【国君钢铁】周策略:需求继续恢复

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁】周策略:需求继续恢复》研报附件原文摘录）
　　报告导读 钢铁需求持续恢复，总库存维持降库趋势。地产端需求占比有所下降，新开工下降对钢铁需求的负面影响已趋弱。基建、制造业端需求逐步回暖，行业需求不悲观。 投资摘要 需求持续回升，总库存维持降库。上周五大品种钢材社库为1075.33万吨，环比降39.62万吨；厂库为462.36万吨，环比降26.16万吨；总库存为1537.69万吨，环比降65.78万吨。上周五大品种钢材表观消费量为967.28万吨，环比上升39.94万吨。其中，螺纹、线材表观消费量分别为299.83、114.54万吨，环比分别升31.17、12.97万吨；热轧、冷轧、中厚板表观消费量分别为318.39、84.89、149.63万吨，环比分别升2.72、降0.34、降6.58万吨。钢铁行业需求持续恢复，总库存维持降库。2022年以来，随着地产新开工回落，地产占钢铁行业需求的比例下降，新开工的下降对钢铁需求的负面影响已趋弱。而钢铁需求中制造业及基建占比上升，在政策支持地方债务、制造业逐步回暖的背景下，钢铁行业需求不悲观。 上周五大品种钢材总产量为901.50万吨，环比降1.82%，同比降7.75%。上周247家钢厂高炉开工率82.34%，环比升0.14个百分点；全国电炉开工率61.54%，环比升1.92个百分点。全国247家钢厂高炉产能利用率为90.62%，环比降1.31个百分点；电炉产能利用率为54.18%，环比升0.51个百分点。2023年1-9月全国粗钢产量7.95亿吨，同比升1.70%。近期行业盈利下降背景下，较多钢铁企业开始主动检修，我们预期行业供给将维持偏弱的格局。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为-57.40元/吨、-217.40元/吨，环比分别降18.00元/吨、降8.00元/吨。从成本端来看，矿价及焦煤价格依然偏高，进口铁矿库存11041.51万吨，环比升195.91万吨。根据Mysteel数据，上周247家钢企盈利率为19.05%，较前一周降5.19个百分点。考虑四季度钢铁行业供给偏弱、钢铁库存维持低位及我们对需求不悲观的预期，我们认为行业利润仍有望逐渐修复。 维持“增持”评级。加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头及产品结构有优势的钢企将充分受益。重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，低成本钢企新钢股份、首钢股份、三钢闽光、方大特钢等。同时，推荐行业景气程度高的特钢新材料公司，推荐估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、久立特材、盛德鑫泰，硅钢产品放量以及电网需求景气的望变电气，高温合金龙头图南股份，具备光伏行业供应技术壁垒的铂科新材，特种石墨快速发展的方大炭素。最后，在需求复苏的趋势下，上游资源品价格依旧有支撑，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。 风险提示：供给端政策超预期放松，需求修复不及预期。 1.钢铁：钢材价格震荡运行，总库存下降 1.1 螺纹现货价格持平、期货价格下降，总库存持续下降 上周上海螺纹钢现货3720元/吨，与前一周持平；期货跌10元/吨至3610元/吨，跌幅0.28%。热轧卷板现货涨10元/吨至3810元/吨，涨幅0.26%；期货涨2元/吨至3729元/吨，涨幅0.05%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格上升。中板跌30元/吨至3730元/吨，跌幅0.80%；冷卷跌30元/吨至5180元/吨，跌幅0.58%；线材涨20元/吨至4200元/吨，涨幅0.48%。钢铁行业需求持续恢复，总库存维持降库。2022年以来，随着地产新开工回落，地产占钢铁行业需求的比例下降，新开工的下降对钢铁需求的负面影响已趋弱。而钢铁需求中制造业及基建占比上升，在政策支持地方债务、制造业逐步回暖的背景下，钢铁行业需求不悲观。 上周钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降39.62万吨，钢厂库存下降26.16万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存457.66吨，环比下降25.88万吨；线材社会库存66.63万吨，环比下降6.43万吨；热卷社会库存299.65万吨，环比下降5.96万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存191.56万吨，环比下降17.69万吨；线材钢厂库存70.03万吨，环比下降3.79万吨；热卷钢厂库存91.64万吨，环比下降3.06万吨。 1.2 钢材表观消费量环比上升，建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量环比上升。五大品种表观消费量为967.28万吨，环比升4.31%，同比降5.20%。