【兴证策略张启尧团队】基金三季报的六大看点
（以下内容从兴业证券《【兴证策略张启尧团队】基金三季报的六大看点》研报附件原文摘录）
引言：在三季度市场震荡走弱的背景下，公募是如何应对的？随着基金三季报披露接近完成，市场普遍关注基金的调仓动向。公募基金仓位有何变动？各行业配置情况如何？内外资有哪些分歧与共识？港股配置如何？我们梳理出市场较为关注的关于基金三季报配置的六大看点，供投资者参考。 看点一：整体仓位逆势上行 公募基金持股市值回落，但占A股总市值比例小幅回升，对A股的定价权有所提升。截至2023Q3，全市场所有公募基金持有A 股的市值为5.39万亿元，较上一季度减少3.00%。公募基金持股占A股总市值的比例由2023Q2的6.65%小幅提升0.05pct至 6.70%，处于2010年以来的83.3%的分位数水平。 为了更加准确地捕捉公募基金股票资产配置的特征，后文关于基金仓位、股票行业和重仓股的分析样本均基于主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型），截止时间为2023年10月25日18：04（披露率为100%）。 三季度主动偏股基金仓位逆势上升0.14pct，处于2004Q2以来第三高的水平。2023年三季度，上证指数、沪深300、创业板指分别下跌2.86%、3.98%、9.53%，市场震荡下跌导致主动偏股基金规模回落，2023Q3主动偏股型基金资产净值规模为4.23万亿元、环比减少8.77%，持股市值为3.61万亿元、环比减少8.62%。股票仓位方面，主动偏股基金仓位逆势上升0.14pct至85.26%，处于2004Q2以来第三高的水平，仅次于2022Q4与2023Q1。其中，普通股票型由89.63%小幅上行0.01pct至89.64%，偏股混合型上行0.10pct至87.95%，灵活配置型上行0.16pct至77.28%。尽管三季度市场震荡下跌、情绪较为脆弱，但公募基金整体逆向布局，小幅提升了权益资产仓位，其中灵活配置型基金调升仓位较为显著。 看点二：底部布局食品饮料、医药 板块层面，主板仓位继四个季度连续回落后首次提升，双创仓位回落。 1）主板的配置比例为72.11%，较2023Q2上升2.19个百分点，继22Q2以来首次回升，且低配比例由-8.89%收敛至-7.29%。 2）创业板的配置比例为18.33%，较2023Q2回落1.57个百分点，继续超配创业板，但超配比例由6.78%缩小至5.51%。 3）科创板的配置比例为9.43%，较2023Q2回落0.63个百分点，继续超配科创板，且超配比例由2.28%缩小至1.94%。 4）北交所的配置比例为0.13%，较2023Q2小幅提升0.01个百分点，低配北交所，低配比例由-0.17%收敛至-0.16%。 风格层面，大幅减持科技成长。 2023Q3，主动偏股型基金大幅减持科技成长（以新能源、TMT为主），加仓消费、周期、金融地产以及医药。主动偏股型基金对科技成长、消费、周期、医药和金 融地产的配置比例分别 35.94%、25.96%、19.33%、13.08%和 5.61%，较上一个季 度的变化分别为-5.90pct、1.91pct、1.64pct、1.04pct 和 1.25pct。此外，主动偏股型 基金对科技成长、消费、周期、医药和金融地产的超配比例分别为 8.91%、9.68%、 -10.14%、5.48%和-13.87%，较上一个季度的变化分别为-4.35pct、1.63pct、1.45pct、 0.92pct 和 0.28pct。 行业配置层面，布局食品饮料、医药生物与顺周期板块 2023年三季度公募围绕4条逻辑进行配置：1）悲观情绪与估值消化带来安全边际与性价比提升的核心资产，食品饮料（白酒为主）和医药生物（医疗服务为主）仓位提升较多；2）增持顺周期板块，汽车、家电、有色金属、基础化工仓位提升较多；3）供给过剩与行业增速降档带来单位盈利下行与竞争格局变化，公募Q3大幅减持电力设备与新能源；4）美债利率大幅上行影响下，长久期的TMT（计算机、通信、传媒为主）仓位下降较多。 