【国信宏观固收】转债市场周报:转债中报季前瞻

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债市场周报:转债中报季前瞻》研报附件原文摘录）
　　分析师：金佳琦 S0980519110003 分析师：董德志 S0980513100001 市场回顾 股市强势上行，大盘破3400点：上周股市延续强势上涨，全周上证综指收涨7.31%，周四一度破3400点，上证50指收涨6.1%，创业板指收涨12.83%。板块方面，28个板块全线上涨，其中军工、商业贸易、计算机涨幅居前，银行、家用电器、公用事业涨幅靠后。 上周转债市场跟涨能力明显增强，中证转债指数全周收涨3.99%，我们计算的转债平价指数上涨6.7%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+0.08%、-2.90%、-1.89%，目前处于历史60%、58%、71%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额2414.54亿，日均成交额482.9亿，较前一周的240亿日均成交额翻一番。 估值一览 截至上周五（2020/07/10），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为40%、31.6%、18.7%、12.7%、10.6%，位于2003年以来/2010年以来的61%/60%分位值、74%/73%分位值、65%/60%分位值、64%/58%分位值、75%/71%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为3.02%，位于2003年以来/2010年以来的64%/61%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为28.3%，位于2003年以来/2010年以来的56%/52%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-10.7%，位于2003年以来/2010年以来的49%/37%分位值。 转债策略：转债中报季前瞻 进入中报季，预计中报行情将是未来一至两个月的市场主线之一，盈利高增长标的仍将享受确定性溢价。本周我们重点梳理2020年中报业绩有望高增长的行业及已发布中报预告的转债。 二季度上市公司业绩增速预计明显提升 从月度经济数据来看，预计二季度企业盈利增速将较一季度出现明显提升。首先，从工业增加值和CPI、PPI拟合的月度名义增速来看，二季度随着复工复产的推进，名义增长率走出深V型向上回升，其中实际增长率为最大驱动因子。其次，从工业企业利润数据来看，1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额18434.9亿，同比下降19.3%，降幅较一季度末收窄17.4个点，其中5月当月利润增速转正，同比增6%，二季度工业企业经营状况呈现向好趋势。 A股及转债公司中报业绩预告前瞻 A股中报预告显示，医药、化工、农业、电子业绩预增公司数量靠前。截至7月13日，A股已有514家公司发布了2020年中报业绩预告，其中中报业绩预增公司共231家，占比45%。从中报业绩预增公司的行业分布来看，预增公司数量最多的行业为医药生物，共21家，其次为化工预增19家、农林牧渔预增11家，排名其后的分别为电子、公用事业、计算机、电气设备，预增公司分别为9、8、7、7家。 转债公司中，截至7月13日已有33家发布中报预告，其中20家预增，13家预减。富祥、英科、希望、正邦、深南、兄弟、利尔等预告净利润增速中位数均在50%以上，覆盖医药生物、生猪养殖、电子、部分化工品等景气度较高行业。相对而言，众信、哈尔、双环等休闲服务、轻工、汽车标的中报业绩预减，表现靠后。 医药行业及相关转债 上半年疫情主线贯穿全球，医药行业受益最为明显。