【招商电子】电连技术深度报告:消费电子景气回升,汽车高速连接器业务持续高增长

（以下内容从招商证券《【招商电子】电连技术深度报告:消费电子景气回升,汽车高速连接器业务持续高增长》研报附件原文摘录）
　　电连技术是国内领先的连接器制造商，应用领域从传统的消费电子拓展到汽车高速连接器。公司传统主业受益于消费电子景气回升、库存周期反转及大客户拉货，同时公司汽车高速连接器业务处于国内领先地位，汽车智能化及国产替代趋势将为公司汽车业务带来中长线发展动能。首次覆盖，给予“增持”评级。 电连技术：国内领先的射频连接器厂商，从消费电子拓展到汽车领域，23Q3营收及毛利率同环比提升。公司于2006年成立于深圳，2017年上市，应用领域覆盖智能手机、汽车电子、物联网和智能家电等。公司主要产品包括射频连接器、电磁兼容件、汽车连接器和软板，23H1营收占比分别为25.8%/28.5%/23.0%/11.0%。受终端消费电子需求不振影响，23H1公司业绩总体承压，营收13.65亿元，同比-9.25%；归母净利润1.17亿元，同比-34.65%，但汽车连接器业务仍实现45.8%的收入同比增幅。23Q3随着消费电子景气回升及汽车业务增长，营收8.40亿元，同比+18.25%/环比+12.30%，扣非归母净利润1.19亿元，创单季度新高，同比+38.42%/环比+52.56%。 下半年消费电子景气回升，大客户拉货有望驱动23H2消费电子业务重回增长。公司是国内射频连接器龙头，产品从射频连接器横向扩张至电磁兼容件、BTB和软板等产品，并积极向非手机类消费电子市场拓展。公司在射频连接器市场技术已达国际一流水平，产品进入HMOV等头部安卓客户及闻泰、华勤等ODM厂商供应链，份额相对稳定；同时在BTB及LCP领域围绕5G毫米波前沿布局，有望受益于海外5G毫米波市场需求增长。伴随下半年安卓多款新机发布，下游客户从去库切换为补库存阶段，智能手机行业迎来边际复苏，公司作为安卓市场射频连接器核心供应商，有望受益于下游景气回升。 车载高速连接器空间广阔，客户开拓助力增长动能释放。汽车智能化高速渗透，2023年国内进入城市NOA落地元年，自动驾驶、智能座舱、车联网等多场景带来车载高频高速连接器需求。公司作为国内龙头，Fakra/mini-Fakra/HSD/以太网连接器等产品布局齐全，汽车业务21/22/23H1收入增速高达 236.2%/64.7%/45.8%。公司客户持续拓展，产品进入吉利、比亚迪、奇瑞、长城、长安等国内自主品牌厂商，同时公司与华为合作紧密，有望受益于华为智选新车型问界新M7/M9、智界S7等带来的增长，同时未来有望切入海外车企供应链。车载高频高速连接器市场国产替代空间广阔，公司有望凭借技术、规模和客户优势维持市场地位，关注后续公司在海外大客户中的认证导入进展。 投资建议：电连技术是国内连接器领先企业，消费电子市场优势地位稳固，有望受益于23H2下游消费电子需求边际回暖及大客户拉货。同时公司积极把握汽车电子智能化需求提速和国产替代机遇，高速连接器产品持续导入头部车企，长期成长动力充沛。我们预计23/24/25年营收31.12/39.25/48.90亿元，归母净利润3.04/4.77/5.58亿元，对应PE为52.1/33.2/28.4倍，首次覆盖，予以“增持”投资评级。 风险提示：需求复苏不及预期，技术进展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨价风险。 一、电连技术：国内领先的连接器厂商，从消费电子拓展到车载领域 电连技术于2006年成立于深圳，2017年在深圳证券交易所上市。专业从事连接器、连接线，天线以及电磁屏蔽产品研发和制造，同时为电子设备提供一站式射频解决方案，产品广泛应用于智能移动终端产品，汽车智能化连接，车联网终端、物联网模组及智能家电等领域，截止2022年初，公司在全球共设立22个分支机构，包括中国台湾、中国香港、韩国、日本、泰国、越南、美国等国家和地区，全球拥有雇员8000多人。 电磁兼容件和连接器为主要收入来源，应用领域覆盖智能手机、汽车电子、物联网和智能家电等。公司电磁兼容件和射频连接器是传统业务，汽车连接器2021年开始单独计入报表，收入占比快速提升。2023H1射频连接器、电磁兼容件、汽车连接器和软板业务收入占总营收比重分别为25.8%/28.5%/23.0%/11.0%。 电磁兼容件：互连系统相关的主要产品，包括弹片和电磁屏蔽件，起电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用。