【国君海外科技】海外科技行业专题:互联网冬季守望:南向边际递增,乐观不期渐至

（以下内容从国泰君安《【国君海外科技】海外科技行业专题:互联网冬季守望:南向边际递增,乐观不期渐至》研报附件原文摘录）
　　报告导读 港股互联网科技获南下资金持续增持，估值位于历史低位，外资流出趋缓下板块有望企稳修复。 摘要 投资建议：港股科技南下资金持续增持，外资流出趋缓板块有望迎来修复。恒生科技及互联网板块持续调整后估值已显著低于历史中枢，随着地缘冲突缓和、宏观环境转暖与企业经营复苏下外资资金流向有望逐步平稳，板块迎来修复动能，推荐标的腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）、快手-W（1024.HK）、美团（3690.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、京东集团（9618.HK）、百度集团-SW（9888.HK）。 板块分析：南下资金持续增持，外资流出逐步趋缓。2023Q3恒生科技指数、恒生互联网科技指数呈震荡下跌趋势，动态估值已显著低于历史中枢，其中1）南下资金：2018-2022年板块港股通保持净流入、2023年增持力度加大，持股占比提升南下影响力扩大；2）外资资金：2018-2022年板块外资持股数量稳步提升但23年逐步下降、恒生互联网科技持股市值降幅明显，23Q3外资资金流出幅度已有所趋缓。 重点个股分析：个股与板块趋势基本一致，重点标的存在差异。重点个股方面：1）腾讯控股：20-22年港股通保持净流入但23年至今流入放缓，南下持股延续上升势头但外资持股占比整体下降，南下公募基金持股市值亦有所下降；2）美团：19-22年港股通基本保持净流入且23年至今增持态势明显，南下持股占比稳步提升但外资持股占比有所下降，南下公募基金持股市值下滑、外资机构头寸市值亦承压；3）快手：21年至今港股通净流入保持增长但23Q3南下净流入开始放缓，南下持股数持续攀升而外资持股数有所下降，南下公募基金持股集中度或有提升、外资机构持股趋势分化；4）网易：20-22年外资持股数及持股市值双双攀升，23年至今持股数稳定而持股市值仍稳步提升，外资机构头寸金额持续扩张且23年至今头寸金额延续正增长；5）阿里巴巴：19-22年外资持股数持续增长但持股市值波动较大，23年至今持股数有所下降且持股市值维持低位，外资机构头寸金额增速放缓机构趋势分化；6）京东集团：20-22年外资持股数及持股占比稳步提升，23年至今持股数趋稳但持股市值下滑明显，外资机构头寸金额增速放缓前十大股东出现明显更替；7）百度集团：21-22年外资持股数逐步提升，23年至今外资持股数延续增势但持股市值有所下降，外资机构头寸金额增速分化且前十大股东出现更替。 风险提示：地缘政治冲突再升级；消费复苏进度未及预期；指标数据样本存在差异；机构样本选择不具代表性等。 目录 报告正文 1 板块分析：南下资金持续增持，外资流出逐步趋缓 恒生科技、恒生科技互联网震荡下行，估值已位于中枢之下。回顾港股科技行情走势，恒生科技指数2023年至今呈震荡下跌趋势，8月初显著上升后再次波动向下，截至9月30日，恒生科技指数收于3920.59；恒生互联网科技指数于2023年至今同样震荡下跌，9月底达到全年最低点2244.80。估值方面， 2023年恒生科技指数和恒生互联网科技指数PE-TTM均大幅下降，截至9月30日，恒生科技指数PE-TTM为22.91，恒生互联网科技指数PE-TTM为20.00，动态估值已显著低于历史估值中枢。面对港股市场持续承压，我们重点关注恒生科技和恒生互联网科技板块的交易情况，通过剖析南下资金和外资资金的交易趋势，分析港股的流动性趋势以及未来的投资机遇。 1.1. 南下资金：资金流入波动较大，持股占比提升明显 恒生科技及互联网保持南下净流入，恒生互联网净流入波动较大。南下交易额方面，根据iFind，2018年，恒生科技业港股通净买入为-198亿元，2019年净买入由负转正并于2020年达到2185亿元，同比+332.55%，此后虽有回落，但2022年恢复平稳增长，同比+3.02%；2023年，恒生科技月度净买入变化显著，1月净卖出93亿元转向9月净买入+40亿元，期间月度最大差值超过170亿元，正向流入月过半，23年南下增持力度加大。