【国君食品 | 三季报点评】燕京啤酒:业绩超预期,变革进行时
（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】燕京啤酒:业绩超预期,变革进行时》研报附件原文摘录）
核心结论 导读：公司23Q3业绩超预期，U8保持较高增速带动之下，整体销量增速快于行业、吨价保持较快提升，公司管理效率提升持续带来盈利改善。 投资建议：维持“增持”评级。考虑公司变革提效加速，上调2023-25年EPS预测至0.23(+0.02)、0.34(+0.04)、0.46(+0.03)元，维持目标价15.8元。 业绩超预期。23Q1-3营收124.16亿元、同比+9.66%，归母净利9.56亿元、同比+42.16%，扣非净利8.66亿元、同比+37.58%；23Q3单季营收47.91亿元、同比+8.53%，归母净利4.42亿元、同比+37.37%，扣非净利4.28亿元、同比+35.09%。 销量增速快于行业，管理提效持续体现。公司单Q3啤酒销量114万吨、同比+4.2%，保持明显快于行业趋势，吨营收4201元、同比+4.1%，快于吨营业成本同比+3.7%，毛利率同比+0.2pct至48.0%，我们预计U8在北京市场强化管控之下，仍继续保持较高增速带动量价提升，反映结构升级韧性及公司销售考核激励强化成效。销售费率同比-0.1pct相对平稳，管理费率同比-1.6pct反映管理变革及优化举措带效率提升，销售净利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比提升2.3/1.9/1.8pct至11.4%/9.2%/ 8.9%。 子公司全面改善，降本将进一步体现。23Q3公司少数股东权益占比同比-0.9pct至19.2%、相对平稳，预计全资和非全资子公司均有较为可观表现。此外，随着公司供应链管理改革推进，以及行业原材料成本趋势下行，我们认为公司成本进一步下行有望在报表端体现。 风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
核心结论 导读：公司23Q3业绩超预期，U8保持较高增速带动之下，整体销量增速快于行业、吨价保持较快提升，公司管理效率提升持续带来盈利改善。 投资建议：维持“增持”评级。考虑公司变革提效加速，上调2023-25年EPS预测至0.23(+0.02)、0.34(+0.04)、0.46(+0.03)元，维持目标价15.8元。 业绩超预期。23Q1-3营收124.16亿元、同比+9.66%，归母净利9.56亿元、同比+42.16%，扣非净利8.66亿元、同比+37.58%；23Q3单季营收47.91亿元、同比+8.53%，归母净利4.42亿元、同比+37.37%，扣非净利4.28亿元、同比+35.09%。 销量增速快于行业，管理提效持续体现。公司单Q3啤酒销量114万吨、同比+4.2%，保持明显快于行业趋势，吨营收4201元、同比+4.1%，快于吨营业成本同比+3.7%，毛利率同比+0.2pct至48.0%，我们预计U8在北京市场强化管控之下，仍继续保持较高增速带动量价提升，反映结构升级韧性及公司销售考核激励强化成效。销售费率同比-0.1pct相对平稳，管理费率同比-1.6pct反映管理变革及优化举措带效率提升，销售净利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比提升2.3/1.9/1.8pct至11.4%/9.2%/ 8.9%。 子公司全面改善，降本将进一步体现。23Q3公司少数股东权益占比同比-0.9pct至19.2%、相对平稳，预计全资和非全资子公司均有较为可观表现。此外，随着公司供应链管理改革推进，以及行业原材料成本趋势下行，我们认为公司成本进一步下行有望在报表端体现。 风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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