【招商电子】德州仪器23Q3跟踪报告:本季度公司开始减产,预计23Q4营收同环比均将下降
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 德州仪器（TXN.O）于10月25日发布2023年第三季度财报，三季度公司营收45.3亿美元，同比-13.5%/环比+0.02%，净利润17.1亿美元，同比-25.5%/环比-0.8%。综合财报及电话会议信息，总结要点如下： 评论： 1、23Q3营收同比-13.5%/环比基本持平，毛利率同比-6.9pcts/环比-2.11pcts。 德州仪器是全球第一大模拟电路元件和数字信号处理器制造商，其模拟和数字信号处理芯片技术在全球处于领先地位。23Q3公司营收45.3亿美元，同比-13.5%/环比+0.02%，符合此前指引区间（43.6-47.4亿美元）。净利润17.1亿美元，同比-25.5%/环比-0.8%。毛利率61.22%，同比-6.9pcts/环比-2.11pcts，毛利润下降的主要原因是收入下降，部分系规划产能扩张和工厂减产导致相关的制造成本上升。EPS为1.85美元，符合此前指引（1.68-1.92美元）。 2、23Q3汽车、个人电子、企业系统市场环比增长，工业市场疲软程度加剧。 分产品类型来看，23Q3模拟产品收入为33.53亿美元，同比-16.0%/环比+2.3%；嵌入式处理业务部门收入8.90亿美元，同比+8.4%/环比-0.4%；其他业务部门收入2.89亿美元，同比-32.3%/环比-19.5%。分终端市场环比表现来看，工业领域疲软程度扩大，出现中个位数下跌，汽车市场继续增长，增幅达到中个位数，个人电子产品市场较低基数上涨约20%，通信设备市场下降百分之十几（upper-teens），企业系统增长个位数以上。 3、23Q4营收指引中值同比-12.2%/环比-9.53%，23Q3库存增幅减缓趋势明显。 23Q4预计营收指引中值41亿美元（39.3-42.7亿美元），同比-12.2%/环比-9.53%。EPS指引中值1.46美元（1.35-1.57美元），同比-31.5%/环比-21.9%。预计2023年的有效税率约为13%-14%。23Q3季度末库存为39亿美元，库存周转天数为205天，环比减少两天，23Q3库存增加1.79亿美元，增幅不及23Q2增幅的一半，已经接近理想的库存水平。 4、公司23Q3开始减产预计Q4影响持续，本季度仅日本地区实现同比上升。 公司表示在23Q3开始降低工厂开工率，对23Q3利润表产生影响，预计对23Q4的影响将更大。分领域看，汽车市场的表现强劲预计在23Q4仍将持续，个人电子产品（PE）是第一个复苏的市场，PE复苏后其它市场纷纷跟进。通信基础设施业务2023年表现不佳，公司表示23Q3客户正在调整库存水平，实际下降了50%。分地区看，23Q3同比唯一上升的地区是日本，其它市场都出现了普遍下降，包括中国在内的工业市场持续下滑，对于Capex，公司预计2023-2026年每年的Capex仍将达到50亿美元。对于折旧，预计2023年底的折旧额将略低于12亿美元，2024年预计折旧额约15-18亿美元，2025年约20-25亿美元。 风险提示：竞争加剧风险；需求不及预期；产品价格下跌风险；贸易摩擦风险。 （后附 2023Q3 业绩说明会纪要全文） 附录：德州仪器 2023Q3 业绩说明会纪要 时间：2023年10月25日 出席： Dave Pahl 投资者关系主管 Rafael Lizard 首席财务官 会议纪要根据公开信息整理如下： 23Q3业绩概述：23Q3营收约为45亿美元，同比下降14%，环比基本不变，模拟营收同比下降16%，嵌入式处理业务增长8%，其他部门同比下降32%。 23Q3分市场情况：本季度，汽车领域继续增长，工业领域疲软程度扩大。环比来看，工业市场出现中个位数下跌，几乎所有工业行业的疲软程度都在扩大；汽车市场继续增长，增幅达到中个位数；个人电子产品较低基数上涨约20%，通信设备下降了百分之十几（upper-teens），企业系统增长了个位数以上。 23Q3财务状况： 营收：营收为45亿美元，同比下降14%。 毛利：毛利为28亿美元，占收入的62%。毛利率为62%，毛利率同比降低690个基点。与一年前相比，毛利润下降的主要原因是收入下降，小部分原因是规划的产能扩张和工厂开工率下降导致相关的制造成本上升，与LFAB相关的费用在2022年第四季度转变为成本。 营运费用：营运费用为9.23亿美元，同比增长7%，基本符合预期。过去12个月的运营支出为37亿美元，占收入的20%。 营业利润率：营业利润为19亿美元，同比下降29%，营业利润率42%。 净利润：净利润为17亿美元，EPS为1.85美元，EPS增加了0.5美元。 资本管理情况：本季度经营现金流为19亿美元，滚动的过去12个月基础上经营现金流为65亿美元。本季度资本支出为15亿美元。过去12个月基础上资本开支为49亿美元，过去12个月自由现金流为16亿美元。本季度，公司支付了11亿美元的股息并回购了5000万美元的股票。9月，股息增加5%，这是公司连续20年增加股息，这一行动体现了公司持续向股权所有者返还自由现金流，过去12个月总共返还了56亿美元。 资产负债表：资产负债表依然稳健，截至第三季度末现金和短期投资为89亿美元。未偿债务总额为113亿美元，加权平均票面利率为3.5%。季度末库存为39亿美元，库存周转天数为205，比上一季度减少两天，第三季度库存增加了1.79亿美元，不到上一季度增幅的一半，已经接近理想的库存水平。 23Q4指引： 预计23Q4营收在39.3-42.7亿美元之间，EPS在1.35-1.57美元之间，预计2023年的有效税率约为13%-14%。