另一方面，2018年，恒生互联网科技业港股通净买入为-177亿元，2019-2022年净买入分别为381、1731、1164、1358亿元，同比+315.85%、+353.69%、-32.71%、+16.61%，整体趋势与恒生科技板块保持一致，年度净买入基本维持正向流入；2023年至今，恒生互联网科技板块剧烈震荡，月度净买入由1月的-87亿波动上升至9月的36亿元，正向流入和负向流出交替出现，8-9月维持正向流入状态，连续2个月保持增持，增持变化幅度高于恒生科技业。 港股科技及互联网港股通持股占比提升，南向资金边际定价权提升。南下持股方面，根据Wind，恒生科技方面，2018Q1-2022Q4港股通持股数由22亿股提升至115亿股，持股占比由2%升至6%，5年间占比上升+4pct；2023Q1-Q3，港股通持股数由129亿股升至147亿股，持股占比由7.3%增至8.3%，23年至今南下占比增速高于之前年份。恒生互联网科技板块，2018Q1-2022Q4港股通持股数由13亿股提升至66亿股，持股占比由3.6%升至5.5%，5年间占比上升1.9%；截至2023Q3，港股通持股数由85亿股增至111亿股，持股占比由7.0%变为9.2%，23年占比增速高于之前年份。整体来看，恒生科技和互联网科技板块持续吸引南向资金投入，同时外资持股占比有所下降，共同推动南向资金对于板块及重点公司的边际定价权提升。 1.2. 外资资金：持股占比有所下降，资金流出趋于缓和 恒生科技外资持股逐步下降，恒生互联网科技外资持股数降幅较大。外资资金方面，持股占比上，根据Wind和我们测算显示2018Q1-2022Q4恒生科技板块国际中介持股数由124亿股升至443亿股，持股占比整体呈小幅上升趋势；2023年，截至9月30日，国际中介持股数由443亿股降至434亿股，持股数量有所减少，持股占比自2023Q1的25.1%下降至2023Q3的24.5%，2023年至今外资资金逐步减持。恒生互联网科技板块方面，2018Q1-2022Q4国际中介持股数由106亿股增长至325亿股，2018Q1持股占比29.3%，此后持续波动下降，2022Q4持股占比下降至26.9%；2023年，截至9月30日，国际中介持股数由331亿股下降至323亿股，持股占比下降至26.7%。受全球地缘冲突扰动、美联储加息反复、人民币汇率高企等多重因素影响下外资资金呈现流出趋势。 外资资金流出引发板块下跌，2023Q3外资流出开始趋缓。对比南下资金及外资资金趋势，根据我们测算，2018-2022年，恒生科技和恒生互联网科技板块总市值、国际中介持股市值变动趋同。2022Q4恒生科技板指数总市值达到100849亿元，同比-26%，港股通和国际中介持股市值分别为5889、32459亿元，同比+5.50%、-24.69%，港股通持股市值有所提升，国际中介持股市值与板块同步下跌；相似地，22Q4恒生互联网科技业指数市值83087亿元，同比-26.01%，港股通和国际中介持股市值分别为4651、28464亿元，同比+16.65%、-21.40%，可见国际中介持股市值与板块同步下跌但港股通持股市值提升明显。 2023年至今，恒生科技和恒生互联网科技板块总市值和国际中介市值均有不同程度缩水，港股通持股市值表现良好，2023Q2、2023Q3恒生科技业板块持股市值同比-21.86%、+4.99%，其中港股通持股市值分别为同比+5.41%、+38.35%，国际中介持股市值同比-25.41%、-1.96%；2023Q2、2023Q3恒生科技业板块持股市值同比-22.32%、+1.72%，其中港股通持股市值分别同比+10.08%、+37.58%，国际中介持股市值同比-23.47%、-2.94%，国际中介持股市值下滑幅度大于板块及港股通。结合上述持股数及持股占比变化趋势，港股科技互联网板块受外资资金流出影响承压，但是2023Q3外资资金流出幅度已开始趋于缓和，板块有望逐步企稳并迎来修复。 2 重点个股分析 聚焦于恒生科技和恒生互联网科技板块，我们选取了截至2023年9月30日属于恒生科技成分股及恒生互联网科技成分股的7个重点个股作为分析对象，包括腾讯控股（0700.HK）、美团- W（3690.HK）、网易- S（9999.HK）、快手-W（1024.HK）、阿里巴巴-SW（9988.HK）、京东集团-SW（9618.HK）、百度集团-SW（9888.HK），拆解其南下资金和外资资金资金流向及持股变化，进一步拆解板块交易动向。整体来看，重点个股与板块资金趋势基本一致，不同标的之间存在差异。 2.1.