【国君食品 | 三季报点评】舍得酒业:底部坚守,价值凸显

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】舍得酒业:底部坚守,价值凸显》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：23Q3业绩基本符合预期，在产业周期底部，受产品结构及季节性费用投入等因素影响，经营指标阶段性波动；公司竞争优势明显，周期上行将带动舍得估值修复。 投资建议：维持“增持”评级，下修目标价至170.1元（前值229.59元）。下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为5.51元（-0.19元）、6.80元（-0.16元）、8.65元（-0.12元）；考虑到产业周期上行带来的板块估值修复可能及舍得业绩修复空间，并参考山西汾酒等市盈率，给与公司2024年25倍动态PE，下修目标价至170.1元（前值229.59元）。 业绩符合预期，周期底部彰显韧性。23Q3营收端表现符合预期，产业周期底部下公司营收端仍保持相对韧性；从产品结构看，23Q3舍之道、沱牌等增速领先；从区域结构看，23Q3省内构成支撑；23Q3利润略低于收入，但基本符合预期。 经营指标阶段性波动，与产业周期及节气因素有关。23Q3公司毛利率同比下降4.0pct，推测主要系产品结构及旺季费用投入等因素，期内税金及附加、销售、管理费用率分别同比-2.6pct/+2.8pct/-2.5pct，综合多因素影响下，23Q3归母净利率同比下降1.0pct。23Q3末公司账面预收款3.26亿元，23Q3销售收现同比下降16.65%，推测主要系公司考虑到渠道稳定性而做出的阶段性政策放宽。 穿越周期，长期价值凸显。当下产业周期仍处底部，我们认为公司经营情况在同类公司中已属优良，短期经营指标波动不改舍得在次高端价位的竞争优势；展望后续，政策底已至，经济迈入上行周期可期，舍得仍有望恢复其业绩弹性，估值或将迈入修复，长期价值凸显。 风险提示：食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2023年三季报，期内分别实现营收、净利润17.17亿元、3.75亿元，分别同增7.86%、3.01%。 维持“增持”评级，下修目标价至170.1元（前值229.59元）。考虑到公司经营情况，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为5.51元（-0.19元）、6.80元（-0.16元）、8.65元（-0.12元），考虑到2024年经济复苏驱动下产业周期上行带来的板块估值修复可能性及舍得自身的业绩修复空间较大，并参考山西汾酒等同业市盈率（山西汾酒对应24年动态PE为23倍），给与公司2024年25倍动态PE，下修目标价至170.1元（前值229.59元）。 业绩符合预期，周期底部彰显韧性。23Q3营收端表现符合预期，7-8月控量后回归放量，产业周期底部下公司营收端仍保持相对韧性，公司23Q3酒类业务同增近5%，从产品结构看，我们估测期内夜郎贡献度仍在千万级，期内依旧主要靠本部拉动，其中舍得基本持平，舍之道、沱牌等百元级单品呈现双位数增幅；从区域结构看，23Q3省内构成支撑，省外低幅下滑推测主要系控量。受产品结构影响，23Q3利润略低于收入，但基本符合预期。 经营指标阶段性波动，与产业周期及节气因素有关。23Q3公司毛利率同比下降4.0pct，推测主要系舍之道等单品放量叠加旺季加大费用投入，期内税金及附加、销售、管理费用率分别同比-2.6pct/+2.8pct/-2.5pct，推测其中销售费用率阶段性抬升与旺季费用投放有关，综合多因素影响下，23Q3归母净利率同比下降1.0pct至21.9%。23Q3末公司账面预收款3.26亿元，23Q3销售收现同比下降16.65%，推测主要系公司考虑到渠道稳定性而做出的阶段性政策放宽。 穿越周期，长期价值凸显。当下产业周期仍处底部，需求依旧呈现明显结构性分化，我们结合舍得产品的库存、价格体系及经销商信心等层面，认为公司经营情况在同类公司中已属优良，短期经营指标波动不改舍得在次高端价位的竞争优势；当下公司估值分位处于历史区间底部，展望后续，政策底已至，经济迈入上行周期可期，总需求拉动下，舍得仍有望恢复其业绩弹性，估值或将迈入修复，长期价值凸显。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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