公司将继续专注于长期增值的领域，继续投资于竞争优势领域，即制造和技术、广泛的产品组合、渠道覆盖以及多元化和长期的发展，公司将继续通过严格的资本配置和关注机遇来加强这些优势，公司相信这将使公司能够继续实现每股自由现金流的长期增长。 Q&A： Q：关于毛利率，根据对OpEx下季度的预测，将有250个百分点或更多的下降，能从产能利用率的角度做一些解释吗？比如从不同产能利用率大小、更低的折旧、定价等角度，以及应该如何展望明年的情况?公司还有更多的事情要做吗? A：公司给出了一系列收入和EPS的预测，第三季度的情况也适用于第四季度及以后的情况，第三季度毛利下降主要是由于收入，这是第一个驱动因素，然后在较小程度上，与计划产能扩张相关的更高的制造成本即折旧也是主要原因。库存是另一方面，当接近理想的库存水平时，公司在第三季度开始降低工厂开工率，因此，第三季度对损益表产生了影响，而第四季度的影响将更大。除此之外没有更多的预测，这将取决于明年的收入水平。 Q：公司对终端市场在第四季度的预期是什么?尤其是汽车市场，汽车市场在第三季度表现非常强劲，你认为这种势头在第四季度还会继续吗? A：公司的指引表明，公司将继续在总体疲软的环境中运营。如果在一个季度到下一个季度之间发生了什么重要的变化，公司会强调这种变化，对于汽车市场预计直到第四季度都没有什么特殊的变化。 Q：汽车市场在市场下行的冲击下依然可观，公司和更多的客户发展了寄售业务吗?汽车寄售业务会占到公司业务的三分之二或三分之一吗?我想知道公司在代理商方面看到了什么趋势所以才把产品直接卖给汽车客户。公司认为预订量会减少，这与市场下行冲击和疲软的宏观经济数据相关吗? A：汽车行业环比增长了个位数，同比增长了20%，并且增长还在继续。总的来说，我认为像汽车和消费电子产品这样的市场将拥有更大的客户，那些大客户往往倾向于更多的寄售，汽车市场相比工业市场可能会有更多的这种情况。总体而言，公司已经开始与客户建立更密切的直接关系，其中包括公司在汽车行业的客户，公司为近1000家左右不同的汽车原始设备制造商提供服务，服务对象广泛。 Q：你们考虑削减资本支出吗？因为资本支出计划是在收入比现在高出很多的时候制定的，有没有一个收入水平会让你们重新考虑这个资本支出计划？我知道公司实际上已经增加了资本支出，收入持续走低会使公司考虑削减资本支出吗？ A：公司对生产扩张的进展非常满意，它们将提供地缘政治上可靠的产能，以支持未来十年的客户增长。半导体市场规模在不断增加，如果市场需要，公司将继续进行资本开支，使公司有能力以公司在上次资本管理电话会议上谈到的10%的增长率增长。因此，公司预计在2023年、2024年、2025年和2026年，每年的资本支出仍将达到50亿美元。 这些资本支出数字是净值，即不包括ITC或CHIPS法案的补助。公司正在积极地与CHIPS项目办公室进行拨款申请，公司相信这对公司在德克萨斯州和犹他州的生产运营意义重大，并将有助于支持未来几十年的半导体发展。在公司的投资决策中，已经考虑到了来自CHIPS法案赠款的资金。 Q：第三季度是公司几年来第一次仅达到指引目标的中值，通常会超出2%、3%、4%。所以，本季度的业绩表现有什么预期以外的情况吗，无论是终端市场还是总预订量，能提供这方面的一些信息吗？ A：没什么超出预期的。随着本季度的进行，收入也在增加，总体而言，这反映了公司所处的疲软环境，这在公司给出的指导意见中显而易见。 Q：在终端市场方面，汽车业务同比增长了约20%，我知道公司经常在提供环比数据或同比数据之间徘徊，能否提供终端市场的年度同比数据？ A：工业市场下降了十几个百分点，汽车市场增长了约20%，个人电子产品下降了约30%，通信设备下降了约50%，企业系统下降了约40%。我认为这与公司谈到的疲软环境是一致的。 Q：我希望公司能就定价环境做一些阐述。我想公司很多人都发现了定价环境，尤其是亚洲的定价环境，在过去几个月或几个季度里有所加剧。公司并没有把定价作为毛利率环比和同比下降的原因，但定价在其中扮演了什么样的角色？无论是模拟方面还是MCU方面，你们的策略是否有任何改变？ A：首先，在公司的市场中，定价并不会快速变化，这也不是客户选择公司产品的主要原因。因此，公司通常会在6个月或一年内商定下一年的定价，公司将继续推进这项工作。正如公司之前提到的，公司的定价策略没有改变，公司会定期监测定价情况，公司的目标始终是保持竞争力。当然，供求关系已经趋于平衡，或者说更加接近平衡。一段时间以来，公司希望定价能像过去几十年一样，即以较低的个位数下降，随着时间的推移，公司开始看到这种情况。因此，除了回到过去几十年公司所看到的情况外，确实没有其他变化。 Q：在过去的12个月里，运营支出增长了约10%。收入下降了约10%。2024年公司会如何考虑运营支出？折旧方面是否有新的变化，公司如何考虑2024年和2025年的折旧问题？ A：关于运营支出，公司多年来一直保持稳定的运营支出，并将继续这样做。举例来说，从2017年到2021年，公司的运营支出约为32亿美元，到2022年，运营支出下降到34亿美元。现在，公司的12个月运营支出约为37亿美元。所以，你可以看到过去几年的稳定增长。这得益于公司对新员工、新大学生的稳健聘用，以及公司为继续加强公司研发、销售和TI.com在渠道覆盖方面的广泛组合而进行的投资。 在折旧方面，公司的资本支出扩张保持不变。在未来2023年和之后的三年里，公司每年的资本支出将达到50亿美元。随着时间的推移，公司对折旧的预期更加明确了。对于第四季度，公司预计折旧将以与2023年全年大致相同的速度按季度增长。从本质上讲，公司今年年底的折旧额将略低于12亿美元，可能是[11.90、11.80、11.70]亿美元，在这个范围内。关于2024年的最新情况，公司预计折旧额将在15亿至18亿美元之间，2025年将在20亿至25亿美元之间。 