开源晨会1026丨9月财政数据和增发国债点评;“三底”递进下的银行股投资窗口

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　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】9月财政数据和增发国债点评-20231025 【固定收益】债市杠杆率上升——2023年9月债市托管数据点评-20231025 【金融工程】高频宏观因子构建与资产配置应用——大类资产配置研究系列（7）-20231025 行业公司 【银行】“三底”递进下的银行股投资窗口——行业投资策略-20231025 【计算机：中控技术(688777.SH)】Q3收入快速增长，现金流大幅改善——公司信息更新报告-20231025 【家电：海信视像(600060.SH)】2023Q3业绩符合预期，内外销延续亮眼表现——公司信息更新报告-20231025 【煤炭开采：甘肃能化(000552.SZ)】煤价回落致业绩下行，业务多点开花成长可——公司信息更新报告-20231025 【纺织服装：稳健医疗(300888.SZ)】Q3防疫库存去化利润承压，看好2024年业绩常态化——公司信息更新报告-20231025 【电力设备与新能源：东方日升(300118.SZ)】盈利能力超预期，诉讼事件影响公司当期归母净利——公司信息更新报告-20231025 【机械：科新机电(300092.SZ)】2023Q1-Q3业绩接近预告上限，静待新产能释放——公司信息更新报告-20231025 【计算机：普联软件(300996.SZ)】业绩拐点显现，新业务与新市场拓展顺利——公司信息更新报告-20231025 【传媒：吉比特(603444.SH)】老游戏自然下滑，新一轮产品周期将开启——公司信息更新报告-20231025 【化工：洁美科技(002859.SZ)】Q3业绩符合预期，盈利能力持续修复——公司信息更新报告-20231025 【农林牧渔：佩蒂股份(300673.SZ)】海外订单逐渐修复，国内品牌运作策略渐趋成熟——公司信息更新报告-20231025 【农林牧渔：苏垦农发(601952.SH)】小麦粮油价格回暖经营改善，公司业绩修复长期向好——公司信息更新报告-20231025 【电子：乐鑫科技(688018.SH)】2023Q3业绩同比稳增，看好产品矩阵拓展——公司信息更新报告-20231024 【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】预收款指标良好，全年目标游刃有余——公司信息更新报告-20231024 【机械：纽威数控(688697.SH)】业绩符合预期，海外市场持续发力——公司信息更新报告-20231024 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 9月财政数据和增发国债点评-20231025 事件：10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。 1、如何理解增发万亿国债并调增赤字？ 据新华社报道，预算调整后，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。我们认为本次调增赤字增发国债释放了中央财政扩张的积极信号。资金用途或将涉及基础设施、城市及农林水利工程相关领域，注重抵御灾害的长期能力建设和高质量发展，预计四季度和2024年固定资产投资资金端有望得到提振；同时，也意味着后续有望继续突破3%的赤字率限制，进行中央加杠杆。 （1）我们判断2023年全年GDP增速或可达到5.5%。路径：增发国债→杠杆→基建实物工作量→GDP；杠杆：参考1998-2002年，6600亿元长期建设国债共带动银行贷款和其他社会资本形成3.3万亿元的投资规模，杠杆约5倍；拉动：发改委投资副司长张建民指出“这些（政策性金融工具）项目的建设周期平均是三到五年”，基建项目平均工期若计为4年，则年内增量约为5000亿元*5(杠杆)/4年(工期)/4(年内开工按3个月计)=1563亿元，拉动2023年基建增速、GDP增速分别为0.74、0.13个百分点。赤字突破关键3.0%约束后，全年GDP增速或可触及5.5%；同理，我们预计2024年基建增量为10000亿元*5(杠杆)/4年(工期)=1.25万亿元，分别拉动2024年基建、GDP5.4、1.0个百分点。 （2）或造成银行间流动性偏紧，可能降准投放流动性。首先债券净融资额增加，银行购买债券，吸收狭义流动性；随后债券资金使用形成财政支出，实现基础货币投放。但11-12月债券集中发行后，一则有5000亿元国债会结转到2024年使用，则形成5000亿财政净收入，对资金面形成冲击；二则其余政府债发行后资金也有部分无法及时使用，造成流动性偏紧。因此，四季度央行为对冲流动性紧张，进行公开市场净投放、降准等操作较为可能。 增发国债发行时预计普通国债可能进行让路，但国债集中发行或对债市产生供给冲击；此外，积极财政对于2024年经济增长的预期或对债市收益率造成影响。 2、9月财政数据：财政收入边际改善，基建支出发力 （1）财政收入降幅收窄，税收收入持续修复。9月财政收入下降1.26%，但降幅显著收窄，税收收入同比转正。结构上看，9月税收收入增速转正，但财政收入增速仍为负，受非税收入负增的拖累较大，但税收和非税收入都较前值有所改善，反映9月经济趋稳。增值税和企业所得税增速下滑，地产相关税收增速回升。 （2）财政支出增速趋稳，基建类支出发力。9月公共财政支出26515亿元，同比增速小幅下降至5.2%，财政支出力度略微放缓。9月财政支出更倾向于基建。基建类支出增速继续提升，交通运输、农林水利、城乡事务分别增长18.62%、10.1%和8.5%。 3、政府性基金收入持续下滑，支出显著提速 9月政府性基金收入降幅持续扩大。2023年9月全国政府性基金收入4709亿元，同比下降20.4%，降幅继续扩大，为2023年以来最低增速。专项债资金使用推动政府性基金支出提速。9月政府性基金支出9150亿元，同比增速显著提高至26.1%。专项债资金落地使用加速或有效拉动政府性基金支出扩大；且2022年9月基数较低。 风险提示：政府债发行进度不及预期；基建项目推进不及预期；财政和货币政策变化超预期。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 债市杠杆率上升——2023年9月债市托管数据点评-20231025 9月，中债托管量为103万亿（102万亿），中债登托管量环比+8684亿（+10355亿）；上清所托管量为33.3万亿（33.1万亿），上清所债券托管量环比+1862亿(+1745亿）。 