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华泰 | 策略:杠杆属性资金压力几何?

作者:微信公众号【华泰睿思】/ 发布时间:2023-10-24 / 悟空智库整理
(以下内容从华泰证券《华泰 | 策略:杠杆属性资金压力几何?》研报附件原文摘录)
  资金面底部指标“亮灯”率提升,杠杆属性资金的压力或已有所释放 近期市场在地产数据偏弱、海外地缘问题扰动下再度调整,显示出市场交投热情不高,关注资金面的三个变化:①增量资金规模指标底部波动加大→市场分歧明显、短期难以形成合力,②内资话语权在汇金入市下却有提升,但内外担忧交织下对增量资金缺位的担忧使得内资决策踌躇,资金底部信号中融资活跃度、新发公募已“亮灯”,产业资金几近“亮灯”,③观察四类具备杠杆属性的资金,按年内私募新发及融资净流入高点推测,私募及融资资产或已驶入价格预警区,雪球产品及股权质押资产离价格预警区仍有距离,但或较难进入,这意味着内部资金面的尾部压力或有缓解。 核心观点 北向交易活跃度进一步回落,回购+汇金入市提升内资话语权 上周,央企领衔A股回购增持潮再起,或能有效平滑从政策底到市场底间外资流出的扰动,增强内资话语权:①观察北向vs EPFR口径数据,9月中旬以来配置/交易型北向资金净流出幅度、斜率均边际减缓;②上周北向净流出约240.46亿、交易活跃度回落至7.05%,截至10月18日,上周EPFR流出2.67亿美元,净流出放缓。③上周,国企回购金额达75亿,环比上上周(9亿)大幅提升,且国企为上周增持主要企业。QDII方面,截至上周,QDII存量3403亿份,较8月初增加409亿份,净流入约250亿元。 上周散户资金持续净流出,ETF净申购额快速回落 上周散户资金(以小单交易金额衡量)较上上周净流出环比扩大,流出312.83亿元,预估证券开户变化趋势小幅下降至0.87,仍处于5月中旬以来趋势性下行通道中。上周ETF净流入63.47亿元,相比7-8月申购额快速回落;结构上,消费、中游制造大类板块ETF净流入居前,行业角度中,TMT、公共产业板块净流出,医药生物、传媒及电子等ETF净申购规模居前。上周融资资金净流入13.3亿元,环比回落,融资活跃度略有下降(8.46%),结构上,上周家电、国防军工、食品饮料交易活跃度上升幅度居前,综合金融、建筑、消费者服务融资交易活跃度下降幅度居前。 机构资金增量仍较为有限,供给侧压力环比有所回升 上周新成立偏股型基金15.23亿份(上上周:15.92亿份),环比基本持平,处底部修复区间;主动偏股型基金权益仓位小幅下降至76.64%、预估申赎比环比回升至0.76,显示投资者对于公募基金的申购意愿增强。最新(截止10.13)私募基金权益仓位为79.7%,近期仍震荡;供给角度,上周产业资本净减持17.04亿元,环比上升,医药生物/电子/基础化工等行业净减持规模居前;上周新增IPO数量持平,定增募集资金121.34亿元,可转债募集资金15.30亿元,上周解禁规模366.49亿元,本周解禁市值820.06亿元,股票供给侧压力环比有所上升。 上周南向资金净流入回落,港股回购案例数量环比增加 上周南向资金净流入36.31亿元,环比上上周净流入额(75.3亿元)规模回落,表明内地投资者对港股市场信心有所回落,医药(23.54亿元)、消费者服务(10.65亿元)、通信(5.74亿元)等板块净流入规模居前,石油石化(-16.75亿元)、传媒(-10.04亿元)、银行(-6.51亿元)等板块净流出规模居前;整体外资方面,上期(10.7-10.11)海外共同基金净流出港股4.67亿美元,其中主动型外资为流出主力(3.57亿美元);上周恒指沽空比例环比小幅上升,沽空压力增加;上周港股公司回购案例数(172起)环比增加,回购金额(16.82亿港元)环比下降。 风险提示:1)估算模型失效;2)数据统计口径有误。 正文 四类杠杆属性资金压力几何? 市场当前增量资金规模仍停留在底部震荡区,且自8月以来,增量资金规模的波动有所增强→市场分歧仍较大,各类资金短期难以形成合力,市场或偏震荡运行。上周机构资金净流出253.27亿元,环比上上周(92.08亿元)环比下降,差异主要源于北向资金流出、融资资金流入放缓,总体资金净流出566.10亿元,环比上上周(净流出155.85亿元)有所上升。 上周我们提到汇金入市、规范限售股减持下内部资金话语权或有提升(10.17《内部资金定价权正在提升》),但考虑到当前内外扰动交织,对后续增量资金的不确定使得内资在入场方面颇有踌躇。近期市场调整较多,指数突破压力位使得投资者对内部资金面的尾部风险关注度提升,我们这里对融资资金、股权质押、雪球产品和私募产品四类杠杆属性资金当前的压力状况进行测算: 融资资金:假设平仓线40%、预警线50%、参与投资者平均杠杆率为3倍,测算4-6月份入场的增量融资资金的压力(4-6月份融资资金净流入规模较大、交易活跃度提升较多),当前融资资金资产价格或已驶入预警区间; 私募产品:假设预警净值0.8、平仓净值0.7、私募平均杠杆率为2倍(《私募证券投资基金运作指引》要求私募证券投资基金的总资产不得超过该基金净资产的200%),测算1-3月份新建的私募证券投资基金的压力(1-3月份新成立私募证券基金规模较大、权益多头仓位提升较多),当前私募证券基金资产价格或已驶入预警区间; 股权质押:假设平仓线140%、预警线160%、质押比例按板块假设(主板60%、创业板/科创板50%),测算目前存在股权质押的资产的压力,当前股权质押资产离预警区域仍有一段距离; 雪球产品:根据华泰金工团队测算,雪球产品离集中敲入点仍有一段距离。 