Q：我想确认一下我的理解是否正确，你们之所以要计提产能利用率不足所产生的费用，是因为你们已经达到了理想的库存水平。这是否反映出你们对经济复苏的预期正在发生变化，也就是说，你们对收入增长速度的预期比几个季度前要慢一些？ A：公司有希望库存水平达到的目标，而且是按产品和这些产品的完成状态来划分的。例如，在公司拥有的8万种不同产品中，绝大多数都是目录产品，也就是说，它们卖给了很多很多客户，它们的使用寿命很长很长。因此，公司可以在芯片级或成品级拥有多年的库存，在许多情况下，这两个级别都有库存，而这是基于公司的内部流程来设定的。 从总体上看，这些资金加起来有40亿至45亿美元，这也是公司一直在指导和讨论的。在具体的层面上，每个部分的数量会发生什么变化，因此，当公司接近这些水平时，你会看到公司的库存水平，两个季度以来，公司的库存水平每季度增加约5亿美元，上个季度增加了1.79亿美元。很明显，增长速度有所放缓，这是有意为之，因为当公司接近这些水平时，公司已经放缓了工厂的开工速度，这主要与晶圆厂有关，但也与封装测试业务有关。 这种放缓将持续到第四季度。因此，工厂减产的另一面是产能利用率不足的费用。因此，当公司接近这些水平时，公司已经准备好站在周期的另一端，迎接经济好转。当然，这不仅仅是库存的问题。产能确实是更大的驱动力，但你知道公司在这方面已经做了很多年，公司也在投资，但库存确实是经济好转时的一个缺口，直到工厂真正以更高的水平运转起来。 回到公司的资本管理上，公司已经说了十多年了，公司的库存目标是保持高水平的客户服务，保持稳定的交货期，保持产品的高可用性。因此，正如公司之前谈到的TI.com，实际上，公司所有的目录产品都可以立即发货，交货时间稳定。公司已经做好了准备，迎接下一次经济好转的到来。 Q：从第四季度的同比情况来看，同比降幅达到了两位数，在过去的其他周期中，公司也有过多个季度的负增长，但四五个季度都是两位数的情况并不多见。公司在这一轮周期中看到了什么，如何看待四季度同比两位数的同比下降？ A：我想多年来研究周期的经验告诉公司都知道它们都是一样的，同时也都是不同的，都是独一无二的，周期的独特之处在于市场的不同表现。公司看到了市场的分叉，而且与市场复苏的时间非常吻合。个人电子产品是第一个复苏的市场，在早期表现非常强劲，之后不久，其他市场纷纷跟进，汽车市场是最后一个。正如大家所记得的，许多汽车制造商都在努力重启工厂，而当公司处于大经济低谷期时，人们并不会去汽车展厅。 因此，当公司看到情况开始好转时，个人电子产品是第一位的，随后是其他市场，但汽车市场仍在坚持。我认为这是独一无二的，我认为随着公司对市场周期的了解和研究，公司的产品组合也在不断变化。但是，为经济好转做准备的最佳时机是在它出现之前，这就是公司一直忙于做的事情，公司认为现在正处于一个很好的位置，可以支持下一次经济好转，并继续扩大份额。 Q：关于汽车行业，您的评论是否意味着，您在第四季度看到的主要是季节性因素导致的，传统或电动汽车客户的订单没有变化？如果是这样的话，如果我理解正确的话，考虑到该行业面临的宏观不利因素，这难道不令人吃惊吗？ A：你的问题是关于第三季度还是第四季度？ Q：我想之前问你的时候，你说如果有什么异常，你会提到的。所以我认为，既然你没有提到，那就是正常的。 A：是的，公司会解释一些不寻常的事情，所以我故意在这一点上打住。公司将完成本季度的工作，并报告第四季度的情况。 Q：是什么原因导致了折旧金额的变化？资本支出似乎没有变化。如果考虑到2024年的同比增量，我想大约会有4、5亿美元左右的增量，按照目前的收入运行率，毛利率将下降2到3个百分点。这两点是否正确？ A：对于2024年，我说的是15亿至18亿美元，这比你们之前说的20亿美元要少。至于2025年，我说的是20亿至25亿美元，比公司之前说的25亿美元有所下降。原因正如你所指出的，资本支出没有变化，公司对预期有了更清晰的认识。 举例来说，设备的折旧要等到设备到货后才开始。不仅要收到设备，还要安装设备，然后验收合格，这才开始计提折旧，因此，折旧并不是立即发生的。随着公司对这一过程的了解越来越多，以及公司为各个工厂接收的设备数量越来越多，公司将提供有关折旧的最新信息。 Q：毛利率下降2到3个百分点？ A：计算毛利时，首先要考虑收入。您需要选择一个预计在未来几年内实现的收入数额。尽管这些计算通常是以季度为基础的，但最好是考虑更长期的时间范围，因为在任何一个季度都可能受到多种因素的影响。首先从收入开始，然后将其乘70%至75%的比例进行考虑，这反映了公司正在建设的fab厂的产能，这些fab厂都采用300毫米的技术，因此具有结构性的成本优势。此外，公司正在获得在美国ITC和补贴福利。另一个需要考虑的因素是额外的折旧费用。今年，这项费用可能接近12亿美元，明年则预计在15亿美元至18亿美元之间。 但是，在实际情况下需要进行一些权衡，尤其是在特定季度或年度。一个问题是当前的低利用率，虽然现在正处于逆风，但当我们增加产能负荷时，也有机会变成顺风，如果这种情况发生了，情况就会反转。 Q：产能利用率不足产生的费用的计算方法？ A：这是一个会计过程，产能利用率通常是由晶圆和fab的晶圆启动以及封装测试操作中的单位生产数量除以可以获得的最大产能来确定的。一个正常值是通常希望达到的水平，可以是85%，90%，95%，取决于具体情况。低于正常值时，我们会计算低于正常水平的部分，将这些固定成本直接计入损益表，而不是计入存货中。 因此，其中一些成本将变成固定成本，一些变成折旧成本，但不仅仅是折旧。以电费为例，它在很大程度上是固定成本。无论这台设备是否正在生产，只要插上电源，电费都会发生，这需要考虑在内。但这并不会创造利润，您只是将其纳入资产负债表或损益表中。在这种情况下，它直接计入损益表作为与上一季度相关的费用，因为该部分产能没有生产。 这在另一方面给予我们巨大的经营杠杆。