公司电磁兼容件产品主要应用于智能移动终端领域，23H1营收3.89亿元，同比-18.4%。 射频连接器及线缆：微型电连接器的核心产品，包括微型射频测试连接器、微型射频同轴连接器及射频微同轴线缆组件，是智能手机等智能移动终端产品以及其他新兴智能设备中的关键电子元件。受以智能手机为代表的消费电子终端需求疲软影响，23H1公司射频产品营收3.52亿元，同比-23.1%。 汽车连接器：射频类连接器以及高速类连接器，产品主要类型为射频类Fakra板端&线端，HDCamera连接器，高速类以太网连接器、HSD板端&线端、车载USB等，主要应用于燃油车及新能源车厂商、Tier1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的射频及高速的连接。公司汽车业务客户导入顺利，规模持续增长，23H1汽车业务营收3.14亿元，同比+45.8%。 软板：又称柔性电路板，具有质量轻、厚度薄、可自由弯曲折叠等优良特性，主要由控股子公司恒赫鼎富进行生产。受终端需求疲软影响，23H1公司软板营收1.51亿元，同比-25.9%。 公司凭借在产品质量与性能、研发能力、产销规模等方面的优势，在我国射频连接器行业处于领先地位，进入头部客户供应体系。 消费电子产品已经进入全球主流智能手机品牌供应链，公司成为小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等全球知名智能手机企业的核心供应商； 汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链； 软板产品主要以消费电子可穿戴及国内外 5G 毫米波需求客户为主。 2013-2021年公司营收呈现稳步增长趋势，22-23H1下游需求疲软导致公司业绩短期承压。1）2013-2021年，受益于智能手机出货量提升、5G手机放量以及公司新产品软板、汽车连接器陆续商业化落地，公司收入维持在增长轨道。2022年以来尽管公司汽车业务持续高增长，但手机类消费电子行业需求端延续疲软的态势仍导致公司总体订单及营收同比下滑。23H1公司营收13.65亿元，同比-9.25%；归母净利润1.25亿元，同比-35.80%。 分产品来看，1）消费电子：受智能手机等终端需求不振影响，射频连接器及电磁兼容类产品业务营收及毛利率有所下降。公司电磁兼容件及射频连接器产品23H1收入同比-18.44%/-23.05%，产品毛利率同比-3.66/-0.04pct。2）汽车电子：汽车业务维持高增长，23H1营收同比+45.79%。未来随着车载连接器销售进一步扩大，公司盈利能力仍有提升空间。 受益于消费电子景气度复苏、汽车业务增长，公司23Q3业绩明显复苏，扣非归母净利润创单季新高。23Q3公司单季营收8.40亿元，同比+18.25%/环比+12.23%；归母净利润1.22亿元，同比-43.81%/环比+56.39%，同比下滑主要系去年同期出售电连科技大厦得到非经常收益；扣非归母净利润1.19亿元，同比+38.42%/环比+59.94%，扣非归母净利润达到单季新高。 二、消费电子：受益于安卓链景气复苏，23H2基本面有望逐渐修复 公司是国内射频连接器的龙头企业，深耕射频连接器行业十余年，产品从射频连接器横向扩张至电磁兼容件、BTB和其他产品品类： 微型电连接器及互连系统相关产品：1）微型电连接器（射频连接器及线缆）：产品以微型射频连接器及线缆组件为主，在手机市场竞争格局较为稳定。该部分为公司传统优势业务，自主研发的微型射频连接器具有显著技术优势，已达到国际一流连接器厂商同等技术水平，产品在业内有一定知名度。2）互连系统相关产品（电磁兼容件）：产品技术壁垒相对较低，市场竞争较为激烈，2022、2023年产品毛利率持续下滑。公司对相关市场策略进行调整，未来将聚焦细分较好的市场，通过提升产品技术和改善客户结构以提高产品盈利水平。 BTB产品：以射频BTB为主，产品广泛应用于高可靠性，多通道、高频高速的射频连接，是Sub-6G频率以上智能设备中的关键电子元件。公司普通/射频/电压BTB产品布局齐全，已具备kk级量产经验，目前是国内唯一实现射频BTB连接器量产出货的厂商。 其他产品：控股子公司恒赫鼎富产品主要包括软板、软硬结合板和LCP产品。其中LCP连接线搭配BTB连接器可用于5G毫米波天线组件，未来有望受益于海外毫米波射频连接市场起量。