需求侧:内部资金面稳定修复,外部资金面仍待改善。 散户资金:7月开始散户资金累计流入进入平台期,转为ETF申购(对应7、8月ETF净申购额快速提升),9月开始散户资金净流出、ETF净申购明显放缓,说明居民资金入市意愿下滑,10月至今散户资金入市意愿有所修复,预估开户指数回升,目前跟6月末的水平类似; 杠杆资金:9月中旬融资保证金下调后,融资资金有明显回升,9月中旬至今为累计净流入,融资交易活跃度快速回升; 公募资金:公募新发仍较为低迷,变化不大,9月以来ETF净申购额快速回落,电子、医药ETF流出额较多; 私募资金:2023年10月13日,权益多头仓位为79.7%,变化不大; 北向资金:净流出较8-9月有所减缓(配置型和交易型流出规模差异不大),交易活跃度开始从高位回落(但还处于较高区间),结构上上周汽车、电力及公用事业净流入规模居前。 供给侧:供给侧压力显著减小。上周二级市场重要股东净减持17.04亿元,环比增加1.6亿元。一级市场新增IPO规模21.01亿元,较上上周减少15.40亿元。上周定增募集资金121.34亿元;上周周度解禁市值366.49亿元,较上上周减少851.23亿元。向后看,本周周度解禁市值820.06亿元,解禁带来的资金流出压力或将有所增加。 各类主力资金行为周观察 上周散户资金转向净流出,预估证券开户变化环比回落 上周散户资金(以小单交易金额衡量)净流出312.83亿元,环比幅度上升;散户资金开户的前瞻高频指标上周预估证券开户变化趋势为0.87,环比下降,仍处于5月中旬以来的趋势下行通道中。月度数据来看,9月沪深A股新增开户数133.84万户,同比下跌25.87%。 杠杆资金持续净流入,上周交易热情有所回落 杠杆资金方面,上周杠杆资金净流入13.30亿元,较上上周净流入260.33亿元环比略有下降。市场的领先指标——融资交易活跃度上周为8.46%,环比(8.91%)略有下降,融资活跃度的锚——风险溢价近期回升至滚动一年均值以上。分行业来看,上周家电、国防军工、食品饮料交易活跃度上升幅度居前,综合金融、建筑、消费者服务交易活跃度下降幅度居前。 公募基金发行份额环比回落 上周主动偏股型基金权益仓位小幅下降至76.64 %(上上周:76.68%)。其中,偏股混合型、灵活配置型基金、普通股票型基金于上周的权益仓位分别下降至79.79%、63.54%和86.59%。 以基金投资者每日申购/赎回基金的金额比例(预估)衡量的公募基金预估申赎比可以反映基金投资者对于公募基金的申购意愿,上周主动偏股型公募基金预估申赎比小幅上升至0.76,显示投资者对于公募基金的申购意愿增强。 2023年9月(截至09.30),主动偏股型基金存量增加393.90亿份,新发行261.37亿份,赎回力度测量为132.53。2023年10月(截至10.20),主动偏股型基金存量减少27.05亿份,新发行33.19亿份,赎回力度测量为-60.24,赎回力度周环比减弱。 2023年9月(截至09.30),全市场ETF净申购份额为162.26万份,其中上交所ETF净申购102.32万份,深交所ETF净申购59.94万份。10月(截至10.20),全市场ETF净赎回份额为166.00万份,其中上交所ETF净申购194.32万份,深交所ETF净赎回-28.32万份。 上周私募基金权益仓位有所回落 根据华润信托披露数据,9月私募股票多头平均仓位58.72%,较8月(59.27%)环比下降。根据私募排排网周度私募平均仓位数据,十月(截至10.13)私募权益平均仓位回落至79.73%。 海外共同基金净流出,北向资金净流出 EPFR数据显示,截至10.18,海外共同基金净流出A股2.67亿美元,较上期流出减少。其中海外主动型基金为本期流出主力,海外主动型基金净流出2.11亿美元;海外被动型基金净流出A股0.56亿美元。 北向资金方面,上周北向资金净流出240.46亿元,延续上上周净流出(131.44亿元)态势。上周交易活跃度有所回落(上周:7.05%)。主要净流入汽车、电力及公用事业、家电等板块,主要净流出医药、食品饮料、电力设备及新能源。 上周北向资金(10.13-10.20)相较于前期(9.29-9.13)仓位上调较多的行业有汽车、家电及银行。市值占比方面,家电、煤炭及汽车等行业市值占比上升较多。 ? 长线资金方面,截至23年8月险资权益配置比例为12.94% 截至2023年8月,险资权益配置比例为12.94%,环比2023年7月小幅下降;保险权益资金规模占沪深300市值比例相比2023年7月小幅上升至7.13%。 产业资本方面,二级市场大股东净减持额回升,本周周度解禁市值回升 上周二级市场重要股东净减持17.04亿元,相比上上周净减持量(15.44亿元)环比小幅上升。