从一级行业仓位变动来看，主动偏股型基金大幅加仓食品饮料、医药生物和非银金融。2023Q3主动偏股型基金加仓较多的行业是食品饮料、医药生物、非银金融、汽车和有色金属，加仓比例分别为1.44pct、 1.04pct、 0.81pct、 0.55pct、 0.52pct。2023Q3主动偏股型基金减仓较多的行业是电力设备、计算机、通信、传媒和国防军工，减仓比例分别为-3.38pct、-1.41pct、-0.71pct、 -0.41pct、-0.32pct。 剔除主题/行业基金后，公募仍然以加仓食品饮料、医药生物、非银金融和汽车板块为主，电力设备与TMT仓位下滑幅度依然显著。将新能源/医药/消费/TMT主题或行业基金剔除后，23Q3主动偏股型基金加仓较多的行业是食品饮料、医药生物、非银金融、汽车、有色金属，加仓比例分别为1.44pct、1.16pct、0.98pct、0.74pct、0.64pct。2023Q3主动偏股型基金减仓较多的行业是电力设备、计算机、通信、传媒、国防军工，减仓比例分别为-4.10pct、-2.13pct、-0.94pct、 -0.52pct、 -0.40pct。对比全口径来看，剔除行业/主题基金后，公募对电力设备、TMT仓位的减持更加显著，医药生物、非银金融、汽车、有色金属仓位提升幅度更大。 从二级行业仓位变动来看，2023Q3主动偏股型基金加仓较多的二级行业是白酒Ⅱ、医疗服务、工业金属、汽车零部件、证券Ⅱ，加仓比例分别为1.92pct、 1.38pct、 0.54pct、 0.48pct、 0.41pct。2023Q3主动偏股型基金减仓较多的二级行业是光伏设备、电池、软件开发、通信设备、游戏Ⅱ，减仓比例分别为-1.83pct、 -1.42pct、 -1.41pct、 -0.94pct、 -0.54pct。 从一级行业绝对仓位来看，前五大重仓行业较上一季度维持不变，但电力设备跌落至公募第三大重仓行业，医药生物继2021Q3以后首次进入前二。主动偏股型基金仓位前五的行业分别是食品饮料、医药生物、电力设备、电子、计算机，配置比例分别为14.39%、13.08%、11.03%、10.66%、6.19%。仓位后五的行业分别是综合、环保、美容护理、钢铁和纺织服饰，配置比例分别为0.08%、0.36%、0.38%、0.44%、0.47%。从持仓历史分位数来看，通信、电子、汽车、有色金属、国防军工仓位处于历史较高的水平，而商贸零售、房地产、银行的仓位处于历史极低水平，此外，食品饮料和医药生物的持仓分位数处于中等偏高和中等的水平。 从一级行业超配比例来看，主动偏股型基金继续超配食品饮料、医药生物和电力设备。2023Q3主动股票型基金的重仓股超配前五的行业分别是食品饮料、医药生物、电力设备、电子和计算机，超配比例分别为8.11%、5.48%、4.50%、3.05%、1.86%。超配比例后五的行业分别是银行、非银金融、石油石化、公用事业和建筑装饰，欠配比例分别是-8.58%、 -5.25%、 -3.32%、 -2.24%、 -1.34%。重仓行业中，电力设备和电子的超配比例分位数较高，家电和医药生物处于历史较低水平，食品饮料和计算机的超配比例分位数则处于40-60%的中等区间。 从二级行业绝对仓位来看，白酒Ⅱ、半导体、电池的仓位最高。具体来看，主动股票型基金仓位前10的二级行业有白酒Ⅱ、半导体、电池、医疗服务、光伏设备、软件开发、汽车零部件、医疗器械、化学制药、通信设备，配置比例分别为12.84%、6.04%、5.66%、4.40%、3.75%、3.26%、3.16%、2.85%、2.82%和2.49%。 从二级行业超配比例来看，主动偏股型基金主要超配消费和成长板块中的细分行业。具体来看，2023Q3主动股票型基金超配前10的二级行业分别是白酒Ⅱ、医疗服务、电池、半导体、光伏设备、软件开发、通信设备、医疗器械、汽车零部件、化学制药，超配比例分别为8.23%、3.25%、3.21%、2.39%、1.74%、1.36%、1.29%、1.27%、1.25%、0.83%。 