2022年公司产品成熟度有所提高，2023年相关产能储备持续扩大。 此外，公司在巩固手机行业优势地位的同时，积极拓展非手机类消费电子市场。在智能家居、智能电表、智能出行等市场打造发展新动能。目前软硬结合板产品已在可穿戴市场取得客户认可，目前正积极拓展射频连接器、电磁兼容件等产品在相关领域的应用空间和客户群。 客户向安卓系头部企业集中，产品进入HMOV等终端品牌及闻泰、华勤等ODM厂商供应链。电连是国内首批进入微型射频连接器及线缆连接器行业的企业，产品取得下游优质客户的一致认可。公司客户结构以业内头部安卓厂商为主，覆盖华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、欧珀、步步高、三星、中兴等知名品牌及闻泰通讯、华勤通讯、龙旗科技等头部ODM厂商。手机行业供给端较为成熟，凭借长期稳定的客户合作关系和专业领域较高的行业知名度，公司手机射频连接器的份额相对稳定。 23H2智能手机行业迎来边际复苏，IDC预测复苏趋势可能延续至明年。2021下半年到2022年，受宏观经济、居民收入及手机新技术迭代缓慢影响，全球智能手机市场疲软，特别是国内安卓品牌如小米、OPPO、vivo等跌幅较大；23Q2终端需求仍不振，但跌幅环比逐渐收窄。伴随下半年新机发布、终端库存去化，智能手机行业迎来边际复苏。根据 Canalys统计，23Q3全球智能手机市场仅下跌1%。三星、IDC则均表示智能手机市场有望于23 年下半年出现复苏，IDC进一步预测复苏趋势可能延续到明年。 受行业景气回升、库存去化、大客户拉货等因素驱动，23Q3消费电子业务呈现复苏迹象，23H2有望持续改善。由于行业供给端格局相对稳定，公司消费电子业务主要受下游终端景气度影响较大。此前受宏观经济及终端需求疲软影响，2022-2023H1公司消费电子业务低迷，手机终端客户订单出现明显下滑，拖累公司整体业绩表现。23Q3受安卓补库及大客户拉货带动，公司营收同环比提升，利润率环比改善明显。23Q3单季营收8.40亿元，同比+18.25%/环比+12.23%，扣非归母净利润1.19亿元，同比+38.42%/环比+59.94%，实现单季新高。毛利率35.08%，同比+2.37pct/环比+3.85pct；净利率15.62%，同比-16.53pct/环比+4.64pct。随着下半年消费电子进入需求旺季，9月以来华为、小米等多款安卓新机发布，特别是华为Mate 60系列强势回归，公司作为安卓射频连接器核心供应商有望在23H2持续受益。 三、汽车电子：车载高速连接器空间广阔，客户拓展带来持续发展动能 1、汽车智能化加速渗透，驱动车载高速连接器需求增长 高速连接器包含Fakra、HFM、HSD、以太网连接器四类，主要满足汽车智能化需求。高速连接器的主要功能是汽车各部件间高速信号的传输。根据传输原理不同，高速连接器分为同轴和差分连接器两类。1）同轴连接器：常用于传输模拟信号，如Fakra、mini-Fakra。2）差分连接器：常用于传输数字信号，如HSD、HSL、以太网连接器。智能化发展使汽车面临百兆乃至千兆数据传输需求，为保证高速数据传输系统的速率和稳定性，通常将 Fakra、HFM、HSD 进行组合使用以满足不同应用场景的需求。 高速连接器对传输速率和信号完整性的性能要求较高，技术壁垒高于普通信号连接器。高速连接器的设计关键在于传输速率和信号完整性，其信号反射、串扰、信号衰减等问题将直接影响整车数据通信系统的信号传质量，因而在介质损耗、接触阻抗、传播延迟等方面有较高的技术要求。 高速连接器主要应用于自动驾驶、智能座舱、车联网等场景。 自动驾驶：传感器/控制器升级带动Fakra/HSD/以太网连接器等用量高增。1）摄像头：Fakra/mini-Fakra及HSD连接器配合使用。其中Fakra主要针对汽车与外部的连接，如鲨鱼鳍天线、360环视摄像头等。HSD主要针对汽车内部高速数据的传输，如主机与显示屏/T-BOX的连接、LVDS、USB2.0/USB3.0/1080P高清摄像头的应用。2）激光雷达：使用以太网连接器进行高速传输。3）域控制器：可同时连接低速连接器、HSD、以太网连接器等多种连接器。 智能座舱：显示屏/HUD带来HSD连接器放量；车机互联驱动USB/HDMI增长。根据盖世汽车，汽车仪表盘/中控屏/HUD/后座娱乐等屏幕数量持续增长，单车屏数将从2021年1.9增至2025年2.7块，带动相关连接器增量。同时车载中控屏进入标配2K高清时代，未来向4K/8K高清晰度发展，连接器传输速率需求提升。 