腾讯控股：南下资金流入放缓，外资核心头寸稳定 截至2023年9月30日，根据Wind，腾讯控股为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股以及港股通成分股。 南下资金整体保持正向流入，2023年至今南下流入放缓。资金流向上，南下资金方面，根据iFind数据，2018-2022年，腾讯控股港股通净买入为-182、234、1290、1112、841亿元，同比+228.85%、+450.55%、-13.80%、+24.39%；2023年1-9月，港股通净买入正向流入和负向流出交替更迭，6-7月净流出，8-9月重新净流入，9月净买入为12亿元，整体来看，腾讯控股南下资金保持净流入趋势，但2023年以来流入增速放缓。 南下持股稳步上升但有所放缓，外资持股占比整体下降。持股结构上，1）港股通持股：2018-2022年，腾讯控股港股通持股市值由833增至2982亿元，持股数量由2.03升至8.93亿股，占比由2.13%升至9.32%，南下资金增持腾讯控股趋势显著；2023Q1-Q3，港股通持股市值由3563亿元下降至2826亿元，持股数量由9.24减至9.23亿股，占比由9.65%缩至7.77%，自2023Q2持股金额开始小幅下降；自2023Q3持股数和占比有所下降。 2）外资持股：2018-2022年，腾讯控股国际中介持股市值由16454降至10930亿元，持股数量由40.17降至32.72亿股，占比由42.09%降至34.17%，外资资金减持腾讯控股趋势显著；2023Q1-Q3腾讯控股国际中介持股市值由12488降至9772亿元，自2023Q2一直保持下降势态，持股数量由32.37减少到31.91亿股，较之2023Q2，2023Q3持股占比有所回升，自33.97%增至35.63%，保持占比最高。整体来看，2023年至今，南下资金净流入，持股占比和金额均有所上升但近期有所下降，外资资金净流出，持股占比和金额均有所下降。 南下公募基金持股市值下降，外资基金头寸金额整体增加。机构持股上，1）港股通机构持股：2018Q1-2021Q1腾讯控股公募基金持股市值持续上升，从40亿元增至1085亿元，而后开始大幅下降，2022年底持股市值为453亿元；在此期间，腾讯持股公募基金数与公募基金持股市值趋势相符，2018Q1至2022Q1期间腾讯持股公募基金数匀速上升，同比增速持续升高，随后整体呈下跌趋势，2022Q3持股公募基金数跌至332个。2023Q2公募基金持股市值为535亿元，同比-12.69%，2023Q2持股公募基金数同样有所下降。 2）外资机构持股：根据Bloomberg，我们选取23Q3持股数量前15的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构Vanguard、贝莱德有限公司、FRM有限责任公司、挪威中央银行、施罗德，以此作为研究对象。2018年-2022年期间，除挪威中央银行曾在2020年减持外，整体5家外资机构持股规模保持稳定并略有上升，同比增速小幅波动。2023年至今，Bloomberg数据显示外资基金头寸金额延续上升趋势。2023Q3，Vanguard、贝莱德有限公司、施罗德头寸金额环比分别+16.86%、+3.55%、+0.41%，FRM有限责任公司环比-1.27%，挪威中央银行持平。 最新持股结构上，对比2020Q4，23Q3腾讯控股前十大股东新增易方达基金管理有限公司、施罗德，减少了CAPITAL GROUP CPMPANIES INC、普徕士。 2.2. 美团：南下资金持续增持，外资持股下降明显 截至2023年9月30日，根据Wind，美团为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股以及港股通成分股。 港股通整体保持净流入，2023Q3至今增持态势明显。资金流向上，根据iFind数据显示, 2019-2022年，美团港股通净买入为138、412、-43、374亿元，同比+197.92%、-110.39%、+975.53%；2023年1-9月期间，其中有5个月净买入为正向流入，7-9月持续增持，分别为32、38、27亿元，南下资金延续增持态势。 港股通持股占比稳步提升，外资持股占比有所下降。