【招商电子】立讯精密:Q3及全年展望逆势提速,消费电子汽车通讯三轮驱动

（以下内容从招商证券《【招商电子】立讯精密:Q3及全年展望逆势提速,消费电子汽车通讯三轮驱动》研报附件原文摘录）
　　事件：立讯最新公布23年三季报及全年业绩展望，1）23年前三季营收1559亿，同比增长7.31%，归母净利73.7亿，同比增长15.22%；2）23全年展望归母净利为107.7-112.2亿，同比增长17.5-22.5%。我们详细分析财报，并结合管理层在线业绩说明会交流要点（纪要附在正文），更新公司观点如下。 三季度业绩同环比向上，符合市场预期。公司前三季度营收1559亿，同比增长7.31%，归母净利73.74亿，同比增长15.22%，扣非净利70.3亿，同比增长17.63%；前三季EPS为1.02元，加权ROE为15.05%，经营净现金流72.2亿，同比增长143.88%；其中，Q3单季营收579亿，同比下降8.51%环比增长20.56%，归母净利30.2亿，同比增长15.37%环比增长29.12%。公司前三季度业绩处于前期预告10-20%区间中值，符合市场预期。尽管全球宏观环境对我国供应链、产业链影响仍在延续，但伴随消费电子传统旺季的来临、全球通信及国内新能源智能汽车市场的放量，公司在声、光、电、热、磁、射频等零部件、模组及系统组装业务端的综合表现持续收获客户及业界的认可，实现了稳定的高质量发展。 尽管Q3营收同比微降，但业务结构和盈利能力进一步优化。Q3营收同比略降8.51%，结合业绩说明会交流，主要原因在于：1）在决策过程中，策略性放弃了一些通讯产业利润率相对低的OEM业务（主要为去年并表的华荣及汇聚部分OEM业务）；2）大客户可穿戴产品因未推出新产品以及客户管控库存，第三季度表面看略有下降，但年初至今手表耳机分别有9%和26%增长；3）部分产品交易模式发生变化，原本SIP直接交客户，现在改为立讯直接内部交易，销售合并冲销；4）终端客户的MINI LED产品销售状况不及预期；5）大客户今年930比往年严控自身库存，也带来一定营收确认影响。不过，如果考虑对公司业绩增量较大的立臻手机组装业务营收未并表，则实质业务营收是有快速增长的。同时，因为公司业务结构的优化，Q3公司毛利率达到13.76%，同比上升0.68pct，环比上升2.5pct，实现盈利能力的明显提升。公司前三季度销管研费用占营收比为6.51%，较去年同期6.95%降低了0.44%，虽然公司受股权激励成本增加影响，但整体费用率呈下降走势，主要因公司不断优化组织和系统流程，实现降本增效；另外，公司Q3资产减值损失5.4亿，同环比均有提升，主要为存货减值及因产品换代导致资产汰换以保守原则计提减值损失。总体来说，在今年多期股权激励费用叠加、美元债利息上升带来短期融资成本增加、更审慎减值策略等多个非经营因素影响利润的背景下，公司仍实现了符合预期的增长，彰显alpha。 Q4展望业绩提速，逆势超预期。公司预告全年业绩区间为107.7-112.2亿，同比增长17.5-22.5%，扣非净利103.1-109.3亿，同比增长22.07-29.51%，归母区间中值110亿对应全年20%业绩增长，对应Q4单季36.3亿净利润同比增长31%环比增长20%，进一步确认了我们前期对于公司Q3-Q4逐季向上、同比增长提速的判断。我们认为Q4逆势增长主要来自：1）大客户iPhone全球销量表现稳定且立讯份额提升（我们认为较去年2300万+出货有翻倍以上增长）和盈利能力提升，我们从Q3单季联营企业投资收益达到5.85亿，前三季度达14.56亿可以一窥立臻的盈利能力，而这在Q4将迎来进一步环比向上；2）公司零部件能力进一步深化，包括USB-C、背板模组、潜望结构件、VCM马达等增量，Q3不少零部件备料在Q4交付和确认；3）Q4 VISION PRO业务开始量产；4）公司通信和汽车业务保持高增长表现。