【东吴晨报1024】【个股】科思股份、佐力药业、思源电气、哔哩哔哩、滔搏、春秋电子、同花顺、中文在线、盛天网络、达达集团

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1024】【个股】科思股份、佐力药业、思源电气、哔哩哔哩、滔搏、春秋电子、同花顺、中文在线、盛天网络、达达集团》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 个股 科思股份（300856） 2023年三季报点评 新产品推进顺利 期待Q4旺季更旺 投资要点 2023Q1~Q3营收同增42.1%，归母净利润同增111.0%：2023Q1~Q3，公司实现营收17.7亿元（同比+42.1%，下同），实现归母净利5.4亿元（+111.0%），实现扣非归母净利5.3亿元（+114.1%），业绩略超市场预期。单Q3看，公司实现营收5.84亿元（+36.3%），实现归母净利1.86亿元（+73.1%），实现扣非归母净利1.82亿元（+72.5%）。 2023Q1~Q3盈利水平同比提升明显，期间费用率也同比有所提升： 2023Q3毛利率/净利率分别为50.1%/31.8%，分别同比+10.9pct/+6.8pct，环比+0.4pct/+0.2pct。受益于提价政策落地&需求回暖产能利用率提升&新产品产能逐步释放等，2022Q1以来公司毛利率、净利率呈现持续提升趋势。 淡季不淡，新品PA表现较好，看好Q4旺季继续放量：受益于防晒剂市场整体的稳步增长、公司的市场地位稳步提升、整体产能利用率的提升以及新产品产能的快速释放，2023Q3公司在淡季也实现收入规模同比快速增长，同时盈利水平也同比提升。从品类上看，去年上半年开始投产的新品PA，在去年完成主流客户的认证后，今年销售贡献明显增加，目前产品市场需求较为旺盛，且增量空间较大，看好产品持续放量；其他新品类如二氧化钛投产相对较晚，我们预计贡献将在未来更加明显。展望Q4，考虑到在俄乌冲突和中东冲突下欧洲竞争对手能源成本压力仍较大，我们看好公司销售业绩更进一步。 此前发布股权激励计划，高营收目标彰显发展信心，看好公司成长性：此前公司发布股权激励计划，以2022年营收为基数，2023~25年当年营收较2022年增速CAGR分别不低于30%/28%/25%，定出营收增长目标，代表公司更强的增长决心，未来连续三年复合高增速目标彰显公司成长性！ 盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，我们将公司 2023-25 年归母净利润从 6.85/8.47/10.34亿元上调为7.15/8.84/11.20亿元，分别同增 84%/24%/27%，当前市值对应 2023~25 年 PE 为 14x/12x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、重要客户流失。 （分析师 吴劲草、张家璇） 佐力药业（300181） 2023三季报点评 Q3短期业绩承压 中期看好乌灵系列潜力 投资要点 事件：公司2023前三季度收入14.65亿元（+9.0%，括号内为同比数据，下同），归母净利润2.87亿元（+40.7%），扣非归母净利润2.81亿元（+42.1%）。单Q3看，收入4.5亿元（+0.9%），归母净利润0.89亿元（+29.1%），业绩符合预期。 短期反腐承压，中长期看好品种潜力：公司乌灵系列2023前三季度收入9.30亿元；其中，乌灵胶囊的销售量和销售额同比增长分别为 21.7%和 13.6%；灵泽片的销售量和销售额同比增长分别为28.5%和 28.4%。Q3受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，中长期看好公司乌灵胶囊和灵泽片的放量空间；2024年乌灵胶囊有望恢复20-30%的高增速区间，灵泽片恢复40%增长。 百令片短期受影响，百令胶囊同民同方受理，形成第二增长曲线：百令片2023前三季度销售收入1.42亿元（-27.2%），销售量同比下滑9.0%，销售金额降幅大于销售量主要因为集采执标后降价影响。百令胶囊按同民同方申报，已完成上市前各项工作，上市申请已获受理。公司百令系产能充沛，质量高；子公司珠峰药业生产基地在海拔2300米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为97.8%。