看点三：公募与外资的分歧与共识 海外风险扰动导致从8月以来外资大幅流出，对比外资与公募增减持方向变化，可以发现内外资的分歧与共识。由于外资统计为流量数据，因此根据Q2公募持仓金额经三季度涨跌调整后与Q3实际持仓金额求差进行估算。 从一级行业角度看，1）被公募与外资共同增持的行业主要为景气度较高，且边际提升明显的家用电器、汽车；2）被公募与外资共同减持的行业包括电力设备、TMT（计算机、传媒）、国防军工，公募大幅减持通信但被外资增持；3）医药生物、非银金融、石油石化、基础化工被公募大幅增持但并未被外资增持。 从二级行业角度看，1）内外资在白酒、保险、中药、通信设备等行业存在明显分歧；2）公募大幅加仓生物制品、消费电子、元件、工业金属等领域，但外资小幅减持；3）公募大幅减持电池、软件开发、游戏等领域，但外资并未明显减持；4）内外资共同加仓医疗服务、证券Ⅱ、汽车零部件、通信服务等领域。 看点四：山西汾酒和紫金矿业新晋公募前二十大重仓 2023年三季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是药明康德、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、立讯精密，持股比例较上一季度分别增加0.82pct、0.64pct、0.56pct、0.37pct和0.33pct；减仓比例居前5的个股为晶澳科技、中兴通讯、阳光电源、宁德时代、科大讯飞，持股比例较上一季度分别减少0.52pct、0.51pct、0.49pct、0.44pct、0.35pct。 截至2023Q3，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、立讯精密、古井贡酒、山西汾酒，持仓规模占全部重仓股持股市值的比例分别为4.84%、3.29%、2.58%、1.94%、1.73%、1.35%、1.15%、1.07%、1.05%、1.03%。 与上一季度相比，具体有如下变化： 1只消费股（山西汾酒）、3只周期股（紫金矿业、万华化学、华鲁恒升）、1只制造业股（三花智控）新晋主动偏股型基金持仓的前20名。 2只新能源股（晶澳科技和亿纬锂能）、2只TMT股（金山办公和北方华创）和1只汽车股（比亚迪）退出主动偏股型基金持仓的前20名。 看点五：港股仓位显著回升，北水大幅加仓医疗保健和能源 2023Q3，主动偏股基金的港股仓位显著回升。一方面，2023年三季度恒生指数下跌5.85%，但恒生科技指数上涨0.24%，跑赢双创指数；另一方面，南下资金三季度流入1347亿元（人民币，下同），较二季度显著增加，并且为21Q2以来季度最大净流入，两大因素使公募港股仓位显著回升。截至2023Q3，主动型基金持有港股的规模为2014.35亿元，较上季度末提升2.16%，港股仓位由9.13%提升至10.09%。 行业方面，公募持有港股医疗保健、能源、金融行业仓位环比回升，资讯科技、必需性消费仓位则显著回落。重仓股口径下，2023Q3主动偏股型基金加仓较多的行业是医疗保健、能源、金融行业，加仓比例分别为4.80pct、1.80pct、0.47pct。2023Q3主动偏股型基金减仓较多的行业是资讯科技、必需性消费和公用事业行业，减仓比例分别为-4.58pct、 -1.01pct、 -0.78pct。 重仓股层面，腾讯维持公募的港股第一大重仓地位。截至2023年三季度末，港股前5大重仓股为腾讯控股、美团-W、中国海洋石油、中国移动和药明生物，持股市值分别为381.25亿元、167.47亿元、160.38亿元、114.99亿元和114.76亿元。与2023Q2相比，港股前20大重仓中，新增小鹏汽车-W、信达生物和兖矿能源。 看点六：公募基金持仓风格的三点变化 集中度偏好：个股持仓集中度小幅回升 主动偏股型基金持仓集中度继22Q2以来首度出现小幅回升。个股视角下，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50的重仓股占全部重仓股持仓市值的比例较上一季度增加0.94pct、1.08pct、0.54pct和0.33pct，前100的重仓股较上一季度减少0.37pct。