因为考虑成本下降时的固定成本，这是大家所熟悉的。但在增长过程中，它们依然是固定的，因此，从现金的角度来看，在增长阶段，无需增加支出，但在收入方面会获得非常大的现金流，尤其当它是低成本的300毫米产能时。 Q：通信基础设施业务似乎在季度内和年度内都表现不佳。我知道这个业务不是你们关注的重点，但你能谈谈是什么导致了这种下滑吗？ A：去年，通信设备占我们收入的约7%。所以我们在通信设备领域可以找到很好的机会。虽然我们认为这个领域的长期增长不如工业和汽车fab等其他市场稳定，但是我们仍然坚定地在这个领域进行投资。正如多年来一直讨论的，通信设备市场经常经历较大的波动。在本季度，我们观察到他们在调整库存水平，实际下降了50%，这是一个相当大的幅度下滑。从长期角度来看，我们认为通信设备市场具有巨大潜力，而且我们在这个市场处于有利位置。总的来说，我们必须认识到这种市场通常伴随着波动。 Q：是否也可以就订单趋势提供一些信息，包括当前的订单速度与您认为的消费速度之间的差异？ A：关于收入订单线性的问题没有任何异常情况。其次，我们将环境描述为下滑，我们没有一个系统告诉我们，我们的供给是在需求之上还是之下。我们得到的最强烈的信号是来自客户的订单。正如我们之前所讨论的，通信或者像个人电子产品这样的市场是第一个陷入下滑的市场。我们在该市场内有了几个季度的增长。现在它是从一个非常弱的基础上回升的，我们认为这是一个趋势。如果将其与工业市场相比，我们看到大约一半的行业在几个季度前开始下滑，而在本季度，我们看到这种下滑正在加剧。 所以，我们相信，像通信设备这样的市场内的客户，他们正在调整他们的库存。这为我们提供了机会，无论是从战略上产能建设上，还是从更具体的角度来看，建立并维护库存，以支持下一次市场上升。 Q：是否还可以向我们更新有关折旧的抵消时机，特别是与ITC和CHIPS法案有关的情况，有没有新的信息？ A：没有新的情况。ITC的预期与之前相似，即对在美国的fabs上的资本支出预计获得大约20%到25%的抵免。因此，我们在2月份提到的情况是，大致来说，我们将从这项政策中获得大约40亿美元，而总资本支出为约200亿美元。所以大约40亿美元的ITC我们将在大约一年后获得。其中，我们已经在资产负债表上提前计提了12亿美元。预计我们将在明年某个时候的某个时点获得这一部分，可能在明年第四季度，这是我们预计现金流入的时间。 对于CHIPS法案的拨款，我们已经积极提出申请。因此，这将是ITC之外的一项资金。我们并没有将其计入计划，因为我们目前还没有相关数据，因为必须先提交申请，然后等待商务部的决定。但我们计划获得CHIPS法案拨款，并坚信我们非常有资格获得这些资金，我们是一个非常适合的候选人，我们相信这将对德克萨斯和犹他的制造业运营以及支持半导体增长和CHIPS计划办公室的目标产生实质性影响。 Q：中国总部的出货量在今年上半年约占总出货的20%，经历了最显著的下滑。我认为今年上半年同比下降了约33%至35%。中国地区是否会继续导致第四季度的下滑，还有哪些其他地区导致了这种工业趋势的加剧？ A：总的来说，第三季度包括中国在内的工业持续下滑。因此，我认为如果大约一年前，中国刚摆脱COVID疫情时，我们大多数人都预期会出现更显著的反弹，但这一反弹并没有出现。从区域的角度来看，与一年前相比，唯一上升的地区是日本，其他地区都出现了下降。这种下滑是非常普遍的。 Q：过去12个月，嵌入式业务同比增长8%，相对保持较好。您已经谈到了嵌入式业务的积极战略变化，上个季度您还提到了一些限制，我认为这些限制已经完全恢复正常。是否预计嵌入式业务将继续保持稳定？还是您预计这一领域将从这里开始出现下滑，因为一些产能限制可能会得以缓解？ A：我们一直专注于改变嵌入式业务内部的产品战略，对迄今为止取得的成果非常满意。我们的首要目标是稳定这个业务，将继续对其进行投资，因为我们相信它具有长期的增长潜力，能够为自由现金流做出贡献。所以，我们对我们的发展方向感到非常满意。从更具体的角度来看，正如我们在上个季度所讨论的，我们看到这个业务更加依赖foundry供应商。我们开始看到那些产能开始为我们释放出来。而且，不同之处在于我们已经有了足够的产能来满足模拟产品的需求，我们自己的产能总体而言也已就绪。所以，我们认为这个业务从长期来看将成为我们未来的强大驱动力。 Q：“其他”部门中除了计算器之外还包括什么，为什么这个终端市场的下降幅度比其他领域大这么多？我知道计算器的需求有很大的季节性波动，但同比下降幅度很大。 A：除了计算器，我们还有DLP或者数字处理器产品在其中，这些产品仍在经历库存调整，而计算器在这个季度的返校季表现较弱。 Q：目前大多数事物的交货时间都在两到四周之间。是否仍存在较长的交货周期？ A：我们几乎所有的产品都可以在ti.com上立即交付。因此，在我们接近期望的库存水平时，我们的产品都已准备完成，既可以以成品的形式，也可以以晶圆形式进行补货。因此交货周期是正常水平，并且保持稳定。虽然基本上不会遇到交货周期较长的情况，但由于我们产品和客户数量庞大，可能会偶尔遇到一些热点问题，但这些情况非常罕见，而且我们有能力迅速解决，因为我们拥有灵活的生产能力。 总结：我们的核心是工程师和技术，这是我们公司的基础，但最终，我们的目标，也是衡量进展并为股东创造价值的最佳指标，是每股自由现金流的长期增长。在追求这一目标的同时，我们将继续追求我们的三大抱负：我们将像长期持有公司股票的股东一样行事；我们将适应并成功应对一个不断变化的世界；我们将成为一家我们自己为之感到自豪，并愿意把他当作邻居的公司，当我们成功时，我们的员工、客户、社区和股东都会受益。