【周观点 · 工业金属 | 政策加码,补库预期再起】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 政策加码,补库预期再起】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 9月份工业企业产成品库存增速续升至3.1%，结合营收向好来看，有转入主动补库的趋势。本周中央财政增发1万亿国债，支撑Q4乃至明年基建投资的同时，有助于修正市场对政策空间的理解，信心逐步回暖下，补库需求或展开。 国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/兰洋 主要内容 1 政策加码，补库预期再起 周期研判：国内1-9月工业企业营收同比增速回升至0%，当月增速续升至2.2%左右，反应总体需求正在持续改善，有色等上游环节利润改善拉动更加明显。从库存来看，9月工业企业产成品名义库存增速续升至3.1%（前值2.4%），9月末产成品库存周转天数回落至20天，9月库销比续降至51%，结合企业营收、利润继续向好，库存周期有从被动去库转向主动补库的趋势。另外，本周中央财政增发一万亿国债用于灾后重建和基础设施补短板，在支撑基建投资的同事，也有助于修正市场对政策空间的理解，进而稳定中长期需求信心。信心逐渐改善背景下，下游补库需求或展开，工业金属价格有望修复。 电解铝：云南减产预期升温，铝价再获支撑。①价格：本周LME铝涨2.02%SHFE铝跌0.13%至2225.5/18905（美）元/吨。②供给端：供应端持稳，但云南减产预期小幅升温。内蒙古地区或有新投产能待释放，但暂无开工进展，而云南枯水期临近，市场对枯水期电解铝限产的讨论正在增加，本周电解铝开工产能4297.9万吨，较前周持平。③需求、库存：终端需求仍偏弱，开工率小幅下行。本周铝加工企业开工率环比降0.1%至64.3%，其中铝型材环比降0.3%至58.2%。铝锭库存暂时持稳，SMM社会铝锭、铝棒库存为62.2（-0.3）、11.36（+0.64）万吨。④盈利端：铝价下跌，吨铝盈利降至1819元左右。 铜：政策提振信心，去库支撑铜价。①价格：本周LME/SHFE铜涨1.79%/1.09%至8091/66880（美）元/吨。②供给： 9月国内电解铜产量101.2万吨，环比增2%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比增37%。③需求、库存：本周精铜杆开工率85.48%，周升1.68%，全球显性库存合计29.44万吨，环比降4.81万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，9月国内铜精矿现货冶炼盈利1860元/吨，长单冶炼盈利1584元/吨。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 行业及个股表现 3 工业金属价格、库存 4 铜：政策提振信心，去库支撑铜价 5 铝：云南减产预期升温，铝价再获支撑 6 上市公司盈利预测 7 风险提示 下游需求弱于预期。下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若开工需求弱于预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内经济复苏不及预期。中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本公众订阅号(微信号: ysjsyj )为国泰君安证券研究所有色金属与新材料研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人于嘉懿具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880522080001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/021-38038404/有色首席分析师 宁紫微/021-38038438/有色资深分析师 刘小华/021-38038434/有色高级分析师 兰洋/021-38031027/有色分析师

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