【招商电子】ASML 23Q3跟踪报告:中国大陆收入占比环比大幅提升,指引2025年强劲复苏

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件： 阿斯麦尔（ASML.O）于10 月 18 日发布2023 年第三季度财报，23Q3 营收67亿欧元，位于指引中值；中国大陆地区占比 46%，环比大幅提升 22ppts；DUV新签订单环比增长5 亿欧元。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、23Q3 营收和毛利率符合指引，单季签单29 亿欧元。 23Q3 收入 67 亿欧元，符合指引（65-70 亿欧元），同比+16%/环比-3%；毛利率 51.9%，同环比基本持平；单季度新签订单 26 亿欧元，环比减少 19 亿欧元 ，80%来自逻辑，20%来自存储，EUV 新签订单共5 亿欧元，环比减少 24 亿欧元，DUV 新签21 亿欧元，环比增加 5 亿欧元。 2、公司保持全年EUV 收入增速指引，NXE:3800E 将在2024 年出货。 23Q3 EUV 收入18.6 亿欧元，占比 35%，同比-16%/环比+12%，出货11 台，环比减少1 台。公司积压订单共 350 亿欧元，其中EUV 积压订单190 亿欧元，百科2023 年未交付的、2024-2025 年新订单，也包括High-NA EUV 订单。公司预计 2023 年EUV 收入同比增长 25%，和上季度指引一致，但2024 年出货量可能同比持平或下滑，NXE:3800E 将会发货。 3、23Q3 中国地区收入占比快速提升，公司上修全年DUV 收入增速。 23Q3 DUV 收入34.4 亿欧元，同比+64%/环比持平，其中浸没式 DUV 收入25.4亿欧元，同比+86%/环比-7%。从发货机台来看，DUV 出货 101 台，环比持平，其中ArFi/ArF/KrF/I-Line 分别出货 32/9/44/16 台。DUV 强劲增长主要来自2021-2022 年积压的中国大陆客户订单，23Q3 中国大陆收入 24.4 亿欧元，环比+81%，占比46%，环比+22pcts。公司表示，全年中国大陆地区收入占比约30%，订单积压占比20%，由于中国客户提高订单完成率，公司将全年DUV收入增速从原来的 50%上修至55%。 4、公司指引24H1 订单反弹，2025 年行业强劲复苏。 公司表示宏观经济形式仍不稳定，行业正经历低估，终端市场库存水平有所改善，但上游库存还需要进一步去化，目前逻辑产能利用率有所反弹，但存储尚未看到拐点，不过公司已经注意到 NAND 发货量的提升以及部分型号价格的回升。公司对 2024 年行业复苏持谨慎态度，指引2024 年DUV 和EUV 发货量可能均将下滑，但公司预计2025 年将迎来强劲增长，将体现为 24H1 订单反弹，主要系 1）客户在2023-2024 年扩产较少，在 2025 年必然会恢复扩产；2）客户预计 2025 年加速增长，通知ASML 做好准备；3）目前订单能见度依然较高。 5、指引 23Q4 收入环比小幅增长，出口管制政策预计仅影响少数先进晶圆厂。 1）财务指引：23Q4 收入67-71 亿欧元，中值环比+3%，设备收入预计 53-57亿欧元，中值环比+3.8%；毛利率预计50-51%，环比微降 1.5pcts；预计2023年收入同比增长 30%，2024 年收入同比持平，2025 年需求有望强劲复苏；2）荷兰、美国出口管制政策影响：ASML 表示，对于1980i 机台，原则上也是受出口管制限制的，但是只有当这些浸没式机台被用于先进半导体制造时才会受限，意味着仅影响少数晶圆厂。对于绝大多数客户，公司不需要出口管制许可就能向后者发货。 风险提示：客户扩产计划波动风险；宏观经济风险；美国和荷兰出口管制风险；原材料供应不足风险。 附录：ASML 2023Q3 业绩说明会纪要 时间：2023 年 10 月 18 日 出席：Monique Mols 媒体关系负责人 Peter Wennink 董事会主席，总裁，首席执行官 Roger Dassen 首席财务官 会议纪要根据公开信息整理如下： 23Q3 财务摘要 23Q3 收入 67 亿欧元，符合指引（65-70 亿欧元），同比+16%/环比-3%；毛利率 51.9%，同环比基本持平；单季度新签订单26 亿欧元，环比减少19 亿欧元 ，80%来自逻辑， 20%来自存储， EUV 新签订单共5 亿欧元，环比减少24 亿欧元，DUV 新签21 亿欧元，环比增加 5 亿欧元；截至23Q3 末，积压订单为350 亿欧元。 ①按工艺：23Q3 设备收入53 亿欧元，其中 EUV 收入18.6 亿欧元，占比35%，同比 -16%/环比+12%；DUV 收入 34.4 亿欧元，同比+64%/环比持平，其中浸没式DUV 收入25.4 亿欧元，同比+86%/环比-7%； ②按类型：23Q3 存储设备12.7 亿欧元，环比+42%，收入占比24%，环比+8pcts；逻辑收入 40 亿欧元，环比-14.4%，占比76%； ③按下游：23Q3 中国大陆地区设备收入 24.4 亿欧元，环比+81%，占比 46%，环比+22pcts；中国台湾地区设备收入 12 亿欧元，环比-33%； ④按发货机台：EUV 出货11 台，环比减少1 台，DUV 出货 101 台，环比持平，其中ArFi/ArF/KrF/I-Line 分别出货 32/9/44/16 台。 未来指引 1）23Q4 收入 67-71 亿欧元，中值环比+3%，设备收入预计 53-57 亿欧元，中值环比+3.8%；毛利率预计50-51%，环比微降1.5pcts。 2）24H2 尽管会有些需求复苏，但对 2024 全年采取保守态度，预计 2024 年收入同比持平；2025 年需求有望强劲复苏。 市场概况 宏观经济形势仍不稳定，行业似乎经历周期低谷。终端市场库存水平有所改善，但上游库存还需要进一步去化。逻辑产能利用率在提高，存储产能利用率仍然较低。下游晶圆厂在为 2024 年行业复苏做准备。 中国对 DUV 的需求持续强劲，今年向中国客户发货的大部分订单是在 2021 到2022 年预订的。由于其他客户的时间安排，过去两年中国客户的需求满足率低于 50%，但现在有机会完成中国的订单，所以公司中国市场收入占比将大幅增加。 美国近日出台了新的半导体设备出口管制法规，ASML 回应称，需要仔细评估潜在影响，新规定将适用于中国先进半导体制造相关的晶圆厂。这将会在中长期影响公司的销售区域分布，但初步评估不会对 2023 年的财务前景产生影响。 半导体行业目前正在经历周期底部，公司认为 2024 年是过渡年，也是为 2025年预期的显著增长做准备的重要一年。公司认为 2025 年为周期性上升开始的时间，目前预计 2025 年将是一个强劲增长的一年。 我们预计 2023 全年收入同比增长 30%，毛利率将有所改善。 1）我们预计EUV 的收入同比增长约为 25%，正如上个季度所传达的那样。 2）2023 年的安装基础业务目前的利用率、市场不确定性，特别是与复苏时间有关的不确定性，客户继续等待系统性能升级。因此我们预计今年安装基础业务将比去年下降 5%左右（上个季度预计同比持平）。 3）预计 DUV 的收入同比增长较高，上修全年增速至 55%（此前预计 50%），因为目前中国客户提供了更高的订单完成率。 问答环节 Q：在你对 2024 年更温和的预期中，我们如何看待毛利率的变动？ A：明年整体毛利率将面临逆风。积极的方面在于 NXE:3800E 设备将出货，同时 EUV 安装基础服务将有所恢复，但为 2025 年强劲增长产生的产能爬坡、以及中国设备出口方面的影响，毛利率将有所承压。 Q：再次确认下公司的快速发货，递延至明年的收入是否还是指引 23 亿欧元？ A：2024 年的发货速度将低于 2023 年底，23 亿欧元是我们的指引，是对今年出货量的预估。 Q：展望 2024 年DUV 和 EUV 的销量？ A：今年在 DUV 方面，我们基本完成了积压订单的消化，但这种情况可能不会持续到明年，此外，由于新的半导体设备出口条例，一些 DUV 将无法发货，同时叠加快速交付模式出货量也在下滑，因此预计明年 DUV 出货量有所下滑， EUV将持平或也有所下滑。 Q：如果去掉出口管制问题等，上季度中国大陆地区销售额占比46%，可能全年平均约为 30%。但这很多都是来自成熟市场，你认为这种水平能持续多久？ A：我们运往中国的绝大多数货物都是来自成熟市场，这才是我们真正的业务所在。