持股结构上，1）港股通持股：2019Q4-2022Q4美团港股通持股金额由147亿元增至1027亿元，持股数量由1.44亿股升至5.88亿股，占比由2.48%提升至10.59%，南下资金持续流入美团个股；2023Q1-Q2，美团港股通持股市值为990亿元、863亿元，随后Q3小幅回升至893亿元，2023Q1-Q3持股数量由6.90亿股增至7.79亿股，持股占比由12.28%下降至10.02%，南下持股数量持续提升，持股占比平稳微降。 2）外资持股：2018Q3-2022Q4美团国际中介持股市值由298亿元增至3381亿元，持股数量由4.34亿股升至19.36亿股，占比由7.83%升至34.88%，截至2022年末，外资增持美团幅度显著；2023Q1国际中介持股市值为3599亿元，自2023Q2一直保持下降势态，2023Q2、Q3下降至3075、2812亿元，持股数下降至24.54亿股，占比由44.64%降至35.81%，外资流出美团趋势走强。整体看，2023年南下资金不断增持，而外资资金有所流出，持股占比和市值均下降。 南下公募基金持股市值减少，外资基金头寸增速放缓。机构持股方面，1）港股通机构持股：2019Q4-2021Q2，美团公募基金持股市值持续上升，从23亿元增至506亿元，而后大幅下降，2022Q1开始回升，2022Q4为338亿元，该期间美团持股基金数先升后降，2019Q4-2022Q4期间美团持有基金数震荡上升，同比增速先降后升，在2022Q4达到501个；2023年持股市值再次下降，2023Q2为226亿元，同比-5.88%，持股基金数持续下降在2023Q3减少至317个，同比增速-31%。 2）外资机构持股：根据Bloomberg，我们选取23Q3持股数量前15的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构贝莱德有限公司、FRM有限责任公司、道富集团、挪威中央银行、BAILLIE GIFFORD AND COMPANY，以此作为研究样本。2018-2022年期间，美团外资基金头寸金额波动上升，在2020Q2及2021Q1迎来高速扩张。进入2023年，5家外资基金头寸金额小幅上涨但增速放缓，2023Q3，FRM有限责任公司、道富集团2支基金环比分别增持+0.82%、1.51%，BAILLIE GIFFORD AND COMPANY减持6.19%，其余2支基金持平。整体来看，2023年南下机构公墓持股减少，外资基金头寸金额增速放缓。 最新持股结构上，对比2020Q4，2023Q3美团前十大股东新增CROWN HOLDINGS ASIA、道富集团、CHINA ASSET AND COMPANY， BAILLIE GIFFORD AND COMPANY、摩根士丹利、挪威中央银行退出。 2.3. 快手：南下资金流入放缓，外资机构持股分化 截至2023年9月30日，根据Wind，快手为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股以及港股通成分股。 港股通上市至今持续净买入，2023年至今资金流入放缓。资金流向上，根据iFind数据，2021-2022年快手港股通净买入为121、165亿元，同比+35.87%；2023年1-9月，其中6个月净买入为正向流入， 9月在连续4月资金正向流入后出现了负向流出情况，9月单月净流出-2亿元。 南下资金持股数量节节攀升，外资持股数量有所下降。持股结构上，1）港股通持股：根据我们测算，2021Q3-2022Q4快手港股通持股市值由30亿元增至315亿元，持股数量由0.37亿股升至4.44亿股，占比自1.07%升至12.55%，持股金额、数量和占比均呈上升趋势；2023年，截至9月30日，持股市值由302升至359亿元，Q3市值同比+27%，持股数量由4.99升至5.71亿股，占比由13.98%降至10.04%；整体来看，南下资金保持流入快手，增持显著，但2023Q3持股占比有所下降。 2）外资持股：2021Q1-2023Q3快手国际中介持股市值由769亿元增至1599亿元，持股数量由2.85亿股升至22.51亿股，占比从6.69%升至63.58%，上市初期快手获外资增持；2023Q1-Q3国际中介持股金额自1599亿元降至1244亿元，持股数量从21.49降至19.79亿股，占比有小幅增长，自60.25%增至65.23%。整体来看，2023年快手获南下资金持续净流入，外资资金净流出，但持股占比略有变化。 南下公募基金持股市值下滑，外资机构持股趋势分化。