【国君食品 | 三季报点评】迎驾贡酒:升级拉动盈利,洞藏风帆满势

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】迎驾贡酒:升级拉动盈利,洞藏风帆满势》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：洞藏继续放量带动结构升级，洞9、洞16延续快于整体增长，毛利率、净利率同比抬升，渠道状态积极，洞藏风帆满势正当时。 投资建议：利润超市场预期，洞藏结构升级持续释放盈利弹性，黑马迎驾正强势发力。小幅上调2023-2025年EPS至2.84（+0.02）、3.64（+0.02）、4.55（+0.02）元，考虑估值切换及行业估值水平，给予2024年25X，上调目标价值91元（前值79元），继续重点布局！ 收入稳健增长，利润高增超预期。2023Q1-Q3营收48.04亿元、同比+23.42%，归母净利16.55亿元、同比+37.57%，扣非16.11亿元、同比+37.40%。Q3单季营收16.61亿元、同比+21.89%，归母净利5.91亿元、同比+39.48%，扣非5.81亿元、同比+36.84%，盈利弹性持续释放。 洞藏放量与升级同步，增长基础扎实，盈利能力亮眼。1）分产品看，Q3中高档白酒12.1亿、同比+29.6%，预计其中洞藏保持放量引领，预计洞藏保持40%以上增长，洞藏内部继续发力升级，洞9、洞16保持快于洞藏整体增长；普通白酒3.7亿、同比+5.3%。2）分区域看，Q3省内、省外分别同比+29.5%、+11.9%，截止Q3末，省内经销商728个、净增2个，省外经销商668个、净减1个，增长靠动销拉动而非渠道拓展。Q3毛利率73.0%、同比+3.9pct，预计主要系结构升级拉动、淡季渠道政策收窄等，费用总体平稳，最终 Q3净利率同比+4.34pct至35.6%。 强势发力正当时。迎驾洞藏是2023年在终端动销、结构升级、批价库存等方面反馈最为积极的大单品之一，带动公司持续发力增长。当下渠道推力延续、品牌动能强劲，期待年底旺季布局、未来发展势能正盛。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、管理层变更等。 收入稳健增长，利润高增超预期 2023Q1-Q3营收48.04亿元、同比+23.42%，归母净利16.55亿元、同比+37.57%，扣非16.11亿元、同比+37.40%。Q3单季营收16.61亿元、同比+21.89%，归母净利5.91亿元、同比+39.48%，扣非5.81亿元、同比+36.84%，盈利弹性持续释放。 洞藏延续放量，增长基础坚实 1、分产品看，Q3单季度中高档白酒12.10亿、同比+29.6%，预计其中洞藏继续放量保持引领，我们估计洞藏保持40%以上增长，洞藏内部继续发力升级，洞9、洞16保持快于洞藏整体增长势能；除洞藏之外，预计金银星保持大个位数增长趋势，主要受益于大众消费价格带复苏。普通白酒3.70亿、同比+5.3%。 2、分区域看，Q3省内10.45亿、同比+29.5%；省外5.35亿、同比+11.9%，省外环比略有放缓。截止Q3末，省内经销商728个、净增2个，省外经销商668个、净减1个，在经销商没有大幅增长的情况下洞藏延续积极趋势，充分说明动销状态积极、增长基础坚实。 毛利抬升、费用平稳，盈利能力亮眼 Q3单季度毛利率73.0%、同比+3.9pct，预计主要系结构升级拉动、淡季渠道政策收窄等。Q3销售费用率8.3%、同比-0.48pct，管理费用率4.2%，同比-0.04pct，费用率总体平稳，最终 Q3净利率同比+4.34pct至35.6%，盈利能力亮眼。Q3销售收现18.50亿元、同比+18.5%，截止Q3末合同负债5.06亿元，仍维持高位。 强势发力正当时 迎驾洞藏是2023年在终端动销、结构升级、批价库存等方面反馈最为积极的大单品之一，带动公司持续发力增长。当下渠道推力延续、品牌动能强劲，期待年底旺季布局、未来发展势能正盛。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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