在以上诸多因素驱动下，我们亦认为公司Q4营收增速亦将重新转正。 24年望进一步提速，三个五年长线战略清晰。展望明年，我们认为行业整体复苏背景下，叠加立讯iPhone份额进一步提升（公司有望拿到下一代Pro Max主供份额等）、可穿戴业务回升（耳机手表新品驱动）、VisionPro全年量产以及通信汽车业务持续高增长，叠加公司明年美元债成本、激励费用等的明显下降，将带来业绩的进一步提速。展望未来，公司三个五年增长逻辑清晰，尤其是汽车和通信业务的跨领域布局全面展开。在汽车方面，公司牢牢把握海内外核心汽车客户（华为奇瑞、特斯拉、广汽、理想、长城等），推进tier1.5合作模式，并持续扩张品类，包括线束连接器、智能座舱智能驾驶域控制器、三电、屏幕/声学/无线充电/小电机等汽车电子业务品类，单车价值量布局已经接近3万元，尤其是11月发布的华为智界S7即是公司深度参与的车型，我们看好公司汽车业务的长期空间。另外，在通信领域，公司持续优化产品结构，形成High speed Cable/ Connector铜连接以及光模块、散热和电源的产品矩阵，尤其高速连接在海外进展较快，在800G/1.6T高标准产品领域，铜带光加速头部客户导入；而散热方面，公司亦整合优质产能和行业头部团队，得到国际头部数据中心客户的高度认可，而电源模块亦有较大成长空间，以上业务矩阵非常受益于AI服务器的长期趋势。 投资建议。基于最新财报和外部趋势，我们预测23/24/25年营收为2307/2884/3576亿，归母净利润为110/145/190亿，对应EPS为1.54/2.03/2.66元，对应当前股价PE为21/16/12倍，并认为这一预测在外部环境改善下有超预期弹性。基于24年增长提速、新品新业务逐步落地和清晰的中长线逻辑（业绩alpha +MR/汽车/通讯业务3个beta），加上估值处于历史低位，公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级和60元目标价，坚定看好公司长线空间。 风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。 ------------------------------------------------- 附：立讯精密23Q3业绩交流会纪要 公司领导：董事长、总经理王来春女士；副总经理、董事会秘书黄大伟先生； 财务总监吴天送先生；会计机构负责人陈会永先生。 时间：2023年10月22日，10:00-11:00 一、会计机构负责人陈会永先生对2023年前三季度财务状况进行说明 从外部大环境来看，全球宏观经济依然低迷，欧美国家通货膨胀、地缘政治等外部因素的影响依然存在，造成消费者购买力下降；在美联储的不断加息下，造成美元融资成本的上升；虽外部环境带来的挑战不断，但经过前三季度积极的开源节流，在公司短、中、长期的战略指引下，公司在报告期内取得不错成绩。 公司前三个季度累计毛利率为11.80%，虽然相较去年同期略有下降，但从Q3单季度看，营业收入579亿相较去年同期的633亿，下降了53.9亿，毛利率13.76%相较去年同期13.08%增长0.68个百分点。主要的变动原因有以下三点： 1、由于消费电子传统的行业旺季在9月之后，重心更多是在第四季度，因此营收的比较需要Q3、Q4合起来看； 2、三季度按照客户要求策略备货，待四季度实现销售； 3、策略性减少一些低毛利率的产品。 在偿债能力方面，公司截至9月30日的资产负债率为61.15%，较年初的60.38%，增加了0.77%，主要是增加了现金安全水位导致有息负债增加。 在经营活动产生的现金流量净额方面，三季度累计为72.22亿，较去年同期的29.61亿增加143.88%，主要因更严谨的策略备料、存货销售以及回款增加，应收帐款周转天数由去年同期59.6天，降到53.6天，三季度存货余额同比2022年同期减少45亿。 