【招商电子】台积电23Q3跟踪报告:行业去库存预计至 23Q4,指引 AI 需求快速增长
（以下内容从招商证券《【招商电子】台积电23Q3跟踪报告:行业去库存预计至 23Q4,指引 AI 需求快速增长》研报附件原文摘录）
事件： 台积电(TSMC，2330.TW)于 10 月 19 日发布 2023 年第三季度财报，23Q3 收入 172.8 亿美元，同比-14.6%/环比+10.2%；毛利率 54.3%，同比+0.2pct/ 环比-6.1pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下: 评论： 1、23Q3营收符合指引，毛利率略超指引，晶圆出货量环比下滑27%。 23Q3收入172.8亿美元，同比-14.6%/环比+10.2%，符合指引（167-175亿美元），主要系3nm强劲增长和5nm更高需求；毛利率54.3%，同比+0.2pct/环比-6.1pcts，超指引上限（51.5%-53.5%），主要系更高的产能利用率；晶圆出货量12英寸290.2万片，同比-0.5%/环比-27%。 2、3/5nm需求强劲，7nm稼动率承压，智能手机收入环比明显提升。 1）按制程：3/5nm需求强劲，7nm稼动率承压。3nm开始贡献收入，占比6%；5/7/28nm占比分别为37%/16%/9%/10%，分别环比+7pcts/-7pcts/-1pct，7nm收入同环比下滑，主要系稼动率承压和某一个客户延迟了新品推出；2）按下游：智能手机和PC需求开始有回升迹象，汽车客户正在去库存。HPC占比42%，收入同比-8%/环比+5.2%；汽车占比5%，收入同比-14.6%/环比-31.1%，主要系汽车开始去库存；智能手机占比39%，同比-18.7%/环比+30%；IoT占比9%，同比-23.1%/环比+24%；DCE（数字消费）占比2%，同比-14.6%/环比-26.5%；3）按地区：中国地区收入环比回升。北美收入占比69%，环比+3pcts；中国收入20.7亿美元，同比+28%/环比+10%。 3、行业库存调整预计至23Q4，AI需求激增带动CoWoS持续扩产。 1）PC和智能手机需求有回暖迹象，但行业仍在持续去库存，预计要到2023年底；2）近期AI需求激增，台积电产能供不应求，预计HPC将成为公司未来最大增长动力；3）公司预计2024年底扩大CoWoS产能至2倍，并预计投入CoWoS的资本支出将同比翻倍以上增长。 4、N2节点预计2025年量产，中国南京产线预计将获得永久许可授权。 1）技术迭代：N3E预计23Q4量产，并持续迭代N3节点，包括N3P、N3X；N2节点预计2025年量产； 2）产能规划：欧洲面向汽车/工业的12/16/22/28nm产线预计24H2建设，2027年量产；美国亚利桑那州产线预计25H1量产；日本12/16/22/28nm产线设备本月开始搬入，预计2024年底量产；中国南京产线最近获得美国BIS许可的延期，能够继续开展业务，预计在不久的将来获得永久授权。 5、2023年资本支出预估320亿美元，预计2-3年内资本支出保持平稳。 1）23Q4：收入将在188-196亿美元，环比增长11.1%；假设汇率保持在1美元=32新台币，预计毛利率在51.5%-53.5%，营业利润率在39.5%-41.5%； 2）资本支出：台积电适当地减少了全年的资本支出，预计2023年资本支出为320亿美元，其中70%的资本预算将用于先进工艺技术，约20%用于特色工艺，约10%用于先进封装、测试等。台积电表示，过去几年的资本支出能够保证公司长期增长，预计未来2-3年内保持平稳的资本支出规划。 风险提示：客户扩产计划波动风险；宏观经济风险；美国和荷兰出口管制风险；原材料供应不足风险。 