首先，伴随国内、海外疫情的轮番爆发，相关医疗防护、医疗器械（含IVD）细分行业迎来量价齐升，Q1主要为国内需求爆发，Q2则以海外疫情蔓延催生的出口需求为主，防护口罩手套、呼吸机、监护仪、新冠检测试剂等出口需求旺盛预计对二季度业绩贡献明显。其次，药店、OTC等偏消费端的细分行业刚性需求强劲，维持稳健增长。第三，医疗服务、常规诊疗器械等医疗端子行业随着医院常规诊疗量的逐渐恢复，二季度业绩将有所改善。 医药行业转债目前发布中报业绩预告共4家：富祥、英科、振德、乐普。其中，富祥药业中报归母净利润预增90%-110%，显著受益于疫情带来的抗生素药物需求增长；英科中报预增2582%-2864%，振德中报预增1539%-1589%，疫情期间防护用品需求大幅爆发（英科产品主要为防护手套，振德产品主要为口罩、防护服、隔离衣）；乐普医疗中报归母净利润预计增长-10%-10%，年初受新冠肺炎疫情影响，植入器械和医疗服务整体业绩较同期大幅下降，进入二季度随着国内疫情好转，植入器械和医疗服务已呈现良好的增长态势。 此外，巨星转债正股巨星科技在夯实工具五金主业的同时，也开拓了防护用品业务，公司防护口罩获得美国和欧盟的销售准入许可，在海外疫情持续的背景下防护用品出口需求快速增长，成为公司新的利润增长点。 农林牧渔行业及相关转债 生猪养殖链是目前农业板块景气度最高的细分行业。本轮猪周期在非洲猪瘟的影响下生猪供应量降幅创历史记录，由此带来猪价高点破纪录、猪价持续高企，产业格局重塑，防疫体系完善、成本管控能力强的公司盈利能力增强。2020年上半年生猪均价为33.99元/公斤，较去年同期增长137.3%，其中Q1为36.58元/公斤，Q2为32元/公斤，猪价走势整体呈现先涨后急跌再反弹的态势，上半年猪价持续高企对养殖业绩增厚显著，预计下半年出栏量贡献将会更加明显。此外，饲料价格触及高位，上半年育肥猪配合饲料均价2.77元/公斤，较去年同期增长9.5%，其中Q2均价为2.83元/公斤，7月初再现反弹，随着生猪供应量后期逐步放量，饲料企业有望在下半年迎来量价共振。 生猪养殖及饲料行业转债目前发布中报业绩预告共5家：金农、唐人、希望、海大、正邦。其中，金农中报归母净利润预增854.5%-1028%，正邦科技中报预增954.9%-991.2%，唐人神中报预增788.6%-899.7%，新希望中报预增101.7%-104.9%，海大集团中报预增55%-65%，超级猪周期高点产业链相关公司业绩增厚显著。 此外，植物提取行业龙头的晨光生物也已发布中报预告，业绩预增29.7%-40.5%，上半年公司主要产品辣椒红、辣椒精、叶黄素量价齐升，一方面辣椒红、辣椒精国内销量稳定、海口替代部分印度出口份额，另一方面由于天气原因叶黄素市场处于供需紧张状态，涨价增厚利润空间。 基建链条及相关转债 伴随逆周期政策出台，大基建链条景气度向好。二季度挖掘机及重卡销量同比增速均维持了快速反弹的势头，双双上升至高位。挖掘机二季度累计销量同比增长63.1%，其中4月同比59.9%，5、6月同比均超过60%。重卡二季度累计销量同比增长61.9%，其中4-6月单月同比增速分别为61%、65.6%、59%。水泥价格在5月企稳，6月受到南方暴雨天气影响再度回落，截至7月10日，六区水泥均价417.7元/吨，较一季度末下跌4.4%。玻璃价格触底反弹，目前已回到1550元/吨上方，二季度环比上涨1.1%。 基建链条转债目前发布中报业绩预告共1家：博特转债。正股苏博特2020年中报归母净利润预增20%-30%，作为减水剂行业龙头，公司接近一半收入来自基建领域，在政策推动下，今年基建增量需求确定性强，公司上半年基建项目招标制作量已有大幅增长，此外原料环氧乙烷价格下滑推升毛利率改善。 电子行业及相关转债 5G产业链方面，随着5G正式进入大规模建设期，二季度通信类PCB投建节奏有所加快，4-5月产业链备货需求旺盛，5月台湾PCB厂商营收同比高增32%，显示行业景气向好。