机构持股方面，1）港股通机构持股：2021Q4-2022Q2，快手公募基金持股市值持续上升，从35亿元增至107亿元，2022Q3受行情影响大幅下降至56亿元，在此期间快手持股基金数波动较大，2021Q3至2022Q2期间该指标快速上升，随后在2022Q3下跌至90家；2023年持股市值再次缩减，2023Q2公募基金持股市值为95亿元，同比-11.48%，同时2023年至今持有快手公募基金数逐季下降，持股集中度或有提升。 2）外资机构持股：根据Bloomberg，我们选取2023Q3持股数量前15的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构贝莱德有限公司、挪威中央银行、FIL LIMITED、FRM有限责任公司、道富集团，以此作为研究样本。2022年初，快手外资基金头寸金额整体高速扩张，后期规模走势分化，同比增速升降趋势不一。2023Q3，FIL LIMITED、FRM有限责任公司、道富集团3支基金环比分别增持5.48%、2.24%、2.58%，但增持速度放缓，贝莱德有限公司减持0.75%，其余1支基金持平。整体来看，2023年公募基金持仓金额缩减，外资基金头寸金额或增速放缓或减持。 最新持股结构上，对比2021Q1，2023Q3快手前十大股东新增CHINA ASSET AND COMPANY、MORNINGSIDE CHINA TMT FUND II LP、Vanguard集团、贝莱德有限公司、易方达基金管理有限公司、银华基金管理股份有限公司、南方东英资产管理有限公司，五源资本、DST HOLDING、红杉资本运营有限责任公司、SUPERIOR LEAP LTD、Su Hua、CAPITAL GROUP COMPANIES INC、SHUNWEI GROWTH等机构移出。 2.4. 网易：外资持股市值稳步攀升，机构持仓持续扩张 截至2023年9月30日，根据Wind，网易为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股，非港股通成分股。 国际中介持股数维持高位，持股市值稳步攀升。持股数量上，根据Wind数据和我们测算，2020Q2-2022Q4网易国际中介持股市值由190亿元增至704亿元，持股数量由1.42亿股升至6.15亿股，持股占比由3.42%升至17.78%，外资资金持股数量和占比均上升显著；2023Q1-2023Q3，网易国际中介持股市值由830亿元增至971亿元，截至2023Q3已连续3季度维持市值上升；2023Q3持股数量环比微跌至6.09亿股，持股占比小幅下降至17.40%。此外，香港本地中介持股占比整体上有所下降，2020Q2-2023Q3由54.17%降至37.59%，但仍占据最大份额；中资机构占比稳定，始终小于1%。整体来看，外资持股占据主导，2020-2022年网易外资持股数及持股市值持续提升，2023年至今网易外资持股数保持稳定、持股市值则稳步提升。 外资机构头寸金额持续扩张，2023年至今头寸金额延续增长。持股结构上，根据Bloomberg，我们选取2023Q3持股数量前15的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构贝莱德有限公司、Vanguard集团、CAPITAL GROUP COMPANIES INC、挪威中央银行、FIL LIMITED，以此作为研究样本。2020年上市至今网易外资基金头寸金额持续扩张，2021年迎来高速增长期并实现同比高速增长，2022年5大外资基金头寸金额延续前期扩张趋势，其中2022年贝莱德有限公司头寸金额同比+232.02%。截至2023Q3，Vanguard集团、CAPITAL GROUP COMPANIES INC、FIL LIMITED 3支基金头寸金额环比+19.44%、+0.35%、+15.11%，而贝莱德有限公司头寸金额环比-2.32%，2023年5大外资机构持股环比基本持平、同比仍有明显提升。整体来看，2023年至今外资基金头寸金额随着网易强劲股价表现而提升。 最新持股结构上，对比20Q4，23Q3网易前十大股东新增Vanguard集团、CHINA ASSET MANAGEMENT CO LTD、FIL LIMITED、高盛、道富集团，减少了Lei Ding、COMGEST S A、瑞万通博控股有限公司、ROBECOSAM AG、GQG PARTNERS LLC。 2.5.