附录：台积电 2023Q3 业绩说明会纪要 时间：2023 年 10 月 19 日 出席：魏哲家 首席执行官 黄仁洲 首席财务官 Jeff Su 投资者关系总监 会议纪要根据公开信息整理如下： 23Q3财务摘要 23Q3收入172.8亿美元，同比-14.6%/环比+10.2%，符合指引（167-175亿美元），主要系3nm的强劲增长和5nm的更高需求，部分抵消了客户持续调整库存的负面影响； 23Q3毛利率54.3%，超指引上限（上限51.5-53.5%），同比+0.2pcts/环比-6.1pcts，同比上升主要系产能利用率提高，高于指引主要系更有利的汇率； 运营费用占总收入的12.6%，而23Q2为12.1%，主要系在3nm和2nm技术上的研发费用增加；运营利润率为41.7%，较上个季度下降3%； 总的来看，我们公司第三季度的EPS为0.26美元，ROE为25.8%。 从制程来看，23Q3 3nm开始贡献收入，占比6%；5/7/16/28nm占比分别为37%/16%/9%/10%，分别环比+7pcts/-7pcts/-2pcts/-1pct； 从下游应用来看，23Q3 HPC占比42%，收入环比+6%；汽车占比5%，收入环比-24%，主要系汽车开始调整库存；智能手机占比39%，环比+33%；IoT占比9%，环比+6%；DCE（数字消费）占比2%，环比-1%。 资本支出：23Q3 71亿美元，较第二季度81.7亿美元减少13.1%，较去年同期87.5亿美元减少18.9%。 未来指引 23Q4的收入将在188-196亿美元，中值环比增长11.1%；假设汇率保持在1美元/32新台币，预计公司23Q4的毛利率在51.5%-53.5%，营业利润率在39.5%-41.5%。 台积电适当地减少了全年的资本支出。我们预计2023年资本支出为320亿美元，其中70%的资本预算将用于先进工艺技术，约20%用于特色工艺，约10%用于先进封装、测试等。我们预计2023年的折旧费用同比增长20%，低于年初预计的30%。 市场概况 近期需求和库存：23Q3营收为157亿美元，符合我们对收入的指引。我们Q3的业务得到了行业领先的3纳米技术的强劲增长和对5纳米技术的更高需求的支持，部分抵消了客户正在进行的库存调整，这些调整将持续到2023Q4。 虽然最近观察到AI相关需求的增加，但这不足以抵消我们业务的整体面临负面影响。我们预计第四季度的业务将继续得到3纳米技术持续强劲增长的支持，部分抵消客户持续的库存调整。 在库存方面，半导体库存在Q3持续减少，然而，由于中国整体宏观经济状况持续疲软和需求复苏缓慢，客户对库存控制保持谨慎，因此，我们预计库存消化将在Q4继续。我们正在观察到PC和智能手机市场需求开始稳定，预测半导体库存将进一步减少，并以更健康的水平退出23Q4。 产能扩张：欧洲面向汽车/工业的12/16/22/28nm产线预计24H2建设，2027年量产；美国亚利桑那州产线预计25H1量产；日本12/16/22/28nm产线设备本月开始搬入，预计2024年底量产；中国南京产线最近获得美国BIS许可的延期，能够继续开展业务，预计在不久的将来获得永久授权。 技术迭代：N3和N3E正在量产，是目前PPA最先进的技术，下半年持续强劲增长，今年收入将占比中个位数，预计2024年占比更高；N3E进一步扩展N3，提高性能、功耗和产量，并为HPC提供完整的平台支持，预计于23Q4量产。 AI需求激增，智能互联对节能计算的需求加速增长，技术平台价值快速提升。我们还开发了最适合HPC应用的背面配电解决方案（backside power rail solution），我们的目标是在2025下半年向客户提供，并在2026年投入生产。 问答环节 Q：美国IDM厂商会抢占我们市场份额吗？公司觉得我们市场份额会一部分被英特尔抢占还是我们在进入N2节点的份额会更高？ A：我们不会低估任何竞争对手，但我们的N3P节点有很好的PPA，更早的上市时间和更低的成本；我们的2nm技术采用背面配电技术，比N3P更先进，是2025年半导体行业最先进的技术。 Q：AI需求如何？尤其在数据中心方面，公司是否看到边缘设备AI需求增长，这是未来台积电AI业务更大的驱动力吗？ A：是的，现在这种趋势就开始了，我们确实看到了客户在终端设备中增加了一些AI功能，例如手机、PC、智能家居等，预计未来越来越多终端产品有AI功能。我们当然期待台积电AI产品系列更加强大。 