预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，形成第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025归母净利润为3.7/5.0/6.5亿元，2023-2025年P/E估值分别为19/14/11X；基于公司1）乌灵胶囊持续放量；2）灵泽片进入放量期；3）配方颗粒新产能释放，省标过度后有望放量；维持给予“买入”评级。 风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期。 （分析师 朱国广、周新明、徐梓煜） 思源电气（002028） 三季报点评 业绩略超市场预期 看好全年高质量增长 投资要点 事件：公司23Q1-3实现营收85.81亿元，同比+23%，归母净利润11.48亿元，同比+46%；其中Q3营收32.78亿元，同比+23%，归母净利润4.48亿元，同比+43%，扣非归母净利润4.30亿元，同比+25%。Q1-3毛利率为30.11%，同比+4.09pct，归母净利率13.38%，同比+2.16pct，Q3毛利率为31.8%，同比+5.11pct，环比+0.77pct，归母净利率为13.66%，同比+1.89pct，环比-1.74pct。盈利能力持续改善，业绩略超市场预期。 市场、研发持续投入，新签订单增速亮眼。公司Q1-3期间费用合计12.16亿元，同比+54%，期间费用率为14.17%，同比+2.92pct，Q3期间费用合计5.24亿元，同比+68%；期间费用率为15.98%，同比+4.23pct。其中公司Q1-3销售、研发费用持续增长，费用率分别同比+0.23/1.83pct，不断加强在市场开拓和产品研发端的投入。Q1-3经营活动现金流量净流入6.98亿元，同比+1878%，经营性现金流明显改善，合同负债较期初同比+46%，新签订单增速亮眼。 网内基本盘稳固、充分受益电网建设高景气。截至23年9月底，国网变电组合电器招标量同比+28%，景气度延续，公司中标份额约为12.84%，相比22年提升约2pct，组合电器作为公司优势产品份额逐步提升；二次设备势头向好，110kV及以上电压等级继电保护中标份额约为3.68%，相比22年提升约1.2pct，220kV产品实现再次中标。展望全年，受益于电网建设高景气，上游原材料价格企稳+产品结构高压化+份额稳健提升，网内业务利润有望保持同比20%以上的增长。 海外市场需求持续向好、国际业务有望快速增长。根据海关数据，截至23年8月，变压器/高压开关累计出口额同比+22%/43%，海外需求持续向好。23H1海外市场实现营收10.82亿元，其中设备销售约7.85亿元，同比+49%，毛利率约40%，同比约+13pct，公司深耕海外市场多年，海外电网升级+新能源建设需求旺盛，海运费+上游原材料价格企稳，国际业务有望持续快速增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-25年归母净利润分别为17.0/21.3/26.2亿元，同比+39%/25%/23%，对应现价估值分别为22x、17x、14x，公司盈利能力持续改善，一、二次产品矩阵齐全，经营α显著，给予目标价68.9元/股，对应24年25x PE，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、谢哲栋） 哔哩哔哩（BILI） 2023Q3前瞻 用户强劲，业绩符合预期 投资要点 预计公司2023Q3业绩基本符合此前预期：我们预计公司2023Q3实现收入58.1亿元，同比持平，符合此前预期；经调整净亏损7.3亿元，环比收窄2.3亿元，符合此前预期。 暑期旺季带来用户和时长的增长。预计公司2023Q3 MAU达3.34亿，环比增长3%；DAU达1亿，同比增长11%，创历史新高；DAU/MAU达30%，用户粘性进一步提升；预计单日活用户时长达100分钟。 带货广告助力公司广告增速高于行业平均增速。预计公司2023Q3广告收入达16.8亿元，同比增长24%，高于行业平均增速。我们认为公司带货广告在4Q将继续高速增长：1）4Q为电商旺季，电商平台间的激烈竞争有利于流量平台广告收入；2）哔哩哔哩拟上线多项平台级动作，包括与天猫举办大型整合营销活动、APP端底部原“会员购”入口将暂时更名为“双十一”、新增“天猫双十一”板块直接展示天猫商品等，为用户提供更便利的消费场景。此外，今年公司将沉淀带货业务方法论，为此后扩张打下基础。 VAS业务稳健增长，但游戏下架或拖累全年收入目标。预计公司2023Q3 增值服务收入26亿元，同比增长17%；其中直播业务同比增长35%，表现稳健。重磅游戏《闪耀！优俊少女》下架将对公司收入产生负面影响，但我们预计在最悲观情景下（今年不上架）公司仍可保住全年225亿的收入下限。 