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 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点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 德州仪器（TXN.O）于10月25日发布2023年第三季度财报，三季度公司营收45.3亿美元，同比-13.5%/环比+0.02%，净利润17.1亿美元，同比-25.5%/环比-0.8%。综合财报及电话会议信息，总结要点如下： 评论： 1、23Q3营收同比-13.5%/环比基本持平，毛利率同比-6.9pcts/环比-2.11pcts。 德州仪器是全球第一大模拟电路元件和数字信号处理器制造商，其模拟和数字信号处理芯片技术在全球处于领先地位。23Q3公司营收45.3亿美元，同比-13.5%/环比+0.02%，符合此前指引区间（43.6-47.4亿美元）。净利润17.1亿美元，同比-25.5%/环比-0.8%。毛利率61.22%，同比-6.9pcts/环比-2.11pcts，毛利润下降的主要原因是收入下降，部分系规划产能扩张和工厂减产导致相关的制造成本上升。EPS为1.85美元，符合此前指引（1.68-1.92美元）。 2、23Q3汽车、个人电子、企业系统市场环比增长，工业市场疲软程度加剧。 分产品类型来看，23Q3模拟产品收入为33.53亿美元，同比-16.0%/环比+2.3%；嵌入式处理业务部门收入8.90亿美元，同比+8.4%/环比-0.4%；其他业务部门收入2.89亿美元，同比-32.3%/环比-19.5%。分终端市场环比表现来看，工业领域疲软程度扩大，出现中个位数下跌，汽车市场继续增长，增幅达到中个位数，个人电子产品市场较低基数上涨约20%，通信设备市场下降百分之十几（upper-teens），企业系统增长个位数以上。 3、23Q4营收指引中值同比-12.2%/环比-9.53%，23Q3库存增幅减缓趋势明显。 23Q4预计营收指引中值41亿美元（39.3-42.7亿美元），同比-12.2%/环比-9.53%。EPS指引中值1.46美元（1.35-1.57美元），同比-31.5%/环比-21.9%。预计2023年的有效税率约为13%-14%。23Q3季度末库存为39亿美元，库存周转天数为205天，环比减少两天，23Q3库存增加1.79亿美元，增幅不及23Q2增幅的一半，已经接近理想的库存水平。 4、公司23Q3开始减产预计Q4影响持续，本季度仅日本地区实现同比上升。 公司表示在23Q3开始降低工厂开工率，对23Q3利润表产生影响，预计对23Q4的影响将更大。分领域看，汽车市场的表现强劲预计在23Q4仍将持续，个人电子产品（PE）是第一个复苏的市场，PE复苏后其它市场纷纷跟进。通信基础设施业务2023年表现不佳，公司表示23Q3客户正在调整库存水平，实际下降了50%。分地区看，23Q3同比唯一上升的地区是日本，其它市场都出现了普遍下降，包括中国在内的工业市场持续下滑，对于Capex，公司预计2023-2026年每年的Capex仍将达到50亿美元。对于折旧，预计2023年底的折旧额将略低于12亿美元，2024年预计折旧额约15-18亿美元，2025年约20-25亿美元。 风险提示：竞争加剧风险；需求不及预期；产品价格下跌风险；贸易摩擦风险。 （后附 2023Q3 业绩说明会纪要全文） 附录：德州仪器 2023Q3 业绩说明会纪要 时间：2023年10月25日 出席： Dave Pahl 投资者关系主管 Rafael Lizard 首席财务官 会议纪要根据公开信息整理如下： 23Q3业绩概述：23Q3营收约为45亿美元，同比下降14%，环比基本不变，模拟营收同比下降16%，嵌入式处理业务增长8%，其他部门同比下降32%。 23Q3分市场情况：本季度，汽车领域继续增长，工业领域疲软程度扩大。环比来看，工业市场出现中个位数下跌，几乎所有工业行业的疲软程度都在扩大；汽车市场继续增长，增幅达到中个位数；个人电子产品较低基数上涨约20%，通信设备下降了百分之十几（upper-teens），企业系统增长了个位数以上。 23Q3财务状况： 营收：营收为45亿美元，同比下降14%。 毛利：毛利为28亿美元，占收入的62%。毛利率为62%，毛利率同比降低690个基点。与一年前相比，毛利润下降的主要原因是收入下降，小部分原因是规划的产能扩张和工厂开工率下降导致相关的制造成本上升，与LFAB相关的费用在2022年第四季度转变为成本。 营运费用：营运费用为9.23亿美元，同比增长7%，基本符合预期。过去12个月的运营支出为37亿美元，占收入的20%。 营业利润率：营业利润为19亿美元，同比下降29%，营业利润率42%。 净利润：净利润为17亿美元，EPS为1.85美元，EPS增加了0.5美元。 资本管理情况：本季度经营现金流为19亿美元，滚动的过去12个月基础上经营现金流为65亿美元。本季度资本支出为15亿美元。过去12个月基础上资本开支为49亿美元，过去12个月自由现金流为16亿美元。本季度，公司支付了11亿美元的股息并回购了5000万美元的股票。9月，股息增加5%，这是公司连续20年增加股息，这一行动体现了公司持续向股权所有者返还自由现金流，过去12个月总共返还了56亿美元。 资产负债表：资产负债表依然稳健，截至第三季度末现金和短期投资为89亿美元。未偿债务总额为113亿美元，加权平均票面利率为3.5%。季度末库存为39亿美元，库存周转天数为205，比上一季度减少两天，第三季度库存增加了1.79亿美元，不到上一季度增幅的一半，已经接近理想的库存水平。 23Q4指引： 预计23Q4营收在39.3-42.7亿美元之间，EPS在1.35-1.57美元之间，预计2023年的有效税率约为13%-14%。