Q：如果需求稳定，库存恢复健康，那么产能利用率预计何时上升？ A：我们观察到手机、PC一些需求稳定，这两个业务是台积电最大的市场。2024年台积电总收入将非常健康，但急剧反弹还为时过早。 Q：过去三个月，我们是否看到对AI需求的修正？一个美国公司出口到中国的AI产品受限，这会对台积电AI收入增长产生什么影响吗？ A：AI需求增长越来越强，台积电产能不够，正在努力增加产能。美国出口限制规定的影响仍在评估中，目前来看影响可控。 Q：长期来看，ASIC份额可能超过GPU，这对台积电的收入贡献有多少？ A：无论用于开发ASIC或所有AI场景的芯片，都需要领先的技术和稳定的产量以及更强大的生态系统，这些都是TSMC的强项，我们能够在AI市场占据主要份额。 Q：我记得公司曾指引智能手机业务收入将与公司整体水平保持一致或低于平均水平，但智能手机业务在2023年下滑较多，是否意味着后续智能手机将在增长率方面有大幅反弹，并恢复至企业平均水平？ A：在未来2-3年，智能手机增速仍低于企业平均水平，HPC将是公司最大增长动力，并成长为主要收入贡献者。 Q：达到同样的收入占比，3nm相较于5/7nm似乎所用时间更长，技术节奏是什么？2nm最低收入贡献在什么时候产生？ A：5nm在20Q3贡献收入，3nm在23Q3开始贡献收入，节奏正在延长，大约3-5年迭代下一节点。我们开发技术是为满足客户的需求，不同客户可能有不同的产品推出时间考量。 Q：如果客户技术迭代放缓，我们是不是也会放缓，是否意味着我们将得到更好的股东回报？ A：我们本身不会放缓技术迭代速度，但可能会根据客户需求来放慢产能扩张。 Q：未来两年内扩张进展，明年资本支出会增长吗？ A：取决于客户产品计划，过去几年我们的投入足够保障未来增长，预计未来几年资本支出趋于平稳，但这并不意味着支出金额会减少，资本密集度可能会下降。 Q：未来2-3年，技术上最具挑战性部分是什么？ A：技术复杂性急剧增加，但最具挑战性的可能是成本，我们想降低成本，让更多客户用得起。 Q：美国超大规模公司正在雇佣很多人来做AI定制芯片，所以台积电支持这样的努力吗？如何看待这种类型的客户？ A：我不谈论具体的客户，但是无论客户是开发CPU、AI加速器还是为自己的应用或AI领域的任何目的，我们都会实际支持他们。 Q：从汽车需求和过去一个季度的疲软来看，我们如何看待汽车需求？ A：事实上，在过去的三年里，汽车需求非常强劲，目前，我认为汽车需求已经在2023年下半年进入库存调整模式。然而，我们仍然预计汽车需求将在2024年再次大幅增长，因为行业将会有越来越多的新能源汽车，同时越来越多的功能被添加到汽车中。 Q：7纳米的收入也同比大幅下降。那么我们如何看待7纳米的前景呢？ A：智能手机的需求从大约14亿台急剧下降到现在的大约11亿台，所以正是在这段时间内，7nm利用率受到了影响。其次是一个主要客户推迟了他们的产品推出，这就是为什么我们的利用率很低，但我们说我们有信心用来自RF连接和其他应用的额外需求来弥补我们的7nm产能，并在未来几年恢复到健康的利用率水平。 Q：边缘终端设备是否会增加采用先进节点？ A：包括智能手机和PC在内的边缘设备均增加内部AI功能，这种趋势将持续下去，需要有非常节能的芯片放入设备中，特别是移动设备。 Q：AI部分现在占比是个位数，后续占比如何？ A：预计开始增加，但量化还为时过早。 Q：由于工艺技术成本的增加，客户是否会需要更先进的封装技术？ A：更先进的封装技术并不是建议成本的上升，而是试图最大化系统性能，这是其中的一个主要部分。越来越多的客户进入非常先进的技术节点，他们开始适应芯片封装的方法，我知道无论台积电提供什么行业领先的解决方案，都会为他们的产品提供最佳系统性能。 Q：刚刚有提到AI需求出乎意料地上涨，请问是否有CoWoS扩张的计划？ A：三个月前的23Q2发布会有说过，我们计划将CoWoS的产能翻倍。但是受限于我们的供应商的产能，所以我们认为将在2024年底完成CoWoS的产能翻倍的计划。 Q：有注意到很多新项目将在2023年底和2024年上半年推进，这些前沿新产品的增长是如何抵消季节性因素的呢？ A：因为N3的需求增加，所以我们迅速增加N3产能以满足客户需求，所以最终结果比三个月前预期的好，在明年我们仍将保持强劲的扩张新产品的趋势。 Q：关于客户库存更新，目前客户库存正在接近底部，无法预测客户将以多快的速度更新库存，库存恢复的斜率也不清楚，是这样吗？ A：这几个月以来，PC和智能手机市场的需求恢复稳定，一些有紧急需求的客户要求将更多的设备转移以满足需求。这说明客户的库存控制已经变得健康，我们也可以期待2024年会是台积电健康的一年。 Q：关于毛利率，3nm什么时候能达到企业的平均毛利率？成熟制程的毛利率会对公司有什么影响吗？ A：在过去，我们的先进技术通常在8个季度内达到企业的平均毛利率。但是由于公司的领先技术越来越多，以及公司的平均毛利率升高，这一过程变得更具有挑战性。此外，意料外的通胀压力也导致3nm的成本升高。关于公司的成熟产品，它们的毛利率都集中在一个狭窄的范围内。 Q：关于亚利桑那州的工厂，公司提到雇用了当地员工，这些员工是否能够在2025年上半年开始量产？ A：我们一直在聘请当地员工加入台积电亚利桑那，我们有信心在亚利桑那州实现批量生产和业绩增长。 Q：23Q3 5nm的收入比三个月前的预期要好，表现出了很好的逆周期实力，这种反弹的原因是什么？还会在以后继续出现吗？ A：23Q3的5nm的增长主要来自于HPC和智能手机这两个平台，还包括与智能手机相关的AI需求。此外，这些需求也和某些客户的产品季节性有关。我们将在一月份公布23Q4的5nm的实际收入。 Q：关于资本支出，2023年下半年每个季度的资本支出约为70亿美元，公司计划2024年增加资本支出，也就是至少每季度70亿美元，每年280亿美元，这是正确的想法吗？台积电每个季度70亿美元的资本支出真的是非常低的水平吗？ A：每年的资本支出都是基于未来的增长机会而进行的投资，现在谈论2024年的资本支出还为时尚早，我们将在一月份的分享中和您讨论。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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事件： 台积电(TSMC，2330.TW)于 10 月 19 日发布 2023 年第三季度财报，23Q3 收入 172.8 亿美元，同比-14.6%/环比+10.2%；毛利率 54.3%，同比+0.2pct/ 环比-6.1pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下: 评论： 1、23Q3营收符合指引，毛利率略超指引，晶圆出货量环比下滑27%。 23Q3收入172.8亿美元，同比-14.6%/环比+10.2%，符合指引（167-175亿美元），主要系3nm强劲增长和5nm更高需求；毛利率54.3%，同比+0.2pct/环比-6.1pcts，超指引上限（51.5%-53.5%），主要系更高的产能利用率；晶圆出货量12英寸290.2万片，同比-0.5%/环比-27%。 2、3/5nm需求强劲，7nm稼动率承压，智能手机收入环比明显提升。 1）按制程：3/5nm需求强劲，7nm稼动率承压。3nm开始贡献收入，占比6%；5/7/28nm占比分别为37%/16%/9%/10%，分别环比+7pcts/-7pcts/-1pct，7nm收入同环比下滑，主要系稼动率承压和某一个客户延迟了新品推出；2）按下游：智能手机和PC需求开始有回升迹象，汽车客户正在去库存。HPC占比42%，收入同比-8%/环比+5.2%；汽车占比5%，收入同比-14.6%/环比-31.1%，主要系汽车开始去库存；智能手机占比39%，同比-18.7%/环比+30%；IoT占比9%，同比-23.1%/环比+24%；DCE（数字消费）占比2%，同比-14.6%/环比-26.5%；3）按地区：中国地区收入环比回升。北美收入占比69%，环比+3pcts；中国收入20.7亿美元，同比+28%/环比+10%。 3、行业库存调整预计至23Q4，AI需求激增带动CoWoS持续扩产。 