市场情绪恐慌的时候,往往将孕育出大级别机会

（以下内容从湘财证券《市场情绪恐慌的时候,往往将孕育出大级别机会》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 上周市场迎来调整，上证指数下跌3.40%，深证成指下跌4.95%，创业板指下跌4.99%，科创50下跌3.35%。所有行业出现不同程度下跌，通信、医药生物和计算机行业领跌，周跌幅超6%。近期权重蓝筹持续弱势，沪指也破3000点创新低，估值进入历史低位，筑底格局预计将维持一段时间，大趋势时空拐点仍需耐心。短期情绪指标中性，中期维度保持看多。 后市展望 国内基本面已开始逐渐回暖，经济底部已确认，当前包括PMI在内的各项高频经济指数都在稳健向好，三季度的经济增速超出市场预期，经济预期有望在后续持续上修。而投资者对股票市场的体感差异主要来源于市场信心不足和外部流动性冲击，导致资金面短期承压。但政策上未来仍有降准降息空间，增量资金也在观望过程中，A股投资者悲观情绪已步入极值区域，积极因素在持续积累，一旦后续情绪扭转，市场环境就将大幅改善。 海外方面，美国经济仍处于强现实、弱预期状态，创2008年以来新高的美债利率对行情仍有制约，短期内，美国部分经济数据仍较为强劲，但高频的景气预期指标开始走弱，年内美联储再次加息概率不大，美国政府扩张的财政政策或在11月迎来变数，静待长端利率冲高回落。 我们认为，近期市场出清速度持续加快，场内资金活跃度有望开始增强。后续关注APEC会议以及中央经济工作会议带来新的变化。 上周股市回调显著。美国加息预期受经济数据超预期影响再次增强，10Y美债收益率屡创新高，北向资金大幅流出，导致A股下跌。在此背景下，偏防御属性的能源、金融等板块表现相对较好，对无风险利率上行更敏感的成长板块跌幅较大。同时，上周美国对华芯片出口管制升级，数据中心主流GPU芯片或将禁售，市场担忧该制裁或影响国内AI产业进程，导致产业链相关标的显著回调。 中国前三季度多项经济指标保持增长，国民经济持续恢复向好。据初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。国家统计局指出，如果要完成全年预期目标，四季度GDP只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标；四季度经济将继续恢复向好，对实现全年5%的预期目标很有信心。前三季度，全国固定资产投资为37.50万亿元，同比增长3.1%；社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%；规模以上工业增加值同比增长4.0%；房地产开发投资同比下降9.1%。 展望后市，从三季度经济数据看除地产外均呈现改善迹象，市场低迷主要受制于流动性，北上资金持续流出对市场情绪有一定冲击，考虑到当前市场已跌破去年10月低点，估值性价比高，对后市不宜过度悲观。结构上短期看好受益于行业景气阶段性回升的半导体、海风等板块，同时关注锂电、光伏等方向的反弹的机会；中长期看好受益于市场风险偏好提升、有产业趋势和政策支撑的人工智能、自主可控等方向。 海外方面，上周美国公布的高频经济数据继续超预期，带动美债利率上行一度突破5%，美债利率上行本身会带来对经济的紧缩效益，因此，此前美联储多位官员发布偏鸽派的言论，年内加息的概率有所下降，我们依然维持年内美联储加息周期处于尾声的判断。国内方面，国家统计局公布三季度经济数据大超市场预期，其中工业和消费已经明显企稳，但投资端依然偏弱，尤其是”金九银十“房地产的销量数据依然较弱，而房地产投资依然没有完全企稳，反映经济企稳的形势并不稳固，后续仍需要政策进一步发力。