其中，螺纹钢表观消费量为299.83万吨，环比升11.60%，同比降6.91%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值为15.63万吨，环比升10.72%，同比降3.90%。 1.3 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率上升 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Mysteel和Wind数据，上周唐山高炉开工率80.90%，较前一周降2.25个百分点；全国电炉开工率61.54%，较前一周上升1.92个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247家钢厂高炉开工率82.34%，较前一周上升0.14个百分点。上周全国247家钢厂高炉产能利用率为90.62%，较前一周上下降1.31个百分点；电炉产能利用率为54.18%，较前一周上升0.51个百分点。上周全国盈利钢厂比率为19.05%，较前一周下降5.19个百分点。 上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量901.50万吨，环比下降16.71万吨。其中螺纹钢产量256.26万吨，环比升3.47万吨。热卷产量309.37万吨，环比下降7.56万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润降18.00元/吨至-57.40元/吨，热卷生产利润降8.00元/吨至-217.40元/吨。测算螺纹钢模拟成本滞后一个月生产利润降108.50元/吨至-0.50元/吨，热卷模拟成本滞后一个月生产利润降98.50元/吨至-310.50元/吨。 1.5.美国钢价持平，欧盟钢价持平，日本钢价持平 上周美国钢价持平，欧盟钢价持平，日本钢价持平。上周美国螺纹钢价格930.0美元/吨，与前一周持平；欧盟螺纹钢价格645.0美元/吨，与前一周持平；日本螺纹钢价格750.0美元/吨，与前一周持平。 2. 原料：铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格上升 2.1. 铁矿石现货价格上升，期货价格下降；焦炭现货价格上升，期货价格下降 上周铁矿石现货价格上升，期货价格下跌；焦炭现货价格上升，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨10元/吨至931.0元/吨，涨幅1.09%；铁矿石主力期货价格跌3元/吨至839.0元/吨，跌幅0.36%。焦炭方面，焦炭现货价格涨4元/吨至2427.0元/吨，涨幅0.17%；焦炭期货价格跌35.5元/吨至2316.5元/吨，跌幅1.51%。上周焦煤现货价格，涨50元/吨至2200.0元/吨，涨幅2.33%；焦煤期货价格跌29.5元/吨至1702.0元/吨，跌幅1.70%。我们认为四季度铁水产量继续向上的空间相对有限，下半年铁矿石供需总体将趋于宽松，铁矿石价格有望维持在合理区间范围。 2.2.铁矿石港口库存上升，四大铁矿石生产商总发货量周环比上升 上周进口铁矿石港口库存上升，钢厂进口铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存11041.51万吨，环比上升195.91万吨。上周国内64家钢企进口铁矿石可用天数19天，较前一周上升2天。 巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量下降。上周巴西铁矿石总发货量681.20万吨，环比上升178.20万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1632.90万吨，周环比下降44.00万吨。总体来看，澳巴铁矿发运量有所上升。45港铁矿到港量2738万吨，环比上升703.00万吨。 铁矿石日均疏港量周环比下降。上周45港口铁矿石日均疏港量310.25万吨，环比下降12.84万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。上周力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷铁矿石总发货量2127.80万吨，环比上升120.40万吨。其中，力拓铁矿石发货量524.30万吨，周环比下降143.00万吨；必和必拓铁矿石发货量579.40万吨，周环比上升54.00万吨；FMG铁矿石发货量450.10万吨，周环比上升51.10万吨；淡水河谷铁矿石发货量574.00万吨，周环比上升158.30万吨。 2.3. 钢厂焦炭库存下降，焦化厂焦炭库存环比下降 钢厂焦炭库存下降 ，钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存560.99万吨，较前一周下降4.22万吨；上周钢厂焦炭库存平均可用天数10.73天，较前一周上升0.10天。 焦化厂焦炭库存环比下降，港口焦炭库存持平。100家焦化企业焦炭总库存41.40万吨，环比下降5.89万吨；中国港口焦炭库存总计193.53万吨，与前一周持平。 2.4. 钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比下降 钢厂焦煤库存环比下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。