公司始终将盈亏平衡作为首要目标，降本增效持续推行。预计2023Q3公司毛利率为23.4%，略高于2023Q2水平；随广告业务占比的提升，预计毛利率将于2023Q4进一步增长；预计2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别为20%/7%/15%，经调整净亏损为7.3亿。 盈利预测与投资评级：我们认为去年 Story Mode 及今年的带货广告，体现了公司在中视频赛道上的稀缺性和变现潜力。我们将公司2023-2025年收入由 229/264/282亿元调整至 229/265/283亿元，对应 2023-2025年经调整净利润为-34/0.05/12 亿元，对应 2024 年 PS 为1.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，国际局势风险，商业化不及预期风险。 （分析师 张良卫） 滔搏（06110.HK） FY2024H1业绩点评 业绩稳健复苏 费用率改善促净利率提升 投资要点 公司公布FY24H1业绩：终端需求波动回暖，盈利能力持续修复。FY24H1（2023/3/1-2023/8/31）收入141.77亿元/yoy+7.3%、归母净利润13.37亿元/yoy+16.7%，费用率控制带动盈利能力持续修复、利润表现超收入。流水端，FY24 Q1/Q2销售流水分别同比20%-30%低段增长/低单位数下滑，弱复苏叠加基数走高导致Q2短期流水存波动。公司中期每股派息16分、派息率74.2%，维持高派息表现。 非主力品牌、直营渠道增速表现较好，线上私域持续快速增长。 1）按品牌，FY24H1主力品牌（Nike&Adidas）/其他品牌收入分别同比+7.0%/+10.5%、收入占比分别为87.1%/12.1%，非主力品牌受户外等运动细分领域带动、增速较快。2）按模式，FY24H1零售/批发收入分别同比+8.8%/-0.1%、收入占比分别为84.6%/14.6%，伴随市场复苏公司核心零售业务表现较好驱动业绩增长。截至FY24H1末公司共6209家直营门店、同比/环比分别-10.4%/-5.4%（30%-40%关店为Adidas neo系列门店一次性调整所致），总销售面积同比/环比分别-3.5%/-1.7%，单店销售面积同比+7.7%（主力、非主力品牌门店单店面积均同步增长）。3）按线上线下，FY24H1增速由高到低分别为线上私域、线下、线上公域，线下运营优势助推线上私域快速发展，体现公司全域、多场景触达优势。 费用提效抵消毛利率下降、净利率提升，运营效率优秀。1）毛利率：FY24H1同比-0.9pct至45.6%，主要受到阶段性负面因素和结构性正向因素影响：①FY23H1疫情较为严重、期间公司合作品牌提供特殊促销帮助，FY24年市场回暖后合理化递减；②去年同期毛利率为历史最高水平、高基数下阶段性回落；③新品销售占比提升、售罄率提升、折扣率改善。2）费用率：FY24H1同比-2.4pct至32.9%，其中销售/管理费用率同比分别-2.0/-0.4pct，经营效率提升、费用率有所改善。3）归母净利率：FY24H1同比+0.7pct至9.4%，费用提效抵消毛利率下降及政府补贴减少影响。4）存货：截至FY24H1末存货57.亿元/yoy-10.1%、周转天数下降26.7天至140.9天，库存控制能力较好。5）现金流：FY24H1经营活动现金流25.51亿元/yoy+57.8%，截至FY24H1末在手资金31.5亿元。 盈利预测与投资评级：公司为国内最大运动鞋服零售商，23年以来伴随终端需求回暖，收入呈修复态势，同时费用控制较好带动净利表现超收入。公司不断丰富品牌矩阵，与国际高性能鞋服品牌HOKA ONE ONE、全球高海拔登山领导品牌凯乐石达成合作，积极布局运动新领域。整体看流水同比增速虽短期存波动，但全年需求改善趋势明显，同时随新品销售向好、折扣率改善、未来毛利率有望逐渐提升，叠加费用提效贡献，盈利能力有望进一步改善。我们维持FY24-26归母净利预测23.9/27.5/31.5亿元，EPS为0.39/0.44/0.51元/股、对应PE14/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：品牌合作变动、消费疲软等。 （分析师 李婕） 春秋电子（603890） PC结构件龙头 构建“一体两翼”新发展 投资要点 PC结构件领先企业，构建“一体两翼”新发展：春秋电子深耕消费电子精密结构件领域十余年，逐渐形成以笔记本电脑结构件业务为主，汽车电子结构件及通讯电子模组业务为协同的“一体两翼”新发展格局。