【招商化工】会通股份三季报点评:三季度利润环比增加,创上市以来单季度最佳水平

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入39.07亿元，同比增长3.63%，归母净利润1.14亿元，同比增长158.55%，扣非净利润0.85亿元，同比增长349.93%；其中三季度单季实现收入14.57亿元，同比增长10.04%，环比增长9.22%，归母净利润4903万元，同比增长296.7%，环比增长3.9%。 评论 ? 1）三季度业绩同比大增，环比增加，我们预计四季度业绩有望持续增长。 公司三季度实现收入14.57亿元，归母净利润4903万元，同比环比均有所增长，这主要是公司积极加强新能源汽车等市场领域的开拓，进一步优化产品结构，持续强化成本管控所致。公司作为改性塑料头部企业，未来将以家电业务为盾：公司通过调整产品结构，积极研发新产品扩大家电业务毛利率；以汽车业务为矛：公司积极与国产新能源汽车厂商合作，将受益于汽车供应链转移。同时在新能源领域也有多项布局。随着国产汽车销量提升，改性塑料产品进口替代将进一步加速，公司订单量有望大幅提升。 ? 2）公司是赛力斯、比亚迪、理想、蔚来等新能源车企的供应商，目前已经给问界M5、M7车型稳定供货。 公司是改性塑料头部企业，产品已广泛应用于门板、立柱、仪表台、保险杠、踏板等汽车零部件，与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作，包括赛力斯、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、广汽埃安、吉利极氪、东风岚图等客户，并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系。在燃油汽车领域，客户覆盖上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利、广汽本田、广汽丰田、长城等知名汽车厂商以及延锋、彼欧、新泉、成航、华翔、常熟汽饰、神通、佛吉亚等知名汽车零部件企业，并稳定批量供货。 ? 3）随着汽车供应链的转移，公司作为头部企业将受益于国产汽车销量的快速提升。 近年来，下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加，改性塑料的低端产能竞争激烈。升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进一步提高。同时，随着技术差距的逐渐缩小，国内企业逐渐进入高端市场，中高端改性塑料的本土替代进程也在推进。在合资车、外资车中，国际头部改性塑料企业如巴斯夫、杜邦、SABIC等份额占比较高，国内企业渗透率较低，但随着国产新能源车销量的快速提升，国产厂商在整个供应链中的占比快速提升。近期华为问界、智界汽车的发布有望带动国产改性塑料厂商订单量提升，这为公司进一步扩大业务规模、巩固和强化市场地位创造了有利条件。 风险提示：原油价格涨幅高于预期 本报告日期：2023年10月25日 一 公司概况 1、深耕进口替代，受益国产新能源车快速发展 公司主要从事改性塑料的研发、生产和销售，致力于为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方案，是国内规模最大、客户覆盖最广的改性塑料企业之一。公司拥有聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料系列等多种产品平台，产品种类丰富、性能优异、质量稳定，公司产品广泛应用于家电、汽车、通讯、电子电气、光伏、储能、轨道交通、家居建材、安防等行业，与国内外众多知名企业建立了合作关系，受到了客户的广泛认可。公司针对改性塑料技术形成了独特的核心技术体系，开发出了多种行业先进的创新材料，得到行业内的广泛认可。根据产品特性，公司的产品可以分为低散发材料、增强复合材料、高稳定阻燃材料、免喷涂材料、健康防护材料、特色功能材料、特种工程材料等特色产品。公司2021年被评为国家级的专精特新小巨人企业。 公司已与多家国内外知名家电企业客户建立了紧密的战略合作关系并开展了深度合作，客户主要包括：美的、TCL、海信、海尔、创维、奥克斯、飞利浦、惠而浦、松下、冠捷、BOE、惠科、博西华、长虹、LG、康冠及万和等。