【国君食品 | 三季报点评】劲仔食品:营收、成本共振,业绩超预期

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 三季报点评】劲仔食品:营收、成本共振,业绩超预期》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：23Q3营收环比加速，叠加鱼制品成本压力改善、鹌鹑蛋规模效应释放，期内业绩超预期；短期渠道、单品红利延续，中期新品类、新渠道可期，成长性有望维系。 维持“增持”评级，维持目标价15.77元。考虑到23Q3业绩表现及公司近期经营情况，上修23至25年盈利预测，预计期内EPS分别为0.41元（+0.02元）、0.54元（+0.01元）、0.70元（+0.05元）。维持目标价15.77元，对应24年动态PE为29倍。 营收端、成本项共振，23Q3业绩超预期。公司23Q3营收超预期，我们认为主要得益于旺季之下BC超及电商渠道驱动鱼制品、鹌鹑蛋放量，两者均呈现环比加速；期内鱼制品成本端压力缓解显著，鹌鹑蛋规模效应开始释放，毛利率修复驱动利润弹性释放，利润超预期。 盈利能力提振，现金流稳健。23Q3鱼制品用料成本同比回落叠加鹌鹑蛋规模效应释放，期内毛利率同比改善明显，推测公司期内销售费用率波动主要与旺季投入有关；综合多因素下，公司23Q3净利率同比微升，期内销售收现与营收表现基本一致，现金流稳健。 单品红利、渠道红利延续，劲仔成长性可维系。短期维度，强激励下公司队伍积极性强，鱼制品BC超占比抬升或延续，而鹌鹑蛋仍处于单品红利阶段，配合电商渠道放量，高增有望维系；同时，成本压力缓解叠加鹌鹑蛋规模效应释放，利润弹性将继续凸显。中期维度，渠道去中心化是趋势，公司后续仍有望开拓新渠道、新品类，在鱼制品基础上或实现多元化经营，盈利弹性有望延续。 风险因素：海洋污染问题、食品安全等。 事件：公司发布23年三季报，期内分别实现营收、利润5.69亿元、0.50亿元，对应同增45.92%、48.36%。 维持“增持”评级，维持目标价15.77元。考虑到23Q3业绩表现及公司近期经营情况，上修23至25年盈利预测，预计期内EPS分别为0.41元（+0.02元）、0.54元（+0.01元）、0.70元（+0.05元）。维持目标价15.77元，对应24年动态PE为29倍。 营收端、成本项共振，23Q3业绩超预期。我们估测23年前三季度鱼制品仍能有30%以上增速，其中散装鱼制品低基数下同增70%，小包装同增20%，大包装呈现中等双位数增幅，估测鹌鹑蛋前三季度呈现高双位数增幅；公司23Q3营收超预期，我们认为主要得益于旺季之下BC超及电商渠道驱动鱼制品、鹌鹑蛋放量，两者均呈现环比加速，而量贩零食合作仍相对较为保守。23Q3鱼制品成本端压力缓解显著，鹌鹑蛋规模效应开始释放，毛利率修复驱动利润弹性释放，利润超预期。 盈利能力提振，现金流稳健。尽管鹌鹑蛋占比继续提升，23Q3鱼制品用料成本同比回落叠加鹌鹑蛋规模效应释放，期内毛利率同比提升3.23pct；公司期内销售、管理费用率同比+3.02pct/-0.64pct，推测销售费用率波动主要与旺季投入有关，综合多因素下，公司23Q3净利率同比提振0.15pct至8.8%。公司期内销售收现同增38.3%，现金流表现稳健。 单品红利、渠道红利延续，劲仔成长性可维系。短期维度，强激励下公司队伍积极性强，鱼制品BC超占比抬升或延续，而鹌鹑蛋仍处于单品红利阶段，配合电商渠道放量，高增有望维系；同时，成本压力缓解叠加鹌鹑蛋规模效应释放，利润弹性将继续凸显。中期维度，我们认为平价消费下休闲食品的渠道去中心化是趋势，公司后续仍有望开拓新渠道、新品类，在鱼制品基础上或实现多元化经营，盈利弹性有望延续。 风险因素：海洋污染问题、食品安全等。

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