1、债券托管量环比少增 中债登+上清所托管量合计为136万亿（135万亿），环比+10546亿（+12100亿），增量主要为利率债，环比+10807亿（+11459亿）。中债登增量主要为国债和地方债：国债环比+8360亿（+5499亿）、地方政府债环比+1719亿（+6391亿）。上清所增量主要为金融债、中票和短融：金融债环比+3036亿（+2010亿）、中票环比+691亿（+961亿）、短融环比+84亿（+232亿）。 2、分券种债券托管情况 利率债：9月发行量为23579亿（27424亿），净融资+10464亿（+12241亿）。托管量环比+10807亿（+11459亿），其中，国债环比+8360亿（+5499亿）、地方债环比+1719亿（+6391亿）、政金债环比+727亿（-432亿）。 信用债：9月发行量为36961亿（38624亿），净融资额-232亿（+1656亿）。托管量环比-1620亿（-1054亿），其中，企业债环比-343亿（-407亿）、金融债环比+1378亿（+1766亿）、中票环比+691亿（+961亿）、短融环比+84亿（+232亿）、其他信用债券环比-288亿（-154亿）。 同业存单：9月发行量为20999亿（19451亿），净融资额为-135.2亿（-1601亿）亿）。托管规模环比-118亿（-1455亿）。 3、分机构债券托管情况 商业银行：利率债环比+10097亿（+8257亿），其中，国债环比+7135亿（+3365亿）、地方债环比+1157亿（+4737亿）、政金债环比+1805亿（+154亿）。信用债环比+1852亿（+149亿）。同业存单环比+1819亿（-328亿）。 保险：利率债环比+310亿（+731亿），其中国债环比+42亿（+40亿）、地方债环比+410亿（+644亿）、政金债环比-141亿（+47亿）。信用债环比+572亿（+372亿）。同业存单环比-1亿（-57亿）。 券商：利率债环比+654亿（+1111亿），其中，国债环比+633亿（+718亿）、地方债环比-306亿（+326亿）、政金债环比+328亿（+66亿）。信用债环比+114亿（-109亿）。同业存单环比+517亿（-91亿）。 广义基金：利率债环-1252亿（+1175亿），其中，国债环比-8亿（+881亿）、地方债环比-21亿（+605亿）、政金债环比-1224亿（-312亿）。信用债环比-2711亿（+1907亿）。同业存单环比-3585亿（+1092亿）。 外资：利率债环比-134亿（-438亿），其中，国债环比-135亿（-199亿）、地方债环比+1亿（-10亿）、政金债环比持平（-229亿）。信用债环比-12亿（-40亿）。同业存单环比+351亿（-101亿）。 4、杠杆率上升 9月末债市杠杆率测算为108.5%（107.8%）。 风险提示：政策变化超预期；基本面变化超预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 高频宏观因子构建与资产配置应用——大类资产配置研究系列（7）-20231025 1、资产配置中高频宏观因子的必要性 近年基于宏观因子的资产配置研究逐渐增多，许多学者探究了影响大类资产收益的因子类别。而传统的宏观指标更新频率低、披露滞后，无法及时准确地刻画宏观周期和预测大类资产的表现。因此，我们希望构建出高频宏观因子进行资产配置。本篇报告尝试回答以下3个问题：（1）如何确定宏观风险因子？（2）如何构建高频宏观因子？（3）如何应用高频宏观因子进行资产配置？ 2、高频宏观因子体系构建：筛选领先资产、确定资产权重、模拟高频宏观因子 本文以主成分分析的方式确定影响大类资产的底层宏观因子，并构建资产组合模拟出一套高频宏观因子体系，包括高频经济增长、高频通货膨胀（消费端、生产端）、高频利率因子、高频汇率因子、高频信用因子、高频期限利差。 对于利率因子、汇率因子、信用因子和期限利差，使用市面上已有的相关指数以做多或者做空的方式构造投资组合即可。 对于高频经济增长和高频通货膨胀，构造方式可以分为三步：（1）真实宏观指标合成低频宏观因子，（2）筛选领先于低频宏观因子的资产，（3）以资产同比收益率为自变量，低频宏观因子同比为因变量，通过滚动多元领先回归确定资产权重，构建投资组合模拟宏观因子走势。我们通过资产收益率滚动构建出的高频经济增长、高频通货膨胀（消费端）、高频通货膨胀（生产端）分别领先对应低频宏观因子1、2、4月，领先相关系数分别为0.60、0.80、0.91。 3、高频宏观因子应用：资产配置的风险管理与收益预期 （1）投资组合的风险贡献拆解：识别宏观因子对投资组合的风险贡献能够帮助风险管理团队理解评估不同投资组合的宏观风险来源，判断模型的宏观适应性。我们以常见的风险平价组合为例，应用高频宏观因子对其历史不同时间的风险进行拆解，可以看出，风险平价模型能够较好的管理利率风险。 （2）投资组合的风险暴露管理：在基准投资组合上，根据不同的宏观环境，给予不同的暴露偏移，以优化的方式调整基准投资组合权重，达到在跟踪基准组合的同时适应当前宏观环境的效果。本文以等权组合为基准组合，对经济增长、通货膨胀、利率因子构建多因子暴露偏移策略，多因子暴露偏移策略较基准年化收益提高4.89个百分点，综合来看，多因子暴露偏移组合的夏普比率、卡玛比率、盈亏比均优于基准组合，多因子暴露偏移组合夏普比率为1.00，卡玛比率0.41，月度胜率62.02%，盈亏比2.18。 （3）基于普林格周期的资产配置模型：利用高频经济增长、高频通货膨胀（生产端）和高频利率因子构建普林格投资时钟，探究不同阶段的优势资产，筛选各阶段表现较好资产构建基于普林格周期的大类资产配置模型，模型年化收益10.14%，最大回撤16.43%，优于等权组合。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 “三底”递进下的银行股投资窗口——行业投资策略-20231025 1、“政策底”已现：重点领域化险与信用有效恢复 化险政策有的放矢，市场担忧减轻。（1）城投：全国已有二十地公告计划发行特殊再融资债，有利于稳定市场预期，市场对银行城投敞口的担忧减轻。（2）地产：银行扩张与地产信用逐渐解绑。存量——截至2023Q3末房地产开发贷款展期余额同比增长183%，政策化险力度将持续加大，地产对于银行资产质量的负面影响有望减小。增量——地产进入去化期，银行扩张与地产信用逐渐解绑，银行信用成本有望改善。 信用扩张：关注居民信用和消费预期的恢复。2023Q3出台了诸多有关居民住房的政策，明确将“认房不认贷”纳入“一城一策”工具箱、降低存量首套房贷利率。9月，居民中长贷对社融的正向贡献加大，银行提前还贷压力减轻、居民购房信心改善。 2、“业绩底”可观：2023Q3上市银行业绩或将触底 受实体需求疲弱、资本市场震荡影响，上市行三季报或迎来“业绩底”。