公司前三季度销管研费用占营收比为6.51%，较去年同期的6.95%降低了0.44%，虽然公司受股权激励成本增加的影响，但整体费用率呈下降走势，主要因公司不断优化组织和系统流程，实现降本增效。 报告期内，公司财务费用为1.87亿元，较去年同期的4.11亿元，降低了2.24亿元，主要在于存款利息收入及汇率波动导致汇兑收益增加，同时也覆盖了利息支出的增加额。针对汇兑的部份，已实现及未实现的汇率评价，加上相关远期外汇避险操作，三季度累计汇兑产生的收益为5.13亿。 二、公司管理层与投资者互动交流 1、公司董事长、总经理王来春女士就投资人普遍关心的问题作统一说明 因为今天是周末，不希望耽误大家太多时间，加上与半年报交流的间隔较短，所以本次仅安排一个小时的会议时长。根据会议前与投资人的交流，有收集到一些大家关注的问题，我在提问环节之前，针对大家共同关心的问题先做简单说明。 首先，第三季度营收同比下滑的情况，我们认为是一个比较正常的现象，但针对大家的关心，我还是详细的梳理一下。营收主要受到以下四个方面因素影响，一是在决策过程中，策略性放弃一些通讯产业利润率相对低的OEM业务；二是可穿戴产品业务，因为未推出新产品以及客户管控库存的原因，第三季度表面看略有下降，但是我们前三季度分别有9%、26%的同比增长，所以整体上来看全年预计还是可以的；三是部分产品交易模式发生变化，原本SIP直接交客户，现在改为立讯直接内部交易，销售合并冲销；四是终端客户的MINI LED产品销售状况不及预期，确实也有受到影响。上面四点量化金额大约是60.6亿，另外，客户今年930比往年严控自身库存，与往年提货标准相比较，受影响减少的销售额约是40亿。整体看是乐观的，因为大客户外的消费电子业务、汽车产业、通讯产业第三季度同比仍是呈明显的增长趋势。 其次，是财务面的数据。基于美元融资利率上升，公司整体融资成本同比增加，同时五期股权激励时间线在今年重合，带来激励成本同比增加，加上公司基于谨慎原则对部分资产进行计提减值，一定程度上影响本报告期的利润，但是随着Capex由去年的高峰点逐渐下修，以及今年联营企业在利润上的贡献基本可以覆盖前三季度同比增加的成本，所以我个人感觉前三季度的整体表现是非常良好的，甚至超越我个人对于大环境、对公司判断的预期。 然后，从业务面来讲，整体如我们半年报交流的，在大客户外的消费电子、汽车、通讯等业务，还是如预期正常发挥。 以上是对于大家所关心的营收面、毛利面、财务面问题做的整体汇报，谢谢各位的关心。没想到大家对第三季度的营收同比下滑有担心，我还是要特别强调一下，事实上因为我们更多是关心如何更好的利用资金，为此选择放弃一些低毛利的产品线，同时客户基于重库存的考虑合理放缓提货速度，多方因素相加所带来同比下降，对这个情况我们是不担心的，毕竟客户的需求还是在那里，也并非是本质性的下降，大家也能看到我们整体上的表现，所以不用去想太多。 我非常高兴的跟大家讲，创业26.5年来，我觉得此时此刻最让我心安，跟我们的团队一起构建公司短、中、长期的团队组织建设目标以及内部治理优化方向等，让我能非常从容淡定地面对公司未来三五年的发展。当然，我们这么多年的成长也离不开投资人的关心与批评，谢谢各位对立讯的支持，欢迎大家多提建议。 2、首先恭喜公司团队，在这种大环境下还可以交出超预期的成绩单，就像您说的，最坏的情况已经过去，我们也认为明年科技产业应该会有很多创新，可否请您给我们展望下明年或者25年的增长动能会来自哪些方面？ 答：首先大客户部分的增长有两个方面，一个是立臻这一部分，未来三、四年的增长都是非常可期的；另一个是零部件模组类，我们还有非常多的机会，如果说一个产品的垂直整合是5～6层，我们是为数不多可以把垂直整合做得更好的，无论是在 Camera产品上面的垂直整合，或是在更多新的功能体系的整合，我们都是全球领先的厂商，对于这一块我之前的看法还是比较保守的，最近看到基于团队的优异表现和客户的创新需求，我们在模组以及精密组件上的增长，未来三、四年会比我原先预期的还要好。 