【招商食品】甘源食品:收入延续高增,利润再超预期

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年10月26日 23Q3公司收入端延续高增，零食量贩、会员制商超、电商等新兴渠道景气度延续，传统渠道调整改善后旺季同比增速也明显加快。利润超预期增长，一方面受益棕榈油等成本红利继续兑现，另一方面生产效率、费用率也体现出规模效应。展望后续，新渠道红利有望延续，传统渠道的改革效果值得期待。 报告正文 事件：公司发布2023年第三季度报告，2023 年前三季度实现公司收入/归母净利润/扣非归母净利润13.14/2.14/1.88亿，同比+35.56%/139.21%/145.36%；其中，单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润4.87/0.95/0.85亿，同比+37.27%/95.31%/93.63%，利润超过我们此前预期。同日，公司发布股份回购公告，拟在12个月内回购价值6000万-12000万元公司股份，回购价不超过102元/股（含），用于实施员工持股或股权激励计划。 渠道红利延展，收入端继续高增。公司单Q3实现收入4.87亿，同比+37.27%，分渠道看，零食量贩渠道受益零食系统高速扩店，月销售额持续爬坡，会员制商超依靠多款调味坚果拓宽合作品牌数量，单月销售额保持稳定，电商渠道传统平台、分销、自播和达播均有增长。线下渠道上半年积极调整改善，进入Q3旺季红利不断释放，同比增速显著加快。 成本红利继续兑现，费率显著优化，盈利大幅改善。三季度棕榈油价格同比仍然有回落，带动公司Q3毛利率提升0.41pct至37.55%，环比大幅提升2.61pcts，推测受益其他原材料价格下降以及产能利用率提升。费用方面，公司Q3销售费用率9.92%，同比-1.03pcts，管理费用率3.45%，同比-1.45pcts，费率下降主要系收入端快速增长下规模效应显现，费用额绝对值变化不大。此外，去年研发费用高基数，Q3公司研发费用率同比下降3.07pcts至1.31%。综合毛利率改善，费用率普遍下行影响，公司Q3实现归母净利率19.40%，同比大幅提升5.77pcts。 后续展望：新兴渠道景气延续，传统渠道值得期待。近期公司股价回调较多，主要系市场担忧成长的可持续性，实际上公司三季度收入延续高增，利润更是超预期。展望明年，一方面零食量贩渠道销售仍在逐月提升，下游还有开店空间，自播、达播等新渠道也有提升空间；另一方面，公司今年针对散称、袋装传统渠道做了人员、架构、产品的调整，三季度以来已经能看到初步效果，后续表现值得期待。从产品来看，公司继续以口味型坚果为核心研发推新，今年新上市冻干坚果等新品，同时安阳工厂的薯片等产品也在快速起量中。 投资建议：收入延续高增，利润再超预期，中长期成长性仍足，维持“强烈推荐”投资评级。23Q3公司收入端延续高增，零食量贩、会员制商超、电商等新兴渠道景气度延续，传统渠道调整改善后旺季同比增速也明显加快。利润超预期增长，一方面受益棕榈油等成本红利继续兑现，另一方面生产效率、费用率也体现出规模效应。展望后续，新渠道红利有望延续，传统渠道的改革效果值得期待。 风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，行业竞争阶段性加剧、宏观经济影响等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《甘源食品（002991）—渠道红利延续，内部变化积极》2023-08-10 2、《甘源食品（002991）—Q2超预期增长，全年锚定激励目标》2023-07-09 3、《甘源食品（002991）—新渠道放量，利润率修复》2023-04-27 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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