三季度末，商业银行累计实现净利润1.9万亿元,按照可比口径计算，同比增长1.6%，较上半年增速略有放缓，“业绩底”正在到来。我们预计2023年前三季度国有行/股份行/城商行/农商行营收增速分别为-1.44pct/-2.24pct/-2.96pct/+1.44pct，上市银行整体为-1.73%；净利润增速分别为+1.84pct/+4.96pct/+16.97pct/+11.48pct，上市银行整体为4.04%。（1）量：扩表速度不弱，结构性宽信用亮点突出；（2）价：息差下行幅度有望收窄；（3）中收：理财“元气”尚未恢复，保险为代销主要支撑；（4）资产质量：化险工作有序推进，安全边际较为充足。 3、“市场底”或不远：岁末年初银行板块易出现超额收益 银行股复盘：主要由政策+业绩助推。银行股的超额收益，大多出现于流动性宽松、经济预期向上的阶段。我们复盘2016年至今的板块表现，银行股大涨行情多出现于政策底显现、宏观经济预期的改善、企业经营景气度的回升。 近期多项政策集中出台，“市场底”不断筑牢，向上的合力渐趋形成。除地产与城投领域的政策利好之外，2023年7月以来，监管出台“现金分红新规”、汇金增持四大行，筑牢银行股“低估值+高股息”的基本盘。叠加岁末年初银行股易出现超额收益，银行板块或迎来增量资金。 4、投资建议：优质银行修复时间窗口已至 三重“底”预示着银行板块较佳的投资机会。政策方面，更加注重银行盈利的可持续性；业绩方面，2023年三季度业绩有望筑底；估值方面，悲观经济预期和资产质量两大压制因素逐渐消退，银行股的“市场底”已不远。下阶段我们更加看好：（1）主线一：优质区域性银行估值修复，受益标的有宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行等。（2）主线二：关注大行的高股息配置逻辑，受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行等。 风险提示：经济复苏进度低于预期；监管环境趋严等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 中控技术(688777.SH)：Q3收入快速增长，现金流大幅改善——公司信息更新报告-20231025 1、流程工业智能制造龙头，维持“买入”评级 公司为流程工业智能制造领域龙头，考虑到智能制造行业有望景气向上，以及公司竞争优势扩大带动市占率持续提升，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为10.43、13.68、17.88亿元，EPS为1.33、1.74、2.27元/股，当前股价对应PE为30.9、23.5、18.0倍，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2023年三季报，发展韧性彰显 前三季度，公司实现营业收入56.79亿元，同比增长34.36%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长46.16%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同比增长55.56%。若剔除GDR资金汇兑损益影响，实现归母净利润为5.58亿元，同比增长17.64%；扣非归母净利润4.34亿元，同比增长18.58%。单三季度，实现营业收入20.38亿元，同比增长30.64%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长13.58%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长14.11%。若剔除GDR资金汇兑损益影响，实现归母净利润为2.11亿元，同比增长31.35%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长36.54%。 3、Q3收入快速增长，现金流大幅改善 公司Q3收入快速增长，剔除GDR资金汇兑损益影响后的利润同比实现快速增长，凸显公司发展韧性。单三季度现金流大幅改善，Q3实现经营活动产生的现金流量净额2.36亿元，同比增长234.12%，经营质量显著提升，主要系公司业务规模扩大，同时加大应收账款催款力度，销售回款大幅增长。 4、海外市场前景光明，国内需求有望回暖，业绩复苏值得期待 9月，公司与沙特阿美共同打造的防爆巡检机器人等产品亮相沙特NET0THON展会，充分彰显公司国际竞争实力，同时公司与沙特阿美等众多潜在客户和合作伙伴深入交流，品牌影响力不断扩大，未来海外蓝海市场扩张空间可期。根据国家统计局，9月国内制造业PMI为50.2%，环比上升0.5个百分点，重返扩张区间，伴随下游景气逐渐回暖，公司业绩复苏值得期待。 风险提示：智能制造不及预期；海外拓展不及预期；公司研发不及预期风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 海信视像(600060.SH)：2023Q3业绩符合预期，内外销延续亮眼表现——公司信息更新报告-20231025 1、2023Q3业绩稳健，长期看好公司份额以及盈利提升，维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司实现营收392亿元（+20.65%），归母净利润16.28亿元（+47.08%），扣非归母净利润13.58亿元（+59.57%）。单季度来看2023Q3公司营收144亿元（+16.71%），归母净利润5.91亿元（+15.19%），扣非归母净利润5.11亿元（+14.08%）。伴随面板价格企稳+产品结构升级持续，看好公司利润率稳健，长期看好海外渠道深化+体育赛事营销，叠加强产品竞争力带动份额提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润22.5/25.98/29.27亿元，对应EPS为1.72/1.99/2.24元，当前股价对应PE为12.8/11.0/9.8倍，维持“买入”评级。 2、2023Q3内外销延续亮眼表现，外销北美和欧洲市场贡献主要增量 2023Q1-Q3主营业务收入353.75亿元（+21.01%），单季度来看2023Q3主营业务收入132亿元（+23.3%）。主营业务拆分来看：（1）分境内外，2023Q1-Q3境内营收159.29亿元，同比+17.09%（2023H1同比+16.84%），境外营收194.46亿元，同比+24.42%（2023H1同比+22.22%），Q3内外销延续亮眼表现，内销预计新显示业务贡献较好增长，外销占比持续提升。