分行业来看,按照申万一级行业口径,上周大股东减持额排名第一的行业为医药生物,其次是电子和基础化工,净减持额分别为14.83/3.29/3.09亿元。 上周周度解禁市值366.49亿元,较上上周减少851.23亿元,本周周度解禁市值820.06亿元,资金流出压力环比上升。 上周二级市场股票回购金额共计72.50亿元,较上期环比减少174.75亿。 上周QDII产品发行1只,QDII ETF基金净流入25.08亿 截至10月20日,2023年QDII产品共发行45只,发行份额为87.59亿份,上周有1只QDII产品发行。上周,QDII ETF流通份额约为3403亿份,环比回升,处于7月以来持续回升的趋势中,QDII ETF产品资金净流入25.08亿元,环比有所回升。 一级市场 上周新增IPO个数为3个,较上上周持平,IPO募集资金21.01亿元,较上上周减少15.40亿元。上周定增股票数量为7个,较上上周增加2个;定增募集资金121.34亿元,较上上周大幅增加105.4亿元;可转债个数为3个,较上上周持平;可转债募集资金15.30亿元,较上上周减少3.22亿元。 港股 上周恒指沽空比例回落,港股公司回购金额下降 上周恒指看沽/看购期权头寸比为0.92,较上上周(0.86)小幅上升,恒指看沽/看购交易量比例为0.83,较上上周(0.75)有所回升;上周恒科期权头寸比为1.46,较上上周持平,恒科交易量比例较上上周(1.35)下降至0.78。 上周恒指沽空比例达14.57%,较上上周(12.60%)上升,表明沽空压力回升。上周港股互联网沽空比例小幅上升(0.6%),港股地产沽空比例环比企稳(1.28%)。上周港股共计172起公司回购案例,较上上周环比增加,共计回购金额达16.82亿港元,较上上周环比下降。 海外共同基金净流出港股,南向资金净流入规模回落 整体外资方面,截至10.11,海外共同基金对港股净流出4.67亿美元,持续净流出态势。其中主动型海外基金净流出港股3.57亿美元,较上期净流出规模下降。被动型基金净流出1.10亿美元,较上期净流出规模环比下降。 南向资金方面,上周南向资金净流入36.31亿元,环比上上周净流入额有所回落。分行业来看,周度净流入排名前三的行业分别为医药、消费者服务、通信,净流出排名前三的行业分别为石油石化、传媒、银行。南向资金持仓方面,上周医药、消费者服务、银行等板块仓位上升幅度居前。此外,超(低)配比例上升幅度居前的行业为消费者服务、医药、食品饮料。 风险提示 估算模型失效:我们采用公募基金净申购/净赎回来估算申赎比,若估算模型失效,则相关指标对于微观流动性的解释变差。 数据统计口径有误:若所采用数据的统计口径出现偏差,将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。 相关研报 研报:《资金透视:杠杆属性资金压力几何?》2023年10月24日 王以 S0570520060001 | BMQ373 王伟光 S0570523040001 关注我们 华泰证券研究所国内站(研究Portal) https://inst.htsc.com/research 访问权限:国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限:美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司(以下简称“华泰证券”)研究报告的发布平台,本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,且若使用本公众号所载内容,务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点,完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容,可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容,请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制,但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证,也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下,本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果,华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有,未经华泰证券书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失,华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J。

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