中国石化:坚挺业绩展龙头央企价值!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《中国石化:坚挺业绩展龙头央企价值!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 中国石化于2023年10月26日发布公司三季度报告，2023年前三季度实现营业收入24699.41亿元，同比增加0.68%；实现归母净利润529.66亿元，同比减少6.52%。其中，2023Q3实现营业收入8762.59亿元，同比增加4.17%，环比增加9.21%；实现归母净利润178.55亿元，同比增加35.99%，环比增加18.96%，业绩符合预期。 经营分析 油价有望维持中高位震荡，勘探开发板块业绩稳健：2023年前三季度公司勘探生产资本支出为507.11亿元，同比减少1.72%，油气总产量为3.75亿桶当量，同比增长3.30%。在油价持续维持中高位震荡背景下，公司勘探生产资本支出有所保障，油气产量稳中有升，勘探生产板块业绩稳健。 炼油板块持续强劲，成品油零售业绩维持稳定：2023Q3柴油/汽油裂解价差分别为795元/1124元/吨，整体仍维持在中高水平。公司2023年前三季度汽油/柴油/煤油产量分别为4726万吨/4845万吨/2181万吨，分别同比增加5.07%/7.86%/65.60%，公司炼油业务板块持续强劲。与此同时，2023年前三季度公司成品油零售量为9105万吨，同比增加15.12%，其中Q3零售量为3129万吨，同比增加12.31%，环比增加2.93%，公司成品油销售板块业绩稳定。 化工板块持续承压，期待需求好转带动公司业绩修复：公司化工板块表现较为低迷，2023年前三季度化工板块息税利润为-67.07亿元，其中Q3实现盈利0.59亿元，主要原因为化工品市场需求较弱，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期。2023Q3聚烯烃-原油价差为2768元/吨，同比增加27.62%，环比减少13.11%。公司化工板块承压，拖累公司整体业绩，伴随终端需求好转，公司大体量化工产品或存在带动公司业绩回升可能性。 盈利预测及评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2023-2025年公司归母净利润720亿元/750亿元/780亿元，对应EPS为0.60元/0.63元/0.65元，对应PE为9.25X/8.88X/8.54X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。 正文 1、油品销售强势依旧，业绩同环比明显修复 中国石化于2023年10月26日发布公司三季度报告，2023年前三季度实现营业收入24699.41亿元，同比增加0.68%；实现归母净利润529.66亿元，同比减少6.52%。其中，2023Q3实现营业收入8762.59亿元，同比增加4.17%，环比增加9.21%；实现归母净利润178.55亿元，同比增加35.99%，环比增加18.96%，业绩符合预期。 2023年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，环比增加10.15%。 公司积极响应政府“增储上产”号召，2023年前三季度公司勘探生产资本支出为507.11亿元，同比减少1.72%，公司上游资产勘探开发持续维持高水平。公司上游油气产量持续增长，2023年前三季度公司油气总产量为3.75亿桶当量，同比增长3.30%，其中，原油/天然气产量分别为2.11亿桶/9929.8亿立方英尺，分别同比减少0.11%/增加8.66%。2023Q3原油/天然气产量分别为7091万桶/3321亿立方英尺，分别同比减少0.37%/增加10.74%，分别环比增加1.03%/0.51%。在油价持续维持中高位震荡背景下，公司勘探生产板块业绩或将持续维持稳健。 2023Q3成品油裂解价差环比略有下滑，Q3柴油/汽油裂解价差分别为795元/1124元/吨，分别环比减少17.06%/15.32%，但整体仍维持在中高水平。 公司2023年前三季度原油加工量达1.94亿吨，同比增加7.59%，汽油/柴油/煤油产量分别为47.26万吨/48.45万吨/21.81万吨，分别同比增加5.07%/7.86%/65.60%，煤油产量同比大幅提升，主要是由于航空煤油需求大幅上涨所致，公司为适应航空煤油市场需求，从而加大煤油生产力度。2023年公司计划加工原油2.50亿吨，同比增加3.19%，计划生产成品油1.46亿吨，同比增加4.17%，公司炼油业务板块持续强劲。 2023年国内居民出行强度复苏，Q3成品油终端销售市场持续延续高景气。2023年1-9月国内成品油累计表观消费量为2.89亿吨，同比增加17.14%，成品油表观消费量持续维持在近年同期最高水平。 公司成品油零售量同比显著提升，公司成品油销售板块业绩稳定。2023年前三季度公司成品油零售量为9105万吨，同比增加15.12%，其中Q3零售量为3129万吨，同比增加12.31%，环比增加2.93%。 与此同时，公司化工板块表现较为低迷，2023年前三季度化工板块息税利润为-67.07亿元，其中Q3实现盈利0.59亿元，主要原因为化工品市场需求较弱，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期。2023Q3聚烯烃-原油价差为2768元/吨，同比增加27.62%，环比减少13.11%，2023年聚烯烃-原油价差相较于2021年价差水平存在较大差距，公司化工板块承压，拖累公司整体业绩，伴随终端需求好转，公司大体量化工产品或存在带动公司业绩回升可能性。 2、风险提示 1）地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和天然气等产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 4）境外业务经营风险：公司在境外从事油气勘探开发、炼油化工等业务，境外业务和资产均受所在国法律法规管辖。存在国际地缘政治变化、区域贸易集团的排他性以及经贸问题等风险因素； 5）意外事故风险：公司炼化、加工、运输等众多环节均存在大量易燃易爆有毒有害易污染品，存在发生意外事故的风险，对人身安全造成威胁，带来较大的经济损失； 6）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 往期报告 +石化行业深度 1、页岩油大势已去？ 2、油企迈入历史性稀缺时代！ 3、上游强劲，下游分化！ 4、80美金油价保底？ 5、中国沙特伊朗，天作之合！ 6、上游防守，下游反击 7、能源大拐点逼近？ 8、2023，全球气荒？ +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《坚挺业绩展龙头央企价值！》 对外发布时间：2023年10月26日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）