（2）分品类，2023Q1-Q3智慧显示终端境内营收117.99亿元（+11.06%），境外营收184.4亿元（+25.55%），境内和境外市场收入和销量双增，境外市场中北美和欧洲销量同比均双位数增长。展望后续，依托国内面板供应链优势和公司自身高端化战略抬升产品竞争力，以及大型体育赛事营销催化，长期看好欧美存量市场份额提升及新兴市场发展。 3、2023Q3结构变化+面板成本扰动毛利率，长期看好利润率稳中有升 2023Q3公司毛利率16.63%（-1.4pct），毛利率下降或系低毛利外销占比提升+上游成本增加所致。费用端，2023Q3销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为5.98%/1.45%/4.16%/0.15%，同比分别-1.0/+0.1/-0.3/+0.4pct，销售费用控制相对良好。业绩端，2023Q3公司归母净利率4.12%（-0.1pct），扣非净利率3.56%（-0.08pct），面板上涨周期中利润率维持平稳。展望后续，伴随上游面板价格企稳+周期减弱，以及产品结构升级持续，长期看好公司利润率稳中有升。 风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 甘肃能化(000552.SZ)：煤价回落致业绩下行，业务多点开花成长可——公司信息更新报告-20231025 1、煤价回落致业绩下行，业务多点开花成长可期，维持“买入”评级 公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入86.1亿元，同比-8.8%；实现归母净利润15.6亿元，同比-42.8%。单Q3来看，公司实现营业收入28.5亿元，同比-12.3%，环比+9.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比-58.0%，环比-13.1%。考虑到2023年上半年煤价处于下行趋势，下半年受稳增长政策的大力支持，煤价自三季度起有所反弹，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。因此我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.6/24.0/26.6亿元（前值26.1/28.9/31.8亿元），同比-35.1%/+16.5%/+11.1%；EPS为0.45/0.52/0.58元，对应当前股价PE为7.3/6.3/5.6倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，绿电运营转型正在稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。 2、煤价下行拖累业绩表现，电力业务盈利改善 煤炭业务：公司煤炭产品包括动力煤及焦煤，核定产能1624万吨。2023年3季度煤价环比继续回落，2023年第三季度甘肃靖远电煤车板价（含税）均价为706元/吨，环比二季度下滑9.6%。受煤价下行影响，公司毛利率承压回落，从2023年二季度的30.9%下滑至26.94%。非煤业务：公司全资子公司白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热联产机组，2023上半年发电量20.2亿度，电力业务实现营业收入7.59亿元，同比下滑0.4%，但盈利能力出现改善，毛利率提升2.3个百分点至1.6%，考虑到三季度电煤价格环比下行，我们预计三季度电力业务盈利进一步得到改善。 3、煤价反弹有望持续，公司成长可期 煤炭业务：随着国内安监力度升级以及非电煤需求阶段性走强，动力煤价格自三季度见底反弹，其中甘肃靖远电煤车板价（含税）自9月22日起从700元/吨提升至740元/吨且维持至2023年10月20日。考虑到三季度经济数据超预期反映经济或已处于复苏阶段，且四季度供暖季对煤价具有支撑，预计煤价反弹有望持续，公司吨煤综合售价有望回升。煤炭增量方面，全资子公司景泰煤业在建的白岩子矿项目是甘肃省迄今为止发现的最大的焦煤资源项目，该项目2019年12月取得采矿证，核定产能90万吨/年，煤种为气煤和1/3焦煤。此外红沙梁露天矿已进入联合试运转阶段，海石湾煤矿洗煤厂项目已进入招标和实施阶段。煤化工业务：据公司公告，全资子公司刘化化工拟吸收合并农升化工（15万吨/年浓硝酸、25万吨/年硝基复合肥和20万吨/年液态硝酸铵）。此次吸收合并且增资1亿元有利于公司化工业务长远发展和项目建设，进一步提高化工板块产业链协同效益。靖远煤电清洁高效气化气综合项利用项目一期预定可使用状态日期调整至2023年10月31日，试运行在即。新能源业务：公司所处白银地区、海窑矿区属于太阳能、风能资源较丰富地区，公司28MW光伏自发自用工程项目已于2022年底开工建设，此外规划中的1GW农光互补智慧能源工程项目省政府已经将项目上报国家发改委，等待批复。 风险提示：煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 稳健医疗(300888.SZ)：Q3防疫库存去化利润承压，看好2024年业绩常态化——公司信息更新报告-20231025 1、Q3防疫库存去化利润承压，看好2024年业绩常态化，维持“买入”评级 公司发布业绩公告，2023Q1-3实现营业收入60.10亿元（-21.4%），归母/扣非归母净利润21.48亿元（+71.8%）/6.21亿元（-45.9%）；其中2023Q3实现营业收入17.44亿元（-29.8%），归母/扣非归母净利润14.66亿元（+310.2%）/0.71亿元（-78.4%）。剔除2023Q3稳健工业园城市更新项目的资产处置收益，经营利润短期承压，主要系下半年防疫产品去库存及减值计提所致，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为22.84/12.46/14.25亿元（原值为25.09/16.88/19.15亿元），对应EPS为3.84/2.10/2.40元，当前股价对应PE为10.0/18.4/16.1倍，但考虑到常规品和全棉时代稳步发展，防疫产品对业绩影响逐步减弱，看好Q4防疫产品去库完成后，2024年业绩常态化，维持“买入”评级。 2、医疗板块：产品结构调整下收入短期承压，看好回归常态后新旧品类拓展 医疗业务2023Q1-3实现营收30.0亿元（-38.3%），其中2023Q3实现营收8.3亿元（-48.5%）；分品类看，2023Q1-3防疫产品/常规品实现营收8.2/21.8亿元，同比变动-73.7%/+25.9%。分渠道看，2023Q1-3国内医院/C端渠道（药店+电商）实现营收11.4/7.9亿元，随着防疫产品去库存完成及高基数影响减弱，国内销售将逐步恢复常态化，并随着持续推新取得较好增长；海外实现营收10.6亿元，主要系海外客户订单稳中有升所致。 