【国君食品 | 三季报点评】安琪酵母:主业相对平稳,期待成本下行

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】安琪酵母:主业相对平稳,期待成本下行》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司23Q3酵母主业平稳，衍生品业务增速环比改善，新榨季糖蜜成本或有望高位下行，从而带来盈利逐步修复。 投资建议：维持“增持”评级。预计2023-25年EPS分别为1.64、2.03、2.44元，目标价44.7元。 业绩符合预期。公司23Q1-3营收96.53亿元、同比+7.46%，归母净利9.12亿元、同比+1.63%，扣非净利8.09亿元、同比+0.26%；23Q3单季营收29.39亿元、同比+1.62%，归母净利2.43亿元、同比+5.98%，扣非净利1.98亿元、同比-6.41%。非经常性损益主要系政府补助。 衍生品业务环比改善，盈利受汇兑影响。23Q3酵母及深加工/制糖/包装/其他收入分别为22.0/2.9/1.0/3.9亿元、分别同比+11.1%/-26.8%/-16.3%/-0.5%，预计动植物营养、水产营养等衍生品业务增速环比加快；国内/国外收入分别同比-0.7%/+10.5%，预计国内主要受竞对降价及需求恢复较慢影响，国外主要受非洲宏观环境波动影响边际放缓；线下/线上收入分别同比+5.4%/-1.0%。23Q3毛利率同比+3.0pct至25.0%，预计主因制糖等低毛利业务占比下降。23Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.3/+0.1/+1.2/+1.7pct，财务费率上升主要系汇兑收益减少所致，净利率/扣非净利率分别同比+0.3/-0.6pct。 海外持续开拓，糖蜜成本或下行。公司23Q1-3国外经销商净增425家达5219家，海外产能建设和市场开拓持续推进驱动增长。受益于甘蔗丰收和公司水解糖投产，新榨季糖蜜价格或有望双位数下降。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料及固定成本上升。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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