【国君非银|中国人寿23年三季报点评】投资减值导致利润承压,人力实现“稳量提质”

（以下内容从国泰君安《【国君非银|中国人寿23年三季报点评】投资减值导致利润承压,人力实现“稳量提质”》研报附件原文摘录）
　　联系人：刘欣琦、谢雨晟、李嘉木 投资减值导致利润承压，人力实现“稳量提质” 中国人寿2023年三季报业绩点评 本报告导读 受可供出售金融资产减值影响前三季度归母净利润同比-47.8%；客户需求持续旺盛推动NBV略超预期，人力企稳，队伍质态改善；资本市场波动下投资收益率承压。 投资要点 维持“增持”评级，维持目标价46.67元/股，对应2023年P/EV为0.98倍。23年前三季度归母净利润同比-47.8%，其中Q3单季度同比-99.1%，低于市场预期，主要为可供出售金融资产减值压力影响，前三季度减值325.69亿元，同比120.4%。会计估计变更对税前利润有21.64亿元正向贡献，其中准备金计提导致税前利润减少43.91亿元，而受美股退市影响改变可供出售权益工具减值标准导致税前利润增加65.55亿元。考虑到公司浮亏减值对利润有明显压力，下调2023-2025年EPS为0.71（1.04，-32.0%）/0.93（1.22，-23.4%）/1.13（1.54，-26.3%）元。 NBV略超预期，预计为客户需求持续旺盛及公司积极的业务策略带来。23年前三季度NBV同比+14.0%，预计Q3单季NBV小幅下降，主要由业务节奏变化带来。1）客户旺盛的保险储蓄需求推动新单延续较快增长，前三季度新单同比+14.8%，其中Q3同比-20.4%；新单期交同比+16.0%，其中Q3同比-16.8%，预计主要为公司全年业绩完成较好转向开门红准备影响。2）新业务价值率预计整体稳定，尽管产品策略聚焦客户储蓄需求，但业务结构持续优化，前三季度十年期及以上首年期交保费占比42.12%，环比上半年末+2.13pt。3）代理人队伍实现“稳量提质”，一是规模企稳，截至三季度末个险人力66万人，较年初-1.2%；二是持续推动营销体系改革带来队伍质态改善，个险月人均期交保费同比+28.6%。 负债端现金流贡献推动投资资产规模稳健增长，资本市场波动下投资收益承压。1）得益于负债端新单销售旺盛带来稳定的现金流贡献，投资资产规模达5.5万亿，较年初+9.0%。2）三季度权益市场较大波动叠加长端利率低位震荡导致投资收益承压。23年前三季度年化净投资收益率3.81%，同比-0.31pt；年化总投资收益率2.81%，同比-1.22pt。 催化剂：经济复苏预期下长端利率上行。 风险提示：监管更为严苛；资本市场波动；寿险转型不及预期。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 欣琦看金融 )为国泰君安证券研究所非银金融研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘欣琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880515050001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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