尽管现在由于新的出口管制条例，将把少数中国晶圆厂置于出口管制规则之下。但中国占全球可再生能源投资的 50%以上，除此之外，还有不断推出的电信基础设施等，即中国对半导体的消费和需求仍然巨大。 Q：中国受管制影响的出货量大概多少？DUV 和 EUV 积压订单情况？ A：受出口管制影响的出货量占比大约 10-15%。EUV 积压订单 190 亿欧元，包括 2023 年未交付的、2024-2025 年新下的订单，也包括High-NA 的订单。 Q：逻辑和存储目前产能利用率区别？ A：逻辑的可能已经触底，基于下游的库存水平正在正常化，上游的库存水平仍然有点高；但我们仍不知道存储什么时候会开始好转，不过 NAND 的发货量有所回升，现货价格也有所改善。 Q：目前中国大陆积压订单占比大约 20%，这一点有变化吗？ A：今年大陆收入占比超 20%，积压订单占比 20%。 Q：公司认为 2025 年强劲复苏，这样的假设合理吗？ A：半导体行业周期性增长，周期越低，反弹趋势将越好。我们有三个理由认为2025 年将强劲复苏，1）半导体增长是长期趋势，客户如果不在 2023-2024 年扩产，2025 年必然会扩产；2）客户一直说目前处于困境，但 2024 年将缓慢增长，在 2025 年开始加速，他们告诉我们要做好准备；3）公司交付周期超过 12个月（EUV 交付周期18 个月），我们与客户的紧密联系带来需求和订单足够的能见度。 Q：如果 2025 年强劲复苏，24H1 订单是否会出现反弹？ A：公司的交货周期依然很长，无论复苏出现在 2024 还是 2025 年，客户都可以先提前预定订单，在真正扩产时可以获得需要的设备。因此，在 2025 年强劲复苏的预期下，24H1 订单一定会出现反弹。 Q：客户的成熟和先进制程需求更详细的描述？ A：成熟节点需求多来自中国，非中国大陆客户也在工业、工业物联网等上有对成熟节点的需求。分下游来看，需求变化可能碍子智能手机、PC 等方面。在中 国，成熟节点的需求更加健康，因为我们严重低估了中国大陆客户的订单，他们大部分预付了订单，以成熟制程为主。 Q：如果 24H1 订单没有增加，我们会调整 2025 年收入预期吗？ A：24H1 订单增加是我们现在看到的情况，如果有变化，我们会在 24H1 通知大家。 Q：公司是否可以向中国客户出货 1980 机台？ A：对于 1980i 机台，原则上也是受出口管制限制的，但是只有当这些浸没式机台被用于先进半导体制造时才会受限，意味着仅影响少数晶圆厂。对于绝大多数客户，公司不需要出口管制许可就能向后者发货。 Q：EUV 出货量会因为3nm 产能爬坡推迟而受到影响吗？GAA 对EUV 出货的影响？ A：1）客户研发路线图非常完整，当前发货推迟主要是周期性衰退影响，客户不需要全部产能；2）HBM 在2025-2026 年需求量非常好。GAA 可能在2025-2026 年产能爬坡，对 2024 年EUV 出货量没有影响。 Q：公司指引 2025 年DRAM 将占EUV 出货量30%，这一指引有变化吗？ A：没有变化，24H1 订单会证明这一点。 Q：考虑到公司预期24H1 订单复苏，那么公司会提前扩产满足 2025 年需求吗？ A：会的，大家可以在我们的资本支出和营运资本中看到。 Q：350 亿欧元积压订单中190 亿欧元来自EUV，公司预期 2024 年确认多少？潜在风险是什么？ A：对于下行周期的担忧是必要的，但考虑到2024-2025 年的增长，我们与客户保持密切联系，并与他们深入讨论他们真正需要的东西。 Q：昨天美国发布的官方规定，公司认为只有少数先进的制造设施才会被影响吗？ A：1）此前日本制定了更为严格的条例，但出口管制实际上只覆盖了 5 家较为 先进的制造商。当然，新规的出台需要多国协商，ASML 没有能力完全预测，而是聚焦于当前的法规； 2）这项规定真正针对的是先进的半导体制造，大多数中国客户经在去年得到了 这个信息，因此已经真正转向了我们所谓的关键和成熟制造设备； 3）中国大陆客户在汽车、新能源上需求强劲，他们需要我们的设备和产能。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 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