如何理解近期资金面偏紧?【银行资负追踪20231022】

（以下内容从广发证券《如何理解近期资金面偏紧?【银行资负追踪20231022】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2023/10/16~10/22，上期2023/10/9~10/15，2023/10/23~10/29，本文数据来源：Wind，下同。 10月份以来，资金面中性偏紧，资金利率中高位震荡，但最近一周资金利率明显大幅抬升，本期末DR007上行至2.31%，较前一周五上升43bp，已高于9月末最高位。当前资金面偏紧，我们认为主要原因有三：（1）超储仍在低位，OMO余额仍在高位，导致银行体系准备金预期有所波动。虽然10月以来央行OMO大幅净回笼，但目前OMO余额相对高位，本期末OMO余额较历史同期额高1万多亿，这意味着当前银行体系超储对央行短期OMO依赖程度大幅上升，当稳定长期的基础货币占比下降，银行对未来资金波动也会变得敏感，导致银行间资金利率波动容易加大。（2）政府债净融资高位。10月以来政府债累计净融资远高于历史同期，大规模政府债缴款对资金面形成了一定程度冲击，且未来一周政府债净融资规模依旧保持高位，可能使市场的资金面偏紧预期难以缓解。（3）税期扰动以及企业提前完成纳税申报。本年10月份纳税申报截止日为10月23日，预计近期资金面收紧也受到税期扰动影响。且一般月份企业纳税申报日在月中，10月份由于国庆假期往往会推迟到下旬，但我们预计企业还是普遍会选择在月中完成纳税申报和资金储备，从历史情况来看，10月月中资金利率高位普遍出现在纳税申报截止日前几个工作日。预计截至目前税期对于资金面的扰动已基本体现，后续该部分因素的影响将明显缓解。 如何展望下期资金面和政策趋势？下期上半周税期仍有扰动，下半周开始有跨月需求同时OMO大额到期，整体资金面预期仍然不稳，预计央行会继续维持大额投放稳定市场。政策预期方面，三季度经济数据超预期，这降低了近期降息的概率，但目前银行间流动性偏紧，同时资本市场大幅调整，降准的概率可能上升。 本期数据：本期央行公开市场净投放10770亿元，上半周净投放平稳，最后两天受资金面趋紧影响明显上量，期末逆回购余额上升至1.45万亿元。资金利率上行至高位，银行间流动性偏紧。本期存单发行5,167亿元，加权平均发行利率较上期上行6bp。期限结构上，3M以下存单规模占比回落至27%，6M存单占比51%，预计一是10月信贷投放偏弱，对于长期存单需求较低；二是出于对成本的考虑，减少长期限存单发行。票据利率略有上行，国债收益率继续回升，后续随着财政政策继续发力，经济恢复，预期改善，长端利率回升有望持续。 下期关注：资金面波动和上市银行三季报。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 目录索引 01 本期观察：如何理解近期资金面偏紧？ （一）本期观察1：如何理解近期资金面偏紧？ 10月份以来，资金面中性偏紧，资金利率中高位震荡，但最近一周资金利率明显大幅抬升，截至2023年10月20日，DR007上行至2.31%，较前一周五上升43bp，已高于9月末最高位（见图1）。当前资金面偏紧，我们认为主要原因有三： 一、超储仍在低位，OMO余额仍在高位，导致银行体系准备金预期有所波动。虽然10月以来央行OMO大幅净回笼（见图3），但目前OMO余额相对高位（见图2），本期末OMO余额1.45万亿元，较历史同期额高1万多亿元，这意味着当前银行体系超储对央行短期OMO依赖程度大幅上升，当稳定长期的基础货币占比下降，银行对未来资金波动也会变得敏感，导致银行间资金利率波动容易加大。 二、政府债净融资高位（见图4、5）。根据Wind披露数据，10月以来政府债无论是日度累计净融资还是滚动30日净融资，均远高于历史同期，本期末政府债当月累计净融资规模一度高达1.19万亿元，因此大规模政府债缴款对资金面形成了一定程度冲击，且未来一周政府债净融资规模依旧保持高位，可能使市场的资金面偏紧预期难以缓解。 三，税期扰动以及企业提前完成纳税申报。本年10月份纳税申报截止日为10月23日，预计近期资金面收紧也受到税期扰动影响。且一般月份企业纳税申报日在月中，10月份由于国庆假期往往会推迟到下旬，但我们预计企业还是普遍会选择在月中完成纳税申报和资金储备，从历史情况来看，10月月中资金利率高位普遍出现在纳税申报截止日前几个工作日，如2020年纳税申报截止日为10月23日，但资金利率高位在10月20日，随后明显回落（见图1）。