【国君化妆品 | 三季报点评】水羊股份:扣非利润稳增,伊菲丹逆势成长

（以下内容从国泰君安《【国君化妆品 | 三季报点评】水羊股份:扣非利润稳增,伊菲丹逆势成长》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：23Q3公司扣非归母利润持续高增，伊菲丹、大水滴等自有品牌持续贡献增量，全年看公司有望持续向股权激励目标迈进。 投资建议：23Q3公司业绩稳步增长，维持2023-25年EPS预测0.77、1.00、1.19元，维持目标价23.1元，增持评级。 Q3业绩稳健高增。2023年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非净利润33.77/1.80/1.95亿元，分别同比+1%/+51%/+78%；单23Q3营收/归母净利润/扣非净利润10.88/0.38/0.48亿元，分别同比-5%/+4%/+30%，公司在Q3集中计提可转债利息，同时存在一定外汇合约套保损失，若剔除此类非经营性因素影响，公司经营利润维持快速增长。23Q3公司毛利率60.32%，同比大幅+4.71pct，推测主要因高毛利自有品牌伊菲丹、大水滴等占比提升；销售/管理/研发费用率分别+4.86/-3.31/-0.84pct至49.28%/1.52%/1.71%,推测销售投入加大主要因双十一投放前置，管理费率下降主要因公司持续优化提效。 伊菲丹逆势发力，有望显著增厚业绩。2023年以来公司加大对收购品牌伊菲丹的投入力度，品牌增长提速，根据魔镜数据，2023年1-9月伊菲丹同比增长50%以上，且产品端由超级面膜单一核心产品，延伸至精粹水、防晒霜等多款明星产品，成长势头良好。同时因其强品牌力、高毛利，对公司业绩增厚显著。 品牌打造能力逐步积累，多品牌美妆集团成型。通过自有品牌创业、外资品牌代运营、并购品牌整合等业务尝试，公司逐步构建起从渠道-营销-产品-品牌的全链路能力，有望逐步成长为多品牌美妆集团。 风险提示：行业景气下行，新品牌不及预期，消费力恢复不及预期。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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