公司将继续专注于长期增值的领域，继续投资于竞争优势领域，即制造和技术、广泛的产品组合、渠道覆盖以及多元化和长期的发展，公司将继续通过严格的资本配置和关注机遇来加强这些优势，公司相信这将使公司能够继续实现每股自由现金流的长期增长。 Q&A： Q：关于毛利率，根据对OpEx下季度的预测，将有250个百分点或更多的下降，能从产能利用率的角度做一些解释吗？比如从不同产能利用率大小、更低的折旧、定价等角度，以及应该如何展望明年的情况?公司还有更多的事情要做吗? A：公司给出了一系列收入和EPS的预测，第三季度的情况也适用于第四季度及以后的情况，第三季度毛利下降主要是由于收入，这是第一个驱动因素，然后在较小程度上，与计划产能扩张相关的更高的制造成本即折旧也是主要原因。库存是另一方面，当接近理想的库存水平时，公司在第三季度开始降低工厂开工率，因此，第三季度对损益表产生了影响，而第四季度的影响将更大。除此之外没有更多的预测，这将取决于明年的收入水平。 Q：公司对终端市场在第四季度的预期是什么?尤其是汽车市场，汽车市场在第三季度表现非常强劲，你认为这种势头在第四季度还会继续吗? A：公司的指引表明，公司将继续在总体疲软的环境中运营。如果在一个季度到下一个季度之间发生了什么重要的变化，公司会强调这种变化，对于汽车市场预计直到第四季度都没有什么特殊的变化。 Q：汽车市场在市场下行的冲击下依然可观，公司和更多的客户发展了寄售业务吗?汽车寄售业务会占到公司业务的三分之二或三分之一吗?我想知道公司在代理商方面看到了什么趋势所以才把产品直接卖给汽车客户。公司认为预订量会减少，这与市场下行冲击和疲软的宏观经济数据相关吗? A：汽车行业环比增长了个位数，同比增长了20%，并且增长还在继续。总的来说，我认为像汽车和消费电子产品这样的市场将拥有更大的客户，那些大客户往往倾向于更多的寄售，汽车市场相比工业市场可能会有更多的这种情况。总体而言，公司已经开始与客户建立更密切的直接关系，其中包括公司在汽车行业的客户，公司为近1000家左右不同的汽车原始设备制造商提供服务，服务对象广泛。 Q：你们考虑削减资本支出吗？因为资本支出计划是在收入比现在高出很多的时候制定的，有没有一个收入水平会让你们重新考虑这个资本支出计划？我知道公司实际上已经增加了资本支出，收入持续走低会使公司考虑削减资本支出吗？ A：公司对生产扩张的进展非常满意，它们将提供地缘政治上可靠的产能，以支持未来十年的客户增长。半导体市场规模在不断增加，如果市场需要，公司将继续进行资本开支，使公司有能力以公司在上次资本管理电话会议上谈到的10%的增长率增长。因此，公司预计在2023年、2024年、2025年和2026年，每年的资本支出仍将达到50亿美元。 这些资本支出数字是净值，即不包括ITC或CHIPS法案的补助。公司正在积极地与CHIPS项目办公室进行拨款申请，公司相信这对公司在德克萨斯州和犹他州的生产运营意义重大，并将有助于支持未来几十年的半导体发展。在公司的投资决策中，已经考虑到了来自CHIPS法案赠款的资金。 Q：第三季度是公司几年来第一次仅达到指引目标的中值，通常会超出2%、3%、4%。所以，本季度的业绩表现有什么预期以外的情况吗，无论是终端市场还是总预订量，能提供这方面的一些信息吗？ A：没什么超出预期的。随着本季度的进行，收入也在增加，总体而言，这反映了公司所处的疲软环境，这在公司给出的指导意见中显而易见。 Q：在终端市场方面，汽车业务同比增长了约20%，我知道公司经常在提供环比数据或同比数据之间徘徊，能否提供终端市场的年度同比数据？ A：工业市场下降了十几个百分点，汽车市场增长了约20%，个人电子产品下降了约30%，通信设备下降了约50%，企业系统下降了约40%。我认为这与公司谈到的疲软环境是一致的。 Q：我希望公司能就定价环境做一些阐述。我想公司很多人都发现了定价环境，尤其是亚洲的定价环境，在过去几个月或几个季度里有所加剧。公司并没有把定价作为毛利率环比和同比下降的原因，但定价在其中扮演了什么样的角色？无论是模拟方面还是MCU方面，你们的策略是否有任何改变？ A：首先，在公司的市场中，定价并不会快速变化，这也不是客户选择公司产品的主要原因。因此，公司通常会在6个月或一年内商定下一年的定价，公司将继续推进这项工作。正如公司之前提到的，公司的定价策略没有改变，公司会定期监测定价情况，公司的目标始终是保持竞争力。当然，供求关系已经趋于平衡，或者说更加接近平衡。一段时间以来，公司希望定价能像过去几十年一样，即以较低的个位数下降，随着时间的推移，公司开始看到这种情况。因此，除了回到过去几十年公司所看到的情况外，确实没有其他变化。 Q：在过去的12个月里，运营支出增长了约10%。收入下降了约10%。2024年公司会如何考虑运营支出？折旧方面是否有新的变化，公司如何考虑2024年和2025年的折旧问题？ A：关于运营支出，公司多年来一直保持稳定的运营支出，并将继续这样做。举例来说，从2017年到2021年，公司的运营支出约为32亿美元，到2022年，运营支出下降到34亿美元。现在，公司的12个月运营支出约为37亿美元。所以，你可以看到过去几年的稳定增长。这得益于公司对新员工、新大学生的稳健聘用，以及公司为继续加强公司研发、销售和TI.com在渠道覆盖方面的广泛组合而进行的投资。 在折旧方面，公司的资本支出扩张保持不变。在未来2023年和之后的三年里，公司每年的资本支出将达到50亿美元。随着时间的推移，公司对折旧的预期更加明确了。对于第四季度，公司预计折旧将以与2023年全年大致相同的速度按季度增长。从本质上讲，公司今年年底的折旧额将略低于12亿美元，可能是[11.90、11.80、11.70]亿美元，在这个范围内。关于2024年的最新情况，公司预计折旧额将在15亿至18亿美元之间，2025年将在20亿至25亿美元之间。 Q：我想确认一下我的理解是否正确，你们之所以要计提产能利用率不足所产生的费用，是因为你们已经达到了理想的库存水平。