3、全棉时代：线下门店稳步恢复，看好双十一旺季销售&品牌全球化 健康消费品业务2023Q1-3实现收入29.6亿元（+9.2%）；其中2023Q3实现营业收入9.0亿元（+5.2%）。分品类看，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较好。分渠道看，2023Q1-3线上渠道保持高单增长，线下门店保持双位数增长，主要系拓店&同店店效提升所致。未来3-5年实施出海战略，8月份成立海外事业部，积极开拓东南亚以及欧美地区。 4、防疫库存去化下盈利能力短期承压，后续盈利能力有望回归常态水平 2023Q1-3/2023Q3毛利率为50.2%（+2.3pct）/47.0%（+1.1pct），主要系防疫产品库存清理及减值计提所致。2023Q3期间费用率38.8%，环比+3.3pct，期间费用环比基本持平，公司严格控费并考核回报率，后续盈利能力有望回归常态水平。 风险提示：线下门店销售恢复不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 东方日升(300118.SZ)：盈利能力超预期，诉讼事件影响公司当期归母净利——公司信息更新报告-20231025 1、盈利能力超预期，受诉讼事件影响归母净利润环比下滑 东方日升发布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营收280.2亿元，yoy+33.3%，实现归母净利润12.79亿元，yoy+71.2%。实现扣非归母净利15.71亿元，yoy+104.1%。其中2023Q3实现营收104.1亿元，yoy+23.8%，QOQ-3.9%，实现归母净利润4.18亿元，yoy+72.3%，QOQ-24%，实现扣非归母净利7.33亿元，yoy+149.1%，QOQ+29%。2023Q3毛利率与净利率分别为17.4%与4%，环比+3.3/-1.1pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.0%/2.0%/1.7%，分别环比+0.2/+0.4/-1.0/+4.0pct。公司2023Q3毛利率显著提升预计系其对美出口组件占比提升。考虑公司组件与储能系统销售单价下降，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计其归母净利润分别为18.90/22.26/27.93亿元（原22.13/22.94/30.29亿元），EPS为1.66/1.95/2.45元，当前股价对应PE分别为10.5、8.9、7.1倍，考虑其异质结组件龙头地位与海外储能市场的领先优势，维持“买入”评级。 2、组件业务盈利高增，异质结技术先发优势显著 扩产落地，组件销售规模持续扩大。受益于公司组件产能扩大、自供电池片规模提升及光伏上游供应链价格趋稳等因素，公司2023Q1-3光伏组件产品销售量增加，盈利能力持续改善。在异质结电池方面，公司通过自有专利0BB电池技术、210超薄硅片技术、纯银用量〈10mg/W及昇连接无应力串联技术四个行业内首家量产，推动了该系列异质结电池及组件的规模化量产。 3、受诉讼事件影响，非经常性损益影响公司归母净利润3.2亿元 本期公司计营业外支出5.19亿元，主要系公司于报告期内收到国际商会国际仲裁法院关于公司与客户FOCUSFUTURAHOLDINGPARTICIPA？？ESS.A.合同争议的裁决结果，裁决公司向FOCUS赔偿其直接损失5,712.43万美元、利息942.32万美元（计算至2023年9月30日）、对方律师费及仲裁费用517万美元，合计共7,171.75万美元。 风险提示：异质结量产进度不及预期；储能行业竞争加剧。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 科新机电(300092.SZ)：2023Q1-Q3业绩接近预告上限，静待新产能释放——公司信息更新报告-20231025 1、业绩接近预告上限，符合预期 公司2023Q1-Q3营收11.68亿元，同比增长44.7%，归母净利1.36亿元，同比增长46.9%，接近此前业绩预告区间上限；其中Q3营收3.97亿元，归母净利润0.46亿元，均实现环比略增。公司为国内核燃料运输容器国产替代领军企业，报告期内订单充裕，受制于产能释放节奏，我们略微下调此前的盈利预测，预计2023-2025年归母净利1.80/2.46/3.27亿元（前值为1.86/2.72/3.58亿元），当前股价对应PE为18.8/13.8/10.3倍，维持“买入”评级。 2、在手订单充裕，核电订单未来可期 截至2023年6月，公司在手订单21亿元，其中新能源高端装备（光伏、核电、石化能源清洁化）占比约为30%以上，天然气化工约为30%以上，石油炼化占比约为20%以上，其他占比约为7%-8%，公司在手订单结构充裕，且与上半年收入结构接近。核电方面，公司2023年8月完成高温气冷堆CX项目冷却器项目签订，高温气冷堆在核电中占比提升，预计公司2024年有望在新燃料容器迎来显著增长，并有望在乏燃料容器方面取得突破。此外，海外市场特别是俄语片区也有望取得更多订单。 3、新产能释放在即，业绩增长将获保障 2022年公司定增项目获深交所审核通过，募投资金5.8亿元用于高端过程装备智能制造等项目，通过该项目建设，公司将能有效解决产能瓶颈问题，满足订单增长需求，为业绩快速增长提供保障。根据公司公告，公司募投项目正按计划顺利推进，扩能建设第一期厂房主体预计2023年10月内顺利完成。随着新产能达产，预计将对业绩增长形成有力保障。 风险提示：核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司订单交付及产能增长不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 普联软件(300996.SZ)：业绩拐点显现，新业务与新市场拓展顺利——公司信息更新报告-20231025 1、央企数字化领先厂商，维持“买入”评级 考虑公司投入持续加大及激励费用影响，我们下调公司2023-2025年的归母净利润预测为1.96、2.72、3.74亿元（原预测为2.32、3.15、4.24亿元），EPS为0.97、1.34、1.84元/股，当前股价对应PE为22.3、16.1、11.7倍，考虑公司在信创ERP、数字建造等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。 