荣盛石化:环比修复显著,持续复苏有望!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《荣盛石化:环比修复显著,持续复苏有望!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 荣盛石化于2023年10月25日发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入2390.47亿元，同比增加6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比减少98.02%。其中，2023Q3实现营业收入845.22亿元，同比增加9.07%，环比减少0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比增加1369.05%，环比增加261.88%，2023Q3公司业绩环比持续修复，前三季度实现扭亏为盈。 经营分析 烯烃化工品价差收窄，化工板块业绩持续承压：公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品，但由于目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q3聚烯烃-原油价差均值2768元/吨，环比收窄13.11%。与此同时，PTA价差持续承压，2023Q3 PTA-PX价差均值为188元/吨，环比收窄52.71%，价差处于较低水平。 油价有望维持中高位震荡，炼油板块业绩持续强劲：2023Q3成品油裂解价差环比略有下滑，Q3柴油/汽油裂解价差分别为795元/1124元/吨，分别环比减少17.06%/15.32%，但整体仍维持在中高水平。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q3 PX-原油价差达3322元/吨，环比收窄0.75%，几乎与Q2保持持平。公司现有4000万吨/年原油加工能力以及1060万吨/年PX产能，炼油板块持续强劲有望推动公司业绩持续修复。 大体量高附加值产品陆续释放有望为公司成长赋能：2023年第三季度浙石化年产1000吨α-烯烃中试装置投料成功，顺利产出合格产品1-己烯。此外，浙石化60万吨/年苯乙烯装置、30万吨/年醋酸乙烯装置产出合格产品；浙江永盛科技25万吨/年功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产。与此同时，公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，伴随公司未来产能投放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP等产品产能将大幅提升，有助于提高产业链延伸将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩有望持续修复。 盈利预测及评级 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料逐步投产对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，因此我们上调了2023年盈利预测，上调比例为22.5%；但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025年盈利预测，下调比例为37.5%/23.0%，预计公司2023-2025年归母净利润为12亿元/50亿元/100亿元，对应EPS为0.12元/0.50元/0.99元，对应PE为88.04X/21.44X/10.78X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）地缘政治风险；（4）项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。 正文 1、前三季度业绩实现扭亏为盈，高附加值产品投产有望为公司赋能 荣盛石化于2023年10月25日发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入2390.47亿元，同比增加6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比减少98.02%。其中，2023Q3实现营业收入845.22亿元，同比增加9.07%，环比减少0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比增加1369.05%，环比增加261.88%，2023Q3公司业绩环比持续修复，前三季度实现扭亏为盈。 公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品，但由于目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q3聚烯烃-原油价差均值2768元/吨，环比收窄13.11%。与此同时，PTA产品产能投放过快导致产品价差承压，2023Q3 PTA-PX价差均值为188元/吨，环比收窄52.71%，价差处于较低水平。伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 2023年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，环比增加10.15%。2023Q3成品油裂解价差环比略有下滑，Q3柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为795元/1124元/1825/吨，分别环比减少17.06%/15.32%/20.90%，但整体成品油裂解价差仍维持在中高水平，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望得到修复，公司炼油板块持续维持强劲势头。 与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q3 PX-原油价差达3322元/吨，环比收窄0.75%，几乎与Q2保持持平。公司现有4000万吨/年原油加工能力以及1060万吨/年PX产能，炼油板块持续强劲有望推动公司业绩持续修复。 2023年第三季度浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的年产1000吨α-烯烃中试装置（包括1000吨/年1-己烯工况和300吨/年1-辛烯工况，两种工况使用一套设备，不同时运行）投料成功，顺利产出合格产品1-己烯。此外，浙石化60万吨/年苯乙烯装置产出合格产品，公司苯乙烯总产能达到250万吨/年；浙石化30万吨/年醋酸乙烯装置产出合格产品，或将降低公司EVA生产成本；浙江永盛科技25万吨/年功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产，25万吨/年聚酯薄膜装置全部投产后，公司聚酯薄膜产能将达到43万吨/年。与此同时，公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，伴随公司未来产能投放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP等产品产能将大幅提升，有助于提高产业链延伸将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩有望持续修复。 2、风险提示 1）油价单向大幅波动风险：炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 2）终端需求恢复不及预期风险：涤纶长丝行业产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对长丝产品的需求造成影响； 3）地缘政治风险：原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口化工产品加税，东南亚国家对中国化工产品进行反倾销调查等； 4）项目建设进度不及预期：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 5）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 6）其他不可抗力影响。 往期报告 +石化行业深度 1、美国页岩油大势已去？ 2、油企迈入历史性稀缺时代！ 3、上游强劲，下游分化！ 4、80美金油价保底？ 5、中国沙特伊朗，天作之合！ 6、上游防守，下游反击 7、能源大拐点逼近？ 8、2023，全球气荒？ +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《环比修复显著，持续复苏有望！》 对外发布时间：2023年10月25日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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