中国海油:产量持续增长的稀缺央企!【国金大化工】
（以下内容从国金证券《中国海油:产量持续增长的稀缺央企!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 中国海油于2023年10月24日发布公司2023年三季报报告，公司前三季度实现营业收入3068.17亿元，同比减少1.39%；实现归母净利润976.45亿元，同比减少10.23%。其中，2023Q3公司实现营业收入1147.53亿元，同比增加5.48%，环比增加21.62%；实现归母净利润338.84亿元，同比减少8.13%，环比增加7.07%。公司Q3业绩符合预期。 经营分析 公司实现油价&桶油成本有所改善：2023年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，环比增加10.15%，公司前三季度实现原油价格达76.84美元/桶，其中Q3实现原油价格达到83.20美元/桶。此外，公司成本管控良好，2023年前三季度桶油主要成本为28.37美元/桶，同比降低6.34%。 油气产量稳步提升，公司未来业绩确定性强：公司积极响应“增储上产”号召，油气产量稳中有增。2023年前三季度公司油气总产量达499.70亿桶油当量，同比增加8.28%，其中国内油气产量同比增加6.7%，主要原因为垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量增加，海外油气产量同比增加11.8%，主要原因为圭亚那Liza二期项目和巴西Buzios油田等产量增加。公司油气产量稳中有升，伴随原油价格中高位震荡，公司未来业绩确定性强。 调增资本支出预算，公司未来成长性值得期待：2023年前三季度公司资本支出达894.61亿元，同比增加30.24%，资本支出呈现较大幅度增长，公司据此将2023年全年资本支出预算调整为1200-1300亿元，加速建设油气田以提升公司储量和产量。当前公司2023年9个新项目除巴西Buzios5项目投产外，渤中28-2南油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目在第三季度也顺利投产，其他新项目建设有序推进，公司未来成长性值得期待。 盈利预测及评级 我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性，持续维持2023-2025年的盈利预测，2023-2025盈利预测为1304亿元/1348亿元/1403亿元，对应2023-2025年EPS为2.74元/2.83元/2.95元，对应PE为7.37X/7.13X/6.85X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）原油供需受到异常扰动；（3）能源政策及制裁对企业经营的影响；（4）汇率风险。 正文 1、调增资本开支预算，公司成长性持续期待 中国海油于2023年10月24日发布公司2023年三季报报告，公司前三季度实现营业收入3068.17亿元，同比减少1.39%；实现归母净利润976.45亿元，同比减少10.23%。其中，2023Q3公司实现营业收入1147.53亿元，同比增加5.48%，环比增加21.62%；实现归母净利润338.84亿元，同比减少8.13%，环比增加7.07%。公司业绩符合预期。 2023年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，同比减少12.48%。公司前三季度实现原油价格达76.84美元/桶，其中Q3实现原油价格达到83.20美元/桶，原油价格持续维持中高位震荡有望支撑公司未来业绩。 公司始终注重降本增效，成本管控情况良好，2023年前三季度公司桶油主要成本为28.37美元/桶，同比降低6.34%。 公司积极响应“增储上产”号召，油气产量稳中有增。2023年前三季度公司勘探资本支出达138.28亿元，同比增加1.5%；开发资本支出及资本化支出达754.26亿元，同比增加37.48%。此外，公司将2023年全年资本支出预算调整为1200-1300亿元，加速建设油气田以提升公司储量和产量。 海外圭亚那Liza二期项目和巴西Buzios油田以及国内垦利6-1和陆丰15-1油气田产量增加，2023年前三季度公司油气总产量达499.70亿桶油当量，同比增加8.28%。当前公司2023年9个新项目除巴西Buzios5项目投产外，渤中28-2南油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目在第三季度也顺利投产，其他新项目建设有序推进，公司未来成长性值得期待。 2、风险提示 1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 2）原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、巴以冲突、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 3）能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或对企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地 区经营进行制裁或导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 4）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 往期报告 +石化行业深度 1、美国页岩油大势已去？ 2、油企迈入历史性稀缺时代！ 3、上游强劲，下游分化！ 4、80美金油价保底？ 5、中国沙特伊朗，天作之合！ 6、上游防守，下游反击 7、能源大拐点逼近？ 8、2023，全球气荒？ +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《产量持续增长的稀缺央企！》 对外发布时间：2023年10月24日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯
摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 中国海油于2023年10月24日发布公司2023年三季报报告，公司前三季度实现营业收入3068.17亿元，同比减少1.39%；实现归母净利润976.45亿元，同比减少10.23%。其中，2023Q3公司实现营业收入1147.53亿元，同比增加5.48%，环比增加21.62%；实现归母净利润338.84亿元，同比减少8.13%，环比增加7.07%。公司Q3业绩符合预期。 经营分析 公司实现油价&桶油成本有所改善：2023年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，环比增加10.15%，公司前三季度实现原油价格达76.84美元/桶，其中Q3实现原油价格达到83.20美元/桶。此外，公司成本管控良好，2023年前三季度桶油主要成本为28.37美元/桶，同比降低6.34%。 油气产量稳步提升，公司未来业绩确定性强：公司积极响应“增储上产”号召，油气产量稳中有增。2023年前三季度公司油气总产量达499.70亿桶油当量，同比增加8.28%，其中国内油气产量同比增加6.7%，主要原因为垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量增加，海外油气产量同比增加11.8%，主要原因为圭亚那Liza二期项目和巴西Buzios油田等产量增加。公司油气产量稳中有升，伴随原油价格中高位震荡，公司未来业绩确定性强。 调增资本支出预算，公司未来成长性值得期待：2023年前三季度公司资本支出达894.61亿元，同比增加30.24%，资本支出呈现较大幅度增长，公司据此将2023年全年资本支出预算调整为1200-1300亿元，加速建设油气田以提升公司储量和产量。当前公司2023年9个新项目除巴西Buzios5项目投产外，渤中28-2南油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目在第三季度也顺利投产，其他新项目建设有序推进，公司未来成长性值得期待。 盈利预测及评级 我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性，持续维持2023-2025年的盈利预测，2023-2025盈利预测为1304亿元/1348亿元/1403亿元，对应2023-2025年EPS为2.74元/2.83元/2.95元，对应PE为7.37X/7.13X/6.85X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）原油供需受到异常扰动；（3）能源政策及制裁对企业经营的影响；（4）汇率风险。 正文 1、调增资本开支预算，公司成长性持续期待 中国海油于2023年10月24日发布公司2023年三季报报告，公司前三季度实现营业收入3068.17亿元，同比减少1.39%；实现归母净利润976.45亿元，同比减少10.23%。其中，2023Q3公司实现营业收入1147.53亿元，同比增加5.48%，环比增加21.62%；实现归母净利润338.84亿元，同比减少8.13%，环比增加7.07%。公司业绩符合预期。 2023年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，同比减少12.48%。公司前三季度实现原油价格达76.84美元/桶，其中Q3实现原油价格达到83.20美元/桶，原油价格持续维持中高位震荡有望支撑公司未来业绩。 公司始终注重降本增效，成本管控情况良好，2023年前三季度公司桶油主要成本为28.37美元/桶，同比降低6.34%。 公司积极响应“增储上产”号召，油气产量稳中有增。2023年前三季度公司勘探资本支出达138.28亿元，同比增加1.5%；开发资本支出及资本化支出达754.26亿元，同比增加37.48%。此外，公司将2023年全年资本支出预算调整为1200-1300亿元，加速建设油气田以提升公司储量和产量。 海外圭亚那Liza二期项目和巴西Buzios油田以及国内垦利6-1和陆丰15-1油气田产量增加，2023年前三季度公司油气总产量达499.70亿桶油当量，同比增加8.28%。当前公司2023年9个新项目除巴西Buzios5项目投产外，渤中28-2南油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目在第三季度也顺利投产，其他新项目建设有序推进，公司未来成长性值得期待。 2、风险提示 1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 2）原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、巴以冲突、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 3）能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或对企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地 区经营进行制裁或导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 4）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 往期报告 +石化行业深度 1、美国页岩油大势已去？ 2、油企迈入历史性稀缺时代！ 3、上游强劲，下游分化！ 4、80美金油价保底？ 5、中国沙特伊朗，天作之合！ 6、上游防守，下游反击 7、能源大拐点逼近？ 8、2023，全球气荒？ +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《产量持续增长的稀缺央企！》 对外发布时间：2023年10月24日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯
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