2、Q3单季度收入增长32.7%，业绩拐点显现 （1）公司2023年前三季度实现营业收入2.78亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润-3086.69万元。其中，Q3单季度实现营业收入1.25亿元，同比增长32.74%；实现归母净利润88.70万元。Q3收入增速较快，主要由于新客户、新领域的业务拓展，以及已完成项目的后续运维业务逐渐增多所致。（2）前三季度公司销售毛利率为42.97%，同比下降5.88个百分点。公司销售费用率16.38%，同比提升了12.33个百分点，主要由于建造一体化项目因未能取得客户订单，前期项目投入结转销售费用等因素综合所致。公司管理费用率为22.83%，同比提升4.27个百分点，主要由于公司规模扩大，增加租赁用房，房租增加；管理人员增加导致薪酬费用增加及实施股权激励股份支付费用增加等因素综合所致。（3）三季度末公司存货为2.18亿元，较年初增长197.06%，主要由于公司业务规模不断扩大，以及大型集团客户项目存在一定的交付周期，在交付客户项目已投入成本增加所致。存货的增长一定程度说明公司在手订单饱满，为后续业绩增长奠定了基础。 3、坚持两大聚焦战略，积极培育新战略客户，着力拓展新业务领域 一方面，公司在中国石油、中国石化、中国海油、国家管网、中国建筑和中国中铁六大央企战略客户的既有业务均稳定开展，并努力从财务与集团管控信息化建设领域向生产管理领域扩展，深度参与客户国产ERP的方案设计与软件研发工作。另一方面，公司的司库业务已拓展较多央国企客户，公司借助司库业务优势积极拓展集团管控新业务。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 吉比特(603444.SH)：老游戏自然下滑，新一轮产品周期将开启——公司信息更新报告-20231025 1、老产品流水下滑致Q3业绩承压，新游戏将陆续上线，维持“买入”评级 公司2023Q3实现营业收入9.58亿元（同比-27.41%，环比-20.48%），归母净利润1.83亿元（同比-43.31%，环比-50.37%），剔除汇率波动和投资影响，经调整归母净利润2.06亿元（同比-27.2%）。2023年前三季度实现营业收入33.07亿元（同比-13.66%），归母净利润8.59亿元（同比-15.07%），经调整归母净利润8.05亿元（同比-14.24%）。公司前三季度业绩下滑主要系受宣传和运营费用变化及游戏流水下滑等因素影响，《问道手游》《一念逍遥》利润有所减少，同时8月新上线游戏《飞吧龙骑士》上线前期营销推广投入较大，尚未产生利润所致。基于公司业绩和产品预期，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.03/15.76/18.54亿元（2023-2025年前值为15.87/18.97/21.72亿元），对应EPS分别为18.14/21.92/25.79元，当前股价对应PE分别为18.1/15.0/12.7倍，我们看好公司未来新品上线表现，维持“买入”评级。 2、研发费用率提升与汇兑损益影响短期利润率，不改长期盈利能力 公司2023Q3毛利率为87.53%（同比+2.72pct，环比-1.22pct），销售费用率为26.79%（同比-7.01pct，环比+2.79pct），管理费用率为8.2%（同比+1.3pct，环比-0.54pct），研发费率为19%（同比+6.44pct，环比+2.78pct），归母净利率为19.1%（同比-5.39pct，环比-11.52pct）。Q3研发费用率提升明显，且汇率变化对利润率造成一定短期影响，但公司业务持续推进，短期因素不改公司长期盈利能力。 3、多款新游戏即将上线，新一轮产品周期或驱动公司业绩增长 公司8月份上线的《飞吧龙骑士》，截至9月末在AppStore游戏畅销榜平均排名第42名，最高排名第15名，表现良好，随游戏流水逐步确认，有望在后续季度持续释放利润。此外，公司《皮卡堂之梦想起源》《超进化物语2》等产品有望在2023H2上线，2024年有望上线的产品包括《不朽家族》《Outpost:InfinitySiege》《超喵星计划》《代号M88》《代号原点》等。我们认为，公司精品游戏研发独具特色，且长线运营能力较强，新游戏陆续上线后有望长期为公司贡献稳定业绩。 风险提示：新游戏上线时间推迟，新游戏表现不及预期等风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 洁美科技(002859.SZ)：Q3业绩符合预期，盈利能力持续修复——公司信息更新报告-20231025 1、Q3业绩符合预期，盈利能力持续修复，维持“买入”评级 公司发布2023三季报，前三季度实现营收11.27亿元，同比+13.51%；归母净利润1.72亿元，同比+15.14%；其中Q3实现营收4.14亿元，同比+47.62%、环比+2.29%；归母净利润7,214万元，同比+79.38%、环比+4.84%，业绩符合预期。根据公司经营情况和下游需求复苏情况，我们下调2023年盈利预测、维持2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.63（-0.62）、4.33、5.62亿元，EPS分别为0.61（-0.14）、1.00、1.30元/股，当前股价对应PE为43.7、26.6、20.5倍。我们看好公司持续推进产能扩张和新项目建设，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 2、2023前三季度盈利能力持续修复，项目建设有条不紊，公司成长动力充足 盈利能力方面，2023前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为35.77%/15.31%，较2022年分别+6.32/+2.56pcts；其中Q3销售毛利率、净利率分别为40.20%/17.43%，环比分别+6.4/+0.42pcts，盈利能力持续修复明显。在建项目方面，（1）载带：公司纸质载带市占率超过60%并在持续扩产中，预计2023Q4第五条电子专用原纸生产线将进入试生产，新增年产能2.88万吨；“年产17.5万吨片式电子元器件薄型封装专用纸质载带、塑料载带项目”在按计划实施，项目投产后纸质载带产能会进一步增加。（2）离型膜：目前离型膜年产能3亿平方米；广东肇庆基地离型膜规划2亿平方米/年，其中一期1亿平方米，二期1亿平方米会根据客户放量进度确定投资节奏；天津基地规划年产能4.8亿平方米的离型膜，正在办理环评、能评手续、厂房设计也正在优化当中。此外，为MLCC离型膜配套的BOPET膜二期项目设备预计2024年到货，厂房正在建设当中，项目建成后将新增基膜产能2万吨/年，投产后基膜总产能将达到3.8万吨/年，有利于公司离型膜产品从中低端逐步向中高端延伸，以及有计划推进离型膜产品在韩日系大客户处验证及小批量试用。 