【国君食品 | 三季报点评】三只松鼠:收入超预期,战略显成效

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】三只松鼠:收入超预期,战略显成效》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司“高端性价比”战略逐步落地，全品类+全渠道构成全新基本盘，收入率先改善、Q3增速亮眼，重归成长、未来可期。 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-25年EPS预测为0.57/0.73/0.89元，维持目标价为25.5元。 收入超预期。公司23Q1-3营收45.82亿元、同比-14.07%，归母净利1.70亿元、同比+81.42%，扣非净利0.86亿元、同比+198.85%；23Q3单季营收16.89亿元、同比+38.56%，归母净利0.16亿元、同比+40.86%，扣非净利0.12亿元、同比+175.39%。“高端性价比”战略成效显露，性价比和效率提升，Q3收入超市场预期，利润符合预期。 渠道重构，线上线下均有新增量。公司形成“综合电商+短视频电商+新分销+社区零食店”的全渠道全品类基本盘，我们预计23Q3综合电商在天猫引领下回升明显，抖音销售额呈逐月加速倍增趋势，分销业务得益于区域经销日销体系打造、预计整体稳增。线下社区零食店开店逐步加快，10月进军浙江、收入贡献有望逐步增加。传统渠道回升，线上抖音、线下社区零食店增量渠道引领公司规模重归增长。 供应链提效，突出“质高价优”。单23Q3毛利率同比-2.2pct至24.4%、主因产品性价比提升及渠道结构变化，销售费率同比-1.4pct、管理费用同比-2.4pct，主因对平台大促和投流依赖降低，费效提升，净利率为0.9%、同比持平。公司在全品类运营的基础上以渠道大单品为牵引供应链的重点，规模效应加强将带动大单品成本优势增强，从而形成良性闭环，在规模率先回升的基础上或逐步改善盈利能力。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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