阿里巴巴：外资持股市值持续承压，机构持仓趋势分化 截至2023年9月30日，根据Wind，阿里巴巴为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股，非港股通成分股。 外资持股占比维持高位持股数下降，持股市值持续承压。持股数量上，根据我们测算，2019Q4-2022Q4阿里巴巴国际中介持股市值由8955亿元下降至6183亿元，持股数量由43.22上升至71.69亿股，占比由20.09%提升至33.81%，虽然持股金额减少，但国际中介持股数和占比呈上升趋势；2023Q1-Q3，国际中介持股市值持续下降至5702亿元，持股数量下降至67.42亿股，占比由32.43%升至34.71%，截至2023Q3持股数环比有所减少，但持股占比仍小幅提升。此外，香港本地中介持股保持增长，2023Q3持股占比达到26.71%，仅次于国际中介，而中资机构持股占比整体虽有上升，但始终低于3%。整体来看，阿里巴巴持股结构由国际中介、香港本地中介占据主导，其中国际中介持股市值震荡下行持股数亦有下降。 外资基金头寸金额增速放缓，头部基金头寸趋势分化。持股结构上，根据Bloomberg，我们选取2023Q3持股数量前15的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构Vanguard集团、贝莱德有限公司、FMR有限责任公司、道富集团、施罗德，以此作为研究样本。2019Q4-2022Q1阿里巴巴外资基金头寸金额高速扩张，2022Q2开始增速放缓，其中Vanguard集团22Q4持仓额同比-1%；截至2023Q3，Vanguard集团、FMR有限责任公司、施罗德 3支基金头寸金额同比+19.01%、+1.83%、+1.16%，贝莱德有限公司、道富集团2支基金头寸金额同比-1.42%、-9.38%。整体来看，2023年外资基金头寸金额同环比持续增加，但增速已明显放缓。 最新持股结构上，对比2020Q4，2023Q3阿里巴巴前十大股东新增贝莱德有限公司、道富集团、施罗德、易方达基金管理有限公司，减少了Altaba股份有限公司、摩根大通、CAPITAL GROUP COMPANIES INC、富兰克林资源。 2.6. 京东集团：外资持股市值持续下滑，持仓机构出现更替 截至2023年9月30日，根据Wind，京东集团为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股，非港股通成分股。 国际中介持股数及持股占比稳定，持股市值持续下滑。持股数量上，根据我们测算，2020Q2-2022Q4京东集团国际中介持股金额1597亿元提升至3555亿元，持股数量由6.89亿股提升至16.14亿股，持股占比由19.31%提升至59.09%，外资资金持股数量和占比均实现大幅提升；2023Q1-Q3国际中介持股金额自2791亿元下降至2876亿元，持股数稳定在16.20-12.30亿股区间，占比维持在59 %-60.5%之间。此外，香港本地中介和中资中介持股占比位列其后，2023Q3分别达到29.41%、2.39%。整体来看，京东集团持股结构以国际中介机构为主导，2023年至今外资持股市值持续下降但持股数仍保持稳定。 外资机构头寸金额增速放缓，前十大股东出现明显更替。持股结构上，根据Bloomberg，我们选取2023Q3持股数量前15的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构Vanguard集团、贝莱德有限公司、FMR有限责任公司、道富集团、施罗德，以此作为外资机构研究样本。2020Q2-2022Q3京东集团外资基金头寸金额呈高速增长趋势，22Q4持仓金额增速开始放缓，其中Vanguard集团、贝莱德有限公司出现减持情况。截至2023Q3，Vanguard集团、贝莱德有限公司、道富集团 3支基金头寸金额分别环比+18.39%、+0.41%、+2.02%，FMR有限责任公司、施罗德2支基金头寸金额分别环比-1.14%、-0.49%，由此可见2023年外资基金头寸金额增加但增速放缓。 最新持股结构上，对比2020Q4，2023Q3京东集团前十大股东新增Vanguard集团、CHINA ASSET MANAGEMNET CO LIMITED、易方达基金管理有限公司、道富集团、MAX SMART LIMITED，刘强东、CAPITAL GROUP COMPANIES INC、施罗德、BAILLIE GIFFORD AND COMPANY、NINETY ONE UK LTD则退出前十行列。 