【国信社服|财报点评】宋城演艺:第三季度演艺恢复超2019年同期,未来增长仍有期待

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年10月26日 报告名称:《国信证券-财报点评：宋城演艺（300144.SZ）-第三季度演艺恢复超2019年同期，未来增长仍有期待》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 第三季度演艺恢复超2019年同期 未来增长仍有期待 核心观点 2023年第三季度公司演艺主业收入和归母净利润 均超2019年同期 第三季度，公司实现营收8.77亿元/+217.32%，较2019Q3增11%；实现归母净利润4.84亿元（扣非4.80亿元差别不大）/+361.79%，较19Q3持平；如剔除花房影响，公司归母净利润较19Q3增约11%，表现突出，好于我们业绩前瞻预测。前三季度，公司收入16.18亿元，较2019年同期恢复73%；归母业绩7.87亿元，恢复38%；剔除花房扰动恢复67%，较中报恢复5成+也明显提速。 杭州本部暑期加速复苏 丽江、桂林预计Q3较2019年同期增长 西安项目Q3有望贡献盈利 结合我们的场次跟踪及公司中报时的暑期分析，我们推算杭州本部Q3业绩恢复到2019年同期，丽江、桂林等明显超2019年同期，而新开业的西安项目演出暑期高峰日已达八场，预计已开始贡献盈利；此外九寨也有望贡献盈利，而轻资产Q3也确认少量收益等。不过，三亚项目预计Q3恢复仍不及2019年同期，上海项目爬坡期仅部分开放营业且改造等费用影响，张家界因培育期等预计整体略拖累，整体来看，公司演艺主业业绩预计已超2019Q3，花房亏损影响约2800万+。公司今年Q3净利率到55%，如剔除花房亏损估算净利率已近58%，与19Q3剔除花房相当。 三季度演艺主业恢复有望提振明年业绩信心 股权激励等有望助力公司持续成长 虽然今年团队市场发生较大变化，但公司与时俱进调整经营策略和项目扩容，Q2Q3演艺主业恢复开始逐步恢复至2019年同期。考虑公司今年核心项目3月后才陆续逐步恢复营业，且西安、上海、张家界、九寨等项目有望进一步改善，明年有望恢复性增长，同时，佛山项目明年初有望开业，公司自营项目逐步从2019年的“3（成熟）+2（培育）”项目提升至“5（成熟）+4（培育）”，且存量项目剧院承载量翻倍，有望持续中线扩容成长。公司结合客群需求优化升级项目能力突出，今年西安、上海项目重新改造产品口碑有效提升，西安尤其突出。同时，最新股权激励方案对未来收入成长有一定要求，有望调动管理层积极性，更好推动成长，且后续文旅项目需求增加+景区升级需求，有望助力公司轻资产扩张。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险，股东减持风险，花房减值等风险。 投资建议 上调公司2023-2025年EPS至0.33/0.52/0.68元（此前为0.29/0.55/0.68元，其中上调今年演艺主业和整体盈利预测，但下调明年花房乃至公司整体盈利预测），对应PE31/21/16x，明后年估值处历史低位。三季度演艺主业恢复有望提振市场对其明年经营信心。且公司过去三年运营项目增加，承载扩容，且西安/上海等验证公司升级改造能力卓越，未来经营优化、轻资产等扩张等仍有成长空间，维持“买入”。 正文内容 2023年第三季度公司演艺主业收入和归母净利润 均超2019年同期 第三季度，公司实现营收8.77亿元/+217.32%，较2019Q3增11%；实现归母净利润4.84亿元（扣非4.80亿元差别不大）/+361.79%，较19Q3持平；如剔除花房影响，公司归母净利润较19Q3增约11%，表现突出，好于我们业绩前瞻预测。前三季度，公司收入16.18亿元，较2019年同期恢复73%；归母业绩7.87亿元，恢复38%；剔除花房扰动恢复67%，较中报恢复5成+也明显提速。 