消费电子方面，微型电子计算机产量增速大幅反弹，4、5月同比分别增长26%、22%，创下2015年以来新高；智能手机出货量在4月大幅回暖之后，5月出货量出现一定下滑，4-5月智能手机出货量同比增速分别为17.2%、-10.4%，整体恢复有所延后，与此同时5G手机渗透率持续提高，5月渗透率已经接近50%。 电子行业转债目前发布中报业绩预告共2家：歌尔、深南。其中歌尔股份中报归母净利润预增45%-50%，大客户端TWS耳机销售超预期增长是驱动公司业绩的核心因素。深南电路中报归母净利润预增45%-55%，业绩较快增长的主要原因包括：二季度下游需求旺盛、订单增长，尤其是4-5月份备货强度高；原有厂区技改，产能同步提升。 电力新能源行业及相关转债 光伏方面，疫情冲击下行业回暖的节奏延后，2020 年 1-5 月全国光伏新增装机 6.2 GW，同比下滑 23%，较2019年增速-32%降幅已有所收窄，需求端逐步回暖。此外国内政策落地，近期国家能源局公布25.97GW光伏竞价项目，光伏竞价项目规模符合预期，随着下半年海外市场转暖、国内新增项目指标集中落地，行业有望迎来需求显著修复，7月初硅料价格已开始稳步上行。 风电方面，受到国家补贴退出的政策节奏影响，陆上风电、海上风电相继迎来密集抢装期，风电板块上半年整体业绩增速维持高增长。其中海上风电设备单价和毛利率远远高于陆上风电，截至目前我国已招标尚未吊装的海上风电高达 21.5GW，未来两年相关产业链将迎来业绩爆发期。 光伏风电行业转债目前发布中报业绩预告共2家：福莱、明阳。其中，光伏玻璃龙头的福莱特中报归母净利润预增61%-80%，业绩实现高增长，一方面由于成本端纯碱和重油价格今年出现大幅下降，成本改善，另一方面双玻渗透率提升，公司订单结构中2.0mm双玻产品占比提升较快，目前具备一定溢价。风机厂商明阳智能中报归母净利润预增34.8%-67.75%，业绩超预期，主要由于：1）公司在手订单增加，风机交付规模上升，公司大机组产能具备先发优势，销量实现逆势高增；2）公司持有电站并网容量较上年同期增加，发电收入较去年同期有一定幅度增长。 化工行业及相关转债 化工行业细分品类较多，受到不同下游需求的影响，产品涨跌不一。其中，基础化工品价格普遍下跌，纯碱、烧碱、纯MDI价格持续走弱；维生素在供给端冲击下价格暴涨，虽然二季度随着产能恢复有所回落，但主要品种上半年均价明显高于去年同期，且随着下游饲料需求的回暖，行业有望放量；农药方面，由于部分生产中间体重要产能生产停滞，同时二季度为传统旺季，上半年除草剂、杀虫剂价格出现一定程度的提升。 化工行业转债目前发布中报业绩预告共2家：兄弟、利尔。其中，兄弟中报归母净利润预计为7000万元-9000万元，上年同期为-63.2万元，今年上半年实现扭亏为盈，主要是由于相关维生素产品销售价格出现上涨，产品毛利率提升；利尔化学中报预增56.7%-63%，供需两端利好推动上半年MDP及草铵膦的价格明显提升，草铵膦价格相较2019年的底部位置上涨21.6%（从11万/吨上涨到了13.5万/吨）。 转债策略方面，我们延续后市股强债弱的判断，转债估值目前已回落至历史中枢附近，虽然离绝对低位还有一定空间，但估值单方面的压力显然已经释放大部分，弹性改善。在兼顾性价比的前提下，中报季优先把握业绩优秀、行业高景气机会，建议重点关注：（1）高景气确定性机会，包括医药（零售药店、医疗器械）、机械建材、风电光伏、生猪后周期（屠宰、饲料）、商超；（2）具备业绩改善预期、左侧布局性价比较高的优质品种，包括地产竣工后周期的家居、汽车产业链。 一级市场跟踪 截止目前，待发可转债198只，合计规模4049.71亿，其中已获核准33只，获核准规模合计1043.86亿，剔除交行合计443.86亿；已过会6只，规模合计132.6亿。待发公募可交换债6只，合计规模553.6亿。 表2：转债/交换债发行进度（截至2020/07/12）

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