【海通总量】三季度经济:继续修复(梁中华、荀玉根)
（以下内容从海通证券《【海通总量】三季度经济:继续修复(梁中华、荀玉根)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 三季度经济：继续修复 宏观首席分析师 梁中华 首席经济学家 荀玉根 今年三季度，经济呈现温和修复。三季度GDP实际同比增速为4.9%，剔除低基数效应分别取四年和两年年化增速，为4.7%和4.4%，均要高于二季度的4.5%和3.3%。从季调环比来看，三季度环比增长1.3%，也较二季度明显回升。 短期数据的好转，是出口阶段性改善与内需短期稳定的交织结果。外需方面，出口增速边际改善。今年7-9月出口金额同比增速分别为-14.3%、-8.7%和-6.2%，跌幅连续两个月收窄，剔除出口涨价因素后，出口实际量增速已经回正。出口的持续改善，与海外需求阶段性回暖有关，美国制造业PMI有所回升、欧元区制造业PMI在底部保持稳定，韩国、越南等经济体出口也有一定改善。从行业来看，我国生产增速相对偏高的行业，大多与出口相关度较高，例如电气机械、通用设备、汽车、电子设备等。今年前9个月，我国工业增加值同比增速4.0%，9月工业生产单月同比仍稳定在4.5%，出口也提供了支撑。 内需方面，投资中地产和基建持续分化。受益于专项债发行和项目落地加速，截至9月我国广义基建投资累计同比增速为8.6%；制造业投资累计同比增速也有6.2%，是经济的主要支撑。房地产投资累计同比增速为-9.1%，且当月增速也有回落，对经济仍有拖累。地产经济的走势，仍然需要观察积极政策落地后的效果。 消费维持复苏趋势，假期经济有一定支撑。截至9月，社会消费品零售累计同比增速为6.8%，从当月数据看，8-9月消费读数持续回升，一是因为去年同期的基数偏低；二是在暑假经济的支撑下，交通出行确有好转，餐饮、旅游等服务消费增速较高。不过，如果剔除基数影响，今年前三季度消费的四年年化增速为3.8%，较疫情之前（2016-2019年）的平均增速9.4%仍有一定差距，消费或仍需进一步修复，需要政策进一步呵护。 物价方面，核心CPI稳定，PPI同比降幅收窄。9月CPI环比上涨0.2%，同比持平，核心CPI维持在0.8%水平。今年暑假期间，整体服务价格表现较好，尤其是出行链价格，支撑了7月和8月的核心CPI表现。而随着9月暑假结束出游减少，服务价格季节性回落。在去年同期低基数的推动下，核心CPI保持稳定。9月PPI环比涨幅扩大至0.4%，连续两个月正增长，同比降幅继续收窄至2.5%。分行业来看，价格涨幅领先的行业集中在石化、黑色产业链等。 社融方面，三季度边际回暖。9月新增社融4.12万亿元，同比多增5638亿元，延续8月以来融资边际回暖的状态，存量方面，社融增速持平在9.0%。政府债发行节奏加快对社融的支撑作用较强。9月新增人民币信贷2.31万亿元，同比少增1764亿元，相比8月边际走弱（8月同比多增868亿元）。信贷投放虽然同比少增，但内部结构短期改善。其中，居民中长贷暂时表现较好，成为信贷的重要拉动，或主要受益于房地产信贷政策的系列调整以及居民提前还贷的减少。 四季度，我们预计稳增长政策将进一步支持经济，经济目标有望平稳实现。货币政策或维持进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间。财政政策继续支撑经济需求端，我国政府杠杆率虽然高于新兴市场平均水平，但是相比发达经济体仍然较低，我国财政总量仍有进一步释放的空间和潜力。前三季度GDP累计同比增速为5.2%，考虑到去年的基数效应，取两年年化后累计增速为4.1%，较上半年的4.0%有所抬升，这说明当前经济正处于修复通道中，我们预计全年5.0%左右的增长目标有望平稳实现。 风险提示：政策效果不及预期 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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