【国君食品/化妆品】周观点:三季报叠加多重利好,白酒触底反弹

（以下内容从国泰君安《【国君食品/化妆品】周观点:三季报叠加多重利好,白酒触底反弹》研报附件原文摘录）
　　核心观点 ★食品饮料 核心观点： 1、白酒：三季报表现积极，五粮液、迎驾等超预期，国内外宏观环境稳中向好，政策发力强化市场信心、推动白酒复苏，多重利好下白酒触底反弹、迎来布局机遇。建议增持：1）低估值及确定性，①高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）逐步布局次高端：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。 2、大众品：保持平稳，首选低估值：1）啤酒三周期共振迎超级大年，低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒等；2）低估值及成本有望改善的标的，建议增持：绝味食品、紫燕食品、洽洽食品、承德露露等；3）中期增持餐饮供应链成长子赛道：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等。 高端白酒渠道跟踪：稳健运行，保持良性。1）茅台：整箱飞天批价2930-2970元，散瓶飞天批价2660-2690元，批价区间环比小幅下跌，淡季表现正常。2）五粮液：批价935-940元左右，批价保持平稳，库存水平良性。3）国窖：高度批价890元，批价保持平稳，回款基本完成。11月1日起，泸州老窖老头曲将全面执行计划外价格。 白酒：三季报密集披露，整体表现积极、五粮液和迎驾等超预期。近期白酒板块进入三季报披露密集期，从披露情况来看，整体表现符合预期，其中五粮液、迎驾等表现亮眼。五粮液Q3单季度营收同比+16.99%、净利同比+18.57%，迎来环比加速、业绩超市场预期，同时现金表现积极、预收高位蓄水。迎驾Q3营收同比+21.89%符合预期，净利同比+39.48%、超市场预期，洞藏继续放量带动结构升级，毛利率、净利率同比提升，盈利弹性持续释放。汾酒、舍得等环比略有降速，但依旧保持韧性，汾酒稳定价盘阶段性控量，舍得夯实经营基础、后续有望持续受益经济复苏实现业绩与估值双重修复。 Q3仓位修复，多方利好释放，白酒触底反弹。根据基金三季报，2023Q3公募基金食品饮料重仓比例6.86%、环比提升0.48ct，其中白酒Q3公募基金重仓比例6.01%、环比提升0.69pct，随着消费持续复苏叠加中秋国庆旺季催化，白酒重仓比例有所提升，但与2022Q3白酒重仓比例7.40%相比当下配置仍处于低位，而白酒场景修复与板块韧性早已迎来显著改善。近期国内经济持续向好，增发万亿国债积极运用财政政策工具，同时汇金入市提振市场信心，海外层面中美高层互动释放稳定信号。当下白酒板块估值性价比较高，板块对应2023年平均估值26X，多重利好带动下白酒有望触底反弹、迎来配置机遇。 建议增持：1）低估值及确定性，①高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；2）逐步布局次高端：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。 ——食品饮料板块投资主线： 宏观政策积极，复苏预期强化，白酒价值凸显，建议增持： 1）低估值及确定性，①高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；②地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等 2）逐步布局次高端：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等 3）港股建议增持：珍酒李渡 大众品重点布局低估值及成本压力减缓标的，中期布局餐饮供应链成长赛道，建议增持： 1）啤酒三周期共振迎超级大年，低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒等 2）低估值及成本有望改善的标的，建议增持：绝味食品、紫燕食品、洽洽食品、承德露露等 3）中期增持餐饮供应链成长子赛道：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等 港股推荐：珍酒李渡、华润啤酒、农夫山泉、周黑鸭、蒙牛乳业等。 ★化妆品 双十一平台竞争加剧，美妆品牌分化，珀莱雅、巨子生物亮眼 双十一天猫美妆大盘承压，但头部国牌整体排名显著提升，珀莱雅荣登榜首。10月24晚8点天猫双十一预售开启，李佳琦美妆节为首日销售重点，据青眼情报统计估算，双11预售李佳琦首场直播GMV约76.04亿元，同比下滑38.18%，下滑幅度较大或因平台竞争加剧、花西子事件舆论影响直播间流量，考虑到其在双十一预售首日的重要性，推测天猫美妆大盘整体承压。具体品牌端，珀莱雅、可复美依靠强产品势能，在李佳琦直播间持续实现强劲增长，但多数国际品牌与国货品牌爆发减弱。竞争格局方面，根据天猫美妆官方战报，双11美容护肤榜Top20品牌中，国货品牌占据8席（22年仅5席），分别为珀莱雅（23年排名第1，22年排名第5，下同）、薇诺娜（6，4）、夸迪（10，7）、可复美（11，未上榜）、优时颜（13，未上榜）、自然堂（16，19）、欧诗漫（19，未上榜）、瑷尔博士（20，未上榜），国货品牌整体数量、排名均显著提升。在大盘整体略有承压的环境下，我们认为国货品牌凭借更高性价比、更灵活的产品、营销策略，有望进入市场份额快速提升的阶段。 平台竞争加剧，抖音、京东纷纷在活动时长、优惠力度上发力，建议关注品类及品牌全平台表现。本次双十一各平台对"最低价"的竞争较为激烈：天猫平台在双十一前就喊出"全网最低价"口号；京东平台在常规满299-50、美妆品类满1200-120的基础上，新增发放部分产品满800-70美妆品类券，平台支持力度显著提升；抖音平台/部分主播发放额外优惠券，力争获取很多销售份额。总体看，预计抖音、京东、快手等平台加大促销力度后，对淘系持续产生分流影响。据抖音官方战报，10.19-10.24日抖音双十一好物节期间，韩束、珀莱雅、自然堂分别位列护肤品类Top1、2、9；彩棠、方里、毛戈平、恋火分别位列彩妆品类Top1、2、3、10，国货同样占据抖音头部榜单。因不同平台销售节奏有差异，建议关注全平台全期销售表现。 本周美妆板块因天猫双十一初步预售表现偏弱而整体走弱，我们认为当前时点悲观预期已集中释放，双十一持续时间较长且平台格局处于不断变化中，预计多数品牌全期全平台销售表现好于首日李佳琦直播间趋势，且长期看国货份额提升逻辑更加清晰，当前时点不必过度悲观。建议增持：1）基本面势能向好、大促高增带来催化的珀莱雅、巨子生物；2）估值较低、近期边际改善显著的福瑞达、上美股份。3）预期筑底，后续有望迎来拐点的贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化、嘉亨家化、华熙生物、美丽田园医疗健康、拉芳家化、青松股份等。4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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