如何看待当前市场估值水平?

（以下内容从华福证券《如何看待当前市场估值水平?》研报附件原文摘录）
　　核心结论 2023年三季度以来，国内宏观经济数据延续恢复向好态势，不过A股市场走势与经济基本面走势显著背离。10月23日，“汇金公司”发布公告称当日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。一系列利好消息为股票市场注入强心剂，同时增量资金有助于打破短期资金面紧缺困境，助力市场企稳回升。 截至10月23日，与历次“市场底”估值相比，上证指数和沪深300指数市净率、创业板指市盈率目前估值已低于历次“市场底”水平，处于绝对底部位置。万得全A指数市净率为1.47倍，位于2010年至今2%的历史分位数水平，仅略高于2019年初的底部水平，已低于其余5次“市场底”。基金重仓股经历长达两年半时间的深度回调后，绝对估值已降至历史较低水平，相对估值降至历史中枢附近，估值进一步下探的空间和可能性不大。 展望后市，目前正处于A股上市公司三季报密集披露期，与企业盈利正相关的PPI同比已触底回升。结合各项高频经济数据，预计A股上市公司盈利上行周期有望在今年下半年开启，而基本面好转将成为A股行情向上的强力支撑。我们认为当前A股市场估值性价比凸显，国家政策对于资本市场高度重视持续关怀。随着政策加力提效及经济内生动力修复，各项经济数据正在企稳回升，对后续市场行情可以更加积极乐观。 风险提示：历史经验不代表未来、宏观经济不及预期、地缘政治风险超预期等。 报告正文 1 当前A股市场估值性价比凸显 2023年10月18日，国家统计局发布三季度经济数据，宏观经济延续恢复向好态势。扣除去年基数影响后，三季度GDP两年平均增速为4.4%，较二季度加快了1.1个百分点。从环比增速看，今年三季度环比增长1.3%，增速较二季度加快0.8个百分点。具体来看，消费方面，2023年7-9月全国社消零售总额当月同比增速分别为2.5%、4.6%和5.5%，增速连续两个月加快。投资方面，民间投资增速跌势暂止，制造业投资增长继续加速。出口方面，出口金额降幅连续两个月收窄。 与经济基本面走势显著背离的是，A股市场自8月以来的股价表现持续低迷。2023年10月20日，作为A股市场的代表性指数之一，上证指数时隔近一年再度下破3000点整数关口，创业板指更是创2020年4月以来的市场新低。10月23日，此前不久刚刚在二级市场增持四大行股票的“汇金公司”又发布公告称，“今日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持”。一系列消息为股票市场注入强心剂，同时增量资金有助于打破短期资金面紧缺困境，助力市场企稳回升。 展望后市，目前正处于A股上市公司三季报密集披露期，与企业盈利正相关的PPI同比已触底回升，降幅连续三个月收窄。结合各项高频经济数据，预计A股上市公司盈利上行周期有望在今年下半年开启，而基本面好转将成为A股行情向上的强力支撑。我们认为当前A股市场估值性价比凸显，国家政策对于资本市场高度重视持续关怀。随着政策加力提效及经济内生动力修复，各项经济数据正在企稳回升，对后续市场行情可以更加积极乐观。 2000年以来，A股市场走出了几次令人记忆深刻的“市场底”行情，例如2005年6月股改“998”行情，2008年10月上证指数1664点历史大底，2013年年中的钱荒引发上证指数跳水至1849点，2018年市场持续下行并于2019年年初录得2440点。此外，近年来还有2020年3月美股熔断、2022年4月俄乌冲突及疫情扩散等导致的A股阶段性底部。 通过与历次“市场底”估值比较，可以看出，上证指数和沪深300指数市净率、创业板指市盈率目前估值已低于历次“市场底”水平，处于绝对底部位置。万得全A指数市净率目前也仅略高于2019年初的底部水平，已低于其余5次“市场底”。 2 主要指数估值已降至较低水平 从主要规模指数市净率（LF）来看，大部分指数市净率均已落至历史极低水平。具体来看，截至2023年10月23日，代表大盘股的沪深300指数市净率为1.23倍，位于2010年至今的1%的历史分位数水平，代表中小盘的中证500指数和中证1000指数市净率分别为1.58倍和1.98倍，位于2010年至今（中证1000对应指数发布日以来）的历史分位数的1%和4%水平。另外值得关注的是，作为市场整体代表的万得全A指数当前市净率为1.47倍，位于2010年至今2%的历史分位数水平。 3 基金重仓股估值从溢价到折价 从主动权益型基金的重仓股估值情况来看（因基金三季报尚未披露完毕，此处的基金重仓股按中报数据统计），基金重仓股经历长达两年半时间的深度回调后，绝对估值已降至历史较低水平，估值进一步下探的空间和可能性不大。 截至10月23日，前100名重仓股市盈率中位数为24.4倍，位于2010年至今18%的历史分位数水平。全部A股市盈率中位数为30.3倍，位于2010年至今9%的历史分位数水平。前100名重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的当前比值为0.81，相对估值延续回落趋势，目前位于2010年至今52%的历史分位数水平，这一比值已降至2010年以来的历史中枢水平。 截至10月23日，前200、300、400名重仓股市盈率中位数分别为25.3倍、23.7倍、24.0倍，分别位于2010年至今15%、5%、5%的历史分位数水平，都处于历史较低水平。 2019、2020年两年公募基金牛市后，公募基金重仓股的估值被推到了一个较高的水平，今年年初基金重仓前100名的股票市盈率中位数仍然是全部A股市盈率中位数的1.2倍左右。当前来看，在经历了今年的调整后，基金重仓股的估值已经逐渐回落到历史中位数水平，前期的高估值溢价已经逐渐得到消化。 截至10月23日，前200、300、400名重仓股市盈率中位数相对全部A股的比值分别为0.84倍、0.78倍、0.79倍，分别位于2010年至今的52%、30%、26%历史分位数水平。基金重仓股市盈率中位数与大盘相比，从2021年初的估值大幅溢价转为估值折价，当前投资性价比有一定的提升。 4 风险提示 历史经验不代表未来、宏观经济不及预期、地缘政治风险超预期等。 本文来自华福证券研究所于2023年10月25日发布的报告《如何看待当前市场估值水平？》。 分析师： 燕翔， S0210523050003 金晗, S0210523060002 许茹纯， S0210523060005 朱成成， S0210523060003 沈重衡， S0210523060006 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

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