风险提示：下游需求复苏不及预期、项目进展不及预期、汇率波动等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 佩蒂股份(300673.SZ)：海外订单逐渐修复，国内品牌运作策略渐趋成熟——公司信息更新报告-20231025 1、海外订单逐渐修复，国内品牌运作策略渐趋成熟，维持“买入”评级 公司2023年前三季度实现营收9.16亿元（-32.34%），归母净利润-0.29亿元（-118.47%）；销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+7.7%/-10.5%/+5.8%/+96.3%，管理费用有所改善，但财务费用由于本期汇兑收益减少，有较大上升。单Q3来看，公司实现营收4.24亿元（-16.66%），环比二季度增长27%，归母净利润0.14亿元（-79.93%），环比二季度扭亏为盈。鉴于公司代工订单尚未完全回暖，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.21（原值为0.61）/1.20（原值为1.36）/1.80（原值为1.95）亿元，EPS分别为0.08/0.47/0.71元，当前股价对应PE分别为143.0/25.5/17.1倍。公司海外订单逐渐修复，利润预计持续改善，维持“买入”评级。 2、境外业务订单逐渐回暖，盈利能力有望持续修复 短期看，公司海外订单逐渐迎来修复，客户去库存水平趋近合理节奏，叠加生皮、鸡肉成本改善，公司毛利率环比增长。单三季度公司销售毛利率为18.41%，环比二季度增长2.3pct，随着海外订单回暖净利率亦有提升。中长期看，柬埔寨9200吨零食产能逐步释放，随着产能利用率提升，有望逐渐趋近盈亏平衡点。公司新西兰产能有望于2024年正式投产，贡献较好的订单收入，助力公司干粮产能海内外双线布局逐渐完善，ODM业务进一步拓展，借力新西兰优质产能及原料资源，公司自有品牌高端化路径有望得到延伸与巩固。 3、国内品牌运作策略渐趋成熟，有望持续推动内销实现有机增长 公司积极开展话题营销及IP推广活动，核心品牌爵宴赞助电视剧《莲花楼》，淘宝、小红书相关搜索量均实现翻倍，营销端拉力效果反馈良好。逐渐形成了一套以爆品拉新为起点，品牌带动产品起量为过程，打破品类壁垒为良性反馈的营销体系。品类拓展方面，公司积极筹备冻干粮、风干粮等多个新品上线工作，推动产品矩阵不断革新，形成主粮、零食同步发展的战略布局。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 苏垦农发(601952.SH)：小麦粮油价格回暖经营改善，公司业绩修复长期向好——公司信息更新报告-20231025 1、小麦粮油价格回暖经营改善，公司业绩修复长期向好，维持“买入”评级 苏垦农发发布2023年三季报，2023前三季度实现营收86.20亿元（yoy-4.32%），归母净利润5.31亿元（yoy-12.10%）。单Q3实现营收33.32亿元（yoy+16.54%），归母净利润2.49亿元（yoy-2.59%）。2023Q3以来小麦及粮油价格回暖，稻米价格高于2022年同期，我们维持公司2023-2025年盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.43/9.83/11.64亿元，对应EPS分别为0.54/0.71/0.84元，当前股价对应PE为19.1/14.4/12.2倍。公司经营环比改善，业绩修复长期趋势向好，维持“买入”评级。 2、小麦粮油价格回暖麦种销售高增，看好Q4水稻价格上涨盈利改善 小麦：报告期内，公司自产小麦、外采小麦、麦种销量分别为23.50、25.39、16.02万吨，分别同比-14.67%、-15.73%、+50.23%。2023Q3以来小麦价格上行，公司加大小麦及麦种销售，麦种销量实现较大增长。公司小麦销售集中于前三季度，预计2023Q4小麦销量环比减少，部分小麦或经加工转为毛利更高的麦种出售。食用油：报告期内，公司食用油销量23.35万吨，同比+10.81%，2023下半年食用油价格回暖，公司顺势加大销售力度。产能方面，公司靖江龙威项目复产有序推进，预计2年后可投产。稻米：报告期内，公司水稻、稻种、大米销量分别为13.86、9.33、25.07万吨，分别同比-33.28%、+27.94%、+2.39%。2023年水稻均价好于2022年同期，我们预计2023Q4公司将扩大水稻销售力度提振业绩。 3、麦芽业务聚焦高端稳健发展，公司资金充裕高分红经营长期趋势向上 报告期内，公司销售麦芽17.09万吨（同比+0.68%），公司麦芽业务产能25万吨，聚焦拓展高端品牌市场，产品客户认可度高，稳健发展。财务方面，公司长期维持高分红比例回馈股东，2022年股利支付率达50%，截至三季度末公司资产负债率53.49%（同比-1.85pcts），账面货币资金8.06亿元，资金充裕，年5万亩土地拓展目标稳步推进，经营趋势长期向上。 风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 乐鑫科技(688018.SH)：2023Q3业绩同比稳增，看好产品矩阵拓展——公司信息更新报告-20231024 1、2023Q3业绩同比稳增，产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级 公司发布2023三季报公告，2023前三季度实现营收10.27亿元，同比+8.18%；归母净利润0.87亿元，同比+3.96%；扣非净利润0.68亿元，同比+6.57%；毛利率40.75%，同比+0.71pcts。2023Q3单季度实现营收3.60亿元，同比+7.29%，环比+3.18%；归母净利润0.23亿元，同比+9.85%，环比-32.51%；扣非净利润0.14亿元，同比-0.86%，环比-49.51%；毛利率40.58%，同比+0.85pcts，环比-0.39pcts。受下游客户业务下滑影响，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为1.29/2.18/3.33亿元（前值为1.41/2.29/3.56亿元），预计2023/2024/2025年EPS为1.60/2.70/4.13元（前值为1.75/2.85/4.42元），当前股价对应PE为60.9/36.0/23.5倍，我们看好公司产品矩阵拓展带来的成长动力，维持“买入”评级。 