赤字上调的银行与流动性影响

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券 银行联席首席分析师 王先爽 核心观点 10月24日新华网新闻，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。我们解读如下： 提振经济增长预期。我们在前期报告中多次提及财政发力是未来一段时间经济复苏的核心（《等待财政》），8月份开始，财政扩张力度有所增加（图1），但从财政收支进度来看，目前广义财政支出接近去年进度，但收入进度大幅落后（图2），需要额外赤字目标财政收支缺口，所以增加赤字有合理性。 目前已经进入四季度，此时上调赤字率，增加财政积极力度，说明决策层对经济增长的重视程度在提高，可以提高今年经济增速预期。另外随着今年赤字率的上调，可能意味着明年的赤字率预期和经济目标预期也可以提高。 流动性影响：关注是否最终央行持有。国债融资增加直接提高社融增速和货币增速，利好广义流动性。但银行间流动性影响需要看最终持有者是哪类机构。 如果最终是银行或资管产品持有，发行时会形成短期财政存款上收，将直接导致银行体系超储减少，即使最终财政存款下放，也会由于货币创造增加间接导致超储消耗，近期银行间资金面本身就偏紧，这种发行方式可能会增加银行间紧张程度（《如何理解近期资金面偏紧？》），并间接提高政府债务融资成本。 因为这1万亿国债作为特别国债管理，历史上央行购买过特别国债（图3），如果最终是央行持有，将对银行间流动性短期中性，中期利好。一级发行时，财政可以定向某个银行发行，央行给予定向资金支持，财政存款增加，然后央行二级市场购入该部分国债，定向资金同步回收，对银行间流动性无直接影响。但是随着相应财政存款支出投放，银行体系基础货币将增加，对银行间流动性利好。目前法定准备金率已降至低位，央行增加政府债券持有，一方面可以增加长期基础货币投放，另一方面有助于降低政府债融资成本，实现货币财政有效配合，协同发力，同时提振经济和资本市场信心，一举多得。 银行投资建议：绝对收益行情继续。财政额外发力，经济增速逐步回升，银行基本面预期也将改善，目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，继续看好银行板块绝对收益行情。标的选择上，随着经济预期改善，复苏交易重现，招行、宁波、常熟等经济关联度高的战略银行有超额机会。另外关注国有大行+港股高股息股份行的配置价值和沪农商行和瑞丰银行估值提升的机会。 风险提示：（1）资产质量大幅恶化；（2）财政发力不及预期；（3）存款竞争加剧；（4）政策调控力度超预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 报告原文：《赤字上调的银行与流动性影响》 对外发布日期：2023年10月25日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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