华泰 | 汽车:特斯拉盈利下滑,启源发力油电同价

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　1)23H2重磅智能化、新能源新车有望驱动需求向好，关注高阶智驾量产进程领先的新势力车企; 2)城市NOA、“通勤模式”上车有望加速催化L3级智驾落地，预计25年渗透率或快速提至10%，带动汽零赛道扩容。智能化主线下我们关注:域控、线控制动等仍处加速渗透期，且车企技术布局少，独立供应商竞争格局佳的细分赛道;新势力中份额较高，有望深度配套平台车型，实现量价齐升的企业;高阶智驾的关键增量部件，包括惯导系统等; 3)重卡9月销售超8万辆，环比+12%，Q3销量环比-11%至22万辆，燃气车及出口继续走高，Q4有望延续温和复苏。 核心观点 乘用车：长安启源A05低价上市，长城山海炮进军高端皮卡 市场运行情况 根据乘联会数据，10月第二周（7-15日）全国乘用车批发销量49.4万辆，同比+8%，环比9月同期下滑5%；市场零售48.3万辆，同比增长5%，环比9月同期增长11%。在汽车稳增长政策的保障下，近期车企的新车上市，定价让利消费者，有望共同推动销量向上。 折扣率情况 1）新能源车市场： 10月行业折扣率小幅下降，豪华品牌折扣、自主品牌折扣和合资品牌折扣均小幅回落。整理懂车帝平台车型报价情况，以各品牌销量加权计算，跟踪得到10月豪华品牌平均折扣率环比-0.28pct至20.18%，自主品牌平均折扣率环比-0.86pct至3.34%，合资品牌平均折扣率环比-0.15pct至17.76%，行业平均折扣率环比-0.54pct至4.86%。豪华品牌折扣率下降主要系沃尔沃亚太折扣和一汽大众奥迪大幅下降，自主品牌折扣率下降主要系长安汽车和奇瑞汽车折扣下降，合资品牌主要系东风本田折扣率大幅回落。 ① 豪华品牌：华晨宝马平均折扣率环比+0.15pct至17.46%、北京奔驰平均折扣率环比-0.55pct至28.25%、沃尔沃亚太平均折扣率环比-2.53pct至11.89%、长安林肯平均折扣率环比-2.14pct至5.51%。 ② 合资品牌：广汽本田平均折扣率环比-1.04pct至9.87%、一汽丰田平均折扣率环比-0.12pct至15.64%、上汽通用凯迪拉克平均折扣率环比+0.86pct至11.87%、上汽通用雪佛兰平均折扣率环比-2.92pct至18.18%、一汽-大众平均折扣率环比+0.88pct至18.34%、东风本田平均折扣率环比-4.81pct至16.99%、上汽大众平均折扣率环比-1.18pct至22.73%,长安福特和广汽丰田平均折扣率不变，上汽通用别克平均折扣率降为0主要系新车及改款车增多。 ③ 自主品牌：长城汽车平均折扣率环比+1.05pct至7.01%、长安汽车平均折扣率环比-0.71pct至8.03%、比亚迪平均折扣率环比-0.91pct至1.73%、吉利汽车平均折扣率环比+0.26pct至3.11%、上汽通用五菱平均折扣率环比+0.08pct至6.30%、上汽集团平均折扣率环比+0.51pct至2.73%、奇瑞汽车平均折扣率环比-0.60pct至7.54%。 2）燃油车市场： 10月行业折扣率小幅下降，豪华品牌折扣和合资品牌折扣小幅回落，自主品牌折扣率持续上升。整理懂车帝平台车型报价情况，以各品牌销量加权计算，跟踪得到10月豪华品牌平均折扣率环比-0.48pct至12.32%，自主品牌平均折扣率环比+0.49pct至7.25%，合资品牌平均折扣率环比-1.34pct至16.02%，行业平均折扣率环比-0.48pct至12.32%。豪华品牌折扣率下降主要系华晨宝马折扣和一汽大众奥迪大幅下降，合资品牌折扣率下降主要系广汽本田折扣率大幅回落，自主品牌折扣率持续提升主要系上汽集团和奇瑞汽车折扣上升。 ① 豪华品牌：一汽-大众奥迪平均折扣率环比-4.70pct至19.24%、华晨宝马平均折扣率环比-3.44pct至22.31%、北京奔驰平均折扣率环比+1.16pct至23.61%、沃尔沃亚太平均折扣率环比+0.69pct至20.39%、长安林肯平均折扣率环比-0.86pct至5.85%，捷豹平均折扣率不变。 ② 合资品牌：广汽本田平均折扣率环比-12.04pct至6.27%，主要系皓影、奥德赛和缤智系列车折扣率为0、一汽丰田平均折扣率环比+1.03pct至13.10%、长安福特平均折扣率环比+0.28pct至6.47%、上汽通用凯迪拉克平均折扣率环比+1.88pct至15.24%、上汽通用雪佛兰平均折扣率环比-0.38pct至18.85%、广汽丰田平均折扣率环比+1.57pct至12.97%、一汽-大众平均折扣率环比-1.68pct至20.38%、东风本田平均折扣率环比-1.03pct至15.61%、上汽通用别克平均折扣率环比+1.88pct至15.24%、上汽大众平均折扣率环比+0.42pct至22.03%。 ③ 自主品牌：长城汽车平均折扣率环比-0.46pct至5.33%、长安汽车平均折扣率环比+0.04pct至7.67%、吉利汽车平均折扣率环比+0.07pct至7.38%、上汽集团平均折扣率环比+0.46pct至6.97%、奇瑞汽车平均折扣率环比+0.41pct至6.86%、广汽乘用车平均折扣率环比+0.32pct至8.39%，上汽通用五菱平均折扣率维持不变。 长安启源A05低价上市，山海炮进军高端豪华皮卡 1） 长安启源A05上市，“油电平价”再添新品 10月20日，长安启源A05车型发布，售价低至8.99万元，再添“油电平价”新选择。新车共推出6款车型，三款70km纯电续航车型售价分别为70 Lite款8.99万元，70 Air款9.39万元，70 Pro款10.39万元。三款145km纯电续航车型，售价为145 Air款11.69万元，145 Pro款12.29万元，145 Max款13.29万元，另外可享受4000元置换现金补贴。 A05主打“真省油、真省电，真续航”的经济性及高效动力输出——车型通过超紧凑设计的创新双电机同轴串行布局、相比竞品，体积减少26% ,重量减轻30-40kg，进一步降低整车能耗。长续航版百公里综合油耗（WLTC）0.98升，纯电真实续航里程（CLTC）145km、CLTC综合续航里程超1300km。动力方面，混动模式下零百加速仅需6.8秒。 2）长城山海炮性能版上市，引领皮卡向上突破 10月19日，长城炮旗下山海炮性能版以28.98万元开启预售，将于11月广州车展正式上市交付。山海炮性能版基于坦克平台打造，车长达5462mm，车宽近2米，定位大型高性能豪华皮卡。 性能方面，新车搭载3.0T V6发动机，匹配长城全新自研纵置9AT变速器，配备9种全地形模式，包括坦克转弯、越野巡航、涉水深度检测等越野功能。座舱及智驾方面，后排座椅电动可调，可实现迎宾功能，并配备L2级高阶智能驾驶辅助，支持ACC自适应巡航、智慧巡航等功能。车型还拥有国内首创平开+对开式后尾门、三开门平盖雨棚，标配18英寸越野AT胎、K-MAN氮气减震、12500磅T-MAX前绞盘等越野装备，具备C6拖挂牵引资质，满足3.3吨拖车认证。 特斯拉Q3财报发布，盈利能力环比下滑 10月19日特斯拉发布2023年第三季度财报，Q3营业利润率为7.6%, 实现GAAP营业利润18亿美元，GAAP净利润19亿美元，非GAAP净利润为23亿美元，单车净利0.53万美元，环比下降21%。现金流方面，Q3营运现金流33亿美元,自由现金流为8亿美元，23年累计自由现金流达23亿美元。 