车联网：车载天线、T-BOX带来高速传输需求，带来Fakra/以太网连接器应用。1）车载天线系统：随着传输速率提升，Fakra、mini-Fakra将取代FM/AM馈钱、GPS导线，用于4GLTE/5G MIMO/Car2Car/ WiFi、蜂窝射频等功能传输。2）T-BOX、网关：产品硬件形态类似域控，其中高速数据的传输同样使用HSD、以太网连接器等为主。 汽车智能化处于高速发展起点，车载高速连接器需求迎来快速提升。当前传统汽车产业正快速向智能化转型，2023年国内迎来城市NOA量产元年，小鹏、理想、蔚来、问界等纷纷推出年内城市NOA落地规划。根据高工智能汽车研究院预计，2025年中国市场NOA前装标配搭载量将超过380万辆，渗透率超过17%。受益于国内汽车智能化加速渗透的趋势，高频高速连接器市场迎来旺盛需求。根据智能化水平不同，整车高速连接器ASP约在700-2000元不等。我们测算L2/L3/L4及以上车型单车高速连接器价值量约在700/1000/1500+元，预计2022年国内车载高速连接器市场规模48亿元，2025年有望增至150亿元，2022-2025年CAGR 46.0%。 目前车载高速连接器被海外罗森伯格、TE、安费诺等巨头垄断，国产替代空间较大，电连技术、立讯精密、林积为等国内厂商加速追赶。高速连接器在技术、工艺、客户方面具有较高的行业壁垒，此外受标准界面未定义、国际巨头互相授权影响，国内mini-Fakra、以太网连接器受到专利限制，产品矩阵和技术性能均相对落后。目前国内车载高速连接器领域的主要厂商包括电连技术、立讯精密、林积为等，其中电连技术作为国内龙头，份额及产品矩阵在国内处于相对领先地位。 2、公司车载高速产品齐全，海内外客户拓展稳步推进 电连技术在车用高频高速连接器领域布局较早，产品品类齐全，具有深厚的设计和制造经验。公司2014年开始布局汽车连接器产品研发，2016年布局车载智能物联高清影像防水产品，2019年布局千兆以太网高速连接器。目前公司在车载领域共有射频连接器和高速连接器两大类产品，产品类型包括射频类Fakra及mini-Fakra板端&线端，HD摄像头连接器，激光雷达连接器，高速类以太网连接器，HSD板端&线端，车载USB等，主要用于燃油车及新能源车厂、tier1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的射频及高速连接。 汽车连接器业务维持高增长，H2旺季产能及出货有望进一步提升。2021/2022/2023H1公司汽车连接器业务实现营收3.12/5.14/3.14亿元，同比+236.21%/64.7%/45.8%；2021-2023H1汽车业务占总营收比重从9.6%大幅提升至23.0%。随着规模效应显现和工艺流程优化，公司汽车连接器盈利维持在较高水平，2023H1汽车产品毛利率39.43%，相较电磁兼容件、软板等呈现一定韧性。公司汽车连接器产品出货呈现一定季节性，23H1受电动车购置税补贴政策退坡、部分整车厂大幅降价影响，行业价格体系及出货节奏受到一定影响。随着下半年迎来车市旺季、主要头部客户新车发布及交付，公司产能及出货迎来高峰，Q3/Q4车载业务有望持续迎来高成长。分产品来看，车载业务营收以Fakra类为主，以太网连接器收入有待起量。随着激光雷达进一步普及，通过以太网进行车载通信连接的场景增加，未来三年公司车载连接器的营收和盈利的上升趋势确定。 产品主要应用于国内自主品牌车企，新势力及海外客户加速认证中，同时公司与华为MDC系统深入绑定，有望受益于华为智选车合作拓展及销量高增。电连在国内汽车高速连接器领域地位突出，直接下游客户是模组厂和tier1，产品进入问界、奇瑞、吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链；同时客户群持续拓展，新势力车企如理想、蔚来、小鹏及通用、大众等合资及海外车企未来有望贡献收入增量。此外，公司是华为MDC系统的重要供应商，自主研发生产的千兆以太网连接器可广泛应用于信息娱乐系统、ADAS、域控制器等系统及产品。公司高速连接器产品在相关智选车型如问界M5/M7中有望占据较高份额。2023年以来，随着华为问界新M7订单高增、年底M9及智界S7智能化功能配置进一步提升，以及未来江淮、北汽等华为智选“朋友圈”进一步扩大，公司车载高速连接器订单有望迎来量价齐升。 