【招商电子】生益科技:Q3业绩符合市场预期,关注Q4产品高端化升级进展

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 公司公告2023年三季报，公司Q1-3营收123.48亿同比-9.72%，归母净利8.99亿同比-24.88%，扣非归母8.43亿同比-27.11%；Q3单季度营收44.67亿同比+3.84%环比+8.24%，归母净利3.44亿同比+31.63%环比+12.01%，扣非归母3.26亿同比+25.74%环比+14.68%。结合公司及行业近况，我们点评如下： 23Q3业绩整体符合预期，因下游需求疲软业绩整体承压。23Q1-3营收123.48亿同比-9.72%，归母净利8.99亿同比-24.88%，扣非归母8.43亿同比-27.11%，毛利率19.53%同比-2.49pcts，净利率7.19%同比-2.13pct。结合公司控股子公司生益电子财报来看，公司前三季度PCB业务收入23.91亿同比-10.64%，归母净利-1765万，扣非归母净利-2748万，毛利率16.22%同比-7.59pcts，净利率-0.74%同比-9.56pcts。公司业绩下滑主因今年下游需求复苏乏力，行业去库存，稼动率以及产品价格承压， PCB业务国内客户占比偏高，海外订单增量贡献有限，且有新HDI产能持续投产爬坡带来较大的摊销压力。单看Q3公司营收44.67亿同比+3.84%环比+8.24%，归母净利3.44亿同比+31.63%环比+12.01%，扣非归母3.26亿同比+25.74%环比+14.68%，毛利率19.96%同比+0.99pct环比+1.07pcts，净利率7.57%同比+1.01pcts环比+0.12pct。而生益电子Q3收入8.08亿同比-7.82%环比-3.85%，归母净利-0.27亿，扣非归母净利-0.30亿，毛利率14.17%同比-9.35pcts环比-2.24pcts，净利率-3.37%同比-11.92pcts环比-4.98pcts。Q3收入同环比增长源于公司有效的市场策略使公司CCL产能整体稼动率保持在较高水平，产品价格压力有所缓解，且产品持续向高端化升级推动盈利能力有一定改善。公司Q3业绩整体符合市场预期，考虑到PCB业务的亏损，CCL业务盈利的修复可能会更佳。费用率方面，Q3管销研财费用分别4.28%/3.16%/6.29%/1.06%同比-1.24/+0.65/+1.03/+1.13pcts。 展望Q4及明年，行业价格企稳或有望回升，公司中高端产品逐步接力，业绩有望迎来边际向好趋势。短期来看，目前CCL/PCB行业整体处于周期底部，产品价格逐步企稳，公司稳健的市场策略将延续高产能稼动率，而若未来CCL价格迎来小幅回升，将给公司盈利端带来较大的改善空间。此外，公司汽车板（77GHz/4D雷达/BMS）、数通板（M6M7等级材料）、载板基材、HDI等中高端产品卡位华为等优质客户持续发力，带来额外成长动能。公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望持续兑现，中长线仍有超预期潜力。 维持 投资评级。我们维持预计23-25年营收为 亿，归母净利润为 亿，对应EPS 为 元，对应当前股价PE为 倍，PB为 倍。我们看好公司产品矩阵、管理能力及长线业务发展空间，维持 评级。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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