【国君化妆品 | 三季报点评】上海家化:业绩承压,组织改革有望优化提效

（以下内容从国泰君安《【国君化妆品 | 三季报点评】上海家化:业绩承压,组织改革有望优化提效》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公2023Q3公司因行业景气承压、营销投放加大，短期业绩承压，期间公司推进组织变革，分立个护家清、美护母婴、海外三大事业部，有望推动组织效率提升。 投资建议：考虑公司加大营销投入推动品牌，下调2023-25年EPS预测至0.81（-0.15）、1.01（-0.16）、1.19（-0.14）元，参考可比公司给予24年30xPE，小幅下调目标价至30.3元，维持增持评级。 Q3营销投放加大，业绩承压。23Q3公司营收/归母/扣非净利润14.62 /0.93/0.36亿元，同比-11%/-40%/-79%，主要因Q3加大品牌投入盈利端承压，非经常性损益主要系基金股票的投资收益。23Q3公司毛利率57.73%，同比+3.45pct，主要因Q3玉泽等高毛利的护肤品类占比提升。费用端，23Q3销售/管理/研发费用率43.20%/11.23%/2.51%，同比-+11.71/-0.40/+0.06pcts，为持续塑造品牌、招募新客销售费用投放显著加大，管理费用持续优化。净利率同比-3.12pct至6.37%。 护肤增长优于个护，线上兴趣电商高增。品类端，2023年1-9月公司护肤、个护家清、母婴品类分别实现收入12.9/22.7/13.5亿元，同比+1.5%/-5.4%/-8.6%，占比25%/45%/27%。其中护肤品类中玉泽、佰草集分别同比+15%、-14%，玉泽恢复较快增长，佰草集线下百货渠道仍有拖累。六神因商超整体承压、且气温偏低出现小幅下滑。渠道端，2023年1-9月公司线上、线下分别同比+6%、-10.6%，其中国内电商+14%，兴趣电商近+200%，为重要增长动能。 组织优化，事业部制有望激活组织效率。公司调整组织结构，设定个护家清、美容护肤与母婴、海外三大事业部，以事业部为决策主体，对业绩负责，有望减少内耗，激活各事业部活力，提升组织效率。 风险提示：市场竞争加剧，新品不及预期，营销投放大幅增长。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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