在消费电子大客户以外，虽然大家看到今年市场整体不太好，但是以我们1~9月份的情况来看，大客户以外的国内外消费电子业务我们还增长了10~20%。所以未来在大客户以外的消费电子业务，我们还是如预期每年会超市场平均水平以两位数百分比增长。 汽车和通讯方面，我们毫无疑问未来3～5年是高速成长期，也就是超过我们公司平均预期，也超过行业标准的增长，而且是高质量的增长，这一点我们从不怀疑。 其他比如汇率部分的影响（我们都是用对冲的方式弱化），外币融资情况等，最坏就是今年的情况，股权激励成本今年也是最大分摊，几个股权激励的项目都集中在一起，明年就会少一点。 我们还有一些孵化的产品线，过去几年在培养期，只有付出没有太多利润贡献，之后几年这种培养型的大投入也在逐渐收缩，而这些产品线也都逐渐回暖，包括我们在常熟工厂的精密组件及医疗产品业务，或者其他我们没预期到的很多生意机会，明年的利润贡献可能都会比今年同期要高出数倍。 所以现在无论是在公司业务面的成长性，还是内部管理的成长性，都是向好趋势。因此对于未来三年的数字，我们是非常清晰的，对于三年以后的成长大方向我们也是非常乐观的。 3、在消费电子同业对行业复苏较有信心的背景下，公司如何看待复苏趋势？ 答：我觉得并没有所谓复苏的说法，之前是大家对未来不确定，可能在库存上会更保守。现在大家觉得最坏的时候已经过去了，也就继续正常经营，这是我的看法。我们这产业的表现主要看两部分：一是服务的市场（客户），大家都是To B的生意，客户的表现很大程度影响你的表现；二是企业自己在客户端的价值。所以，包括我们立讯在内，一个公司并不能代表整个行业，企业差异还是比较大的。 4、前三季度整体营收利润都是增长的，但是单三季度营收相对去年有所下降，想请王总讲一下我们三季度的情况以及对四季度的趋势；另外市场对于大客户今年的销量，国内国外有些分歧，您能大概从全球范围讲一下整个大客户手机的销售趋势吗？ 答：三季度的营收下滑如我前面所讲，一个是有些产品我们跟客户的交易模式，比如SiP业务发生变化，这一共影响大概三十亿，但这一变化对我们的毛利是有正面帮助的；另外三季度看到客户在一些库存上的管控对我们营收影响近四五十亿，这部分在第四季度将是正常发挥的，所以我认为这对全年并没有影响。至于说立臻的助力，我认为会持续到未来三、四年； 从我们的角度看，大客户的产品无论是零件还是模组以及系统级产品，今年都非常稳定，没有受到任何削弱的影响，每个产品线都相对稳健，这是比较可喜的。 5、公司未来对于三大业务板块的资本开支有哪些展望？ 答：在Capex方面，由于汽车、通讯业务的柔性度、共享度比较高，明年虽然通讯业务还会有一些投资，但总体不会有大比例波动。对于汽车产业而言，则会比以往有更多的投入，这主要是为将来作前置的准备。在消费电子板块，我们会重点考虑投入回收的效率，但由于除大客户以外的消费电子Capex投资我们可以在内部作资源的拉通与共享，在经历2022年Cpaex高峰后，未来将是处于受控和下降的状态。 6、请问公司对于未来全球范围手机竞争格局的看法以及公司的策略调整？ 答：我认为手机行业经过这么多年的发展，现在基本上不会有特别明显的变化。无论是今年国内大品牌的成长，或者是其他品牌的发展，对立讯而言都是东边不亮西边亮。我也很高兴看到，我们北美客户像平板、电脑等终端消费产品在全球范围内受到经济影响时，手机依然保持坚挺，说明大客户在手机上，无论是创新程度或者是市场的认可度，都是比较好的。从手机各个品牌的发展来看，作为To B的供应链，我们是乐见大家成长的，并没有什么需要特别顾虑的。 7、请问公司汽车业务在华为新车中的配套情况如何？ 