【招商食品】老白干酒:降本增效成果凸显,武陵加速放量

（以下内容从招商证券《【招商食品】老白干酒:降本增效成果凸显,武陵加速放量》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月29日 公司发布了2023年中期报告，Q3营收16.1亿元，同比+12.9%，公司省内延续控货节奏，持续消化市场库存，省外加速扩张；实现扣非净利润1.96亿元，同比+21.2%，收入与利润符合预期。Q3高/中/低档酒平稳增长毛利略降，降本增效成果凸显，Q3期间费用率降4.5%。湖南转酱趋势延续，武陵加速放量，价格良性库存健康。武陵加速增长，费用精细化有望带来业绩弹性。 报告正文 Q3收入利润增长13%/21%符合预期，业绩余粮充足。23Q1-Q3公司实现营收38.5亿元，同比+11.3%；归母净利润4.2亿元，同比-21.6%，主要系去年同期公司收到政府拆迁补偿款，资产处置收益基数较高；实现扣非净利润3.9亿元，同比+22.1%。经计算，单Q3营收16.1亿元，同比+12.9%，公司省内延续控货节奏，持续消化市场库存，省外加速扩张；归母净利润2.0亿元，同比+17.9%；实现扣非净利润1.96亿元，同比+21.2%，高基数下仍实现稳健增长，环比Q2加速，收入与利润符合预期。23Q3销售回款18.4亿，同比+12.8%，Q3合同负债20.3亿，同比+2.5%，环比增加1.6亿，业绩余粮充足。 Q3高/中/低档酒平稳增长毛利略降，降本增效成果凸显，Q3期间费用率降4.5%。23年前三季度/23Q3公司毛利率66.8%/66.2%,同比-1.0%/-1.0%。23Q3公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入7.2/4.8/3.2亿元，同比+15.7%/+15.1%/+16.5%，高档酒延续增长势头，低档酒重返增长。23年前三季度/23Q3公司销售费用率28.6%/25.4%,同比-2.1%/-1.6%，Q2阶段性投入增多费用上行，Q3费用率下降。23年前三季度/23Q3公司管理费用率8.0%/5.8%,同比-0.8%/-2.7%，公司降本增效成效持续显现。23年前三季度/23Q3税金率16.9%/18.5%，同比+0.8%/+2.7%，阶段性生产经营节奏扰动税金率上升。23年前三季度/23Q3扣非净利率10.0%/12.1%，同比+0.9%/+0.8%，三季度净利率提升不明显主要系税金率提升较高。 湖南转酱趋势延续，武陵加速放量，价格良性库存健康。分地区来看，23Q3公司在河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入9.0/0.4/2.0/2.8/0.9亿元，同比+4.4%/+37.1%/+6.0%/+72.5%/+38.1%，渠道调研反馈，湖南市场转酱趋势延续，武陵酒省内销售情况良好，琥珀、中酱在次高端价格带消费者接受度高，产品价格表现稳定，终端利润高于竞品，市场库存良性。武陵酒放量带动湖南地区高增，贡献收入主要增量。河北省内增长较缓，主要系在河北今年动销偏弱的大背景下，本部加强控货管理，消化市场库存。 投资建议：武陵加速增长，费用精细化有望带来业绩弹性，维持“强烈推荐”投资评级。三季度费用下降，印证公司降本增效成果凸显，有望持续贡献利润弹性，武陵酒省内势能持续向上，直达终端模式终端掌控力强，预计23年武陵在公司收入贡献达到近20%，营业利润贡献达到1/3，武陵持续高增长对上市公司收入及业绩拉动作用逐渐增强。 风险提示：酱酒调整不及预期、河北省内市场竞争加剧、费用精细化改革不及预期、人事调整等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《老白干酒（600559）—竞争加剧短期承压，武陵势能向好》2023-09-01 2、《老白干酒（600559）—特色酱香武陵的竞争优势与发展路径》2023-08-14 3、《老白干酒（600559）—长期逻辑不改，布局时点再现》2023-05-28 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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