【国君食品 | 三季报点评】青岛啤酒:吨价提升超预期,成本或进一步优化

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】青岛啤酒:吨价提升超预期,成本或进一步优化》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：业绩符合预期，吨价提升幅度超预期，结构升级加速，成本下行或进一步优化，目前股价对应2024年PE 21X，维持“增持”评级。 投资建议：维持2023/24/25年盈利EPS预测3.33/4.04/4.71元，维持目标价137.59，对应2023年PE 34X，维持“增持”评级。 业绩符合预期：据公司公告，23Q3单季实现营收93.86亿元、同比-4.58%，归母净利14.82亿元、同比+4.75%，扣非净利13.68亿元、同比+7.78%。收入、利润符合预期。 3Q23吨价提升7.5%，结构升级加速超预期：3Q23吨价提升幅度+7.5%，好于市场预期及行业平均（中单位数），结构升级加速（1Q23 4.8%，2Q23 5.4%），公司在低档产线的出清上更加积极，同时中高档产品保持稳健增长，我们预计全年吨价上涨中单位数以上。3Q23实现啤酒销量227.10万千升、同比-11.3%，拆分来看，销量下滑主要由中低档其他品牌下滑拖累（99.3万千升，同比-17.66%）；主品牌销量在高基数下仅单位数下滑（127.8万千升，同比-5.54%）；中高档产品销量（92.7万千升，同比+10.62%）截至9月底占比39.8%，占比同比提升+5.5%。 毛利率改善结构驱动，成本有进一步改善空间：3Q23毛利率40.92%、同比+2.92pct，基本由结构驱动；3Q23吨成本2441.66元/千升、同比+2.45%，预计全年2023年吨成本持平至略增长，11-12月或进行2024年大麦成本锁价，预计2024年成本延续下行趋势。23Q3销售费率11.67%、同比+0.5pct；管理费率3.94%、同比+0.05pct。23Q3净利率16.17%、同比+1.37pct；扣非净利率14.57%、同比+1.66pct。 风险提示：成本波动，天气因素。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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