行业视角下，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比较上一季度分别回落0.91pct、1.99pct、1.86pct。 市值偏好：公募基金持仓风格“市值下沉”放缓 从仓位变动来看，2023Q3主动偏股型基金加仓市值介于1000-3000亿元的个股。按区间平均市值汇总仓位变动后，我们发现，今年三季度主动偏股型基金对市值介于1000至3000亿元市值个股的仓位继续回升，5000-10000亿增加主要系宁德时代市值跌落万亿。 中观景气角度：围绕强者恒强与困境反转布局 118中观景气是兴证策略依据118个行业、共500+核心中观指标自下而上聚合而来，刻画细分市场景气水平的指标，结合三季度公募基金仓位变化，可以发现主要围绕强者恒强与困境反转两个方向进行布局。1）三季度，存储器、汽车零部件、工业金属、白酒等维持高景气，公募仓位提升明显，此外，高景气行业公募主动减持较少。2）对于景气位于低位的行业，公募仓位调整的两极分化较为明显，困境有望改善的创新药、医疗服务、PCB等获得公募主动加仓，而景气度回落的新能源、教育、啤酒、猪产业等被主动减仓。 风险提示 本报告为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《基金三季报的六大看点》 对外发布时间：2023年10月27日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004 陈恭懿 SAC执业证书编号：S0190523060001 研究助理： 耿安川 推荐阅读 壹 一图速览Q3基金持仓变化 贰 库存周期视角下的行业配置框架 叁 复盘与借鉴：五轮市场底部如何走出？——A股策略展望 肆 风格与估值 伍 库存周期见底时A股如何演绎？ 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
引言：在三季度市场震荡走弱的背景下，公募是如何应对的？随着基金三季报披露接近完成，市场普遍关注基金的调仓动向。公募基金仓位有何变动？各行业配置情况如何？内外资有哪些分歧与共识？港股配置如何？我们梳理出市场较为关注的关于基金三季报配置的六大看点，供投资者参考。 看点一：整体仓位逆势上行 公募基金持股市值回落，但占A股总市值比例小幅回升，对A股的定价权有所提升。截至2023Q3，全市场所有公募基金持有A 股的市值为5.39万亿元，较上一季度减少3.00%。公募基金持股占A股总市值的比例由2023Q2的6.65%小幅提升0.05pct至 6.70%，处于2010年以来的83.3%的分位数水平。 为了更加准确地捕捉公募基金股票资产配置的特征，后文关于基金仓位、股票行业和重仓股的分析样本均基于主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型），截止时间为2023年10月25日18：04（披露率为100%）。 三季度主动偏股基金仓位逆势上升0.14pct，处于2004Q2以来第三高的水平。2023年三季度，上证指数、沪深300、创业板指分别下跌2.86%、3.98%、9.53%，市场震荡下跌导致主动偏股基金规模回落，2023Q3主动偏股型基金资产净值规模为4.23万亿元、环比减少8.77%，持股市值为3.61万亿元、环比减少8.62%。股票仓位方面，主动偏股基金仓位逆势上升0.14pct至85.26%，处于2004Q2以来第三高的水平，仅次于2022Q4与2023Q1。其中，普通股票型由89.63%小幅上行0.01pct至89.64%，偏股混合型上行0.10pct至87.95%，灵活配置型上行0.16pct至77.28%。尽管三季度市场震荡下跌、情绪较为脆弱，但公募基金整体逆向布局，小幅提升了权益资产仓位，其中灵活配置型基金调升仓位较为显著。 看点二：底部布局食品饮料、医药 板块层面，主板仓位继四个季度连续回落后首次提升，双创仓位回落。 