2、芯片营收同比增长较快，库存水位持续下降，高研发投入强化核心壁垒 2023Q1-Q3芯片营收同比增长较快，大客户采购数量较多导致毛利率下降，2023Q1-Q3芯片实现营收3.69亿元（占比35.9%），同比+26.50%，毛利率46.82%，同比-1.36pcts，模组实现营收6.47亿元（占比63.0%），同比-0.65%，毛利率37.06%，同比+0.83pcts；公司库存水位、存货周转天数持续下降，2023Q3库存达3.05亿元，环比-11.91%，季度存货周转天数达137天，环比-23天；公司持续投入高研发费用，积极吸收市场优秀人才，2023Q3公司研发费用为1.08亿元，同比+24.13%，环比+16.14%，研发人员数量约490人，同比+10.84%。 3、C3、S3已进入快速增长期，看好产品持续放量带来的成长动力 2023Q1-Q3公司ESP32-C3和ESP32-S3已进入快速增长阶段，可满足更广泛的客户应用需求，助力公司拓展新的客户与业务，其中S3产品强化了AI方向的应用，增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，我们看好随着产品持续放量带来的成长动力。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 贵州茅台(600519.SH)：预收款指标良好，全年目标游刃有余——公司信息更新报告-20231024 1、三季度业绩符合预期，产品动销韧性十足 公司2023Q1-Q3营业总收入1053.16亿元，同比+17.3%；归母净利润528.76亿元，同比+19.09%。2023Q3营业总收入343.29亿元，同比+13.14%；归母净利润168.96亿元，同比+15.68%。公司产品动销韧性十足，我们维持盈利预测，预计2023-2025年净利润为744.4亿元、873.5亿元、1021.0亿元，EPS分别为59.3、69.5、81.3，对应pe分别为27.8倍、23.7倍、20.2倍，维持“买入”投资评级。 2、茅台酒稳健发展，系列酒基数原因略有降速 2023Q1-Q3茅台酒872.7亿元，同比增17.3%，2023Q3收入279.9亿元，同比+14.55%，茅台酒尤其是普飞客户群体多元、需求稳健，价格平稳。2023Q1-Q3系列酒155.94亿元，同比增24.35%，2023Q3实现收入55.2亿元，同比+11.69%，主要是基数原因（2022年1935等放量，2022Q3系列酒同比+42%），2024年随着系列酒新增7200吨产能投产，量上会有明显加速，带动系列酒持续增长。2023Q1-Q3直销462.07亿元，同比+44.93%，其中2023Q3实现收入147.9亿元，同比+35.26%；2023Q1-Q3批发566.57亿元，同比+2.9%，其中2023Q3实现187.2亿元，同比+1.52%。2023Q1-Q3“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入148.7亿元（+75.75%），其中2023Q3同比+36.77%。随着i茅台系统持续完善，以及直营团购渠道放量，未来直营占比仍有提升空间。 3、预收款和现金流表现良好 公司2023Q1-Q3营业总收入+新增合同负债为1012.39亿元（+13.87%），其中2023Q3营业总收入+新增合同负债为383.89亿元（+18.08%）。2023Q3销售商品、提供劳务收到的现金为421.8亿元，同比+21.0%。预收款和现金流表现良好，三季度表现留有余力。 4、受益于产品结构和直销占比提升，毛利率提升 受益产品结构和直销占比提升，2023Q3毛利率+0.10pct至91.52%。2023Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.81%/3.72%/5.54%/0.08%/-1.34%，分别同比-0.43pct/+0.76pct/-0.84pct/-0.10pct/-0.23pct。销售费用率提升主要是1935等系列酒市场化投入加大，随着规模效益，管理费用持续下降。净利率+0.45pct至51.93%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑、省外扩张不及预期等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 纽威数控(688697.SH)：业绩符合预期，海外市场持续发力——公司信息更新报告-20231024 1、业绩符合预期，海外市场开拓良好 2023年Q1-Q3公司营收17.39亿元，同比上升29.1%，归母净利润2.36亿元，同比上升24.4%，其中Q3营收6.31亿元，归母净利润0.84亿元，分别同比上升25.67%、14.6%。业绩符合预期。公司专注于中高端数控机床领域，海外市场开拓良好，产品矩阵丰富，人效领先。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为23.58/29.49/35.40亿元，归母净利润为3.18/3.92/4.92亿元，当前股价对应PE为19.3/15.6/12.4倍。维持“买入”评级。 2、利润率小幅波动，持续增大研发投入 2023年Q1-Q3公司毛利率26.5%，净利率13.6%，分别同比下降1.12pct、0.51pct。公司期间费用率整体改善，销售/管理/财务费用率分别为6.87%/1.56%/0.16%，分别同比-0.31/-0.23/+0.25pct。持续加大研发投入，2023年Q1-Q3研发费用8,182万元，同比+27.5%。目前，公司已推出200多种型号的机床产品，掌握五轴联动机床生产工艺，有望进一步扩张高端数控机床版图。 3、募投项目纾解产能压力，积极拓展海外市场 公司积极拓展海外市场，海外销售网络完善，产品已销售至全球40多个国家和地区，海外业务实现了对公司业绩的有力支撑。目前，公司在手订单充足，基本满产。截至2023年H1，募投项目已完成计划投资74%，预计将于2024年全部投产，生产能力有望大幅提升。此外，公司于2023年2月与苏州科技城管委会签订了战略合作意向书，规划建设四期高端智能数控装备及核心功能部件项目。我们认为，公司募投、合作项目达产后，规模效应及体量有望进一步增强，机床产业链延伸加速，有望进一步提升自主可控能力，把握高端机床国产替代机会。 风险提示：下游需求不及预期；募投扩产不及预期；国际局势及地缘政治风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.10.25 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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