【招商电子】泛林集团23Q3跟踪报告:上修2023年全球设备Capex,指引美国出口管制有所缓和

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　泛林集团（NASDAQ:LRCX）于 10 月18 日发布FY24Q1 （即CY23Q3）财报，23Q3 单季营收 34.8 亿美元，环比+9%，中国地区占比环比大幅上升22pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、公司收入符合环比增长预期，毛利率略超指引。 1）营收：23Q3 收入 34.8 亿美元，符合指引预期（31-37 亿美元），同比-31%/环比+9%；23Q3 递延收入为16.9 亿美元，预计大部分将在 23Q4 转为收入；2）毛利率： 23Q3 毛利率47.9%，超过指引上限（45.5%-47.5%），环比增加2.2pcts，主要是由有利的客户组合推动、成本控制和效率提升。 2、存储收入环比高增长，中国地区收入占比持续大幅提升。 1）按类别拆分：①23Q3 存储收入 13.2 亿美元，环比增加52.5%，占比38%，环比增加11pcts，其中NAND 占比 15%，环比-3pcts。DRAM 占比23%，环比+14pcts。公司表示NAND 在23Q3 需求依旧疲软，主要系客户下调了支出水平并进一步降低了产能利用率；DRAM 支出好于此前预期，主要系 HBM 需求和中国地区客户需求的进一步增长；②来自代工客户的收入占比为 36%，环比-11pcts，下游客户支出偏向先进制程设备，但成熟制程设备仍有增长；③逻辑和其他部分占比 26%，占比环比持平，主要系先进封装、微处理器、模拟、电源类等领域的设备有广泛需求；2）按地区拆分：23Q3 中国大陆收入16.7 亿美元，环比翻倍增长，占比48%，环比+22pcts。 3、上修 2023 年全球 WFE 支出至 800 亿美元，美国出口管制政策对公司影响预计有所缓和。 1）23Q4 指引：预计收入34-40 亿美元，中值环比上升，毛利率46%-48%，中值环比略降，营业利润率为28.5%-30.5%。由于中国需求的强劲增长，公司从 700 亿美元上修2023 年全球 WFE（IC 制造设备）支出至800 亿美元，并指引 2025 年全球需求上升；2）出口管制影响：公司对下半年的销售信心部分来自于美国出口管制政策的放松，但总的来说，这个行业的管制政策不会完全消失。公司预计美国新的出口管制政策早期影响有限，不过部分商品对中国出口仍在受限。 风险提示：宏观经济持续疲软；递延收入较高；对中国大陆出口受到管制的风险。 （后附2023Q3 业绩说明会纪要全文） 附录：泛林集团 2023Q3 业绩说明会纪要 时间：2023 年 10 月 18 日 出席：Tina Correia – 投资者关系负责人 Tim Archer – 总裁兼首席执行官 Doug Bettinger – 执行副总裁兼首席财务官 会议纪要根据公开信息整理如下： 市场状况和公司进展 LAM 23Q3 毛利率、营业利润率和每股收益均高于指引上限，收入超过了我们指引的中点。我们的收入和每股收益预计将在 23Q4 进一步提升。 预计2023 年WFE 支出将达到 800 亿美元范围的中值水平，相对上季度700 亿美元的预测有所调整，增长动力来自中国需求的强劲增长。 NAND 在本季度继续疲软，因为客户下调了支出水平，并进一步降低了利用率，以加快实现供需平衡。虽然 NAND WFE 在2023 年大幅下降，但供应方面已经开始产生积极影响。DRAM 支出相对于我们之前的观点略有上升，这是由于高带宽存储器相关需求的更好趋势，以及中国国内客户的进一步增长。 与此同时，由于领先优势和非中国成熟制程投资的疲软，代工/逻辑部门与我们之前的相比略有下降。展望未来，仍然很难确定 WFE 复苏的时间和速度，但我们相信公司仍处于有利地位，可以从需求的周期性和结构性驱动因素中受益。 从长远来看，公司的增长势头强劲，在蚀刻和沉积方面是更高性能、更可扩展的半导体器件架构的基本推动者。