另外公司与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作，包括比亚迪、蔚来、小鹏、理想、威马、赛力斯、哪吒、零跑、广汽埃安、吉利极氪、东风岚图等客户，并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系。在燃油汽车领域，公司产品已广泛应用于门板、立柱、仪表台、保险杠、踏板等汽车零部件，客户覆盖上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利、广汽本田、广汽丰田、长城等知名汽车厂商以及延锋、彼欧、新泉、成航、华翔、常熟汽饰、神通、佛吉亚等知名汽车零部件企业，并稳定批量供货。公司客户覆盖面广，产品性能优异，发展前景广阔。 2、业绩趋好，三季度净利环比持续增长 公司2023年前三季度实现营业收入39.07亿元，同比上升3.63%；实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元，同比上升158.55%，综合毛利率13.76%。三季度单季度盈利4903万元，同比增长296.7%，环比增长3.9%。公司经营持续改善。 受原材料价格波动和疫情的双重影响，2021-2022年毛利率下降明显。随着市场逐渐修复，2023年前三季度公司毛利率达到13.76%，呈现明显的回升趋势。同时，公司重视研发，2017年以来公司研发投入呈现比较稳定的上升趋势，2023年前三季度公司研发费用达到1.69亿元，占营业收入比重达到4.32%。 二 产品价格稳步走高，四季度预计会继续向好 从二季度以来，受益于原油价格持续走高，塑料产品价格也在持续走高。由于改性塑料行业定价通常是按照年度定价或者按照季度定价，所以虽然近期有所回调，但由于锁价，原材料成本下跌有助于公司产品扩大价差 三 公司高度重视研发，国产新能源车的快速发展有望助推公司业绩提升 1、公司高度重视研发 公司始终专注于高分子改性材料的技术创新与自主研发，培养了一支高水平且涵盖领域广的专业研发团队，并不断吸引优秀高端人才充实研发队伍。2023年上半年，公司新增授权发明专利16项，新增申请发明专利14项，截止2023年6月底，公司累计获得授权发明专利154项，累计申请发明专利625项。 研发投入方面，公司高度重视技术积累，持续加大研发投入，2023上半年研发费用10,075.96万元，同比上涨4.71%。研发团队方面，公司一直重视技术积累和发展核心能力，保持研发和创新的投入，依托国家企业技术中心、国家CNAS认可实验室等构建的研发体系，加强基础研究，建立起了一支专注为各行业客户提供高分子材料整体解决方案的技术专家队伍。截至2023年6月底，公司拥有专业研发人员469人，占公司总人数24.71%，其中博士13人，硕士71人。 研发成果方面，报告期内，公司以卓越的研发能力响应国家新材料产业的政策要求，大力开展对标国际高端改性材料的研发工作，研发出了多款进口替代产品： （1）公司自研的LCPA用于洗碗机碗篮表面涂层，解决了洗碗机企业长期受制于进口粉末材料供应价格和周期的问题，为国内洗碗机产业的发展提供原材料供应的保障，实现该款材料的进口替代，也推动了公司在特种工程材料方面“聚合-改性”一体化建设的进程。 （2）公司顺应国家高端改性材料进口替代趋势，成功研发出特种工程材料PPS，解决了PPS材料CTI低（＜250V）的问题，产品达到CTI 0级，具有高强度、耐蠕变等优异性能，该材料目前已通过第三方测试。 （3）公司研发出可用于新能源汽车电机电控绝缘部件的耐高温ATF油PPA专用材料，产品达到CTI0级，实现电机电控绝缘部件耐高温ATF油腐蚀、高温体积电阻超500MΩ，为下游客户进口替代提供材料选择。 （4）在通信和新能源领域，公司对标国外产品，研发出具备良好的耐高低温韧性、耐户外老化性能和耐溶剂应力开裂性阻燃PC及合金材料，可用于通讯天线罩、户外电源/电池盒以及各类充电桩、充电枪等外壳部品。 2、公司将受益于国产汽车销量的提升 2023年上半年，公司汽车领域实现销售收入76,100.60万元，其中新能源汽车实现销售收入29,307万元，同比增长71.98%。公司在汽车领域的产品研发及项目上取得较大突破，获得多家国内知名汽车厂商及豪华汽车品牌的项目定点。其中，应用于汽车保险杠的低CLTE高油漆附着力材料、应用于汽车门板的低密度低收缩材料、应用于汽车立柱的低气味低VOC材料等在客户端持续稳定供货，为汽车领域销售收入增长提供有力支撑。 