1）主板的配置比例为72.11%，较2023Q2上升2.19个百分点，继22Q2以来首次回升，且低配比例由-8.89%收敛至-7.29%。 2）创业板的配置比例为18.33%，较2023Q2回落1.57个百分点，继续超配创业板，但超配比例由6.78%缩小至5.51%。 3）科创板的配置比例为9.43%，较2023Q2回落0.63个百分点，继续超配科创板，且超配比例由2.28%缩小至1.94%。 4）北交所的配置比例为0.13%，较2023Q2小幅提升0.01个百分点，低配北交所，低配比例由-0.17%收敛至-0.16%。 风格层面，大幅减持科技成长。 2023Q3，主动偏股型基金大幅减持科技成长（以新能源、TMT为主），加仓消费、周期、金融地产以及医药。主动偏股型基金对科技成长、消费、周期、医药和金 融地产的配置比例分别 35.94%、25.96%、19.33%、13.08%和 5.61%，较上一个季 度的变化分别为-5.90pct、1.91pct、1.64pct、1.04pct 和 1.25pct。此外，主动偏股型 基金对科技成长、消费、周期、医药和金融地产的超配比例分别为 8.91%、9.68%、 -10.14%、5.48%和-13.87%，较上一个季度的变化分别为-4.35pct、1.63pct、1.45pct、 0.92pct 和 0.28pct。 行业配置层面，布局食品饮料、医药生物与顺周期板块 2023年三季度公募围绕4条逻辑进行配置：1）悲观情绪与估值消化带来安全边际与性价比提升的核心资产，食品饮料（白酒为主）和医药生物（医疗服务为主）仓位提升较多；2）增持顺周期板块，汽车、家电、有色金属、基础化工仓位提升较多；3）供给过剩与行业增速降档带来单位盈利下行与竞争格局变化，公募Q3大幅减持电力设备与新能源；4）美债利率大幅上行影响下，长久期的TMT（计算机、通信、传媒为主）仓位下降较多。 从一级行业仓位变动来看，主动偏股型基金大幅加仓食品饮料、医药生物和非银金融。2023Q3主动偏股型基金加仓较多的行业是食品饮料、医药生物、非银金融、汽车和有色金属，加仓比例分别为1.44pct、 1.04pct、 0.81pct、 0.55pct、 0.52pct。2023Q3主动偏股型基金减仓较多的行业是电力设备、计算机、通信、传媒和国防军工，减仓比例分别为-3.38pct、-1.41pct、-0.71pct、 -0.41pct、-0.32pct。 剔除主题/行业基金后，公募仍然以加仓食品饮料、医药生物、非银金融和汽车板块为主，电力设备与TMT仓位下滑幅度依然显著。将新能源/医药/消费/TMT主题或行业基金剔除后，23Q3主动偏股型基金加仓较多的行业是食品饮料、医药生物、非银金融、汽车、有色金属，加仓比例分别为1.44pct、1.16pct、0.98pct、0.74pct、0.64pct。2023Q3主动偏股型基金减仓较多的行业是电力设备、计算机、通信、传媒、国防军工，减仓比例分别为-4.10pct、-2.13pct、-0.94pct、 -0.52pct、 -0.40pct。对比全口径来看，剔除行业/主题基金后，公募对电力设备、TMT仓位的减持更加显著，医药生物、非银金融、汽车、有色金属仓位提升幅度更大。 从二级行业仓位变动来看，2023Q3主动偏股型基金加仓较多的二级行业是白酒Ⅱ、医疗服务、工业金属、汽车零部件、证券Ⅱ，加仓比例分别为1.92pct、 1.38pct、 0.54pct、 0.48pct、 0.41pct。2023Q3主动偏股型基金减仓较多的二级行业是光伏设备、电池、软件开发、通信设备、游戏Ⅱ，减仓比例分别为-1.83pct、 -1.42pct、 -1.41pct、 -0.94pct、 -0.54pct。 从一级行业绝对仓位来看，前五大重仓行业较上一季度维持不变，但电力设备跌落至公募第三大重仓行业，医药生物继2021Q3以后首次进入前二。主动偏股型基金仓位前五的行业分别是食品饮料、医药生物、电力设备、电子、计算机，配置比例分别为14.39%、13.08%、11.03%、10.66%、6.19%。