并且公司为了应对新出现的技术挑战，将继续为垂直扩展确定新的创新方案。如背面供电（Backside power delivery）是为了解决传统后端线集成的方案，预计可以给我们带来近10 亿美元的收入增量。 随着半导体制造变得越来越复杂，我们看到了更多的机会来提供创新、生产力和产量提高。在 9 月份的季度，我们扩大了我们的研发投入。随着年底的临近，我们的安装设备正在接近90000 个。 总的来说，我们看到了半导体行业和公司未来巨大的增长势头。公司致力于进行必要的战略投资，使公司在行业和市场发展中表现出色。 在过去的两年里，随着我们在亚洲的制造、供应链和存储能力的扩张，我们一直在为更大的规模和效率奠定基础，以便更好地为该地区的客户服务。我们也在加大研发力度，以扩大我们的技术差异化，并扩大我们的产品组合，以捕捉新的变化驱动的应用。 CY23Q3 财务 营收：34.8 亿美元，环比上升 9%，符合指引预期（31-37 亿美元）。资产负债表上的递延收入项为 16.9 亿美元，环比减少 1.5 亿美元。主要与客户预付款相关的已确认收入有关。考虑到这些预付款，我们的递延收入余额仍高于历史水平，我们预计将在23Q4 确认部分预付款的收入。 营收拆分： 分类别看：1）存储：占比38%；NAND 占比15%，环比减少 3pcts，DRAM 占比 23%，环比增加 14pcts。2）代工：占比 36%，环比减少 11pcts，支出偏向先进设备，但成熟制程设备仍有增长；3）逻辑和其他部门：占比26%，环比增加持平，先进封装、微处理器、模拟、电源等领域设备有广泛的需求，收入贡献来自全球多个地区的客户。 分地区看：中国大陆地区占比 48%，环比增加22pcts；韩国占比 16%，环比减少 8pcts； 毛利率：47.9%，超过指引上限（45.5%-47.5%），环比增加 2.2pcts，主要受益于客户组合推动、成本控制和效率提升。 运营费用：6.22 亿美元，环比增加 0.32 亿美元，研发在支出中所占的比例有所上升。 营业利润率：30.1%，环比增加 2.8pcts，高于指引上限（27%-29%）；本季度税率为 13.4%，符合预期。 资本支出：0.77 亿美元，环比持平。 23Q4 指引 23Q4预计收入为34~40亿美元，毛利率46%~48%，营业利润率28.5%~30.5%。公司对下半年的销售信心部分来自于美国出口管制政策的放松，但总的来说，这个行业的管制政策不会完全消失。 问答环节 Q：2024 年的中国方面的收入会上升还是下降？ A：成熟制程的需求正在增长，这将在未来几年以相当可持续的方式推动中国的产线投资。 Q：新的出口管制对我们有什么影响吗？ A：早期对我们预计没有什么影响，但现在我们部分商品确实被限制出口到中国。 Q：CSBG（客户服务业务）同比下降 8%，是由于 NAND 客户利用率低，是否已经开始改善？ A：我们认为内存行业开始恢复，技术升级也将完成。 Q：公司在 HBM 和先进封装方面有强大的技术，你们预计明年你们的 HBM/先进封装业务会有强劲增长吗？ A：我们正在努力提高性能，并且我们预计会有业务的增长。并且现在这是个供不应求的领域，所以我们在其中看到了强劲的需求。 Q：同行预测 2024 年上半年需求疲软，你怎么看？ A：尽管我们已经看到了很多有利指标，但我们认为还是需要谨慎的控制支出。2025 年由于大量晶圆厂开工，需求可能会上升。 Q：毛利率方面仍然在同比增长，你们讨论的今年毛利率改善具体情况？ A：我们今年的毛利率大约为44%，我们表达的观点是我们将能够从今年的运营效率中推动毛利率提高100 个基点。 Q：公司官宣了低温蚀刻的新技术，低温蚀刻是否有助于提高产量？ A：泛林集团是低温蚀刻技术的领导者，集团的许多产品都是在低温蚀刻条件下制成的。因此，我们已经将这一技术对产量的影响纳入到我们的评论和预测中。总之，泛林集团将继续推动每个技术节点的发展。 Q：有注意到公司本季度在 DRAM 上的收入上涨，是什么因素推动了这种进步？ A：从市场上看，中国市场带来了部分增长，但并不是全部；从产品上看，部分客户从 DDR4 过渡到DDR5，推动了先进产品的需求。 