上周焦煤钢厂库存738.57万吨，环比下降12.53万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数12.01天，较前一周下降0.03天。 国内独立焦化厂炼焦煤库存上升，进口炼焦煤港口库存上升，六港口焦煤库存上升。上周230家国内独立焦化厂炼焦煤库存为808.36万吨，环比上升3.00万吨。进口炼焦煤港口库存为192.09万吨，较前一周上升4.96万吨。 3.炉料：废钢价格下降，硅铁价格下降，取向硅钢价格持平，钒铁价格下降，钛精矿价格上升 3.1. 废钢价格下降，普通功率石墨电极价格持平，高功率石墨电极价格持平，超高功率石墨电极价格持平。 2023年9月生铁粗钢比为84.92%，环比上升0.26个百分点。即粗钢产量中15.08%是使用废钢冶炼的。 上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周唐山废钢价格涨20元/吨至2700元/吨，涨幅0.75%。上周电弧炉炼钢成本涨21元/吨至3556.2元/吨，涨幅0.59%。上周普通功率石墨电极价格16750元/吨与前一周持平；高功率石墨电极价格18000元/吨与前一周持平；超高功率石墨电极价格18250元/吨与前一周持平。 3.2硅铁价格下降，硅锰价格下降 硅铁价格下降，硅锰价格下降。上周内蒙、青海、甘肃硅铁价格分别为7450、7450、7450元/吨，较前一周分别持平，下降50元/吨，下降50元/吨。；上周内蒙、广西硅锰价格分别为6640、6700元/吨，较前一周分别下降80元/吨、100元/吨。 3.3. 取向硅钢价格下降，无取向硅钢价格下降 上周取向硅钢价格下降，无取向硅钢价格下降。上周武汉地区取向硅钢汇总价格为15500元/吨，较前一周下降1100元/吨；0.23mm 085牌号的刻痕取向硅钢价格为20100元/吨，较前一周下降2000元/吨；0.23mm 090牌号的高磁感取向硅钢价格为19600元/吨，较前一周下降2000元/吨；0.23mm 100牌号的高磁感取向硅钢价格为14050元/吨，较前一周下降1900元/吨；0.30mm 120牌号的CGO取向硅钢价格为14100元/吨，较前一周下降1900元/吨。上周B50A800无取向硅钢片价格为5420元/吨，较前一周上升50元/吨，B50A250无取向硅钢片价格为10620元/吨，较前一周下降50元/吨。 3.4 钒铁价格上升，五氧化二钒价格持平 钒铁价格上升，五氧化二钒价格持平。上周钒铁价格102000元/吨，较前一周升2000元/吨；上周钒氮合金价格136000元/吨，较前一周上升1000元/吨。上周五氧化二钒价格92000元/吨，较前一周持平。 3.5. 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格持平。上周菱镁块矿价格450元/吨，较前一周持平；燃结矾土价格为2550元/吨，较前一周持平。 3.6. 钛精矿价格下降，钛白粉价格持平，海绵钛价格持平 钛精矿价格下降，钛白粉价格持平，海绵钛价格持平。上周钛精矿价格为2233.33元/吨，较前一周下降13.33元；钛白粉价格为16600元/吨，较前一周持平；海绵钛价格为55600元/吨，较前一周持平。 4. 特钢及新材料：不锈钢价格下降，工业级碳酸锂价格上升、电池级碳酸锂价格上升 4.1 不锈钢价格下降，纯镍生产模式下吨钢毛利上升，钼铁价格下降 上周不锈钢价格下降，电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌50元/吨至14700元/吨，跌幅0.34%；电解镍跌1540元/吨至154640元/吨，跌幅0.99%。纯钼价格430000元/吨，较前一周跌70000元/吨。钼铁价格220000元/吨，较前一周持平。 高铁镍和废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利上升，纯镍模式下不锈钢单吨毛利上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本14894.50元/吨，较上周下降310.50元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本20268.28元/吨，较上周下降118.40元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本14606.50元/吨，较上周下降237.50元/吨。对应测算得高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利上升260.50元/吨至-194.50元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利上升68.40元/吨至-5568.28元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利上升187.50元/吨至93.50元/吨。 4.2 工业级碳酸锂价格上升，电池级碳酸锂价格上升 工业级碳酸锂价格上升，电池级碳酸锂价格上升。上周工业级碳酸锂价格为164000元/吨，上升2000元/吨。电池级碳酸锂价格174000元/吨，较上周上升1000元/吨。 