杭州本部暑期加速复苏 丽江、桂林预计Q3较2019年同期增长 西安项目Q3有望贡献盈利 具体来看，虽然公司未披露单三季度各项目收入和业绩表现，但结合我们的场次跟踪及公司中报时对暑期杭州、丽江、桂林等的表述，我们预计杭州本部Q3业绩恢复到2019年同期，丽江、桂林等有望明显超过2019年同期，而调整后重新开业的西安项目演出暑期高峰日已达八场，预计已经开始贡献盈利，此外九寨等项目也有望贡献盈利，而轻资产Q3也确认少量收益等。不过，三亚项目预计Q3恢复仍不及2019年同期，上海项目因爬坡期仅部分开放营业且改造等费用影响，张家界因培育爬坡期等预计整体略拖累，整体来看，公司演艺主业业绩预计已超2019年同期。此外，花房Q3亏损影响估算约2800万左右。 毛利率、净利率及期间费用率情况 2023年前三季度，公司毛利率为71.45%/+12.96pct，较2019年同期减少1.89pct；公司净利率49.75%/+35.36pct，较2019年同期减少9.15pct；期间费用率10.10%/-69.08pct，较2019年同期-2.46pct。2023年三季度，公司毛利率77.79%/+8.96pct，较2019年同期减少2.09pct；公司Q3净利率57.38%/+20.74pct，较2019年同期减少4.60pct；期间费率8.87%/-21.30pct，较2019Q3-0.04pct。如果剔除花房亏损拖累，公司Q3净利率预计基本恢复到2019年同期（不含花房贡献的净利率），这还是在公司有一定培育期项目影响下取得，表现可观。 三季度演艺主业恢复有望提振明年业绩信心 股权激励等有望助力公司持续成长 虽然今年团队市场发生较大变化，但公司与时俱进调整经营策略和项目扩容，Q2Q3演艺主业恢复开始逐步提速，表现可观。考虑公司今年核心项目3月后才陆续逐步恢复营业，且西安、上海、张家界、九寨等项目有望进一步改善，明年有望恢复性增长，同时，佛山项目明年初有望开业，公司自营项目正逐步从2019年的“3（成熟）+2（培育）”项目提升至“5（成熟）+4（培育）”，且存量项目剧院承载量翻倍，有望持续中线扩容成长。同时，公司结合客群需求优化升级项目能力突出，今年西安、上海项目重新改造产品口碑有效提升，西安尤其突出。同时，最新股权激励方案对未来收入成长有一定要求，有望调动管理层积极性，更好推动成长，且后续文旅项目需求增加+景区升级需求，有望助力公司轻资产扩张。 与此同时，根据公司公告，公司控股股东以及实际控制人黄巧灵今年8月24日承诺：自承诺函签署之日起六个月内不减持所持有的公司股票，也侧面有助于稳定市场情绪。 此外，2022年报之会计师事务所出具保留意见，主要系参股35%子公司花房集团旗下参股25%的公司出现风险事项，影响会计师对花房相关长期股权价值的确认；此事项预计不影响宋城自身正常经营。今年7月26日，花房集团公告已向政府机关提交待结案扣押款约人民币1.55亿元，其所有冻结账户均已解冻且可用于日常业务运营，后续相关事宜解决预计也在积极推进中。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险，股东减持风险，财报保留事项处理情况可能低于预期，花房减值等风险。 投资建议 上调公司2023-2025年EPS至0.33/0.52/0.68元（此前为0.29/0.55/0.68元，主要上调今年演艺主业预测乃至整体盈利预测，但下调明年花房预测至微亏0.16亿，此前预计盈利0.6亿，进而下调公司整体盈利预测），对应PE31/21/16x，明后年估值处历史低位。三季度演艺主业恢复有望提振市场对其明年经营信心。且公司过去三年运营项目增加，承载扩容，且西安/上海等验证公司升级改造能力卓越，未来经营优化、轻资产等扩张等仍有成长空间，维持“买入”。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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