2.7. 百度集团：外资持股数持续攀升，持仓机构变化明显 截至2023年9月30日，根据Wind，百度集团为恒生科技成分股、恒生互联网科技成分股，非港股通成分股。 国际中介持股数逐步提升，香港本地机构持股占据主导。持股数量上，根据我们测算，2021-2022年百度集团国际中介持股金额由277亿元提升至562亿元，持股数量由1.3亿股提升至5.03亿股，持股占比由3.18%提升至22.16%，外资资金持股金额、数量和占比均有所上升。2023年至今，截至20Q3，国际中介持股金额从2023Q1的837亿元下降至782亿元，2023Q3持股数环比略有增长，持股占比小幅下降至20.69%。此外，香港本地机构为百度最大持股中介，2021Q1占比92.63%，其后波动下降，2023Q3持股占比81.36%；中资机构占比始终低于3%，2023Q3占比1.68%。整体来看，百度集团持股结构由香港本地机构和中资中介机构占据主导，国际中介机构持股数历年提升但持股市值下降。 外资基金头寸金额增速放缓，前十大股东出现明显更替。持股结构上，根据Bloomberg，我们选取2023Q3持股数量前15的机构投资者中具有代表性的长线外资资管机构贝莱德有限公司、Vanguard集团、道富集团、FMR有限责任公司、施罗德，以此作为外资机构持股研究样本。2021-2022年间，百度集团外资基金头寸金额高速扩张，其中贝莱德头寸金额提升显著并稳居Top 1。2023年至今，样本外资机构头寸金额增速放缓，截至2023Q3，Vanguard集团、FMR有限责任公司2支基金头寸金额环比+19.54%、+1.04%，道富集团头寸金额环比-0.9%，外资机构头寸金额同比延续正增长单增速较22年已有所放缓。 最新持股结构上，对比2021Q1，2023Q3百度集团前十大股东新增贝莱德有限公司、BBH&CO、CHINA ASSET MANAGEMENT CO LTD、KRANE FUNDS ADVISORS LLC、易方达基金管理有限公司、PICTET FUNDS、日本政府养老投资基金、道富集团，减少了李彦宏、汇丰控股、CHIRON INVESTMENT MANAGEMENT LLC、法国农业信贷银行集团、MIRAE ASSET GLOBAL INVESTMENT、KTB ASSET MANAGEMENT CO LTD、安联保险有限公司、FUNDROCK MANAGEMNET CO SA。 3 投资建议 港股科技南下资金持续增持，外资流出趋缓板块有望迎来修复。港股科技及互联网板块持续调整后估值已显著低于历史中枢，板块层面南下资金持续增持且外资资金流出逐步趋缓，个股层面腾讯控股、美团、快手、网易、阿里巴巴、京东集团、百度集团等出现分化，随着地缘冲突缓和、宏观环境转暖与企业经营复苏下外资资金流向有望逐步平稳，板块迎来修复动能，推荐标的腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）、快手-W（1024.HK）、美团（3690.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、京东集团（9618.HK）、百度集团-SW（9888.HK）。 4 风险提示 地缘政治冲突再升级；消费复苏进度未及预期；指标数据样本存在差异；机构样本选择不具代表性等。 往期报告 【国君海外科技】海外科技行业跟踪：驭风而行，踏浪科技——珍惜互联网四季度做多窗口性机会 【国君海外科技】海外科技行业专题：OpenAI引领多模态升级，AIGC产业迎新革命 【国君海外科技】腾讯控股（0700.HK）：互联互通再升级，广告强劲游戏复苏在即 【国君海外科技｜行业更新】大模型重构AI手机，混合AI加速生成式AI第二阶段 【国君海外科技】拼多多的下一站，仍是白牌 【国君海外科技】海外科技行业周观点：亚马逊重金加入AI战局，Quest 3抢跑发布 【国君海外科技】网易-S（9999.HK）：暑期产品全面霸榜，手游火爆复苏可期 【国君海外科技】海外科技行业点评：新版号发布，港股互联网游戏稳步复苏 【国君海外科技】海外科技行业周观点：消费稳步复苏，AI赋能应用全面革新 【国君海外科技】微软Copliot发布会点评: Copilot开启AI应用大规模进入人类世界 