4.3 氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格持平 上周氧化镨钕价格下降、钕铁硼价格持平。上周氧化镨钕价格523500元/吨，较前一周下降5000元/吨；钕铁硼价格176.50元/公斤，较前一周持平。 5. 宏观：2023年1-9月粗钢产量维持同比上升，下游基建、制造业维持同比回暖，房地产继续下探 5.1.粗钢产量累计同比增速下降，钢材出口量累计同比增速上升 9月粗钢产量累计同比增速下降，9月粗钢日均产量环比下降、同比下降。2023年9月全国粗钢产量累计同比增速1.70%，环比下降0.9个百分点；其中，9月粗钢单月产量8211.00万吨，同比下降5.60%；日均产量为273.70万吨/天，日均产量环比下降5.04万吨/天，较去年同期减少16.13万吨/天。 9月生铁产量累计同比增速下降；9月生铁日均产量环比下降，同比下降。2023年9月我国生铁累计产量同比增速2.80%，环比降0.9个百分点；其中，9月生铁单月产量7154.00万吨，同比降3.30%；日均产量当月值为238.47万吨/天，环比下降2.24万吨/天，较去年同期下降8.00万吨/天。 钢材出口量累计同比增速上升。2023年9月我国钢材累计出口6682.00万吨，累计同比增速31.80%，环比8月上升3.40个百分点。2023年9月我国钢材累计进口570.00万吨；累计同比增速为-31.70%，环比8月上升0.40个百分点。2023年9月我国累计净出口钢材6112.00万吨。 铁矿石进口量累计同比增速下降。2023年9月我国铁矿石累计进口8.77亿吨，累计同比增速6.70%，环比8月累计同比增速下降0.70个百分点。 5.2.1-9月基建、制造业仍维持同比增长，地产继续下探 9月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速下降。2023年9月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速3.10%，增速较8月下降0.10个百分点。 9月基建投资完成额累计同比增速下降，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。9月我国基建投资完成额（不含电力）累计为12.62万亿元，较22年同期同比增加6.20%，增速较8月环比下降0.20个百分点；9月我国房地产开发投资完成额累计8.73万亿元，较22年同期同比下降9.10%，增速较8月环比下降0.30个百分点。 房屋新开工面积累计同比增速小幅上升。9月我国商品房待售面积累计值为64,537万平方米，较8月下降258万平方米。在购地和新开工方面，2022年12月土地购置面积累计同比增速为-53.4%，较11月上升0.4个百分点；2023年9月房屋新开工面积累计同比增速为-23.40%，较8月上升1个百分点；2023年9月房屋竣工面积累计同比增速为19.80%，较8月上升0.60个百分点。 工业增加值累计同比增速上升。9月份我国工业增加值累计同比增速为4.00%，较8月上升0.1个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。9月水泥产量累计同比增速为-0.70%，较8月份下降1.1个百分点；9月汽车产量累计同比增速为4.60%，较8月份下降0.20个百分点。 9月我国空调、电冰箱、彩电产量累计同比增速下降，洗衣机产量累计同比增速上升。9月我国空调产量累计同比增速为13.70 %，较8月下降2.8个百分点；电冰箱产量累计同比增速为13.60%，较8月上升0.9个百分点；洗衣机产量累计同比增速为21.90%，较8月上升1.70个百分点；彩电产量累计同比增速为1.80%，较8月下降3.00个百分点。 9月份发电量累计值同比增速上升。9月我国发电量累计同比增速为4.20%，较8月上升0.63个百分点。 投资建议 维持“增持”评级。加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头钢企及产品结构有优势钢企将充分受益。重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，低成本钢企新钢股份、三钢闽光、方大特钢以及产品不断优化的首钢股份、马钢股份、鞍钢股份等。同时，推荐行业景气程度高的特钢新材料公司，硅钢产品放量以及电网需求景气的望变电气，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份，具备光伏行业供应技术壁垒的铂科新材，特种石墨快速发展的方大炭素。最后，在需求复苏的趋势下，上游资源品价格依旧有支撑，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。 风险提示 7.1 供给端政策超预期放松 在“稳增长”的背景下，不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将影响钢铁供需格局改善，进而影响钢价中枢上升弹性。 7.2 需求修复不及预期 地产端能否触底回升仍具有较大不确定性，若下半年地产端持续快速下跌，将影响旺季钢材需求回升。

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