1）PC和智能手机需求有回暖迹象，但行业仍在持续去库存，预计要到2023年底；2）近期AI需求激增，台积电产能供不应求，预计HPC将成为公司未来最大增长动力；3）公司预计2024年底扩大CoWoS产能至2倍，并预计投入CoWoS的资本支出将同比翻倍以上增长。 4、N2节点预计2025年量产，中国南京产线预计将获得永久许可授权。 1）技术迭代：N3E预计23Q4量产，并持续迭代N3节点，包括N3P、N3X；N2节点预计2025年量产； 2）产能规划：欧洲面向汽车/工业的12/16/22/28nm产线预计24H2建设，2027年量产；美国亚利桑那州产线预计25H1量产；日本12/16/22/28nm产线设备本月开始搬入，预计2024年底量产；中国南京产线最近获得美国BIS许可的延期，能够继续开展业务，预计在不久的将来获得永久授权。 5、2023年资本支出预估320亿美元，预计2-3年内资本支出保持平稳。 1）23Q4：收入将在188-196亿美元，环比增长11.1%；假设汇率保持在1美元=32新台币，预计毛利率在51.5%-53.5%，营业利润率在39.5%-41.5%； 2）资本支出：台积电适当地减少了全年的资本支出，预计2023年资本支出为320亿美元，其中70%的资本预算将用于先进工艺技术，约20%用于特色工艺，约10%用于先进封装、测试等。台积电表示，过去几年的资本支出能够保证公司长期增长，预计未来2-3年内保持平稳的资本支出规划。 风险提示：客户扩产计划波动风险；宏观经济风险；美国和荷兰出口管制风险；原材料供应不足风险。 附录：台积电 2023Q3 业绩说明会纪要 时间：2023 年 10 月 19 日 出席：魏哲家 首席执行官 黄仁洲 首席财务官 Jeff Su 投资者关系总监 会议纪要根据公开信息整理如下： 23Q3财务摘要 23Q3收入172.8亿美元，同比-14.6%/环比+10.2%，符合指引（167-175亿美元），主要系3nm的强劲增长和5nm的更高需求，部分抵消了客户持续调整库存的负面影响； 23Q3毛利率54.3%，超指引上限（上限51.5-53.5%），同比+0.2pcts/环比-6.1pcts，同比上升主要系产能利用率提高，高于指引主要系更有利的汇率； 运营费用占总收入的12.6%，而23Q2为12.1%，主要系在3nm和2nm技术上的研发费用增加；运营利润率为41.7%，较上个季度下降3%； 总的来看，我们公司第三季度的EPS为0.26美元，ROE为25.8%。 从制程来看，23Q3 3nm开始贡献收入，占比6%；5/7/16/28nm占比分别为37%/16%/9%/10%，分别环比+7pcts/-7pcts/-2pcts/-1pct； 从下游应用来看，23Q3 HPC占比42%，收入环比+6%；汽车占比5%，收入环比-24%，主要系汽车开始调整库存；智能手机占比39%，环比+33%；IoT占比9%，环比+6%；DCE（数字消费）占比2%，环比-1%。 资本支出：23Q3 71亿美元，较第二季度81.7亿美元减少13.1%，较去年同期87.5亿美元减少18.9%。 未来指引 23Q4的收入将在188-196亿美元，中值环比增长11.1%；假设汇率保持在1美元/32新台币，预计公司23Q4的毛利率在51.5%-53.5%，营业利润率在39.5%-41.5%。 台积电适当地减少了全年的资本支出。我们预计2023年资本支出为320亿美元，其中70%的资本预算将用于先进工艺技术，约20%用于特色工艺，约10%用于先进封装、测试等。我们预计2023年的折旧费用同比增长20%，低于年初预计的30%。 市场概况 近期需求和库存：23Q3营收为157亿美元，符合我们对收入的指引。我们Q3的业务得到了行业领先的3纳米技术的强劲增长和对5纳米技术的更高需求的支持，部分抵消了客户正在进行的库存调整，这些调整将持续到2023Q4。 虽然最近观察到AI相关需求的增加，但这不足以抵消我们业务的整体面临负面影响。我们预计第四季度的业务将继续得到3纳米技术持续强劲增长的支持，部分抵消客户持续的库存调整。 