因此预计截至目前税期对于资金面的扰动已基本体现，后续该部分因素的影响将明显缓解。 如何展望下期资金面和政策趋势？下期上半周税期仍有扰动，下半周开始有跨月需求同时OMO大额到期，整体资金面预期仍然不稳，预计央行会继续维持大额投放稳定市场。政策预期方面，三季度经济数据超预期，这降低了近期降息的概率，但目前银行间流动性偏紧，同时资本市场大幅调整，降准的概率可能上升。 （二）本期数据：资金利率高位，长债利率继续回升 根据Wind披露，本期央行公开市场净投放10770亿元（见表1），上半周净投放平稳，最后两天受资金面趋紧影响明显上量，期末逆回购余额上升至1.45万亿元（见图6）。资金利率上行至高位，银行间流动性偏紧。后续来看，下期政府债净缴款依旧高位，但我们预计税期对资金面的影响将明显缓解，同时下期后半周还需关注临近月末对资金面的扰动。 本期存单发行5,167亿元（上期3,685亿元），加权平均发行利率较上期上行6bp（见图15）。期限结构上，3M以下存单规模占比回落至27%，6M存单占比51%，预计一是10月信贷投放偏弱，对于长期存单需求较低；二是出于对成本的考虑，减少长期限存单发行。票据利率略有回升。长债利率方面，国债收益率继续回升，后续随着财政政策继续发力，经济恢复，预期改善，长端利率回升有望持续。 央行动态跟踪：本期央行公开市场共开展14540亿元7天逆回购操作，利率维持1.80%，逆回购到期6660亿元，MLF投放7890亿元，到期5000亿元，整体实现净投放10770亿元，期末逆回购余额14540亿元。下期央行公开市场将有14540亿元逆回购到期。 资金利率上行，DR001、DR007、DR014、DR021分别上行20bp、43bp、70bp、39bp。 Shibor报价上行，1M、3M、1Y分别上升0.6bp、3.2bp、3.6bp。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率上升6bp。收益率方面，各期限AAA级NCD到期收益率普遍上行，1M、3M、1Y分别上行20bp、14bp、6bp。 国债收益率普遍上行，1Y、3Y、10Y分别上行13bp、5bp、4bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别上行8bp、上行10bp、下行8bp。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为14.16亿元，存量存单加权平均利率为2.45%，平均剩余期限为148天。本期累计发行同业存单5,167亿元，募集完成率84.9%，其中AA+级以下72.1%。加权平均发行利率2.47%，较上期上升6bp，加权发行期限0.52年（上期：0.55年）。本期同业存单到期8,394亿元，到期存单加权平均利率为2.27%，预计下期到期4,739亿元。 商业银行债券方面，本期1笔商业银行债发行，规模15亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.95万亿元。信用利差方面，本期信用利差除1M、AA+级以下7Y、10Y有所走阔外，其余期限信用利差收窄居多，其中1M走阔幅度最大。本期1笔商业银行债到期，规模5亿元，下期预计两笔商业银行债到期，规模280亿元。 商业银行次级债方面，本期3笔资本工具发行，规模706亿元，1笔永续债发行，规模25亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.61万亿元，其中二级资本工具3.40万亿元，永续债2.20万亿元。信用利差方面，本期信用利差除1M、AAA-级3Y和7Y、5Y信用利差有所走阔外，其余期限信用利差均收窄，1Y收窄幅度最大。本期1笔二级资本工具到期，规模200亿元，预计下期有1笔二级资本工具到期，规模400亿元。 更多详细数据见二三章图表。 （三）下期关注：资金面波动和上市银行三季报 目前资金面仍紧张，关注下期资金面波动和央行公开市场投放情况； 下期进入财报季，关注上市银行三季度业绩情况。