【国君海外科技｜首次覆盖】禾赛(HSAI.US)：激光雷达增强融合感知，规模降本助推高阶智驾 【国君海外科技】海外科技行业跟踪：暑期娱乐景气向上，内容红利全面释放 【国君海外科技】哔哩哔哩(9626.HK)：优俊少女潜力显现，游戏业务增长可期 【国君海外科技】爱奇艺(IQ.O)：暑期档全面爆发，会员迈向高质量增长 【国君海外科技｜首次覆盖】Palantir(PLTR.US)：AI 决策，重塑竞争优势 【国君海外科技】腾讯控股(0700.HK)：混元大模型发布，全面拥抱AI大时代 【国君海外科技】网龙(0777.HK)23H1业绩点评：旗舰IP稳健增长，教育平板打开新市场 【国君海外科技】网龙(0777.HK)：IP游戏经久不衰，AI教育赋能新增长 【国君海外科技】心动公司(2400.HK)23H1业绩点评：半年度扭亏为盈，可持续发展可期 【国君海外科技】云音乐(9899.HK)23H1业绩点评：音乐社区壮大，盈利动能释放 【国君海外科技】腾讯控股(0700.HK)23Q2业绩点评：视频号广告强劲，再获高质量增长 【国君海外科技】云音乐（9899.HK）：音乐与社区，商业化全面加速 【国君海外科技】快手（1024.HK）：AIGC解决方案发布，老铁社区全面升级 【国君海外科技】混合AI从云到端，规模化推进AIGC——高通公司首次覆盖报告 【国君海外科技】网易-S（9999.HK）：坚守游戏初心，迈进AI新增长 【国君海外科技】腾讯控股（0700.HK）：视频号电商全面发力，生态及商业化空间广阔 【国君海外科技】行业跟踪点评：人工智能管理办法发布，应用生态加速落地 【国君海外科技】行业跟踪点评：平台经济基调明确，互联网科技全面复苏 【国君海外科技】海外科技行业专题报告：AI革新游戏研运，构筑玩家全新体验 【国君海外科技】微软（MSFT.US）：Azure与OpenAI “双击”，“刷新”全球生产力（57000字深度报告） 【国君海外科技】哔哩哔哩-W（9626.HK）：巩固PUGV底色，助力创作者变现 【国君海外科技】知乎-W(2390.HK)：智能社区生态第一，拥抱AI再释新红利 【国君海外科技】AI算力新供给：AMD MI 300表现亮眼， 英伟达市场地位稳固 【国君海外科技】行业跟踪点评：618大促视频号首发力，快手抖音喜迎开门红 【国君海外科技】英伟达（NVDA.US）：重塑计算，世界AI的引擎（43000字深度报告） 【国君海外科技】哔哩哔哩(9626.HK)：社区繁荣依旧，亏损显著收窄 【国君海外科技】哔哩哔哩-W(9626)：Story Mode潜力尽显，广告价值全面释放 【国君海外科技】联想集团(0992.HK)FY23Q4业绩点评：ISG营收创纪录，第二增长曲线清晰 【国君海外科技】心动公司(2400.HK)：拐点已现，再次心动 【国君海外科技】快手-W(1024.HK)：货架商城上线在即，信任电商全面启航 【国君海外科技】行业跟踪点评：抖音与腾讯视频达成合作，长短视频携手共赢 【国君海外科技】GPT裂变时刻 ——中美科技巨头的AI大模型竞赛 【国君海外科技】联想集团(0992.HK)：GPT算力时代：AI服务器高速增长，整合跃迁的算力巨擘 【国君海外科技】腾讯控股（0700.HK）22Q4业绩点评：新科技周期，新高速增长 【国君海外科技】行业跟踪点评：版号密集发放，供给回归可期 【国君海外科技】拼多多(PDD.O)：业绩延续高增长，Temu开启全球征程 【国君海外科技】腾讯控股(0700.HK)：国内与海外产品周期共振，游戏景气向上经营全面复苏 团队介绍 【国泰君安海外科技团队】 秦和平 执业证书编号：S0880123010042 海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002 海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001 海外科技分析师 欢迎产业及投资人士交流！ 法律声明 本公众订阅号(微信号: 秦和平海外科技研究)为国泰君安证券研究所海外科技研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队分析师梁昭晋具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880523010002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）