这是否反映出你们对经济复苏的预期正在发生变化，也就是说，你们对收入增长速度的预期比几个季度前要慢一些？ A：公司有希望库存水平达到的目标，而且是按产品和这些产品的完成状态来划分的。例如，在公司拥有的8万种不同产品中，绝大多数都是目录产品，也就是说，它们卖给了很多很多客户，它们的使用寿命很长很长。因此，公司可以在芯片级或成品级拥有多年的库存，在许多情况下，这两个级别都有库存，而这是基于公司的内部流程来设定的。 从总体上看，这些资金加起来有40亿至45亿美元，这也是公司一直在指导和讨论的。在具体的层面上，每个部分的数量会发生什么变化，因此，当公司接近这些水平时，你会看到公司的库存水平，两个季度以来，公司的库存水平每季度增加约5亿美元，上个季度增加了1.79亿美元。很明显，增长速度有所放缓，这是有意为之，因为当公司接近这些水平时，公司已经放缓了工厂的开工速度，这主要与晶圆厂有关，但也与封装测试业务有关。 这种放缓将持续到第四季度。因此，工厂减产的另一面是产能利用率不足的费用。因此，当公司接近这些水平时，公司已经准备好站在周期的另一端，迎接经济好转。当然，这不仅仅是库存的问题。产能确实是更大的驱动力，但你知道公司在这方面已经做了很多年，公司也在投资，但库存确实是经济好转时的一个缺口，直到工厂真正以更高的水平运转起来。 回到公司的资本管理上，公司已经说了十多年了，公司的库存目标是保持高水平的客户服务，保持稳定的交货期，保持产品的高可用性。因此，正如公司之前谈到的TI.com，实际上，公司所有的目录产品都可以立即发货，交货时间稳定。公司已经做好了准备，迎接下一次经济好转的到来。 Q：从第四季度的同比情况来看，同比降幅达到了两位数，在过去的其他周期中，公司也有过多个季度的负增长，但四五个季度都是两位数的情况并不多见。公司在这一轮周期中看到了什么，如何看待四季度同比两位数的同比下降？ A：我想多年来研究周期的经验告诉公司都知道它们都是一样的，同时也都是不同的，都是独一无二的，周期的独特之处在于市场的不同表现。公司看到了市场的分叉，而且与市场复苏的时间非常吻合。个人电子产品是第一个复苏的市场，在早期表现非常强劲，之后不久，其他市场纷纷跟进，汽车市场是最后一个。正如大家所记得的，许多汽车制造商都在努力重启工厂，而当公司处于大经济低谷期时，人们并不会去汽车展厅。 因此，当公司看到情况开始好转时，个人电子产品是第一位的，随后是其他市场，但汽车市场仍在坚持。我认为这是独一无二的，我认为随着公司对市场周期的了解和研究，公司的产品组合也在不断变化。但是，为经济好转做准备的最佳时机是在它出现之前，这就是公司一直忙于做的事情，公司认为现在正处于一个很好的位置，可以支持下一次经济好转，并继续扩大份额。 Q：关于汽车行业，您的评论是否意味着，您在第四季度看到的主要是季节性因素导致的，传统或电动汽车客户的订单没有变化？如果是这样的话，如果我理解正确的话，考虑到该行业面临的宏观不利因素，这难道不令人吃惊吗？ A：你的问题是关于第三季度还是第四季度？ Q：我想之前问你的时候，你说如果有什么异常，你会提到的。所以我认为，既然你没有提到，那就是正常的。 A：是的，公司会解释一些不寻常的事情，所以我故意在这一点上打住。公司将完成本季度的工作，并报告第四季度的情况。 Q：是什么原因导致了折旧金额的变化？资本支出似乎没有变化。如果考虑到2024年的同比增量，我想大约会有4、5亿美元左右的增量，按照目前的收入运行率，毛利率将下降2到3个百分点。这两点是否正确？ A：对于2024年，我说的是15亿至18亿美元，这比你们之前说的20亿美元要少。至于2025年，我说的是20亿至25亿美元，比公司之前说的25亿美元有所下降。原因正如你所指出的，资本支出没有变化，公司对预期有了更清晰的认识。 举例来说，设备的折旧要等到设备到货后才开始。不仅要收到设备，还要安装设备，然后验收合格，这才开始计提折旧，因此，折旧并不是立即发生的。随着公司对这一过程的了解越来越多，以及公司为各个工厂接收的设备数量越来越多，公司将提供有关折旧的最新信息。 Q：毛利率下降2到3个百分点？ A：计算毛利时，首先要考虑收入。您需要选择一个预计在未来几年内实现的收入数额。尽管这些计算通常是以季度为基础的，但最好是考虑更长期的时间范围，因为在任何一个季度都可能受到多种因素的影响。首先从收入开始，然后将其乘70%至75%的比例进行考虑，这反映了公司正在建设的fab厂的产能，这些fab厂都采用300毫米的技术，因此具有结构性的成本优势。此外，公司正在获得在美国ITC和补贴福利。另一个需要考虑的因素是额外的折旧费用。今年，这项费用可能接近12亿美元，明年则预计在15亿美元至18亿美元之间。 但是，在实际情况下需要进行一些权衡，尤其是在特定季度或年度。一个问题是当前的低利用率，虽然现在正处于逆风，但当我们增加产能负荷时，也有机会变成顺风，如果这种情况发生了，情况就会反转。 Q：产能利用率不足产生的费用的计算方法？ A：这是一个会计过程，产能利用率通常是由晶圆和fab的晶圆启动以及封装测试操作中的单位生产数量除以可以获得的最大产能来确定的。一个正常值是通常希望达到的水平，可以是85%，90%，95%，取决于具体情况。低于正常值时，我们会计算低于正常水平的部分，将这些固定成本直接计入损益表，而不是计入存货中。 因此，其中一些成本将变成固定成本，一些变成折旧成本，但不仅仅是折旧。以电费为例，它在很大程度上是固定成本。无论这台设备是否正在生产，只要插上电源，电费都会发生，这需要考虑在内。但这并不会创造利润，您只是将其纳入资产负债表或损益表中。在这种情况下，它直接计入损益表作为与上一季度相关的费用，因为该部分产能没有生产。 这在另一方面给予我们巨大的经营杠杆。因为考虑成本下降时的固定成本，这是大家所熟悉的。