答：很抱歉我们不方便针对客户产品具体情况发表言论。但是，无论是对于鸿蒙智行系统在汽车行业的开拓，还是对于中国汽车品牌本身的发展，我都充满信心。在我看来，立讯属于在中国汽车多品类Tier 1厂商中成长性最强的企业。 关于公司汽车产品的具体品类，之前交流会中已经跟大家进行过较为详细的沟通。正如我们之前所提到的，立讯的汽车产品品类在整车里的价值量布局接近3万元人民币，并且公司未来也会尽可能开辟更多新产品及产品线。从2023年1-9月的情况来看，公司汽车业务板块增长超过50%，在未来3-4年，我认为该板块也能够预见一个较为良好的增速。 长期以来，汽车行业的众多品牌客户都认可立讯、支持立讯，在汽车电子、连接器线束、无线充电等业务模块给予立讯的良好的合作机会，对此公司由衷感谢。公司会不断强化多元化汽车品类的前期布局，把握科技发展的新趋势；同时，公司也会根据自己的能力合理分配资源，应对市场的新需求。 8、公司对于未来毛利率的改善有哪些看法？ 答：从目前产业发展的角度看，通讯产品的毛利会持续增长，在未来5年内暂时还看不到获利能力走向平稳的趋势。在汽车业务中，除了域控制器外，其他产品的毛利都优于公司平均水平。对于消费电子而言，由于我们大客户的生态相较产业整体而言存在差异，无法一概而论，但我们始终坚持比自己的昨天更优秀，比行业中的参与者更强，短期一个季度或者单一产品线的获利能力不是我们着重思考的，我们更看重公司整体ROE水平能否保持在20%以上。 9、请问公司对未来供应链地区分布以及竞争格局有何看法？ 答：虽然部分产品的产能基于地缘政治的原因会有全球分布的需要，但不论产业链转移到什么地区，我们始终认为，在遵纪守法的前提下，只要自身足够优秀，能够在行业中展现出更具价值的一面，市场都会需要你。 10、请问公司在非大客户的消费电子部分，是否会参与其他可穿戴、手机、平板等产品的合作？ 答：目前公司在消费电子的业务上，除了Display、电池以及一些主被动器件以外都能做。我们的业务覆盖结构件、精密零组件到功能模组，但是目前来讲，我们没有那么多的精力去开展这么多的业务。我们会更侧重于与公司资源、与公司财务指标表现能有较好匹配的业务。 11、请问公司在通讯业务中做了哪些策略调整，从而实现毛利率的改善？ 答：在通讯产品中我们调整的比较多，因为OEM和ODM的毛利是不一样的，我们会逐步把OEM业务做舍弃，保留毛利较高的ODM业务。 12、请问下公司在大客户可穿戴产品业务上的情况？ 答：从客户的角度来讲，全球穿戴式产品基本上格局变化不大，而我们大客户在可穿戴产品上的表现，无论从质还是从量而言，都是遥遥领先的。大家所关注的提高使用体验的方式，也一定是客户端如何给市场带来更多价值的考量。我们相信未来可穿戴产品将随着功能的增加，传感器的增加，会给消费者带来性价比更好的体验，满足更多的需求，进而增加市场的需求度。我们一直都跟全球领先的客户在一起，所以能比较清晰的知道有哪些品牌哪些产品是需要跟紧的。 13、前面您有提到通讯业务对低毛利做了业务结构调整，能否请您跟我们讲一讲公司对于通信的业务方向，包括数通业务的结构升级？ 答：我们的High speed铜连接器以及线束在海外的业务正在快速增长，这部分业务的质和量都是非常让人欣慰的； 除了 High speed Cable/ Connector以外，我们在光模块产品上面，目前还是会走的比较辛苦，但可喜的是它已经有质的突破，而且在铜连接产品的带动下，已快速进入前三大数据中心客户项目，有的是在测试阶段，有的已经小批量交货； 散热产品部分，因为国内的散热技术比国外要更强一些，加上我们的散热产品也得到国际上大的数据中心客户的认可，所以未来几年也会进入高速成长期；电源模块我们正在进入 AI服务器系统项目，在AI服务器平台上，我们有三大块业务是值得期待的，一个是 High speed Cable/ Connector，一个是我们的散热产品，一个是我们的电源模块；而铜的High speed Cable/ Connector的进展，也带动了AI光模块产品的突破。 