同时新扩张湖南、安徽等市场，收入贡献有望逐步体现。高基数等不利因素消退后，团餐业务重回快速增长通道，公司后续计划加大新团餐渠道的开拓。利润端，猪肉价格稳中有降，预计后续成本稳定，产能利用率随着业务扩张稳步爬升。 风险提示：开店效果不及预期，团餐全国化进程缓慢 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《巴比食品（605338）—开店目标过半，团餐拖累业绩》2023-08-10 2、《巴比食品（605338）—开店进度较快，扣非净利率下滑》2023-04-20 3、《巴比食品（605338）—22年疫情受损，23年加速开店》2023-04-11 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月29日 今年1月份后公司保持快速开店的节奏，截至Q3末已经提前完成全年开店目标，同时新扩张湖南、安徽等市场，收入贡献有望逐步体现。高基数等不利因素消退后，团餐业务重回快速增长通道，公司后续计划加大新团餐渠道的开拓。利润端，猪肉价格稳中有降，预计后续成本稳定，产能利用率随着业务扩张稳步爬升。 报告正文 23Q3收入增长8.1%，归母净利润增长23.7%。巴比食品发布2023年三季度报告，公司前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.86/1.55/1.22亿，同比+7.8%/+15.5%/-11.3%。其中Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.49/0.73/0.56亿，同比+8.1%/+354.6%/ +23.7%，收入增速略超预期。23Q3现金回款4.98亿元，同比+9.6%，略快于收入增速。 开店目标超额完成，低基数下团餐表现亮眼。分业务模式看，23Q3公司加盟/直营/团餐收入分别同比+3.95%/-11.62%/+31.23%，分地区看，23Q3华东/华南/华中/华北收入分别同比+5.11%/+30.37%/+27.66%/ +15.95%。公司三季度延续前期开店速度，截至Q3末累计新开门店1030家，全年1000家开店目标已经超额完成，单Q3净开门店167家，华东/华南/华中/华北分别净开57/107/13/-10家门店，此外公司开辟安徽等新市场，受消费环境以及新开门店拖累影响，预计平均单店同比去年仍有缺口。团餐业务不利影响因素消退，同时公司重点发力连锁餐饮、便利店、新零售平台等新团餐渠道，Q3公司团餐业务重回30%以上增长。 毛利率提升，费用率下降，扣非净利率同比改善。23Q3公司实现毛利率26.93%，同比增加0.69pcts，环比亦有提升，主要受益猪肉价格稳中有降。Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-0.74/-0.38/+0.19/+0.17pct至5.07%/6.64%/0.69%/-1.78%，费用率下降主要系公司及时调整人员、费用投放，Q3公司实现扣非净利率12.36%，同比提升1.56pcts。此外，公司间接持有东鹏饮料贡献公允价值变动收益，同比去年增加0.59亿元。 投资建议：开店目标提前完成，团餐恢复快速增长，维持“强烈推荐”评级。今年1月份后公司保持快速开店的节奏，截至Q3末已经提前完成全年开店目标，同时新扩张湖南、安徽等市场，收入贡献有望逐步体现。高基数等不利因素消退后，团餐业务重回快速增长通道，公司后续计划加大新团餐渠道的开拓。利润端，猪肉价格稳中有降，预计后续成本稳定，产能利用率随着业务扩张稳步爬升。 风险提示：开店效果不及预期，团餐全国化进程缓慢 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《巴比食品（605338）—开店目标过半，团餐拖累业绩》2023-08-10 2、《巴比食品（605338）—开店进度较快，扣非净利率下滑》2023-04-20 3、《巴比食品（605338）—22年疫情受损，23年加速开店》2023-04-11 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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