公司提供涵盖新品研发、模具开发制造、结构件模组生产等环节的全产业链服务，在行业内积累了大量优质客户，多赛道发展，蓄力长期成长。 前瞻布局车用镁铝结构件，有望充分受益汽车轻量化趋势：轻量化是解决新能源汽车续航问题的核心方法之一，而镁铝结构件在轻量化中有广阔的应用场景。公司作为国内少数熟练掌握并运用多年半固态射出成型工艺的企业，在镁铝结构件生产方面具有技术优势。公司已经成功通过车载屏幕快速切入到新能源汽车的零部件供应链中，当前车载镁合金在车内应用正逐步从中控仪表屏背板等往CCB横梁、电机壳体等延伸，公司正同步提升自身产品能力，目前可为新能源汽车中控系统、转向系统、电控系统等方面提供镁合金应用支持。目前公司正在有序扩张产能，后续该业务板块将接力消费电子业务为公司构筑长期增长动能。 专注笔电结构件制造，多维度竞争优势明显：公司长期聚焦于消费电子精密结构件业务，目前消费电子产品以铝合金等金属结构件为主，生产经营模式成熟，公司拥有全面的结构件模组产品线，同时与联想、三星电子、惠普、戴尔、LG等世界知名电脑厂商建立稳定的合作关系，产品及服务得到下游龙头厂商高度认可，展现出多维度全方面的竞争优势。随着人工智能等技术发展，笔记本电脑将出现全新的交互形式，笔记本电脑行业更新升级周期在即，行业需求将逐步回暖，公司消费电子精密结构件业务板块有望凭借竞争优势实现业绩修复。 盈利预测与投资评级：公司在笔记本结构件领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，同时公司积极拓展新领域，形成第二曲线，有望充分受益下游汽车电子对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为30.89/45.71/66.84亿元，同比增长-19.66%/48.00%/46.21%，归母净利润分别为0.83/2.26/3.53亿元，同比增长-47.56%/174.39%/55.90%。公司2023/2024/2025年的PE分别为47.22/17.21/11.04倍，2025年公司估值低于可比公司平均水平。我们看好公司在笔记本结构件与镁合金结构件领域的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期；应收账款风险。 （分析师 马天翼、鲍娴颖） 同花顺（300033） 2023年三季度点评 AI投入加大致利润承压 期待AI 产品持续落地 投资要点 事件：2023年前三季度，公司实现营业收入23.7亿元，同比增长4.25%；实现归母净利润7.7亿元，同比下降12.67%；销售商品、提供劳务获得的现金25.98亿元，同比增长3.99%。单季度来看，23Q3，公司营收达9.02亿元，同比增长1.78%；归母净利润达3.1亿元，同比下滑21.68%。 市场活跃度下降压力下，公司收入仍实现正增速：23Q3，市场活跃度有所下滑，根据Wind，23Q3 A股成交金额同比下降14.1%。市场承压情况下，公司营收仍实现同比增长，2023Q3，公司营收实现9.02亿元，同比增长1.78%，凸显公司韧性。 成本费用端投入力度增大，净利率同比下降：2023Q3，公司归母净利率34.5%，同比下降10.3pct，主因与人工智能大模型相关的研发人员薪酬增加及算力投入、新增服务器设备折旧增加。2023Q3，公司营销力度及人员费用增加，营销费用率15.16%，同比上升3.4pct；管理费用率8.32%，同比提高3pct；主要系总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加所致。 继续加大AI技术研发，期待AI产品持续落地：23Q3，公司研发费用率达34.38%，同比提升4.1pct。23Q3，公司持续加大研发创新投入，打造AI新基建，利用AI重塑公司现有产品和服务体系，研建极具竞争力的产品和服务矩阵：1）面向个人用户将提供更加智能化的AI金融助理；2）面向机构客户将提供更加智能化的智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务；3）公司自研金融行业大模型—问财HithinkGPT。后续公司有望在大模型基础上，结合落地应用，提升用户体验，推动业绩提升。 盈利预测与投资评级：AI技术赋能主业，有望基于大模型结合应用推动业绩提升。考虑到前三季度市场活跃度同比下降，且公司持续加大AI等人员、基础设施及算力投入。我们将23-25年归母净利润从20/25/29亿元调整为17/21/25亿元，同比变动-1%/23%/20%，对应当前股价PE分别为47/38/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。 （分析师 张良卫、胡翔） 中文在线（300364） 23Q3季报点评 归母净利翻倍增长 短剧产品储备丰富 AI+IP战略快速推进 投资要点 事件：23M9/23Q3公司营收10.2/3.7亿元，yoy+12.2%/-13.3%；23M9/23Q3归母净利润243.7万元/3949.2万元，yoy+102.0%/+163.0%；三季度收入下滑主要系海外公司Crazy Maple Studio（以下简称CMS）出表，该业务于22Q3占公司营收21.4%；而利润端表现亮眼，主要由于费用端优化。 收入下滑主要由于海外公司CMS出表，而利润端表现亮眼。公司于23/04/26发布公告，对海外子公司 CMS 的表决权从 50.9%调整为 47.8%，持股比例维持 49.16%不变，23/05/01出表后改为权益法计量。①收入端， 22Q3 CMS 营收9085.1万元，占22Q3中文在线营收 21.4%，23Q3 CMS 收入不再计入合并报表。若剔除22Q3 CMS收入，则中文在线23Q3营收同比增速为10%。②归母净利受影响较小。出表后，CMS净利润按照持股比例确认投资收益。23Q3 公司实现投资净收益1756.2万元，yoy+230.4%。③利润高增长主要系费用优化。23Q3销售/管理/研发费用率分别为29.0%/8.0%/4.6%，yoy-13.4/-1.5/-3.3pct，费控卓有成效。 付费视频剧快速起量，海内外多元布局。公司于22年初启动国内付费视频剧业务，已推出多部爆款剧集，目前产品储备丰富，《月上东宫》《仙君有劫》等数十部作品已拍摄完毕，《假偶天成》《这个婚不离了》《云鬓乱》等多部作品即将上映。公司旗下账号“野象剧场”的抖音粉丝数已达116万人。海外方面，公司于22年8月推出短剧应用ReelShort，SensorTower数据显示，23年前三季度iOS+Google Play双端净流水分别为48万/223万/1484万美元，环比持续高增长。 10月“中文逍遥”大模型开启内测，潜在目标用户群体广泛。作为全球首个万字创作大模型，“中文逍遥”可实现一键生成万字，一张图写出一部小说，一次读懂100万字小说；还可以提供故事构思、情节安排、内容撰写、人物对白、插画制作等功能，甚至可以辅助全创作周期。2022年中国网络文学作家数累计超2278万人，中文在线旗下网络原创驻站作者超450万人，“中文逍遥”潜在用户群体广泛。 《修罗武神》上线后保持高热度，AIGC赋能漫画改编。公司和腾讯视频联合出品动画番剧《修罗武神》，于23/09/26在腾讯视频开播，首日开播即拿下站内热搜TOP7、动漫热播榜TOP2、热度值破20000。漫画方面，17K漫画已推出15部作品，其中《全民转职》人气值超千万；公司正在运用AI技术将旗下IP改编为漫画作品，并通过MangaToon发行到全球数十个国家和地区。 盈利预测与投资评级：公司快速推进短剧业务，且实现了多市场、多品类布局；AI+IP战略亦逐步落地，大模型、AI漫画方向进展较快，预计后续将逐步推广至动画和影视剧业务，并稳步推进商业化进程。我们维持公司23-25年归母净利润1.3/1.8/2.3亿元，当前股价对应PE分别为68/51/39倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 盛天网络（300494） 2023年三季报点评 新游周期将逐步开启 AI社交有望贡献业绩弹性 投资要点 事件：2023Q1-3公司实现营收10.83亿元，yoy-8.48%，归母净利润1.79亿元，yoy-5.92%，扣非归母净利润1.74亿元，yoy-7.74%。其中，2023Q3实现营收2.71亿，yoy-39.88%，qoq-29.28%；归母净利润0.33亿，yoy-55.01%，qoq-54.08%；扣非归母净利润0.34亿，yoy-54.18%，qoq-52.16%，业绩低于我们预期。 《三战》流水回落致营收下滑，新品推广致利润进一步承压。2023Q3公司营收同环比下滑，我们认为主要系重点老游《三国志·战略版》海内外流水回落，而新游尚未上线，2022年及2023Q1/Q2/Q3《三国志·战略版》iOS游戏畅销榜的中国大陆地区排名分别为5/7/8/10名，中国台湾地区排名分别为16/27/26/34名，中国香港地区排名分别为4/11/7/11名。