在新产品研发方面，公司研发出具有软触感、耐老化、环保等优异性质的汽车仪表板注塑表皮材料，可替代PVC糊树脂材料和阴模吸塑TPO材料，用于汽车仪表板、门板等骨架的软质TPE表皮以及双色注塑，大大提高了客户端的生产效率，兼具成本低、气味低等优势，得到了客户的充分肯定，相关产品已于客户端批量生产。 公司汽车材料完成各主机厂多款材料认证，未来将逐步放量。在材料技术开发方面，公司研发主要围绕绿色与轻量化展开，重点完成薄壁保险杠材料、循环再生底护板材料、汽车仪表板热塑性注塑表皮材料、薄壁门板低密度材料、免喷涂材料等一系列新技术和新产品的开发工作，相关产品已在客户端量产，其中，公司自主研发的汽车仪表板热塑性注塑表皮材料打破了国外材料的垄断，解决了仪表板表皮的注塑工艺产业化，实现汽车内饰表皮的可再生回收，突破了热塑性弹性体流动性和高低温性能等关键技术。 公司的市场份额在国内同行业中位居前列。近年来，下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加，改性塑料的低端产能竞争激烈。升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进一步提高。同时，随着技术差距的逐渐缩小，国内企业逐渐进入高端市场，中高端改性塑料的本土替代进程也在推进，这为公司进一步扩大业务规模、巩固和强化市场地位创造了有利条件以家电产品为盾，优化产品市场结构。 3、稳固基本盘，优化家电产品结构 2023年上半年公司家电领域实现销售收入122,932.45万元。公司重点加强与客户的深度合作，针对现有产品持续优化升级，提升产品性能，满足下游客户的多种需求。其中，公司在洗衣机、空调外观件等领域，研发出具有金属质感、低流痕特性的特殊效果美学材料，重点解决了传统喷涂带来的环境污染、高碳排放、工序繁杂、良率偏低等问题，目前已在客户端批量、稳定生产。 同时公司加大对于新产品的研发力度，针对家电外观部件，利用工艺优化与升级，成功研发出具超高金属质感、不同金属效果，可满足多层共挤特性的仿金属外观美学材料，重点解决了超高金属外观流痕和外观缺陷的问题，为公司家电材料领域的延伸提供了有力支撑。 4、开拓细分市场，积极推动进口替代 公司2023年上半年，公司新市场领域实现销售收入35,649.92万元，公司研发的多款材料得到客户的充分认可并开展了深入合作。其中，应用于连接器、电动工具等领域的增韧PPA专用材料和增强PA66专用材料，应用于电机部件的专用PBT材料和专用PP材料等多款材料在客户端持续稳定供货。 在进口替代方面，公司对标国际知名通讯公司，研究开发的真空镀高延展PC材料解决了手机外壳不耐各类油漆溶剂和真空镀弯折开裂问题，具备良好的耐溶剂、耐弯折和高韧性性能，为国产手机零部件进口替代提供方案，并已在客户端实现量产；公司对标国际知名化工企业，研发的超耐溶剂阻燃PC合金材料，可通过各类消毒杀菌剂和洗涤剂的测试，优良的抗UV性能可满足紫外消杀不变色，可用于各类医用设备外壳部品，解决了目前普通阻燃PC/ABS合金材料需要喷涂才能满足各类化学消毒剂和紫外光照的问题，为该类产品的节能环保提供了解决方案。 5、推动产品技术升级，加大研发力度 公司紧抓重大战略机遇，围绕国家战略产业发展需要和国外垄断的“卡脖子”材料方向，顺应新材料市场发展趋势，加大产品研发力度，在做强做大现有主业的基础上，推动公司产品的技术迭代、进口替代，在销量、销售收入实现双增长，盈利水平得到有效改善。 公司始终秉承“创新材料，成就客户，为人类创造绿色生活”的企业使命，报告期内，公司紧抓高质量发展与绿色低碳循环转型契机，将环境效益、社会效益，经济效益相结合，积极践行绿色设计、绿色智造低碳战略。 报告期内，公司全面推进PCR产品全产业链布局，与上游供应商开展零碳产品等战略合作，持续扩大PCR改性塑料使用，完成了百余款产品的再生料含量认证，获得首张OBP认证证书，为多家客户提供产品碳核算支持，持续推进公司产品碳核算数据库建设。 四 风险提示 1、产能建设不及预期的风险。新项目容易受审批、政策、调试等多方面因素影响，能否顺利投产存在一定的不确定性。若投产不及预期，将影响公司业绩。 2、原材料价格上涨的风险。公司主要原材料聚丙烯、聚苯乙烯等对主营业务成本影响较大，若未来公司主要原材料的价格大幅上涨，且同时公司产品销售价格不能同步提高，将对公司业绩产生不利影响。 - END - 分析师承诺 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