目前全球库存周期去化接近尾声，PPI企稳回升，有利于A股企业盈利修复。当前A股整体估值依然处于较低区间，随着国内政策继续发力、海外经济需求回暖，未来A股信心有望逐步恢复，指数有望开启震荡向上的趋势。行业配置上，主要关注三个大方向，资源股、中特估、数字经济。相对弹性看，随着经济预期回暖，短期数字经济板块前期跌幅大、估值便宜、筹码轻，因此: 数字经济>资源股>中特估。 上周市场主要指数均大幅回撤，板块上，申万一级行业无一收涨，其中通信、医药生物、计算机回撤最大。 国内方面，9月制造业PMI连续四个月改善，PPI跌幅预计继续缩窄。通胀方面，预计将继续处于低位，9月PPI同比跌幅预计继续缩窄至2.5%左右，当前央行对通胀和通缩的担忧均处于较低水平。政策方面，依旧加大宏观调控力度，货币、财政领域主要体现为进一步推动利率下行。 海外方面，宽财政支撑美国经济在第四季度仍然具备一定韧性，增长动能有所转换，制造业低位企稳，服务业回落，去库存周期不如后半程。虽然第四季度美国通胀有所缓慢回落，但离美联储目标仍有一定差距。流动性方面，中期维度美债收益率与美元将维持高位。 上周来看，指数跌破3000点，市场信心薄弱。当前PB已处于历史负一倍标准差而PE仅略低于历史均值，当前市场已进入高性价比区但盈利情况仍薄弱。市场目前情况与我们当初所预测的相差不远，我们目前仍坚守一些我们认为长期来看有性价比的公司，整体保持低仓运作，耐心静待曙光出现。 期权&期指 上周期权标的指数全线下跌，其中中证100股指下跌最多，跌幅达5%，科创50跌幅最小，跌幅约3%。期权市场释放低落情绪，大部分期权品种隐含波动率曲面较对称，个别期权品种曲面略微右偏形态，呈现多空博弈格局。上周随着标的下跌，隐含波动率上升约3%，大幅回升至近月历史较高水平。目前，各期权品种期限结构近高远低，不同期权品种之间波动率价差走阔，空波动率仓位仍需谨慎，可关注跨品种上的交易机会。 大宗商品 上周，由于对巴以冲突以及中东地区的担忧，使得大宗商品市场出现更多的逆转，特别是贵金属市场，白银和黄金的价格飙升，以及原油市场也出现逆转。作为结果，石化也出现反弹。在中国方面，中国人民银行继续支持现金流注入并增加信贷以支持经济复苏，这是继国家统计局发布了相当正面的数据后采取的举措。因此，包括基本金属和工业材料在内的市场出现了积极的趋势。尽管如此，市场仍然处于波动状态。 市场底或不远，战略乐观至关重要 上周市场加速下跌，上证失守3000点，市场情绪极度悲观。风格行业上，全军覆没，特别是偏防御性的权重蓝筹出现大幅补跌。与此同时，海外也利空频频，受美经济数据韧性影响，美债收益率突破5%，压制风险偏好，全球资本市场共振下跌，市场进入至暗时刻。 但是从近期披露的宏观数据来看，无论居民中长期贷款数据、制造业PMI，还是上周披露的GDP数据，其实都比市场之前预期的更加乐观，经济基本面仍在悄无声息地复苏，经济韧性可能比大家想象中更强。另外在中美关系层面，美国受制于通货膨胀的压力，亟需国内的低成本制造业来降低压力，抛开限售英伟达不说，从更大的层面看，中美关系出现实质边际转暖，我国内外整体宏观环境开始出现积极信号。对于基本面更敏感的10年国债收益率从8月以来逐步开始走强也佐证了国内基本面边际转暖的信号。但A股无视诸多政策和基本面利好，持续阴跌。上周更是在茅台等权重带领以及海外利空加持下，多头终于交出筹码，市场加速杀跌，破3000点重要关口。 我们认为，市场虽不会简单重复，但往往又会惊人的相似。祸兮福之所倚，每一次市场情绪恐慌的时候，往往将孕育出大级别机会。当市场的钟摆进入情绪加速下跌，无视各种利好时，市场底或已不远。当下，保持战略乐观至关重要。

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