四、投资建议 1、盈利预测 电连技术主营业务为微型电连接器及互联系统相关产品，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、物联网及智能家电等领域。当前消费电子下游呈现需求复苏态势，同时汽车智能化持续渗透，长期发展空间及国产替代机遇广阔，总体发展趋势向好。我们综合行业供需关系、竞争格局、公司研发及产能布局情况，对各业务的收入和毛利率进行了初步预测。我们预测公司2023-2025年总收入31.12/39.25/48.90亿元，毛利率为31.1%/32.6%/32.7%。 射频连接器及电磁兼容件：我们预计2023-2025年公司射频连接器业务收入为7.86/8.65/9.34亿元，毛利率为41.0%/40.5%/40.0%；电磁兼容件业务收入为7.48/8.60/9.46亿元，毛利率为27.0%/27.0%/26.0%。伴随9月以来多款安卓新机发布、产业链库存去化、终端需求回暖，消费电子射频连接器及电磁兼容件迎来景气复苏。公司份额相对稳定，下游客户以华米OV、三星、闻泰、华勤、龙旗等业内头部安卓厂商为主，有望受益于大客户新机拉货需求实现业绩改善。 汽车连接器：我们预计2023-2025年公司汽车连接器业务收入为7.50/12.00/18.00亿元，毛利率为38.5%/38.0%/37.5%。伴随汽车智能化高速渗透、城市NOA大规模落地，国内车载高频高速连接器市场迎来快速发展。公司是国内车载高频高速连接器领先厂商，产品导入问界、奇瑞、吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链，公司客户目前仍在加速拓展，未来有望在海内外车企中实现国产替代和份额提升。 其他零部件：我们预计2023-2025年公司软板业务收入为3.46/3.98/4.58亿元，毛利率为3.0%/15.0%/17.0%。1）软板：LCP 软板连接线与天线加工工艺协同，客户结构不断优化，有望拓展可穿戴及国外毫米波市场销量。2）BTB射频连接器：积极应对海外5G毫米波产品需求显著增长趋势，适配毫米波的高频高速产品已向海外客户批量出货。 我们预测电连技术2023-2025年归母净利润为3.04/4.77/5.58亿元，对应PE为309.8/197.4/168.7倍，对应EPS为0.72/1.13/1.32元。 2、估值分析 参考A股连接器公司瑞可达、永贵电器、中航光电、维峰电子的wind一致预期，2023-2025年可比公司的平均PE为28.49/20.95/15.95倍。按照电连技术盈利预测，2023/2024/2025年动态PE分别为54.5/34.7/29.7倍，鉴于公司在射频连接器及车载高频高速连接器领域排名领先，车载高速连接器的竞争格局优于高压连接器，有望受益于当前消费电子行情复苏及汽车智能化高速渗透趋势，我们认为公司的估值具备合理性，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 3、风险提示 需求复苏不及预期风险：目前2022年以来下游需求疲软的影响并未完全消除，全球经济及行业发展尚处于逐步恢复过程中。公司在目前的消费电子领域占有较高的市场地位和较为稳定竞争优势，现有消费电子客户主要集中于智能手机品牌商或设计制造商。受近年来手机端为主的消费电子行业需求疲软影响，23H1公司营收及净利水平均出现下滑。若2023年宏观经济及消费电子需求复苏不及预期，则业绩存在下滑风险。 技术进展不及预期：车载高频高速连接器为技术密集型行业，国内在Fakra、HSD产品方面已有相关技术储备，mini-Fakra、以太网连接器领域核心know-how仍有待突破。目前公司相关技术居于国内厂商前列，但如果不能抓住新能源车快速成长的趋势，在产品开发制造上加大力度，可能影响公司相关领域拓展和战略目标的实现。 市场竞争加剧风险：公司面临罗森伯格、泰科、安费诺等国际著名汽车连接器制造商的竞争，以上厂商在技术水平、资产规模、抗风险能力上具有一定优势，并通过互相专利授权在车载高速领域进行垄断。若公司不能加速追赶，或将加剧面临的市场竞争风险。 上游原材料涨价：公司目前产品生产所需的主要原材料为金属材料、同轴线缆、线束和塑胶材料等，所需接受的服务主要为电镀。如果未来公司主要大宗原材料及由于环保原因导致的电镀服务采购价格出现大幅波动，将对公司的生产经营和盈利水平带来一定的影响。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）