Q：成熟制程的需求在中国以外市场表现较弱，这可能成为一种趋势吗？ A：我们认为总体上的需求变化是合理的，这是因为客户正在消化库存，并且未来的需求并不清晰。我们认为真正需要关注的问题是，半导体的长期需求是否会恢复。 Q：公司有提到会回到正常水平，2024 年在毛利率方面可能会遇到阻力，这是以何时的毛利率作为比较基准的？ A：相比于正常水平，目前公司的毛利率位于较高水平，也许较好的情况是回到CY23Q2 的水平。 Q：CSBG 复苏的领先指标有效性如何？这为什么能告诉我们存储器系统的订单会恢复？ A：首先，晶圆厂已经在很长一段时间内保持高的产能利用率，而已安装设备已经比之前扩大了 40%， 但目前行业景气度下行， 因此我们能看到有些产线在关闭。不过，我们预计，随着晶圆厂利用率的提升，那么说明市场的需求也恢复了。至于投资，可能还需要几个季度才能观察到对技术升级的投资需求。 Q：我认为，公司对下半年的销售信心部分来自于美国出口管制政策的放松，那么请问，这种信心会延续到 2024 年吗？中国市场的潜力有多少？ A：总的来说，这个行业的管制政策不会完全消失。所以当我们和中国客户交流时，客户都会考虑到长期的政策和市场发展。坦率地说，我看到了中国市场的可持续发展水平，他们有长期的市场发展规划。 Q：关于公司的杠杆，公司明年的杠杆预计会变平，这是出于收入因素还是毛利率因素的考量呢？ A：过去十年，泛林集团的利润率随着收入增长而增长，而且我们看到了未来的机会，所以明年会在研发方面加大投入。 Q：过去五年，逻辑及其他业务快速增长，而存储业务的占比不如历史上的最高占比，您认为公司未来最理想的业务结构是什么样的？ A：首先，我们想要更多更好的业务，但一个理想的业务结构并不是为了减少存储业务的占比。泛林集团在存储市场中占优势地位，所以会继续推动这方面业务的成长。至于逻辑业务、DRAM 业务的快速增长，这是因为过去几年公司面临的投资机会非常之多，比如，干EUV 光刻胶给我们带来了15 亿美元的收入，面板加工技术的改进降低了芯片的生产成本。实际上，泛林集团在扩大业务这条道路上还有很长的距离，我们不会放弃任何一次投资机会，但我们也不会放弃我们原有的占优势地位的存储业务。 Q：对比 HBM 和传统DDR，HBM 在资本密集度上是否具有优势？ A：HBM 显然是比我们传统的设备性能更好，同时它需要的资金也更多。这种新技术有着更广的应用范围，对于公司来说是一个良好的转型机遇。 Q：美国放宽了对一些在中国经营先进制程的公司的许可要求，这个政策的变化有哪些积极影响？ A：对于跨国公司而言，无论在哪里经营，都会关注投资收益的长期稳定性。美国的政策改变会促使人们做出更正确的投资决策。 Q：关于背面供电，我们是应该侧重 3nm、3nm 的延伸或 2nm？ A：这个问题需要关注客户的长期路线。我想强调的是，每种设备的解决方案都有挑战，它们拥有背面功率、先进封装、3D 特征，这些技术挑战获得解决的时 间难以预测，但这种进步必然发生。 Q：怎么看待一个正常的递延收入水平？ A：我们以 10 亿美元作为递延收入的正常水平。 Q：关于您如何对市场需求的恢复做出快速反应，客户在联系公司增加订单之前，您是否有观察到任何迹象？ A：和疫情之前相比，我们的交付周期略有延长，所以我们在供应链和制造设备方面进行了投资，以便对客户订单做出更快速的反应。同时，我们也和客户保持紧密的联系，以确保我们有对市场的准确预测。此外，我们也在布局高宽带内存领域，我们认为这一领域将迎来增长。 Q：您的下一个预计周期采用的是 14 周而非 13 周，这对我们的预计结果有影响吗？ A：简单来说，用比例计算即可。 Q：您在谈到存储市场恢复时，将其分为提高利用率、技术升级、容量扩展三个阶段，同时我也注意到有客户计划将多余容量转化为先进制程，那么，您是怎么看待这种市场变化的呢？市场变化对您的产能计划有何影响？ A：首先，我们可以看到市场需求慢慢回来了，且升级也在同时发生，这种观察来自于我们在 CSBG 业务上的增长。因此，和三个月前相比，我们增加设备、恢复产能的计划没有改变。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）