【国君食品 | 三季报点评】老白干酒:改革推进,稳步前行

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】老白干酒:改革推进,稳步前行》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：23Q3营收表现符合预期，费率优化延续，受其他项影响，利润增速略低于预期；我们认为公司改革方向正确，伴随产业周期上行，业绩有望回归加速区间。 投资建议：维持“增持”评级，下修目标价至31.1元（前值38.0元）。下修2023-2025年盈利预测，预计期内EPS分别为0.75元（-0.01元）、0.97元（-0.11元）、1.29元（-0.05元）；考虑到产业周期有望在2025年迈入加速上行阶段，板块估值有提振可能，并参考公司历史估值区间，给予公司25年26倍动态PE，下修目标价至31.1元（前值38.0元）。 23Q3改善延续，利润弹性略低于预期。23Q3公司营收表现符合预期，整体产品结构相对稳定，其中河北稳健、湖南高增，推测主要系老白干系列聚焦产品结构升级而放量较少，武陵酒依托渠道红利放量较多。公司23Q3费率优化延续，但受多因素影响，净利润增速略低于预期。 费率改善延续，现金流、预收款稳定。23Q3公司毛利率同比下降1.0pct，推测主要系期内武陵及老白干高端系列有一定货补，期内费率优化成效较明显；综合税金及附加项等影响，公司23Q3净利率同比提振0.5pct，盈利能力稳定。23Q3末公司账面合同负债20.26亿元，期间销售收现同增12.78%，现金流、预收款表现稳定。 稳步前行，老白干弱改善有望迎来质变。公司22年以来坚定推行渠道改革及产品结构高端化已有一定成效，但受产业周期制约，短期内业绩端呈现弱改善；我们认为公司产品及渠道推力在不断强化，伴随产业周期迈入上行，需求空间打开后，老白干有望恢复盈利弹性。 风险提示：食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2023年三季报，期内分别实现营收、净利润、扣非净利润16.14亿元、2.01亿元、1.96亿元，分别对应同增12.87%、17.87%、21.19%。 维持“增持”评级，下修目标价至31.1元（前值38.0元）。考虑到23Q3业绩略低于预期，下修2023-2025年盈利预测，预计期内EPS分别为0.75元（-0.01元）、0.97元（-0.11元）、1.29元（-0.05元）。考虑到产业周期有望在2025年迈入加速上行阶段，板块估值有提振可能，并参考公司历史估值区间（根据Wind，老白干2019年以来PE低位区间在20至30倍），给予公司25年26倍动态PE，下修目标价至31.1元（前值38.0元）。 23Q3改善延续，利润弹性略低于预期。23Q3公司营收表现符合预期，期内公司采取合适产品策略，期内高、中、低档白酒收入分别同增16%、15%、17%；分区域看，23Q3河北、山东、安徽、湖南收入分别同增4%、37%、6%、72%，推测主要系老白干系列聚焦产品结构升级而放量较少，武陵酒依托渠道红利放量较多。公司23Q3费率优化延续，但受多因素影响，净利润增速略低于预期。 费率改善延续，现金流、预收款稳定。23Q3公司毛利率同比下降1.0pct，推测主要系期内武陵及老白干高端系列有一定货补，期内销售、管理费用率分别同比1.6pct、-2.7pct，费率优化成效较明显，公司期内税金及附加占比同比提升2.8pct，推测主要系季节间调节；综合多因素下，公司23Q3净利率同比提振0.5pct，盈利能力稳定。23Q3末公司账面合同负债20.26亿元，期间销售收现同增12.78%，现金流、预收款表现稳定。 稳步前行，老白干弱改善有望迎来质变。公司22年以来坚定推行渠道改革及产品结构高端化，目前已有一定成效，但受产业周期制约，短期内业绩端呈现弱改善；我们认为公司产品及渠道推力在不断强化，伴随产业周期迈入上行，需求空间打开后，老白干费率及产品结构优化有望加速，有望恢复盈利弹性。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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