在库存方面，半导体库存在Q3持续减少，然而，由于中国整体宏观经济状况持续疲软和需求复苏缓慢，客户对库存控制保持谨慎，因此，我们预计库存消化将在Q4继续。我们正在观察到PC和智能手机市场需求开始稳定，预测半导体库存将进一步减少，并以更健康的水平退出23Q4。 产能扩张：欧洲面向汽车/工业的12/16/22/28nm产线预计24H2建设，2027年量产；美国亚利桑那州产线预计25H1量产；日本12/16/22/28nm产线设备本月开始搬入，预计2024年底量产；中国南京产线最近获得美国BIS许可的延期，能够继续开展业务，预计在不久的将来获得永久授权。 技术迭代：N3和N3E正在量产，是目前PPA最先进的技术，下半年持续强劲增长，今年收入将占比中个位数，预计2024年占比更高；N3E进一步扩展N3，提高性能、功耗和产量，并为HPC提供完整的平台支持，预计于23Q4量产。 AI需求激增，智能互联对节能计算的需求加速增长，技术平台价值快速提升。我们还开发了最适合HPC应用的背面配电解决方案（backside power rail solution），我们的目标是在2025下半年向客户提供，并在2026年投入生产。 问答环节 Q：美国IDM厂商会抢占我们市场份额吗？公司觉得我们市场份额会一部分被英特尔抢占还是我们在进入N2节点的份额会更高？ A：我们不会低估任何竞争对手，但我们的N3P节点有很好的PPA，更早的上市时间和更低的成本；我们的2nm技术采用背面配电技术，比N3P更先进，是2025年半导体行业最先进的技术。 Q：AI需求如何？尤其在数据中心方面，公司是否看到边缘设备AI需求增长，这是未来台积电AI业务更大的驱动力吗？ A：是的，现在这种趋势就开始了，我们确实看到了客户在终端设备中增加了一些AI功能，例如手机、PC、智能家居等，预计未来越来越多终端产品有AI功能。我们当然期待台积电AI产品系列更加强大。 Q：如果需求稳定，库存恢复健康，那么产能利用率预计何时上升？ A：我们观察到手机、PC一些需求稳定，这两个业务是台积电最大的市场。2024年台积电总收入将非常健康，但急剧反弹还为时过早。 Q：过去三个月，我们是否看到对AI需求的修正？一个美国公司出口到中国的AI产品受限，这会对台积电AI收入增长产生什么影响吗？ A：AI需求增长越来越强，台积电产能不够，正在努力增加产能。美国出口限制规定的影响仍在评估中，目前来看影响可控。 Q：长期来看，ASIC份额可能超过GPU，这对台积电的收入贡献有多少？ A：无论用于开发ASIC或所有AI场景的芯片，都需要领先的技术和稳定的产量以及更强大的生态系统，这些都是TSMC的强项，我们能够在AI市场占据主要份额。 Q：我记得公司曾指引智能手机业务收入将与公司整体水平保持一致或低于平均水平，但智能手机业务在2023年下滑较多，是否意味着后续智能手机将在增长率方面有大幅反弹，并恢复至企业平均水平？ A：在未来2-3年，智能手机增速仍低于企业平均水平，HPC将是公司最大增长动力，并成长为主要收入贡献者。 Q：达到同样的收入占比，3nm相较于5/7nm似乎所用时间更长，技术节奏是什么？2nm最低收入贡献在什么时候产生？ A：5nm在20Q3贡献收入，3nm在23Q3开始贡献收入，节奏正在延长，大约3-5年迭代下一节点。我们开发技术是为满足客户的需求，不同客户可能有不同的产品推出时间考量。 Q：如果客户技术迭代放缓，我们是不是也会放缓，是否意味着我们将得到更好的股东回报？ A：我们本身不会放缓技术迭代速度，但可能会根据客户需求来放慢产能扩张。 Q：未来两年内扩张进展，明年资本支出会增长吗？ A：取决于客户产品计划，过去几年我们的投入足够保障未来增长，预计未来几年资本支出趋于平稳，但这并不意味着支出金额会减少，资本密集度可能会下降。 Q：未来2-3年，技术上最具挑战性部分是什么？ A：技术复杂性急剧增加，但最具挑战性的可能是成本，我们想降低成本，让更多客户用得起。 Q：美国超大规模公司正在雇佣很多人来做AI定制芯片，所以台积电支持这样的努力吗？如何看待这种类型的客户？ A：我不谈论具体的客户，但是无论客户是开发CPU、AI加速器还是为自己的应用或AI领域的任何目的，我们都会实际支持他们。 Q：从汽车需求和过去一个季度的疲软来看，我们如何看待汽车需求？ A：事实上，在过去的三年里，汽车需求非常强劲，目前，我认为汽车需求已经在2023年下半年进入库存调整模式。然而，我们仍然预计汽车需求将在2024年再次大幅增长，因为行业将会有越来越多的新能源汽车，同时越来越多的功能被添加到汽车中。 Q：7纳米的收入也同比大幅下降。那么我们如何看待7纳米的前景呢？ A：智能手机的需求从大约14亿台急剧下降到现在的大约11亿台，所以正是在这段时间内，7nm利用率受到了影响。其次是一个主要客户推迟了他们的产品推出，这就是为什么我们的利用率很低，但我们说我们有信心用来自RF连接和其他应用的额外需求来弥补我们的7nm产能，并在未来几年恢复到健康的利用率水平。 Q：边缘终端设备是否会增加采用先进节点？ A：包括智能手机和PC在内的边缘设备均增加内部AI功能，这种趋势将持续下去，需要有非常节能的芯片放入设备中，特别是移动设备。 Q：AI部分现在占比是个位数，后续占比如何？ A：预计开始增加，但量化还为时过早。 Q：由于工艺技术成本的增加，客户是否会需要更先进的封装技术？ A：更先进的封装技术并不是建议成本的上升，而是试图最大化系统性能，这是其中的一个主要部分。越来越多的客户进入非常先进的技术节点，他们开始适应芯片封装的方法，我知道无论台积电提供什么行业领先的解决方案，都会为他们的产品提供最佳系统性能。 Q：刚刚有提到AI需求出乎意料地上涨，请问是否有CoWoS扩张的计划？ A：三个月前的23Q2发布会有说过，我们计划将CoWoS的产能翻倍。但是受限于我们的供应商的产能，所以我们认为将在2024年底完成CoWoS的产能翻倍的计划。 Q：有注意到很多新项目将在2023年底和2024年上半年推进，这些前沿新产品的增长是如何抵消季节性因素的呢？ A：因为N3的需求增加，所以我们迅速增加N3产能以满足客户需求，所以最终结果比三个月前预期的好，在明年我们仍将保持强劲的扩张新产品的趋势。 Q：关于客户库存更新，目前客户库存正在接近底部，无法预测客户将以多快的速度更新库存，库存恢复的斜率也不清楚，是这样吗？ A：这几个月以来，PC和智能手机市场的需求恢复稳定，一些有紧急需求的客户要求将更多的设备转移以满足需求。这说明客户的库存控制已经变得健康，我们也可以期待2024年会是台积电健康的一年。 Q：关于毛利率，3nm什么时候能达到企业的平均毛利率？成熟制程的毛利率会对公司有什么影响吗？ A：在过去，我们的先进技术通常在8个季度内达到企业的平均毛利率。但是由于公司的领先技术越来越多，以及公司的平均毛利率升高，这一过程变得更具有挑战性。此外，意料外的通胀压力也导致3nm的成本升高。关于公司的成熟产品，它们的毛利率都集中在一个狭窄的范围内。 Q：关于亚利桑那州的工厂，公司提到雇用了当地员工，这些员工是否能够在2025年上半年开始量产？ A：我们一直在聘请当地员工加入台积电亚利桑那，我们有信心在亚利桑那州实现批量生产和业绩增长。 Q：23Q3 5nm的收入比三个月前的预期要好，表现出了很好的逆周期实力，这种反弹的原因是什么？还会在以后继续出现吗？ A：23Q3的5nm的增长主要来自于HPC和智能手机这两个平台，还包括与智能手机相关的AI需求。此外，这些需求也和某些客户的产品季节性有关。我们将在一月份公布23Q4的5nm的实际收入。 Q：关于资本支出，2023年下半年每个季度的资本支出约为70亿美元，公司计划2024年增加资本支出，也就是至少每季度70亿美元，每年280亿美元，这是正确的想法吗？台积电每个季度70亿美元的资本支出真的是非常低的水平吗？ A：每年的资本支出都是基于未来的增长机会而进行的投资，现在谈论2024年的资本支出还为时尚早，我们将在一月份的分享中和您讨论。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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