特斯拉在财报交流会上表示，公司Q3单车成本已降至3.75万美元，并进行了产线升级持续推进单位成本降低。Cybertruck目前已拥有超过100万辆订单，首批交车仪式将于11 月 30 日在得州工厂举办，明年全面投产。 零部件：25年L3级自动驾驶渗透率有望达10%，带动赛道扩容 特斯拉于7月20日举办业绩发布会，公司将在Q3进行全球工厂升级，准备改款新车型生产，公司的皮卡车型Cybertruck将在23年年底实现量产。我们认为，特斯拉两款新车型投产或将为供应链内企业带来显著增量需求。 此外，我们持续关注智能化产业链，下半年，海外特斯拉FSD测试版已推送至11.4.4,行驶里程超过300亿英里，V12正式版本有望推出；国内小鹏将推出基于无图NOA方案的全场景XNGP，华为也将推出无图化ADAS2.0方案，理想通勤模式进入内测阶段。智能驾驶有望迎来跨越式发展，L3落地进程或加速，我们预计25年渗透率或快速提至10%，带动汽零赛道大幅扩容。智能化主线下，我们关注: 1）通勤NOA推动智驾加速渗透后，可进一步拉动包括车身/底盘域控，以及智能底盘在内的需求释放。同时考虑到整车企业在上层算法、以及中间件上布局较多，应用层的软硬件产品开发仍然依靠独立第三方进行配套，因此我们认为，对零部件企业而言相关细分领域的竞争格局更佳。 域控制器：随着汽车智能化趋势的发展，汽车域控制器将原本相互孤立的ECU相互融合，将相似功能集成到处理器硬件平台上，同时采用加上数据交互的标准化接口，从而满足新能源车的轻量化需求；解决数据延时，提升汽车快速响应能力；通过中心化架构优化可升级性，大幅降低成本。因此域控作为智能汽车向集中式架构演变的核心部件，在L3级高阶自动驾驶技术实现后，其装配率将快速上升，进而带来广阔的市场需求。 线控底盘：随着智能电车时代的到来，包括底盘执行层的线控制动、转向、悬架和决策层的域控制器等细分领域，都将迎来赛道扩容和国产替代的机遇，技术能力领先和业务拓展能力强的零部件企业。 2）随着L2+渗透率上行，L3级智能驾驶未来落地，我们认为传统主机厂和新势力主机厂或面临分水岭，我们看好新势力的量产进展领先，由此推荐在新势力中份额较高，能够深度配套新平台车型从而充分受益车企商量的零部件公司。 3）“轻地图”模式正在成为智能驾驶最主要的发展路径，该模式下，无需依赖外部环境作为参考，根据车辆运动参数就可保证定位功能的惯导系统重要性凸显，我们认为惯导系统或成为后续辅助驾驶的必要装配产品，装配率提升。 商用车：9月重卡同比表现高涨 9月重卡市场“小旺季”，燃气车排产持续走高。据第一商用车网，9月我国重卡销售8万辆，环比增长12%，同比增长55%。今年1-9月，重卡市场累计销售70.1万辆，同比增长34%。出口表现来看，受俄罗斯进口车辆报废处理费提高的政策影响，中国重卡海外出口量环比有所下降。我们预计10月重卡销量有望维持温和上涨。 9月，中国重汽销量2.1万辆继续领跑。 风险提示 宏观经济下行导致需求不足 若国内宏观经济增速放缓，消费者收入信心持续保持低位，或将降低居民对于汽车的消费意愿，导致乘用车需求受到冲击，销量不及预期。 芯片短缺问题持续影响整车生产 目前，全球芯片产业短缺问题仍未得到解决，尤其是车规级高算力芯片国产化率不足，若供应短缺持续，或将影响车企排产，导致新能源车产量不及预期。 相关研报 研报：《特斯拉盈利下滑,启源发力油电同价》2023年10月23日 宋亭亭 S0570522110001 | BTK945 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 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