【国君食品 | 三季报点评】紫燕食品:成本下行驱动利润,景气或逐步恢复

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】紫燕食品:成本下行驱动利润,景气或逐步恢复》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：利润符合预期，预计随单店修复及稳健开店，收入增速将恢复，成本下行盈利弹性凸显，目前股价对应24年PE 19X，建议增持。 投资建议：利润符合预期。基于对成本下降幅度的调整，我们上调2023/24/25年盈利预测EPS至0.87（0.79）/1.10（1.02）/1.34（1.28），维持目标价34.95元，对应24年PE 32X，建议“增持”。 业绩点评：公司公告，23Q1-Q3实现营收28.2亿元、同比+2.68 %，归母净利3.4 亿元、同比+50.03 %，扣非净利2.9亿元、同比+46.97 %；对应23Q3单季实现营收10.7亿元、同比-2.95 %，归母净利1.6亿元、同比+44.77 %，扣非净利1.5亿元、同比+42.46 %。收入低于预期，利润符合预期。收入低于预期主因单店下滑幅度及其他业务收入下滑超预期。 开店增速保持，单店受高基数影响：据我们测算，截至9月底，公司净开店数530家左右（1H23 净开442家），预计全年净开店数或700家左右，全年开店增速10%左右。单店方面，受新店摊薄及高基数影响，我们预计3Q23单店同比下降-10%，公司正积极采取行动提升单店水平，我们预计随着运营改善，2024年单店或呈修复趋势。我们预计2023年收入增速持平至微幅增长，2024-25年收入增速或修复至15%以上。 成本持续下行，毛利率大幅改善：3Q23毛利率为29.2%，同比大幅改善11.1 pct，主要受益于成本下行，根据进出口数据，截至2023年9月，牛肉价格已从2022年年底高点66元降至49.5元，牛百叶9月份均价则同比下降了60%左右，我们预计4Q23-2024年成本或维持低位，毛利率或将进一步修复。2023Q3归母净利率15.1%，同比改善5.0 pct。 风险提示：竞争加剧、运营环境变化。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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