费用端，2023Q3公司推出AI音乐社交产品，同时多款储备新游将于2023Q4上线，致2023Q3销售费用同环比增加25.39%/7.34%，研发费用同环比增加26.03%/5.93%，对应销售费用率4.39%（yoy+2.29pct，qoq+1.50pct），研发费用率7.25%（yoy+3.79pct，qoq+2.41pct）。 多款新游蓄势待发，将贡献2024年业绩增量。公司IP运营业务方面，新游《大航海时代：海上霸主》授权腾讯发行，有望于2023年底上线；游戏运营业务方面，策略卡牌《潮灵王国：起源》、武侠RPG《活侠传》（Steam 平台）、3D动作竞技《星之翼》、放置卡牌《零域幻想》（小程序游戏）均有望于年内上线。我们看好公司新产品周期于2023Q4逐步开启，助力公司游戏及IP运营业务于2024年开启业绩修复。 社交产品矩阵持续丰富，AI布局逐步落地。公司AI音乐社交产品“给麦”已于2023年9月上线各应用商店开放测试，其“AI歌声进化”玩法通过AI识别并抓取用户音色，通过AI模型算法训练生成独属于用户的声音要素，然后用于演唱用户希望尝试的歌曲，后续应用内还将推出AI歌手/主播功能，满足用户“千人千音”的社交需求，持续关注“给麦”推广及商业化情况。我们看好公司基于已有的游戏社交业务，卡位AI社交推出各类玩法、产品，并逐步实现商业化，形成业绩新增长极。 盈利预测与投资评级：考虑到存量产品流水回落，以及新产品上线致销售、研发费用增加，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.42/0.52/0.61元（前为0.57/0.72/0.80元），对应当前股价PE分别为30/24/20倍。我们看好公司开启新游周期修复业绩，卡位AI社交赛道丰富产品矩阵，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：游戏及社交业务发展不及预期，存量游戏流水超预期下滑，行业竞争加剧，行业监管风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 达达集团（DADA） 23Q3业绩前瞻 短期盈利节奏放缓 投资要点 我们预计23Q3公司实现总营收28.5亿，同比增长20%，其中达达快送、京东到家营收分别实现10亿（yoy+20%）、 18亿（yoy+19%）；经调净亏损0.16亿元，环比有所扩大。 Q3商超大盘表现较弱，京东到家短期增长承压。根据国家统计局，限额以上单位消费品零售额23Q1/H1/Q1~Q3分别同比+4.8%/+7.4%/+5.9%，限额以上超市单位零售额23Q1/H1/Q1~Q3同比分别+1.4%/-0.4%/-0.4%，Q3商超表现仍较弱，而京东到家大部分供给来自中大商超，销售表现受到品类不利影响，我们预计京东到家23Q3GMV同比增长20%。考虑到减免运费活动对配送收入的影响，我们预计货币化率同比环比略有下降，收入同比增长19%至18.4亿元，直接利润率环比提升60bps至2.4%，主要受益于规模效应提升和广告收入增长，部分被极端天气下骑手成本提升所抵消。 达达快送收入预计符合预期，极端天气使得短期毛利波动。我们预计23Q3达达快送业务实现收入10亿元（yoy+20%），但由于部分地区极端天气下公司对骑手补贴增加，单均毛利有所波动。 我们预计全年微亏，但仍看好公司即时零售业务长期发展。考虑到Q4消费者支出意愿尚不明朗，我们预计23Q4京东到家GMV和收入增长继续承压，且双十一公司将联合超40万实体门店提供“全品类免运费小时达”服务，投入上亿元资源扶持新上线商家及中小商家，短期对利润产生不利影响，全年或处在微亏状态。但长期看即时零售渗透率仍较低，行业仍处在成长阶段，京东到家有望享受行业红利；9月京东到家亦正式启动“双百亿品牌计划”，10月京东发布即时零售“五年行动计划”，对到家业务提出更加明确的目标和规划，未来随着品类进一步扩张、品牌主广告收入增加、用户习惯养成以及规模效应提升，公司仍有希望扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：考虑到23年下半年增长承压，我们将公司23-25年经调整归母净利润从0.21/7.72/9.26亿元下调至-0.32/5.56/7.28亿元，对应24-25年PE 12/9倍，具备一定性价比，维持“买入”评级（人民币兑美元汇率取 2023/10/22数据1美元= 7.3150人民币）。 风险提示：消费恢复不及预期，盈利不及预期，竞争格局恶化。 （分析师 张良卫） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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