【国信社服|财报点评】行动教育:运营效率持续改善,提价蓄力未来增长

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年10月26日 报告名称:《国信证券-社会服务行业-行动教育：运营效率持续改善，提价蓄力未来增长》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 运营效率持续改善 提价蓄力未来增长 核心观点 2023Q1-3归母净利润同增71%，位于预告中枢、符合预期 2023年前三季度，公司实现营收4.61亿元/+35.36%；归母净利润1.61亿元/+70.72%；扣非归母净利润1.56亿元/+83.58%，公司收入及利润表现均位于预增公告中枢位置、符合预期。2023Q3，公司实现营收1.73亿元/+24.24%；归母净利润5524万元/+23.30%；扣非归母净利润5824万元/+34.44%。截至2023年9月底合同负债为8.76亿（3月底/6月底合同负债分为7.72/8.68亿）。 浓缩EMBA增速居前,校长EMBA增速稳健 公司以大客户为开发重点，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等行业&区域龙头达成合作。其中公司浓缩EMA（3天课时、大班模式）预计增速居前，校长EMBA（课时1.5年）表现稳健。 运营效率持续改善，期间费率控制良好 期内公司毛利率为78.7%，同比+1.7pct,预计系公司排课效率提升带动；期间费用率为38.8%，同比-8.8pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别-4.6/-5.4/-2.1/+3.3pct，期间费用率改善系降本增效&收入增长的摊薄效应综合带动，其中销售费用绝对额扩大系公司发力建设销售团队规模，但客户续约率良好（对于销售而言续费客户的提成比例相对低）、销售费率同样可控。期内净利率为34.9%，同比+7.3pct。 大客户战略保驾护航，提价蓄力未来成长 基于大客户在企业员工培训支出相对稳定的大前提，年初以来董事长牵头、集团核心管理层为第一负责人贯彻实施“大客户战略”，使得客户的约见率以及课程转化率大幅提升。依托于大客户的关系网拓展，我们认为公司未来市占率有望继续提升。此外，据公司官网，公司核心产品校长EMBA课程单价由29.8万/人提升至35.8万/人，浓缩EMBA也有20%+涨价幅度，一方面课程提价印证了公司课程客户认可度持续提升，其次考虑销课进度，课程提价实际也在为明年的增长蓄力。 风险提示 招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等。 投资建议 考虑到目前公司在手订单依旧充足且保持增长，配合销售团队扩增及课程提价，我们认为下半年以及次年业绩仍有支撑。我们维持公司2023-2025 年收入预期 7.2/9.0/11.1 亿元，同比增长 60%/25%/24%；2023-2025 年公司归母净利润为2.3/2.9/3.6 亿元，同比增长 102%/27%/25%，EPS为 1.90/2.42/3.03 元，当前股价对应 PE 估值为 22/17/14x，维持“增持”评级。 正文内容 2023Q1-3归母净利润同增71%，位于预告中枢、符合预期 2023Q1-3归母净利润同增71%，位于预告中枢、符合预期。2023年前三季度，公司实现营收4.61亿元/+35.36%；归母净利润1.61亿元/+70.72%；扣非归母净利润1.56亿元/+83.58%，公司收入及利润表现均位于预增公告中枢位置、符合预期。2023Q3，公司实现营收1.73亿元/+24.24%；归母净利润5524万元/+23.30%；扣非归母净利润5824万元/+34.44%。截至2023年9月底合同负债为8.76亿（3月底/6月底合同负债分为7.72/8.68亿）。 浓缩EMBA增速居前,校长EMBA增速稳健 浓缩EMBA增速居前,校长EMBA增速稳健。公司以大客户为开发重点，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等行业&区域龙头达成合作。其中公司浓缩EMA（3天课时、大班模式）预计增速居前，校长EMBA（课时1.5年）表现稳健。 运营效率持续改善，期间费率控制良好 运营效率持续改善，期间费率控制良好。期内公司毛利率为78.7%，同比+1.7pct,预计系公司排课效率提升带动；期间费用率为38.8%，同比-8.8pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别-4.6/-5.4/-2.1/+3.3pct，期间费用率改善系降本增效&收入增长的摊薄效应综合带动，其中销售费用绝对额扩大系公司发力建设销售团队规模，但客户续约率良好（对于销售而言续费客户的提成比例相对低）、销售费率同样可控。期内净利率为34.9%，同比+7.3pct。 大客户战略保驾护航，提价蓄力未来成长 大客户战略保驾护航，提价蓄力未来成长。基于大客户在企业员工培训支出相对稳定的大前提，年初以来董事长牵头、集团核心管理层为第一负责人贯彻实施“大客户战略”，使得客户的约见率以及课程转化率大幅提升。依托于大客户的关系网拓展，我们认为公司未来市占率有望继续提升。此外，据公司官网，公司核心产品校长EMBA课程单价由29.8万/人提升至35.8万/人，浓缩EMBA也有20%+涨价幅度，一方面课程提价印证了公司课程客户认可度持续提升，其次考虑销课进度，课程提价实际也在为明年的增长蓄力。 投资建议 考虑到目前公司在手订单依旧充足且保持增长，配合销售团队扩增及课程提价，我们认为下半年以及次年业绩仍有支撑。我们维持公司2023-2025 年收入预期 7.2/9.0/11.1 亿元，同比增长 60%/25%/24%；2023-2025 年公司归母净利润预期至2.3/2.9/3.6 亿元，同比增长 102%/27%/25%，EPS为 1.90/2.42/3.03 元，当前股价对应 PE 估值为 22/17/14x，维持“增持”评级。 风险提示 招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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