【国君化妆品 | 三季报点评】珀莱雅:Q3业绩略超预期,积极蓄力双十一

（以下内容从国泰君安《【国君化妆品 | 三季报点评】珀莱雅:Q3业绩略超预期,积极蓄力双十一》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司23Q3收入、利润均维持20%以上增长，单Q3归母利润率15.21%历史新高。Q4双十一公司加深与超头主播合作，大单品有望持续爆发引领增长。 投资建议：考虑公司23Q1-Q3盈利能力超预期，小幅上调2023-2025年EPS预测至2.86（+0.08）、3.52（+0.09）、4.25（+0.04）元，维持目标价154.60元，增持评级。 Q3利润略超预期，净利率15.21%历史新高。2023Q1-3公司营收/归母/扣非净利润52.49/7.46/7.26亿元，分别同比+32.5%/+50.6% /+52.2%；单23Q3营收/归母/扣非净利润16.22/2.46/2.47亿元，分别同比+21.4%/+24.2%/+26.0%，业绩略超预期。23Q3公司毛利率72.66%，同比+0.67pct，主要因Q3淡季公司达播合作较少、折扣力度较小，毛利率抬升。销售/管理/研发费用率分别-1.09/-2.30/-0.26pct至42.62%/5.83%/2.30%，销售费率下降主要因Q3行业大盘较弱投放相对克制；管理费率下降主要因22Q3部分中台调整费用确认口径变化导致基数较高。23Q3归母净利率提升0.57pct至15.21%。 线上稳健高增，线下恢复增长。2023Q1-3公司线上/线下渠道分别营收47.14/5.23亿元，同比+36%/12%，线上占90%，其中线上直营/分销分别+45%/9%。单23Q3线上/线下营收13.84/2.34，同比+19%/+46%，线下因CS渠道恢复增长、双十一提前备货，恢复较快增长。 大单品系列势头保持强劲，子品牌增速更优。主品牌珀莱雅23Q1-3同比增长30%-，其中双抗、红宝石、源力三大系列分别增长60%+、90%+、50%+，Q3红宝石、源力系列增长提速。子品牌彩棠、悦芙媞、OR前三季度增速均保持大几十增速，子品牌有望持续贡献增量。 风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长。 1、23Q3业绩略超预期，利润率新高 Q3利润略超预期，净利率15.21%历史新高。2023Q1-3公司营收/归母/扣非净利润52.49/7.46/7.26亿元，分别同比+32.5%/+50.6%/+52.2%；单23Q3营收/归母/扣非净利润16.22/2.46/2.47亿元，分别同比+21.4%/+24.2%/+26.0%，业绩略超预期。23Q3公司毛利率72.66%，同比+0.67pct，主要因Q3淡季公司达播合作较少、折扣力度较小，毛利率抬升。销售/管理/研发费用率分别-1.09/-2.30/-0.26pct至42.62%/5.83%/2.30%，销售费率下降主要因Q3行业大盘较弱投放相对克制；管理费率下降主要因22Q3部分中台调整费用确认口径变化导致基数较高。23Q3归母净利率提升0.57pct至15.21%。23Q3经营活动现金净流量-3.82亿元，主要因1）预付双十一形象推广费；2）集中支付618大促货款；3）税费集中缴纳。 线上稳健高增，线下恢复增长。2023Q1-3公司线上/线下渠道分别营收47.14/5.23亿元，同比+36%/12%，线上占比稳定在90%，其中线上直营/分销分别增长45%/9%。单23Q3线上/线下分别营收13.84/2.34，同比+19%/+46%，线下因CS渠道恢复增长、双十一提前备货，恢复较快增长。 珀莱雅大单品系列势头保持强劲，子品牌增速更优。分品牌看，主品牌珀莱雅23Q1-3累计同比增长30%-，在整体行业大盘承压下依然维持稳健增长，其中大单品全渠道占比达到50%左右，双抗、红宝石、源力三大核心系列分别同比增长60%+、90%+、50%+，Q3以来红宝石、源力系列增长提速。子品牌彩棠、悦芙媞、OR前三季度增速均保持大几十增速，其中OR因日本核污水事件Q3增速略有放缓，但目前店铺日销仍维持正常水平，三大子品牌有望持续为公司贡献增量。 2、投资建议 考虑公司Q1-Q3盈利能力持续超预期，小幅上调2023-2025年EPS预测至2.86（+0.08）、3.52（+0.09）、4.25（+0.04）元，维持目标价154.60元，增持评级。 3、风险提示 1） 宏观经济导致消费力较弱； 2） 市场竞争加剧； 3） 市场推广费用增长超过收入增长； 4） 新品牌孵化不及预期； 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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