但在增长过程中，它们依然是固定的，因此，从现金的角度来看，在增长阶段，无需增加支出，但在收入方面会获得非常大的现金流，尤其当它是低成本的300毫米产能时。 Q：通信基础设施业务似乎在季度内和年度内都表现不佳。我知道这个业务不是你们关注的重点，但你能谈谈是什么导致了这种下滑吗？ A：去年，通信设备占我们收入的约7%。所以我们在通信设备领域可以找到很好的机会。虽然我们认为这个领域的长期增长不如工业和汽车fab等其他市场稳定，但是我们仍然坚定地在这个领域进行投资。正如多年来一直讨论的，通信设备市场经常经历较大的波动。在本季度，我们观察到他们在调整库存水平，实际下降了50%，这是一个相当大的幅度下滑。从长期角度来看，我们认为通信设备市场具有巨大潜力，而且我们在这个市场处于有利位置。总的来说，我们必须认识到这种市场通常伴随着波动。 Q：是否也可以就订单趋势提供一些信息，包括当前的订单速度与您认为的消费速度之间的差异？ A：关于收入订单线性的问题没有任何异常情况。其次，我们将环境描述为下滑，我们没有一个系统告诉我们，我们的供给是在需求之上还是之下。我们得到的最强烈的信号是来自客户的订单。正如我们之前所讨论的，通信或者像个人电子产品这样的市场是第一个陷入下滑的市场。我们在该市场内有了几个季度的增长。现在它是从一个非常弱的基础上回升的，我们认为这是一个趋势。如果将其与工业市场相比，我们看到大约一半的行业在几个季度前开始下滑，而在本季度，我们看到这种下滑正在加剧。 所以，我们相信，像通信设备这样的市场内的客户，他们正在调整他们的库存。这为我们提供了机会，无论是从战略上产能建设上，还是从更具体的角度来看，建立并维护库存，以支持下一次市场上升。 Q：是否还可以向我们更新有关折旧的抵消时机，特别是与ITC和CHIPS法案有关的情况，有没有新的信息？ A：没有新的情况。ITC的预期与之前相似，即对在美国的fabs上的资本支出预计获得大约20%到25%的抵免。因此，我们在2月份提到的情况是，大致来说，我们将从这项政策中获得大约40亿美元，而总资本支出为约200亿美元。所以大约40亿美元的ITC我们将在大约一年后获得。其中，我们已经在资产负债表上提前计提了12亿美元。预计我们将在明年某个时候的某个时点获得这一部分，可能在明年第四季度，这是我们预计现金流入的时间。 对于CHIPS法案的拨款，我们已经积极提出申请。因此，这将是ITC之外的一项资金。我们并没有将其计入计划，因为我们目前还没有相关数据，因为必须先提交申请，然后等待商务部的决定。但我们计划获得CHIPS法案拨款，并坚信我们非常有资格获得这些资金，我们是一个非常适合的候选人，我们相信这将对德克萨斯和犹他的制造业运营以及支持半导体增长和CHIPS计划办公室的目标产生实质性影响。 Q：中国总部的出货量在今年上半年约占总出货的20%，经历了最显著的下滑。我认为今年上半年同比下降了约33%至35%。中国地区是否会继续导致第四季度的下滑，还有哪些其他地区导致了这种工业趋势的加剧？ A：总的来说，第三季度包括中国在内的工业持续下滑。因此，我认为如果大约一年前，中国刚摆脱COVID疫情时，我们大多数人都预期会出现更显著的反弹，但这一反弹并没有出现。从区域的角度来看，与一年前相比，唯一上升的地区是日本，其他地区都出现了下降。这种下滑是非常普遍的。 Q：过去12个月，嵌入式业务同比增长8%，相对保持较好。您已经谈到了嵌入式业务的积极战略变化，上个季度您还提到了一些限制，我认为这些限制已经完全恢复正常。是否预计嵌入式业务将继续保持稳定？还是您预计这一领域将从这里开始出现下滑，因为一些产能限制可能会得以缓解？ A：我们一直专注于改变嵌入式业务内部的产品战略，对迄今为止取得的成果非常满意。我们的首要目标是稳定这个业务，将继续对其进行投资，因为我们相信它具有长期的增长潜力，能够为自由现金流做出贡献。所以，我们对我们的发展方向感到非常满意。从更具体的角度来看，正如我们在上个季度所讨论的，我们看到这个业务更加依赖foundry供应商。我们开始看到那些产能开始为我们释放出来。而且，不同之处在于我们已经有了足够的产能来满足模拟产品的需求，我们自己的产能总体而言也已就绪。所以，我们认为这个业务从长期来看将成为我们未来的强大驱动力。 Q：“其他”部门中除了计算器之外还包括什么，为什么这个终端市场的下降幅度比其他领域大这么多？我知道计算器的需求有很大的季节性波动，但同比下降幅度很大。 A：除了计算器，我们还有DLP或者数字处理器产品在其中，这些产品仍在经历库存调整，而计算器在这个季度的返校季表现较弱。 Q：目前大多数事物的交货时间都在两到四周之间。是否仍存在较长的交货周期？ A：我们几乎所有的产品都可以在ti.com上立即交付。因此，在我们接近期望的库存水平时，我们的产品都已准备完成，既可以以成品的形式，也可以以晶圆形式进行补货。因此交货周期是正常水平，并且保持稳定。虽然基本上不会遇到交货周期较长的情况，但由于我们产品和客户数量庞大，可能会偶尔遇到一些热点问题，但这些情况非常罕见，而且我们有能力迅速解决，因为我们拥有灵活的生产能力。 总结：我们的核心是工程师和技术，这是我们公司的基础，但最终，我们的目标，也是衡量进展并为股东创造价值的最佳指标，是每股自由现金流的长期增长。在追求这一目标的同时，我们将继续追求我们的三大抱负：我们将像长期持有公司股票的股东一样行事；我们将适应并成功应对一个不断变化的世界；我们将成为一家我们自己为之感到自豪，并愿意把他当作邻居的公司，当我们成功时，我们的员工、客户、社区和股东都会受益。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
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