14、请问公司在AI服务器中有哪些规划？ 答：在通讯数通领域中，我们团队自2009年起就在普通的服务器中努力和服务客户，在100G时代，我们的产品开发与技术落地已不亚于行业平均水平，到了400G时代，我们开始引起市场及客户的关注，到了800G，我们很多落地的产品已明显优于同业。因此，并不是如今AI发展令人瞩目，我们才开始从事这个行业。 AI服务器相关的业务中，我们有四个产品线是非常领先的，首先是铜的连接器和连接线，第二是我们前期并购了的一家有20年历史的散热企业，通过引入了行业领先的技术人才，用了不到一年的时间，散热团队的经营状况得到大幅的改善，同时技术实力也得到了国际头部数据中心客户的高度认可。第三是电源模块，由于AI高超算力服务器对电源存在较高的要求，为此我们在原有电源团队的基础上，引入了符合行业发展需求的专业技术团队作专项的研发。最后则是光模块业务，这部分我们沉淀了6年时间，在传统的铜链接和散热业务的保护下，目前也逐步向数据中心客户供应。 15、公司的三大产品在AI服务器行业未来的重心如何平衡，如何发力？ 答：对于刚才提到的我们在AI服务器上所提供的核心零部件业务，我们不仅在0-1的技术开发端，有不亚于别人甚至超越别人的能力，而且我们与全球友商相比在1-10的阶段更好的落地能力，也倍受客户的认可。所以很高兴看到诸如800G、1.6T这种新的高标准、高要求的High Speed Connector产品推出，这对立讯这类智能制造能力领先的企业来讲是很好的机会。我们可以通过个别遥遥领先的产品带动技术相对薄弱的部分，以此很好的打开商务格局，这也是我们对于AI服务器业务的战略，基于我们High Speed产品的领先，带动在散热、电源模块以及光模块的突破，未来的成长性可以预测，我们会比别人在成长性上面更好，在利润率上更有空间。在资源一定的情况下，我们会倾向于配合与公司发展战略相契合的客户，但是我们从来不会错过任何有利于公司发展的机会。 16、请简单介绍公司的汽车产品？ 答：首先，汽车的线束、连接器属于A级品类的部件，是整个汽车的神经和血管，和消费电子线束、连接器的概念完全不同。 其次，在自动驾驶和智能座舱，我们兼具JDM的能力和ODM的理解。但是，在我看来，最终这个行业可能还是以OEM为主。过渡期JDM还是存在需求的，这个方向和市场的沙盘推演一致。因此，我们不排斥OEM的业务机会，同时也夯实JDM的服务基础。目前，立讯已经具备自动驾驶和智能座舱的域控制器相关的工业能力，也和很多车企在汽车电子板块不断加深合作。 目前，立讯在汽车的屏幕、声学、无线充电、小电机、电感、抬头显示等各个板块，都在全方位配合客户需求。未来汽车和目前的传统车差别很大，公司在高低压线束连接器等各个汽车品类的成长性还是比较突出的。 17、请问公司汽车业务的发展重点是什么？ 答：我认为，汽车产业很难产生一家龙头企业绝对垄断的局面，但是未来，海内外市场都会存在份额占比较大的汽车企业，中国也可能出现一些营收规模达到300万以上的汽车品牌。目前，无论是主要新势力造车或是国际上领先的汽车品牌，都没有排斥和立讯合作。立讯已经与其中的一些品牌客户建立了良好合作关系。其中，之前大家对于立讯投资奇瑞比较关注，立讯和奇瑞的战略合作，可能在2024年下半年之后，对公司汽车业务所带来的营收贡献就会有较高的可见度。未来，立讯会结合业务发展前景和自身资源情况，与优质品牌客户合作共赢。感谢汽车业界的朋友们对立讯一如既往的协助和支持。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 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