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：本期央行公开市场净投放10770亿元 本期（2023年10月16日~10月20日）央行公开市场共开展14540亿元7天逆回购操作，利率维持1.80%，逆回购到期6660亿元，MLF投放7890亿元，到期5000亿元，整体实现净投放10770亿元，期末逆回购余额14540亿元。下期央行公开市场将有14540亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1060亿元、710亿元、1050亿元、3440亿元、8280亿元。 （二）市场利率：资金利率大幅上升 资金利率：DR001、DR007、DR014、DR021分别上行20bp、43bp、70bp、39bp。 Shibor报价：本期各期限Shibor上行，1M、3M、1Y分别上升0.6bp、3.2bp、3.6bp。 NCD利率：各期限AAA级NCD到期收益率普遍上行，1M、3M、1Y分别上行20bp、14bp、6bp。 国债利率：各期限国债收益率普遍上行，1Y、3Y、10Y分别上行13bp、5bp、4bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别上行8bp、上行10bp、下行8bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2023年10月16日~2023年10月22日，上期为2023年10月2日~2023年10月15日，下期为2023年10月23日~2023年10月29日。 （一）同业存单：本期同业存单发行利率上行6BP 1. 存量：目前总存量约14.16万亿元，存量存单加权平均利率为2.45%，平均剩余期限为148天。 2. 发行：本期总发行5,167亿元，日均发行1,033亿元（上期580亿元），本期加权平均发行利率2.47%（上期2.41%），AAA级加权平均发行利率2.46%（上期：2.39%），AA+级以下2.63%（上期：2.51%）。本期加权发行期限0.52年（上期：0.55年），1年期发行占比20.4%（上期：33.5%），3个月期发行占比14.1%（上期：24.6%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率84.9%（上期：84.8%），AA+级以下72.1%（上期：63.7%）。 4. 净融资与到期：本期到期8,394亿元，净融资额-3,227亿元，预计下期到期4,739亿元，预计未来30天到期24,215亿元，日均到期807亿元，本期到期存单平均利率为2.27%。 （二）商业银行债：本期6M信用利差收窄幅度超10BP 1. 存量：目前总存量约2.95万亿元。 2. 发行：本期1笔商业银行债发行，发行规模15亿元，评级为AAA级。 3. 信用利差：本期信用利差除1M、AA+级以下7Y、10Y有所走阔外，其余期限信用利差收窄居多，其中1M走阔幅度最大，超20BP，6M收窄幅度最大，超10BP。 4. 到期方面：本期1笔商业银行普通债到期，到期规模5亿元，预计下期两笔商业银行债到期，到期规模280亿元，预计未来30天到期10笔，到期规模920亿元。 （三）资本工具：本期706亿元二级资本债发行 1. 存量：目前总存量约5.61万亿元，其中二级资本工具3.40万亿元，永续债2.20万亿元。 2. 发行：本期3笔资本工具发行，发行规模706亿元；本期1笔永续债发行，发行规模25亿元。 3. 信用利差：本期信用利差除1M、AAA-级3Y和7Y、5Y信用利差有所走阔外，其余期限信用利差均收窄，1Y收窄幅度最大，超11BP。 4. 到期：本期1笔二级资本工具到期，到规模200亿元，预计下期有1笔二级资本工具到期，到期规模400亿元，预计未来30天到期7笔，到期规模853亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，且近期欧美银行体系爆发风险事件，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《如何理解近期资金面偏紧？——银行资负追踪20231022》 对外发布日期：2023年10月23日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 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