【招商军工】中直股份(600038):业绩恢复性高增长,军民用直升机需求旺盛

（以下内容从招商证券《【招商军工】中直股份(600038):业绩恢复性高增长,军民用直升机需求旺盛》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布《2023年第三季度报告》，期内实现营收157.51亿，同比增长48.41%；实现归母净利润2.93亿，同比增长504.10%；实现扣非归母净利润2.61亿，同比增长1055.03%。 评论 1、前三季度业绩恢复性高增长，净利率显著提升。 公司前三季度实现营收（157.51亿，同比+48.41%），主要系本期产品交付量增加、部分产品价格调整所致；实现归母净利润（2.93亿，同比+504.10%），主要系收入规模增长及部分产品价格调整；实现扣非归母净利润（2.61亿，同比+1055.03%）。2023Q3单季度实现营业收入（51.93亿，同比+34.47%），实现归母净利润（1.68亿，同比+433.46%），实现扣非归母净利润（1.63亿，同比+707.27%）。盈利能力方面，前三季度公司营业成本（143.10亿，同比+48.84%），主要系本期产品交付量增加、部分产品价格调整对应调整供应商价格，销售毛利率为9.14%，比去年同期下降0.27pct。期间费用方面，前三季度公司发生销售费用（1.19亿，同比+28.27%）；管理费用（5.58亿，同比+4.27%）；财务费用（-0.09亿，去年同期-0.05亿）。三项费用率为4.24%，比去年同期下降1.63pct。公司研发费用（4.36亿，同比+57.42%）。前三季度公司销售净利润率为1.78%，比去年同期上升1.41pct。根据公司2023年年度预算，预计2023年实现营收220.42亿，同比+13.19%；实现归母净利润3.98亿，同比+2.84%。 2、合同负债显示公司订单提升，民机合同落地。 资产负债表方面，合同负债余额为18.78亿，较年初增加62.92%，主要系本期预收货款增加所致，另外，公司9月27日发布公告，全资子公司航空工业天直与河南航投集团签署《AC系列民用直升机购销合同》，合同总计22架直升机，其中包括5架AC312E基本型直升机、2架AC352基本型直升机、15架AC系列直升机，民机市场持续开拓。应收账款余额为101.53亿，较年初增长71.41%，主要系本期产品交付量较大，确认收入较多；预付款项余额为5.19亿，较年初下降52.64%，主要系本期材料采购验收量较大所致；应付账款余额为137.83亿，较年初增长24.07%；存货余额为127.65亿，较年初增加1.08亿。我们认为，公司资产负债表科目变化表明公司在手订单饱满，下游需求旺盛，积极备货备产。 3、在公司发布的23年关联交易预测中，关联销售及采购上限均大幅提高，存贷款余额上限保持高位，预计2023年公司重回快速增长通道。 公司航空产品目前主要为对航工业集团关联方销售，22年公司向航空工业集团关联方销售实际发生金额为181.4亿元，23年预计为321.2亿元，大幅增加并为历史新高，预计2023年公司销售收入将有明显增长。22年公司向航空工业集团关联方采购商品/接受劳务的实际发生金额为94.7亿元，2023年预计发生380.5亿元，说明公司为交付量提高加大上游备货。另外22年公司在中航财务存款余额上限130亿元，实际发生34.8亿元，23年维持130亿元的高位。 4、发行股份购买资产方案持续推进，上市公司质量继续提升。 根据公司公告，公司发行股份购买其持有的昌飞集团和哈飞集团的100%股权事项已获上交所受理，发行股份价格为35.73元。同时拟向中航科工、航空工业集团机载公司在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行A股股票募集配套资金，其中中航科工拟认购的募集配套资金金额为2亿元，机载公司拟认购的募集配套资金金额为1亿元。我们认为，本次拟收购的哈飞集团和昌飞集团为直升机产业内核心企业，方案完成后，公司业务完整性将得到有效增强，管理链条缩短，有利于直升机业务的快速发展。 风险提示： 军品采购订单出现波动，产能释放情况低于预期。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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