仓位后五的行业分别是综合、环保、美容护理、钢铁和纺织服饰，配置比例分别为0.08%、0.36%、0.38%、0.44%、0.47%。从持仓历史分位数来看，通信、电子、汽车、有色金属、国防军工仓位处于历史较高的水平，而商贸零售、房地产、银行的仓位处于历史极低水平，此外，食品饮料和医药生物的持仓分位数处于中等偏高和中等的水平。 从一级行业超配比例来看，主动偏股型基金继续超配食品饮料、医药生物和电力设备。2023Q3主动股票型基金的重仓股超配前五的行业分别是食品饮料、医药生物、电力设备、电子和计算机，超配比例分别为8.11%、5.48%、4.50%、3.05%、1.86%。超配比例后五的行业分别是银行、非银金融、石油石化、公用事业和建筑装饰，欠配比例分别是-8.58%、 -5.25%、 -3.32%、 -2.24%、 -1.34%。重仓行业中，电力设备和电子的超配比例分位数较高，家电和医药生物处于历史较低水平，食品饮料和计算机的超配比例分位数则处于40-60%的中等区间。 从二级行业绝对仓位来看，白酒Ⅱ、半导体、电池的仓位最高。具体来看，主动股票型基金仓位前10的二级行业有白酒Ⅱ、半导体、电池、医疗服务、光伏设备、软件开发、汽车零部件、医疗器械、化学制药、通信设备，配置比例分别为12.84%、6.04%、5.66%、4.40%、3.75%、3.26%、3.16%、2.85%、2.82%和2.49%。 从二级行业超配比例来看，主动偏股型基金主要超配消费和成长板块中的细分行业。具体来看，2023Q3主动股票型基金超配前10的二级行业分别是白酒Ⅱ、医疗服务、电池、半导体、光伏设备、软件开发、通信设备、医疗器械、汽车零部件、化学制药，超配比例分别为8.23%、3.25%、3.21%、2.39%、1.74%、1.36%、1.29%、1.27%、1.25%、0.83%。 看点三：公募与外资的分歧与共识 海外风险扰动导致从8月以来外资大幅流出，对比外资与公募增减持方向变化，可以发现内外资的分歧与共识。由于外资统计为流量数据，因此根据Q2公募持仓金额经三季度涨跌调整后与Q3实际持仓金额求差进行估算。 从一级行业角度看，1）被公募与外资共同增持的行业主要为景气度较高，且边际提升明显的家用电器、汽车；2）被公募与外资共同减持的行业包括电力设备、TMT（计算机、传媒）、国防军工，公募大幅减持通信但被外资增持；3）医药生物、非银金融、石油石化、基础化工被公募大幅增持但并未被外资增持。 从二级行业角度看，1）内外资在白酒、保险、中药、通信设备等行业存在明显分歧；2）公募大幅加仓生物制品、消费电子、元件、工业金属等领域，但外资小幅减持；3）公募大幅减持电池、软件开发、游戏等领域，但外资并未明显减持；4）内外资共同加仓医疗服务、证券Ⅱ、汽车零部件、通信服务等领域。 看点四：山西汾酒和紫金矿业新晋公募前二十大重仓 2023年三季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是药明康德、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、立讯精密，持股比例较上一季度分别增加0.82pct、0.64pct、0.56pct、0.37pct和0.33pct；减仓比例居前5的个股为晶澳科技、中兴通讯、阳光电源、宁德时代、科大讯飞，持股比例较上一季度分别减少0.52pct、0.51pct、0.49pct、0.44pct、0.35pct。 截至2023Q3，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、立讯精密、古井贡酒、山西汾酒，持仓规模占全部重仓股持股市值的比例分别为4.84%、3.29%、2.58%、1.94%、1.73%、1.35%、1.15%、1.07%、1.05%、1.03%。 与上一季度相比，具体有如下变化： 1只消费股（山西汾酒）、3只周期股（紫金矿业、万华化学、华鲁恒升）、1只制造业股（三花智控）新晋主动偏股型基金持仓的前20名。 2只新能源股（晶澳科技和亿纬锂能）、2只TMT股（金山办公和北方华创）和1只汽车股（比亚迪）退出主动偏股型基金持仓的前20名。 看点五：港股仓位显著回升，北水大幅加仓医疗保健和能源 2023Q3，主动偏股基金的港股仓位显著回升。一方面，2023年三季度恒生指数下跌5.85%，但恒生科技指数上涨0.24%，跑赢双创指数；另一方面，南下资金三季度流入1347亿元（人民币，下同），较二季度显著增加，并且为21Q2以来季度最大净流入，两大因素使公募港股仓位显著回升。截至2023Q3，主动型基金持有港股的规模为2014.35亿元，较上季度末提升2.16%，港股仓位由9.13%提升至10.09%。 行业方面，公募持有港股医疗保健、能源、金融行业仓位环比回升，资讯科技、必需性消费仓位则显著回落。重仓股口径下，2023Q3主动偏股型基金加仓较多的行业是医疗保健、能源、金融行业，加仓比例分别为4.80pct、1.80pct、0.47pct。2023Q3主动偏股型基金减仓较多的行业是资讯科技、必需性消费和公用事业行业，减仓比例分别为-4.58pct、 -1.01pct、 -0.78pct。 重仓股层面，腾讯维持公募的港股第一大重仓地位。截至2023年三季度末，港股前5大重仓股为腾讯控股、美团-W、中国海洋石油、中国移动和药明生物，持股市值分别为381.25亿元、167.47亿元、160.38亿元、114.99亿元和114.76亿元。与2023Q2相比，港股前20大重仓中，新增小鹏汽车-W、信达生物和兖矿能源。 看点六：公募基金持仓风格的三点变化 集中度偏好：个股持仓集中度小幅回升 主动偏股型基金持仓集中度继22Q2以来首度出现小幅回升。个股视角下，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50的重仓股占全部重仓股持仓市值的比例较上一季度增加0.94pct、1.08pct、0.54pct和0.33pct，前100的重仓股较上一季度减少0.37pct。行业视角下，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比较上一季度分别回落0.91pct、1.99pct、1.86pct。 市值偏好：公募基金持仓风格“市值下沉”放缓 从仓位变动来看，2023Q3主动偏股型基金加仓市值介于1000-3000亿元的个股。按区间平均市值汇总仓位变动后，我们发现，今年三季度主动偏股型基金对市值介于1000至3000亿元市值个股的仓位继续回升，5000-10000亿增加主要系宁德时代市值跌落万亿。 中观景气角度：围绕强者恒强与困境反转布局 118中观景气是兴证策略依据118个行业、共500+核心中观指标自下而上聚合而来，刻画细分市场景气水平的指标，结合三季度公募基金仓位变化，可以发现主要围绕强者恒强与困境反转两个方向进行布局。1）三季度，存储器、汽车零部件、工业金属、白酒等维持高景气，公募仓位提升明显，此外，高景气行业公募主动减持较少。2）对于景气位于低位的行业，公募仓位调整的两极分化较为明显，困境有望改善的创新药、医疗服务、PCB等获得公募主动加仓，而景气度回落的新能源、教育、啤酒、猪产业等被主动减仓。 风险提示 本报告为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《基金三季报的六大看点》 对外发布时间：2023年10月27日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004 陈恭懿 SAC执业证书编号：S0190523060001 研究助理： 耿安川 推荐阅读 壹 一图速览Q3基金持仓变化 贰 库存周期视角下的行业配置框架 叁 复盘与借鉴：五轮市场底部如何走出？——A股策略展望 肆 风格与估值 伍 库存周期见底时A股如何演绎？ 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
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